<<
>>

Дисконтирование денежных потоков

Дисконтирование денежных потоков предполагает оценку ожидаемых будущих денежных притоков и оттоков в результате осуществления проекта с позиции определенного момента времени.

То есть применяется принцип наличия у денег временной стоимости (каждый доллар или другая денежная единица, полученная сегодня, стоит больше, чем тот же доллар, но полученный завтра). Разгадка в том, что $1, полученный сегодня, можно вложить, скажем, под 12% годовых, поэтому в конце года мы получим уже $1,12. Временная стоимость денег, по сути, — это альтернативные затраты, которые несет компания в связи с отсутствием воз можности иметь эти деньги сегодня. Таким образом, дисконтирование денежных потоков достовернее всего оценивает последствия принятия решения относительно капитальных вложений. Однако в отличие ог традиционного бухгалтерского учета, который учитывает начисленную прибыль, метод дисконтирования денежных потоков принимает во внимание непосредственное поступление и вы бытие денежных средств Денежные средства вкладываются сегодня с целью получения значительной выгоды завтра.

Формулы для расчета сложных процентов, которые применяются при дисконтировании, представлены в приложении А (если вы не знакомь: с понятием «сложный процент», ознакомьтесь сначала с этим приложением). В данной главе мы будем часто обращаться к нему.

Методы дисконтирования — это:

метод расчета чистой приведенной стоимости (NPV);

метод расчета внутренней нормы прибыли (IRR)

Чтобы рассчитать чистую приведенную стоимость, используется такой показатель, как требуемая норма прибыли (RRR), которая представляет собой мини мально допустимую норму прибыли от вложений.

Требуемая норма прибыли — эта та прибыль, которую компания могла бы по лучить при осуществлении альтернативного вложения в другой проект при таком же уровне риска. Иногда требуемую норму прибыли называют ставкой дисконтирования, или альтернативной стоимостью капитала.

Показатель требуемой нормы прибыли применяется также для сравнения с внутренней нормой прибыли (IRR).

Предположим, что требуемая больницей норма прибыли (или ставка дисконтирования) ппи осуществлении проекта составляет 8%.

Метод расчета чистой приведенной стокмост* (NPV)

ИСПОЛЬЗУЯ метод расчета чистой приведенной стоимости (NPV), можно оценить денежные поступления или выбытие денежных средств от осуществления проекта.

Ожидаемые в будущем поступления или выбытие денежных средств приводятся к определенному моменту времени в настоящем с помощью показателя требуемой нормы прибыли. Осуществляются же лишь те проекты, у которых показатель чистой приведенной стоимости положительный или нулевой. Возникает вопрос — почему? Это объясняется гем, что норма прибыли от осуществления этих проектов превышает или равняется требуемой норме прибыли (иными ело вами, прибыли, которую можно получить от вложения этого капитала куда-либо еще). I [ри прочих равных условиях очевидно, что чем выше значение чистой приведенной стоимости (Л/РУ), тем лучше. Расчет чистой приведенной стоимости (ЛРУ) осуществляется в 3 шага.

Шаг 1 ? определение графика денежных потоков. В правой колонке табл. 21.1 представлен график денежных потоков. Данный график поможет нам упорядочить имеющуюся информацию Выбытие денежных средств (они заключены в скобки) в связи с покупкой аппарата произошло в 0 году. Метод расчета чистой приведенной стоимости рассматривает только денежные потоки, не разли

чая источников их возникновения (продажа или покупка оборудования, инвестирование или возмещение низколиквидных оборотных средств). И ни в коем случае при опредепении размера денежных потоков нельзя применять метод начисления, Например, при калькулировании операционной прибыли в бухгалтерском учете ежегодно начисляется сумма амортизации. При дисконтировании же сумма амортизации не принимается во внимание, поскольку амортизационный расход не приводит к непосредственному выбытию денежных средств.

Шаг 2: выбор правильного значения сюжного процента из таблицы в приложении А Можно дисконтировать отдельный денежный поток за каждый из пяти лет.

используя табл. 2 в приложении С, или рассчитать приведенную стоимость аннуитета, используя табл 4 в приложении А.

Подход 1 (табл. 211) рассматривает пять коэффициентов дисконтирования для пяти периодов, они представлены в колонке «Приведенная стоимость $1, дисконтируемого по ставке 8%», чтобы рассчитать их значение, воспользуйтесь табл. 2 приложения А. Однако, с другой стороны (подход 2), вложение в проект приносит ежеюдный равномерный денежный поток — аннуитет, поэтому для расчетов можно использовать табл. 4 приложения А. И тогда коэффициент дисконтирования составит 3,993 (как сумма пяти коэффициентов дисконтирования, рассмотренных в подходе 1).

Чтобы получить приведенную стоимость, умножьте коэффициенты дисконтирования на соответствующие денежные потоки, представленные в колонке «График денежных потоков».

Шаг 3: суммирование приведенных стоимостей и сравнение с первоначальными вложениями с целью определить чистую приведенную стоимость (Л7>У). Если чистая приведенная стоимость (Л/РУ) положительна или равна нулю, то проект может быть осуществлен (поскольку ожидаемая норма прибыли превысит или будет равня гься требуемой норме прибыли).

Если же чистая приведенная стоимость (ЛР11) проекта будет иметь отрицательное значение, то проект осуществлять невыгодно (поскольку ожидаемая норма прибыли ниже требуемой нормы прибыли). Таблица 21.1

872 Часть VI. Инвестиционные решения и системы уп ра вленческого контрол я

Метод расчета чистой приведенной стоимости {NPV): на примере покупки рентгеновского аппарата больницей Lifetime Сеге

Первоначальные вложения — $379 100 Срок полезного использования — 5 лет Ежегодный доход - $ 100 тыс Требуемая норма приоылк — 8% Прнретенная

стоимость Привезенная стоимость М, дисконтируемого по стаькь 8% График денежных потоков, посту панжцих в конце каждого года Подход 1. Ежегодные денежные потоки дисконтируются по отдельности* 0 1 2 3 4 5 Первоначальные

вложения ($379100) 1,000 ($379100) Ежегодные поступления денежных средств $92600 0,926 $100000 $85700 0.857 $100000 $79400 0,794 Я 00000 $73500 0,735 $100000 $68100 0,681 $100000 Чистая приведенная стоимость (ЛТР) $20200 Пооход 2.

Аннуите. ** Первоначальные

вложения ($379100) 1,000 ($379100) Ежегодные поступления денежных средств $399300 3,993 $100000 $100000 $100000 $100000 $100000 Чистая приведенная стоимость {ИРУ) $20200 * Значения приведенных стоимостей даны в табл. 2 приложения А.

** Значение чистой приведенной стоимости аннуитет 1 дано в габл. 4 приложения А. Чистая приведенная стоимость аннуитета в раз меое 3,993 рассчитывается как сумма 0,926 + 0,857 + 0,794 + 0.681. В табл. 21.1 представлена чистая приведенная стоимость (NPV) проекта $20 200 при значении требуемой нормы прибыли 8%. Ожидаемый уровень прибыли от проекта превысит 8%-ное значение требуемой нормы прибыли. Денежный поток, который поступит в результате осуществления проекта (1) покроет первоначальные вложения; (2) будет приносить в течение всего срока жизни проекта прибыль, уровень которой превысит 8%-ное значение требуемой нормы. Таким образом, мы рассмотрели количественный финансовый фактор.

Однако менеджер больницы Lifetime Саге должен принять во внимание и нефинансовые факторы, как то: уменьшение в среднем на человека необходимого количества рентгеновских снимков. В данном случае уменьшение числа снимков следует считать качественным фактором, так как в результате рентгеновские процедуры наносят меньший вред здоровью персонала и пациентов. Помимо этого, к количественным факторам можно отнести повышение точности диагноза, а значит, и качества лечения пациентов.

Если бы значение чистой приведенной стоимости (NPV) проекта было бы отрицательным. то менеджеру пришлось бы принять решение, каки( факторы играют большую роль; отрицательное значение чистой приведенной стоимости (NPV) или же нефинансовые факторы.

Метод оасчета вь/треннеи нормы прибыли (IRR)

Методом расчета внутренней нормы прибыли (IRR) можно найги значение ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость ожидаемых денежных поступлений от осуществления проекта будет равняться приведенной стоимости выбывших денежных средств.

Таким образом, внутренняя норма прибыли (IRR) приравнивает чистую приведенную стоимость (NPV) проекта к $0. На примере больницы Lifetime Саге рассчитаем значение внутренней нормы прибыли (IkR). В табл 21.2 представлен денежный поток и осуществлены расчеты чистой приведенной стоимости (NPV) при ставке дисконтирования 10%. При данной ставке значение чистой приведенной стоимости (NPV) проекта равно 0, тогда значение внутренней нормы прибыли (IRR) для данного проекта 10%.

Как определить ту ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость (NPV) проекта равна 0? Зачастую менеджеры, занимающиеся составлением капитальных бюджетов, работают г компиютерными программами, которые и помогают им осуществлять такие расчеты. Вам же мы можем предложить метод подбора.

Шаг 1: возьмите любую ставку дисконтирования и с ее помощью рассчитайте чистую приведенную стоимость (NPV) проекта.

Шаг 2: если значение чистой приведенной стоимости (NPV) отрицательное, то возьмите меньшую ставку дисконтирования (тем самым вы увеличите чистую приведенную стоимость (NPV)). Если же значение чистой приведенной стоимости (NPV) положительное, подставьте более высокую ставку дисконтирования, чтобы тем самым снизить значение чистой приведенной стоимости (NPV). Расчет продолжается до тех пор, пока значение чистой приведенной стоимости (Д'Р10,1е будет равняться $0. Для больницы Lifetime Саге при стаьке дисконтирования 8% значение чистой приведенной стой- Таблица 21.2

Метод расчета внутренней нормы прибыли (ММ): на примере покупки рентгс.ювского _1 'парата больницей ЦГеНте Сего Приведенная стоимость, $ Приведенная стоимость $1, дисконтируемого по ставке 8% График денежных потоков, поступающих в конце каждого го; э, $ Подход 1. Ежегодные денежные потоки дисконтируются по отдельности * 0 1 2 3 4 5 Первоначальные

вложения (379100) 1,000 (379100) Ежегодные поступления денежных средств 90900 0,909 ЮОООи 826и0 0,826 ЮиООО 75100 0,751 юоиоо 68300 0,683 100000 62100 0,621 100000 Чистая приведенная стоимость (ЫРУ)** 0 Пооход 2.

Аннуитет Первоначальные

ВКОЖе.ШЯ (379100) 1,000 (379100) Ежегодные постуг. ления денежных средств 379100 3,791*** 100000 ЮОООи 100000 100000 100000 Чистая приведенная стоимость {ЫРУ) 0 * Значения приведенных стоимостей даны в табл. 2 приложения А.

** В действи1ельности чистая приведенная стоимость (ЫРУ) проекта равна $100, но мы округлили эту сумму до $0. Нулевое значение означает, что внчтренняя норма прибыли равна 10%

*** Значение приведенной стоимости аннуитета дано в табл. 4 приложения А 3,791 предс гавляст собой сумму отдельны* коэффициентов дисконтирования 0,909 + 0,826 + 0,751 + 0,о83 + 0,621 Первоначале ные вложения — $379 100 Ежегодный доход - $100 ~ыс.

Срок полочного использования — 5 лет Требуемая норма прибыли — 10%

'^зсть VI. Инвес.г..'ионные реше.„«с и си( темы управленческ . энтроля

мости (NPV) равно + $20 200 (см. табл. 21.1); при ставке дисконтирования 12% значение чистой приведенной стоимости (NPV) проекта равно - $18 600 [(3,605, коэффициент приведенной стоимости аннуитета из табл. 4) х х $100 000 - $379 100]. Таким образом, искомое значение ставки дисконтирования находится между 8 и 12%. Если мы возьмем 10%, то значение чистой приведенной стоимости (NPV) будет равно $0. Это означает, что внутренняя норма прибыли (IRR) равна 10%.

Если денежный поток поступает равномерно (как в нашем примере), то внутреннюю норму прибыли (IRR) рассчитать намного проще. Используя данные табл. 21.2, запишем уравнение:

$379 100 - приведенная стоимость аннуитета в $ 100 тыс. при ставке Х% за 5 лет.

Или найдем, какой коэффициент в табл. 4 (приложение А) удовлетворяет следующему уравнению:

$379 100-$100 000 xf;

F-$379 100/$100 000 - 3,791.

Из строки, соответствующей периоду 5 табл. 4, возьмем тот коэффициент, значение которого ближе всего к 3.791. Ему соответствует колонка со значением внутренней нормы прибыли (IRR) 10%. Если же коэффициент F не совпал бы ни с одним из приведенных значений, т. е. принял бы промежуточное значение, то пришлось бы воспользоваться методом интерполяции В вопросе для самостоятельного изучения проиллюстрирована техника применения метода интерполяции.

Проект следует осуществлять, если внутренняя норма прибыли (IRR) превысит или будет равна требуемой норме прибыли. В нашем примере больницы Lifetime Саге внутренняя норма прибыли (IRR) рентгеновского аппарата составляет 10%, что превышает уровень требуемой нормы прибыли в 8%. Таким образом, руководствуясь финансовыми факторами, больнице следует инвестировать средства в новый аппарат (осуществлять вложения),

Однако в случае, если внутренняя норма прибыли (IRR) будет ниже, чем требуемая норма прибыли, значение чистой приведенной стоимости (NPV) окажется отрицательным. Очевидно, что тогда менеджер отдаст предпочтение проекту с более высокой внутренней нормой прибыли (IRR) (при равенстве кро шх факторов). Значение внутренней нормы прибыли (IRR) 10% означает, что денежный поток, который поступит в результате осуществления проекта. (1) покроет первоначальные инвестиции в проект и (2) принесет 10%-ную прибыль за период жизни проекта.

Сраьнителоная характеристика чистой приведенной стоимости (NPV) и вн/тренней нормы прибыли (IRK)

Во-первых, метод расчета чистой приведенной стоимости (NPI7) удобен тем. что получаемые значения выражены в денежных единицах, а ке в процентах. Поэтому, суммируя чистые приведенные стоимости (NPV) отдельных проектов, можно оценить эффект от осуществления совокупности проектов. Что касается внутренней нормы прибыли (IRR), то нельзя просуммировать внутренние нормы прибыли (IRR) и получить внутргннюю норму прибыли (IRR) совокупности проектов.

Во-вторых, следующее преимущество метода расчета чистой приведенной стоимости (NPV) заключается в том, что мы можем применят ь его даже в тех случаях, когда значение требуемой нормы прибьпи колеблется в течение жизни проекта. Предположим, что требуемая больницей норма прибыли рентгеновского аппарата в 1-3 годы равнл 8%, а в 4 и 5 годы — 12%. Тогда общее значение чистой приведенной стоимости (NPV) составпяет: Годы Денежный поток, S Требуемая норма прибыли, % Приведенная стоимость S1, дисконтируемого по ставке 8% Приведенная стоимость (NPV') денежного потока, $ 1 100000 8 0,926 92 600 2 100000 8 0,857 85 700 3 100000 8 0,794 79 400 4 100000 12 0,636 63 600 5 100000 12 0,567 56 700 3^8000 В случае если первоначальные вложения равны $379 тыс., при расчете методом чистой приведенной стоимости (NR]') осуществление проекта оказывается невыгодным, так как чистая приведенная стоимость (NPV) раьна $1100 ($378 ООО -

$379 100). Однако в данной ситуации, чтобы принять решение о том, что осуществлять проект невыгодно, нельзя применять метод рас чета внутренней нормы прибыли (IRR). Так как в разные периоды значение требуемой нормы прибыли колеблется (1-3 годы — 8%; 4 и 5 годы — 12%), поэтому нельзя определить ту единственную требуемую норму прибыли, с которой мы должны сравнивать внутреннюю норму прибыли (IRR) и оценивать — превышает ли она ее или нет.

<< | >>
Источник: Хорнгрен Ч., Фостер Дж.. Датар Ш.. Управленческий учет, 10-е изд. / Пео. с англ. — СПб.: Питер, 1008 с.. 2007

Еще по теме Дисконтирование денежных потоков:

  1. Метод дисконтирования денежных потоков
  2. 18.4 ПОНЯТИЕ О ДИСКОНТИРОВАНИИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  3. ДЕЙСТВИЕ 4: ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
  4. Метод дисконтирования денежных потоков
  5. 14.4. Дисконтирование потоков денежных ресурсов
  6. 37.2.2. МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  7. Метод дисконтирования денежных потоков
  8. 3.3. Наращение и дисконтирование денежных потоков
  9. 3.3. Дисконтирование денежных потоков инвестиционных проектов
  10. Метод дисконтирования денежных потоков
  11. 36.1.2. ОЦЕНКА БИЗНЕСА МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  12. Использование реальных, вместо номинальных,денежных потоков и ставок дисконтирования
  13. Экономическое содержание и основные этапы метода дисконтирования денежного потока
  14. 1.3 Как метод дисконтирования потоков денежных средств связан с методом портфеля-копии
  15. 2.2. Дисконтирование потоков платежей
  16. Глава 15. ОБЩИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ