Сопряженное воздействие операционного и финансового рычагов и оценка общего риска предприятия

Риски, связанные с операционной и финансовой деятельностью предприятия, имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность покрыть ценой реализации полную себестоимость реализуемой продукции и обеспечить нормальную массу, норму и динамику операционной прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия, — все это генерирует операционный риск.
2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности собственного капитала), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само воздействие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Под операционным риском понимается возникновение ситуации, когда предприятие не может покрыть свои затраты производственного характера, т. е. это риск неполучения прибыли. Когда объем продаж снижается, сила воздействия операционно г го рычага возрастает Каждый процент снижения выручки обусловливает все больший процент снижения прибыли. При возрастании выручки, если точка безубыточности уже пройдена, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает все меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается).

Операционный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия, с одной стороны, текущих затрат, с другой — затрат по обслуживанию внешних источников средств. Поскольку операционный и финансовый риски неразрывно связаны между собой, тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги.

Операционный рычаг воздействует своей силой на величину операционной прибыли, а финансовый рычаг — на сумму чистой прибыли предприятия, уровень рентабельности собственного капитала и величину чистой прибыли на акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. Первостепенная задача финансовой службы предприятия в такой ситуации — уменьшение силы воздействия финансового рычага с целью снижения операционного риска предприятия.

Получив представление о взаимосвязи операционного и финансового рычагов, необходимо рассмотреть практическую значимость приведенных рассуждений. По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения физического объема производства (реализации) приводят ко все более масштабным изменениям величины чистой прибыли. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов. Его уровень (СВОФР), как следует из формул (6.10) и (7.33), оценивается следующим показателем:

ТП ТП ТП

СВОФР =СВ0РХСВФР=              =              (7.42)

ТВне ТПпр ТВне

или

своФР=Ма*в- \ Ппр- - = -а-хВ-'е' =              (74}

Я Я -И П -И Я -И ( )

пр              пр ж              пр ж              х пр

Результаты вычисления по этим формулам указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и позволяют определить, на сколько процентов изменяется чистая прибыль предприятия при изменении объема продаж на один процент.

Важно подчеркнуть, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Формулу сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска предприятия и определения роли предпринимательского и финансового рисков в его формировании.

Задача регулирования совокупного риска предприятия в концепции взаимосвязи риска и доходности сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень финансового рычага в сочетании с низким уровнем операционного рычага.
2. Низкий уровень финансового рычага в сочетании с высоким уровнем операционного рычага.
3. Умеренные уровни финансового и операционного рычагов (этого варианта труднее достичь).

Критерием выбора того или иного варианта служит максимизация нормы прибыли на инвестированный капитал или курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов, поскольку оптимальная структура капитала — всегда результат- компромисса между риском и дрходностью.

Концепция сопряженного воздействия позволяет определить величину показателя чистой прибыли на акцию \П°КЦ) в будущем периоде при заданном проценте изменения выручки от продаж, что позволяет напрямую воздействовать на дивидендную политику предприятия:

П™\ = щк\ + /77 о X СВОФРХ ТВ„, (7.44)

или

П°*\ = ДГо X (1 + СВОФРХТВ'У ),              (7.45)

где П“щ0 — прибыль на акцию (прибыльность одной акции), рассчитываемая как отношение разности чистой прибыли и ди

видендов по привилегированным акциям к количеству обыкновенных акций в обращении;

тк __ lt;•-lt;

пр              О — темп изменения выручки от продаж (в

пр

оценке нетто), коэф.

. Если в планируемом периоде ожидается прирост выручки, то это позитивно отразится на величине чистой прибыли на акцию в будущем периоде.

Пример 7.10. Величина чистой прибыли предприятия, приходящейся на одну обыкновенную акцию, в базовом периоде составила 3 907 руб. Сила воздействия финансового рычага

СВФР = 2,23. Сила воздействия операционного рычага СВОР = 1,46. Определить величину прибыли на акцию в плановом периоде, если предполагается увеличение объема продаж на 16,5%.

Решение. Сила совокупного воздействия операционного и финансового рычагов согласно формуле (7.40):

СВОФР = 1,46 х 2,23 = 3,2558 .

Согласно формуле (7.42) в планируемом периоде величина чистой прибыли на акцию составит:

П“к\ = 3907 х (1+3,2558x0,165) = 6005,9 руб. на акцию.

Пример 7.11. На основании имеющейся информации о функционировании предприятия за отчетный период составлена следующая таблица (табл. 7.18). Рассчитать основные показатели, характеризующие операционный и финансовый риск предприятия и оценить динамику совокупного риска за рассматриваемый период.

Таблица 7.18

Данные для определения степени совокупного риска, тыс. руб.

Расчет показателей, необходимых для ответа на поставленные в задаче вопросы, приведен в табл.

Таблица 7.19

Как следует из данных табл. 7.19, совокупный риск за рассматриваемый период возрастает, повышается сила сопряженного воздействия операционного и финансового рычагов до уровня 2,23 по состоянию на конец рассматриваемого периода. Предприятию следует увеличить объем продаж, возможно, требуется корректировка ценовой политики.