<<
>>

7.3. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА

Проблемы дивидендной политики и политики развития производства зависят от размера чистой прибыли (см. главы 5 и 6), остающейся в распоряжении предприятия. Чистая прибыль является финансовым источником предпринимательской, в том числе инвестиционной, деятельности предприятия.

На величину прибыли имеют влияние следующие факторы: •

Величина себестоимости имеет значительный удельный вес в цене продукции, поэтому снижение себестоимости продукции сильно сказывается на росте прибыли при прочих равных условиях. •

Увеличение объема реализации продукции в натуральном выражении при прочих равных условиях ведет к росту прибыли. •

Инвестиционная деятельность предприятия может положительно влиять на рост прибыли при условии, что рентабельность инвестиций превышает темпы роста инфляции. •

Реализация основных фондов и иного имущества предприятия, а также нематериальных активов может обеспечить прирост прибыли при условии реализации по цене, превышающей учетную стоимость. •

Продажа ценных бумаг других предприятий, находящихся в портфеле инвестиций предприятия, приносит доход в случае прироста курсовой стоимости ценных бумаг. •

Финансовые вложения (депозитные сертификаты, депозитные счета и пр.) приносят доход в случае превышения уровня инфляции и ставки налога с получаемых доходов.

Результативность прибыли по отношению к вложенным средствам оценивается коэффициентами рентабельности (продукции, производственных фондов, капитальных вложений в предприятие и пр.), оценка которых приведена в главе 6. Хозяйствующие субъекты самостоятельно определяют направления использования прибыли, если иное не предусмотрено уставом.

При распределении чистой прибыли предприятия определенная ее часть должна быть выплачена акционерам в качестве дивиденда, дохода по ценным бумагам, которыми они владеют, а часть идет в фонд накопления и фоцц инвестиций, то есть на развитие производства.

Увеличение части чистой прибыли, расходуемой на выплату дивидендов по ценным бумагам, ведет к уменьшению доли прибыли, направляемой на развитие производства. При произвольном перераспределении этих долей может возникнуть ситуация, при которой в будущем прибыль может уменьшиться из-за нерациональной политики распределения прибыли в настоящем. Можно сказать, что речь идет о необходимости выработки целенаправленной и целесообразной финансовой политики в области распределения прибыли на развитие производства и выплаты дивидендов.

Рациональная дивидендная политика и политика развития производства является не только внутренним интересом предприятия. Акционеры предприятия, инвестировавшие финансовые средства в его акции или иные ценные бумаги, заинтересованы, с одной стороны, в рациональной дивидендной политике с целью получения удовлетворительного размера дивидендов, а с другой стороны, в целесообразной политике развития производства объекта инвестиций с точки зрения максимизации своего дохода по инвестированным средствам (следует отметить, что доход по ценным бумагам складывается как из величины дивиденда, так и из роста курсовой стоимости акций). Далее будет рассмотрена задача оптимизации указанных политик.

Упрощенно схему распределения прибыли можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия.

При распределении прибыли и выборе оптимальной дивидендной политики и политики развития производства решаюстя две взаимоувязанные задачи: •

максимизации совокупного достояния акционеров; •

достаточного финансирования деятельности предприятия, обеспечивающего эффективное функционирование и расширенное воспроизводство.

В определенной степени эти политики являются противоречащими друг другу. •

Увеличение размера выплачиваемых дивидендов, желательное

для акционера, означает для предприятия выбытие (потерю) этих средств из финансовой деятельности предприятия и уменьшение средств, вкладываемых в развитие производственной деятельности. •

Увеличение размера отчислений из чистой прибыли на развитие производства желательно для предприятия, так как ведет к последующему росту прибыли и, как следствие, к росту курсовой (рыночной) стоимости акций предприятия, однако при этом уменьшается размер выплачиваемых акционерам дивидендов.

Согласование интересов развития производства и акционеров является важной задачей деятельности по управлению капиталом предприятия.

Следует отметить, что предприятие не вправе волевым образом решать проблемы дивидендной политики. Есть определенные ограничения, так, финансовые обязательства предприятия в области выплаты дивидендов определяются законодательно.

По облигациям держатель имеет право на доход в случае, если ценные бумаги приобретены не позднее чем за 30 дней до выплаты процентов. Держатели облигаций имеют преимущественное право на получение дохода перед владельцами привилегированных и простых акций. При отказе предприятия выплатить доход по облигациям оно может быть объявлено неплатежеспособным и подпасть под процедуру банкротства.

По привилегированным акциям дивиденды должны быть выплачены в оговоренном при эмиссии размере.

По простым акциям дивиденды выплачиваются в последнюю очередь. Размер дивиденда рассчитывается после определения размера выплат по облигациям и привилегированным акциям. Общее собрание акционерного общества вправе принять решение не выплачивать дивиденды по простым акциям. При принятии решения о выплате дивидендов по простым акциям акционерное общество обязано их выплатить, но срок выплат не оговаривается в законодательных документах.

Предприятие вправе не выплачивать дивиденды по простым акциям и направить эти средства в другие фонды, оставить в обороте и тем самым обеспечить получение в будущем дополнительной прибыли. С другой стороны, выплата дивидендов достаточно значительной величины влияет на рыночную цену акций и тем самым повышает их цену и ликвидность, что благоприятно сказывается на положении предприятия на рынке.

Предприятие должно продуманно выработать свою экономически целесообразную дивидендную политику, основанную на аналитическом исследовании, критериях, правилах. Наличие большого количества субъективных факторов, влияющих на функционирование предприятий, значительное количество труднопрогнозируемых рисков осложняет формирование целостной дивидендной политики. Кроме того, имеется ряд ограничений различного характера, влияющих на дивидендную политику. Эти ограничения включают: •

ограничения правового характера. В соответствии с Законом «Об акционерных обществах» дивиденды можно выплачивать только из прибыли текущего года, что ограничивает возможности маневра для предприятий, •

ограничения, связанные с недостаточной ликвидностью. По законодательству выплаты дивидендов не производятся, если предприятие неплатежеспособно, •

ограничения, связанные с развитием производства. Ограничение дивдендных выплат и минимальная доля реинвестируемой прибыли оговаривается в уставе, •

ограничения в связи с интересами акционеров.

Серьезным ограничением при разработке дивидендной политики предприятия является недостаточное информационное обеспечение рынка ценных бумаг. Будущие изменения налоговой системы в РФ также скажутся на дивидендной политике предприятия.

В настоящее время в РФ стихийно складываются два основных варианта развития дивидендной политики предприятий.

Первый вариант предусматривает обязательное выделение части прибыли на выплаты дивидендов даже в условиях сложного финансового и общего экономического положения, что позволяет обеспечить: •

сохранение работников предприятия, обеспечивающих его развитие, •

сохранение контрольного пакета акций в руках работников данного предприятия, •

создание определенного имиджа предприятия на рынке.

Второй вариант дивидендной политики ориентирован на снижение

выплат дивидендов даже по привилегированным акциям. В соответствии с упомянутым Законом общее собрание может изменять устав в части правил расчета объема дивидендов по привилегированным акциям. Это позволяет увеличить массу прибыли, идущую на другие цели.

К основным недостаткам дивидендной политики предприятий в настоящее время относятся следующие: •

отсутствие целеполагания и стратегических планов совершенствования дивидендной политики, •

отсутствие анализа влияния выплат дивидендов на финансовые показатели деятельности предприятия, •

отсутствие комплексного подхода к распределению чистой прибыли.

Вследствие неразвитости информационного обеспечения рынка ценных бумаг и деятельности предприятий реакция на дивидендную политику предприятий трудно прослеживаема и, соответственно, непрогнозируема, что не позволяет предприятиям проанализировать и обосновать свою дивидендную политику.

Подходы к выработке дивидендной политики предприятия должны базироваться на тезисе, что доходы акционеров по ценным бумагам должны быть возможно максимальны. Это следует из смысла создания акционерного общества. Доход по ценным бумагам складывается из двух составляющих: дивидендных выплат и рыночной цены акций. Если дивидендные выплаты —величина реальная, то рост рыночной стоимости акций для акционера — величина, существующая потенциально. Рыночная стоимость акций для акционера имеет смысл только при продаже акций, и, соответственно, дивиденды по этим акциям как источник дохода для акционера при продаже теряют смысл. Существует обратная зависимость между объемом прибыли, направляемым на дивиденды, и ростом рыночной (курсовой) стоимости акций. Рост курсовой стоимости есть в определенной степени способ отложения выплат доходов акционерам. При резких колебаниях курса акций курсовые разницы — более рискованный источник получения дохода.

Стратегия дивидендной политики зависит от экономической обстановки развития рынка. Существуют по крайней мере две ситуации: •

сформировавшийся развитой рынок, на котором существует информационная прозрачность и предсказуемость, уравновешенность дестабилизирующих факторов, отработанная система дивидендной политики, •

развивающийся рынок (начальный этап) с большим уровнем неопределенности, риска потерь в результате финансовых и производственных операций.

Таблица 7.3.1

Показатели доходности ценных бумаг предприятия на рынке ценных бумаг Показатель Расчетная формула Прибыльность одной акции Пр/п Норма дивиденда на 1 акцию Д1/Ца Доходность акции с учетом курсовой стоимости (Сд1—(Спр + Спк))/Спк Балансовая стоимость акции СК/п Продолжение табл. 7.3.1

Показатель Расчетная формула

Доля выплаченных диви- Сд/Пр

дендов

Обозначения:

Пр — прибыль,

п — число акций в обращении,

Д1 —дивиденд на 1 акцию,

СК — стоимость капитала предприятия,

ЦА — рыночная цена акции,

СД1 — сумма выплаченных дивидендов на 1 акцию,

Спр — стоимость продажи 1 акции,

Спк — стоимость покупки 1 акции,

Сд — сумма выплаченных дивидендов на все акции.

В условиях первого типа рынка роль дивидендов невелика, акционеру важно знать, как растет курсовая стоимость акций, для определения своей стратегии поведения на фондовом рынке. Акционер имеет возможность самостоятельно регулировать свои доходы путем продажи части акций и инвестирования полученных средств в акции других предприятий. Предприятие может в этих условиях проводить пассивную дивидендную политику и направлять больше средств в развитие производства.

Предприятия в настоящее время функционируют в условиях второго типа рынка. В этом случае предприятие должно проводить активную дивидендную политику, ориентированную на выплаты значительных сумм дивидендов, поскольку акционеров в большей степени интересует реальный дивиденд по акциии, чем потенциальный доход от курсовой стоимости акции. В настоящее время отсутствует достаточно строгий аналитический аппарат, позволяющий оптимизировать распределение прибыли предприятия, особенно из-за непредсказуемой налоговой ситуации. Например, в случае если нераспределенная прибыль не будет облагаться налогом, то выгоднее использовать ее на развитие производства. Используются методы выкупа собственных акций в случае низкой цены их на рынке, вследствие этого сокращается количество акций, по которым выплачиваются дивиденды.

Рассмотрим математическую модель оптимизации дивидендной политики и политики развития производства. Для предприятия предпочтительно максимум прибыли направлять на развитие производства, что обеспечит рост прибыли в будущем. Для акционера (как юридического, так и физического лица) важен стабильный, максимально возможный доход по акциям. Таким образом, для акционера существенны показатели доходности ценных бумаг. Показатели доходности ценных бумаг с расчетными формулами приведены в таблице 7.3.1. Совокупный доход акционера (А) определяется как:

А = Д + Ц, (7.11)

где Д — ожидаемая величина дивидендной выплаты,

Ц — рыночная цена акций предприятия.

Рассмотрим простейший случай, когда размер дивидендов составляет ежегодно одну и ту же долю Ь прибыли. Величины коэффициентов (приемлемой нормы дохода, рентабельности, прибыльности от реинвестиций, темпа роста дивидендов) также постоянны во времени. Проанализируем сочетание дивидендной политики и политики развития производства. Величина дивиденда устанавливается в виде доли от чистой прибыли, при этом пусть Ь —норма распределения прибыли на дивиденды (0 < И < 1), тогда доля прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, равна 1—И, пусть она реинвестируется в развитие предприятия. Тогда величина дивидента Дт в текущем году составит:

Дт = ЬПр. (712)

Пусть к означает коэффициент прибыльности от реинвестированной доли прибыли Пр*(1—Ь), т. е. прибыль от нее составит величину:

ПрИ = к-Пр.(1—Ь). (713)

Общая величина прибыли и соответственно дивиденда в будущем периоде составят:

Прв = Пр-(1 + к*(1—Ь», (714>

Дб = Ь-Пр(1 + к*(1—Ь)) = Дт[(1 + к*(1—Ь)]. (7.15)

Тогда темп прироста дивидендных выплат составит величину:

Тя = к(1—Ь). (7.16)

Курсовая цена акции (Ц) по известной формуле Гордона оценивается как:

Ц = ДЛ1 + Тл)/(р—Тд) = (Пр -Ьх (1 + к(1—Ь)))/(р-к(1—Ь)), (7.17)

где р — приемлемая норма дохода, средняя рыночная ставка дохода (устанавливается инвестором, например, в размере процентной ставки банка по депозитам), доли единицы.

Доходность по акциям (А) рассчитывается по формуле:

А = Ц + Де = (11(1 + р)Пр)/(Р—к(1—Ь)). (7.18)

Расчетная формула для дохода акционеров по акциям выведена в предположении неизменного темпа роста дивидендов в будущем, а также не учитывает наличия и уровня рисков, однако определенные выводы можно сделать. Очевидно, что с точки зрения акционера при оптимизации дивидендной политики величина выплачиваемых дивидендов должна принимать максимально возможное значение, что в данном случае обеспечивается тогда, когда И = 1, т. е. вся возможная прибыль выплачивается в виде дивидендов. Если значение р и к совпадают (т. е. приемлемая норма доходов совпадает с нормой прибыльности от реинвестированной прибыли), то доход по акциям равен:

А = Пр(1 + 1/р). (7.19)

То есть доходность акций вообще не зависит от дивидендной политики, а определяется размером прибыли и нормой прибыльности предприятия.

При р не равном к на данной модели можно анализировать случаи различного сочетания величин Ь, р, к, а также вариант, когда не вся оставшаяся от выплат дивидендов прибыль реинвестируется.

В общем случае рыночная цена акций оценивается по формуле:

А = 2 (В,/(1 + р)‘), <7-20>

1

где В1—денежный поток ьго года за N лет (поступления средств, прибыль, заемные средства, реинвестиции и пр.),

р — приемлемая норма дохода, может варьироваться, может включать в качестве составляющего надбавку за риск инвестирования (Рр), оценки которого рассмотрены в главе 9, п. 9.1.2, в добавление к Р0 (ставка дохода по депозитам или процент по государственным облигациям или пр.), т. е.:

Р=Ро + Рр. (7.21)

Оценивая варианты собственных и привлекаемых средств по годам рассматриваемого периода, а также варианты распределения прибыли на дивидендные выплаты и нераспределенную прибыль и реинвестирования части нераспределенной прибыли с учетом приемлемой нормы дохода, можно получить оценки доходности акций и, соответственно, дивидендной политики и политики развития производства.

<< | >>
Источник: В. В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. Управление инвестициями: В 2-х т. Т. 1. — М.: Высшая школа.— 416 с.. 1998

Еще по теме 7.3. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА:

  1. 8.3.2. Анализ и оценка дивидендного дохода на одну акцию Анализ дивидендной политики
  2. Дивидендная политика
  3. § 11.1.3. Дивидендная политика предприятия
  4. Глава 8 ФОРМИРОВАНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
  5. Глава 11 ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ФИРМЫ
  6. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА НА ПРАКТИКЕ
  7. 5.6. Дивидендная политика
  8. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА
  9. Дивидендная политика
  10. 14.2. Пять теорий дивидендной политики