<<
>>

Оценка эффективности финансовых проектов предприятия

Финансовый проект — частный случай инвестиционного проекта. характеризующийся тем. что его целью является достижение чисто финансовых результатов. В реализации финансового проекта участвуют две стороны: •

заимодавец (кредитор)— лицо, предоставляющее денежные средства; •

заемщик (дебитор) — лицо, получающее денежные средства.

Финансовый проект состоит в организации потока платежей от

кредитора к дебитору и обратно. Типичной особенностью финансового проекта является предоставление платежей в процентной или дисконтной форме.

В зависимости от особенностей механизма привлечения участников финансовые проекты делятся па закрытые и открытые. В закрытых финансовых проектах может быть ограниченный круг участников. с которыми заключаются договоры. Например, закрытое размещение акций при вторичной эмиссии, когда право приобретения новых акций получают впадельцы старых в пропорциях, соответствующих их доле в уставном капитале. В открытых финансовых проектах круг участников не ограничен. Наиболее распространенным примером открытых проектов является эмиссия предприятием ценных бумаг без ограничений при размещении.

Оценка эффективности закрытого финансового проекта предприятия состоит в оценке доходности и риска. Предприятие-кредитор определяет набор альтернативных вариантов реализации закрытого финансового проекта (например, предоставления займа). Дня оценки доходности рекомендуется использовать универсальные показатели эффективности инвестиционных проектов: чистый дисконтированный доход (ЛPV), внутреннюю норму доходности (JRR) и другие, рассмотренные выше. При определении совокупного риска каждого из вариантов финансового проекта официальные Методические рекомендации предлагают учитывать кредитный, процентный и валютный риски. Кредитный риск— это риск нарушения условий договора дебитором. Процентный риск обусловлен возможным изменением ставки рефинансирования ЦБ РФ или ставки LIBOR и процентной ставки по депозитам, если от какой-то из них зависит поток платежей финансового проекта. Валютный риск связан с нестабильностью курса обмена валют.

Вариант реализации финансового проекта выбирается исходя из приемлемого сочетания риска и доходности, причем формализованного алгоритма выбора не существует и всегда велика роль субъективного фактора.

Риски, свойственные закрытому финансовому проекту, можно несколько снизить, используя способы зашиты, отраженные в табл. 9.3.

Таблица 9.3

Способы защиты от рисков при реализации закрытого финансового проекта № н/п Вилы рисков Меры шин ты от рисков I Кредитный риск Залог имущества дебитора Получение гарантии третьего липа Диверсификация кредитного портфеля 2 Процентный риск Выбор варианта проекта, характеризующегося наименьшей чувствительностью текущей стоимости денежного потока к изменению соответствующих ставок 3 Валютный риск Заключение форвардных контрактов на валюту, приобретение валютных Фыочеосов и опционов Защита от кредитного риска посредством залога имущества кредитуемого лица требует дополнительно оценки закладываемого имущества с учетом прогнозируемой ликвидности. Получение гарантии может снизить риск кредитора только при устойчивом финансовом положении в настоящем и сохранении его в будущем самого гаранта.

Диверсификация кредитного портфеля предполагает распределение инвестиций между многими заемщиками.

Для снижения процентного риска следует ориентироваться на вариант финансового проекта, наименее чувствительный к изменению соответствующих ставок. Простейшим способом количественной оценки чувствительности проекта является расчет дюра- ции потока платежей:

2_АРУ/РУ

я8 = 1/0+в).

где АРУ - изменение текущей стоимости денежного потока при изменении процентной ставки §.

Рассмотрим условный пример выбора варианта финансового проекта, имеющего минимальный процентный риск. Денежный поток в анализируемых вариантах проекта имеет одинаковую суммарную величину и отличается распределением средств в первые два периода (табл. 9.4).

Таблица 9.4

Денежный поток закрытого финансового проекта (млн руб.) Вариант

проекта Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 X А 10 20 30 аэ В 20 10 30 60 Расчет дюрации потока платежей по вариантам представлен в табл. 9.5.

Таблица 9.5

Расчет дюрации потока платежей № п/п Показатели Варианты А В 1 Текущая стоимость денежного погока при g = 10%. млн руб.* 52,98 53,88 2 Текущая стоимость денежного погока при в = 20%, млн руб. 47,50 49.17 3 Изменение текущей стоимости (АРУ), млн руб. (стр. 2 — сгр. 1) -5,48 -4.71 4 АРУ /РУ (стр. 3 / стр. 1) -0,10 -0.09 5 Д Vе. = С1 /<1 + °,2) — 1 /<1 + 0.1)): : (1/(1 + 0.1)) -0.09 6 Дюраиия(Л) (Л = сгр. 4/стр. 5) М 1.0 * Расчет текущей стоимости денежного потока в варианте А: РУА = 10 + 20/(1 + 0,1) + 30/(1 + 0,1 )2.

В рассмотренном примере дюрация денежного потока в варианте А больше, чем в варианте В. следовательно, процентный риск в варианте В ниже, и он при прочих равных условиях предпочтительнее.

Валютный риск характерен для финансовых проектов, связанных с платежами в иностранной валюте (прямая форма риска) и при внешнеэкономической деятельности участников проекта (косвенная форма риска). Одной из главных причин валютного риска является нестабильность курса обмена валют, их труднопрогнозируемая динамика. Основные способы зашиты от валютного риска отражены в табл. 9.3. более подробное их изучение предусмотрено в других дисциплинах.

Участие предприятия в открытом финансовом проекте может состоять в инвестициях в акции и облигации, а также в эмиссии ценных бумаг для привлечения инвестиций. В первом случае предприятие выступает в роли инвестора (кредитора). а во втором является эмитентом (дебитором). Обе ситуации подробно рассматриваются дисциплиной «Рынок ценных бумаг», а в рамках изучаемой темы остановимся на оценке эффективности использования этих инструментов при формировании инвестиционной политики предприятия.

Эффективность размещения облигаций для эмитента рекомендуется определять как ЛТК потока платежей дебитора:

ГУЛТ(0К(5,0

7/* 0+0'

у

7 (1+0г ’

где Р0— организационные расходы, приведенные к моменту начала размещения: N(1) — число облигаций, размещенных в момент /; С(1) — цена продажи облигации в момент г, С(Т) — номинальная цена облигации, равная иене погашения в момент Т: К(5,/) — купонные выплаты в момент я по облигации, размешенной в момент /: /— базовая кредитная ставка.

Основные особенности формирования денежного потока при оценке эффективности проекта дня эмитента: •

в притоке учитываются доходы от продажи облигаций; •

в отток включаются организационные расходы (комиссионные посредникам, затраты на изготовление сертификатов облигаций при их документарной форме, затраты на публикацию информации об эмитенте и т.п.). затраты на обслуживание долга (купонные выплаты, затраты на погашение облигаций).

В расчете 1\РУ проекта эмиссии в качестве нормы дисконта рекомендуется использовать ставку по кредиту. Положительное значение критерия эффективности означает целесообразность эмиссии и преимущество эмиссии по сравнению с привлечением кредита по применяемой в расчетах ставке.

При сравнении нескольких вариантов эмиссии следует ориентироваться на максимальное значение NPV, а в частном случае при однократном размещении облигаций можно в качестве критерия использовать IRR (предпочтение должно быть отдано варианту' с большим значением IRR).

Другим примером открытого финансового проекта, в котором предприятие выступает в роли дебитора, является вторичная эмиссия акции. Привлекательность такого финансового проекта для предприятия состоит в том, что появляется возможность получить дополнительные инвестиции, причем затраты могут быть меньше, чем при привлечении капитала с помошью кредитов и займов. Одним из важных ограничений размера эмиссии является сохранение контрольного пакета, если эмиссия не направлена на привлечение инвестора-партнера, с которым обладатели контрольного пакета готовы разделить контрольные функции. Основные особенности эмиссии акций как финансового проекта состоят в следующем: •

акционерное обшество несет только организационные расходы, поскольку выплата дивидендов в связи с эмиссией может не увеличиться (дивидендная политика определяется владельцами контрольного пакета акций и прямо не зависит от дополнительной эмиссии); •

при разработке проекта эмиссии следует учитывать риск нераз- мещения. состоящий в том, что если акции не размешены в течение года, то эмиссия признается несостоявшейся и средства должны быть возврашены инвесторам, а эмитент несет убытки в размере организационных расходов.

Эффективность приобретения облигации для предприятия-и нвес-

тора определяется доходностью и риском. Как правило, инвестор ориентируется на расчетную схему доходности, публикуемую эмитентом. Обычно публикуется доходность к погашению (Yield to Maturity, УТЛ/), рассчитываемая по формуле простых процентов на текущую дату.

Для бескупонных облигаций доходность к погашению на текущую дату' / составляет

т-с®ш_с_

C(t) T-t

где C(t) — текущая цена продажи облигации (% к номиналу); T-t — время до погашения, дни; Т— годовой период в днях (360 пли 365 дней).

Для облигаций с купонными выплатами доходность к погашению вычисляется по формуле

ню+1к,-дсо г

С(0 Г-/’

где Кл— купонные выплаты (% к номинальной иене облигации) в момент 1Г ип > !).

Инвестор может использовать публикуемые УТЛ/ только для краткосрочных инвестиций (не более 3 месяцев) и при условии, что инвестиции осуществляются им на все время, вплоть до погашения. В противном случае инвестор должен использовать оценки эффективной доходности, учитывающие поток платежей за предполагаемый период владения облигациями.

Если инвестор ориентирован на держание купонной облигации до погашения (такой инвестор обычно именуется консервативным). то при выборе варианта инвестиций он может использовать расчет МРУ потока платежей:

ЫРУ = -сто + X -!Ц-+?—

/?(1+'в)" (1+'в)

где /в — базовая ставка процента по депозитам, а сумма распространена только на те купонные выплаты, которые будут получены после момента / покупки облигации.

Инвестор, придерживающийся тактики продажи облигаций в наиболее выгодный момент еше до погашения (краткосрочный инвестор), должен ориентироваться на текущую доходность. Текущая доходность г за день вычисляется по формуле

1 К (*пр) - ^-(^ПОК )) г= ,

Лф ~ Люк ^(^пок )

где / , /1|ОК — даты (в днях) покупки и продажи облигаций соответственно; С(/|ф), С(/1|ок) — цены продажи и покупки облигаций.

Текущая доходность за день может быть пересчитана в годичную:

1^=<1 +Г)Т- 1.

Поскольку в момент начала финансового проекта (операции покупки облигаций) цена продажи неизвестна и может быть лишь прогнозируема, то оценка доходности спекулятивных инвестиций всегда содержит неопределенность, т.е. элемент риска, и в этом отношении краткосрочные инвестиции в облигации сопоставимы с инвестициями в акции.

Комплексное решение проблемы вложения свободных средств предприятия в ценные бумаги сводится к формированию инвестиционного портфеля, что является сложной многогранной задачей.

<< | >>
Источник: А.А. Володин. Управление финансами. Финансы предприятий: Учебник. — 2-е изд. / Под ред. A.A. Володина. — М.: ИИФРА-М. — 510 с. — (Высшее образование).. 2011

Еще по теме Оценка эффективности финансовых проектов предприятия:

  1. 8.7. Оценка эффективности участия предприятия в инвестиционном проекте
  2. ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  3. Финансовые результаты, оценка финансового состояния и эффективности деятельности предприятия.
  4. Тема 5. Финансовые результаты, оценка финансового состояния и эффективности деятельности предприятия
  5. Пример оценки эффективности альтернативных инвестиционных проектов в условиях дефицита финансовых ресурсов
  6. ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ТРУДА И ФОНДА ЗАРАБОТНОЙ ПЛАТЫ НА ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ
  7. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  8. 10.4. Оценка эффективности инновационных проектов
  9. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  10. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  11. ПРИМЕРЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  12. Оценка эффективности инвестиционного проекта
  13. 13.2. инвестиционный проект: оценка эффективности
  14. Оценка и анализ экономической эффективности проектов
  15. Методические основы оценки эффективности инвестиционных проектов