<<
>>

16.4. Оценка вариантов финансирования инвестиционного бюджета

Итак, проект инвестиционного бюджета рассчитан на 40 млн и 32,868 млн руб. Предприятие «Спортрос» имеет источник финансирования, согласно расчету, состоящий из двух направлений: 1)

чистая прибыль в распоряжении предприятия

24,32 млн руб, 0.28 млн руб.

24,6 млн руб. 2)

амортизационные отчисления

Всего

Дефицит средств на выполнение инвестиционного проекта по первому варианту составляет 15,4 млн руб. (40 млн руб. — — 24,6 млн руб.); по второму варианту — 8,3 млн руб. (32,9 млн руб. — 24,6 млн руб.).

Предприятию необходимо либо получить дополнительные источники финансирования, либо пересмотреть размер капитальных затрат на планируемый период. Можно осуществить финансирование капитального строительства за счет собственных средств (дополнительная эмиссия акций), или заемных средств (долгосрочный кредит, выпуск облигаций и т.п.). И первый, и второй путь имеет свои положительные и отрицательные стороны.

Одно из преимуществ использования заемных средств при финансировании долгосрочных проектов — обеспечение роста доходов акционеров. Как правило, в цивилизованной системе хозяйствования организация стремится увеличить рентабельность собственного капитала и тем самым повысить интерес владельцев обыкновенных акций. Рост рентабельности собственного капитала увеличивает прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию и дает возможность фирме выплачивать больше дивидендов на акцию при той же норме выплаты дивидендов (табл. 16.7).

Повысить рентабельность собственного капитала можно либо увеличивая прибыль, либо уменьшая размер собственного капитала:

а) увеличить прибыль на совокупный капитал можно при росте объемов продаж или снижении себестоимости продукции. Рост чистой прибыли приведет к росту прибыли в расчете на одну акцию, дивидендов на акцию и рентабельности собственного капитала;

б) повысить рентабельность собственного капитала и соответственно прибыль на одну акцию можно сокращением доли собственного капитала и увеличением доли долгосрочной задолженности, так как заработанная фирмой прибыль будет приходиться на меньшее количество обыкновенных акций.

В табл.

16.7 представлены два варианта расчета собственного капитала предприятия «Спортрос». В первом варианте использованы прогнозируемые данные формы № 1 «Баланс» — по состоянию на конец года с учетом привлечения кредитных ресурсов на инвестиции. Собственный капитал составил по балансу 32 426 тыс. руб.

Во втором варианте в расчете учтена дополнительная эмиссия акций, средства от которой предусматривается направить на реконструкцию. Собственный капитал увеличен на 17 млн руб. и составляет 49 426 тыс. руб.

Таблица 16.7

Влияние рентабельности собственного капитала на прибыль и дивиденды №

п/п Показатель Вариант I Вариант II по финансовому бюджету в случае эмиссии акций 1 Чистая прибыль, тыс. руб. 24 320 24 320 2 Собственный капитал, тыс. руб. (стр. 490 баланса) 32 426 49 426 3 Рентабельность собственного капитала, % 75,0 49,2 4 Количество акций, шт. 20 700 37 700 5 Прибыль на акцию, руб. (стр. 1: стр. 4) 1175 645 6 Коэффициент выплаты дивидендов 0,1 0,1 7 Дивиденды на акцию, руб. 117,5 64,5 На инвестиционную программу планируемого года организации «Спортрос» требуется всего 40 млн руб. Предприятие имеет собственные средства в размере 23 млн руб. (чистая прибыль минус 10% на выплату дивидендов плюс амортизационные отчисления). Значит, потребность в дополнительных средствах равна 17 млн руб.:

40 млн руб. — 23 млн руб. = 17 млн руб.

Предположим, что на 17 млн руб. выпущены дополнительные акции. Изменение показателей, вызванное выпуском акций, представлено в варианте II табл. 16.7. Дивиденды на одну акцию при сохранении коэффициента выплаты дивидендов снизятся с 117,5 до 64,5 руб. в результате падения уровня прибыли. Как видно из расчета, увеличение собственного капитала невыгодно владельцам акций. Использование заемных средств имеет ряд преимуществ, но, чтобы эти преимущества оценить, нужно определить стоимость заемных средств.

Стоимость заемных средств представляет собой процентную ставку, которую платит организация за право их использования.

Эти платежи включаются в себестоимость продукции и освобождаются от налога на прибыль. Поэтому реальная стоимость кредитных ресурсов оказывается ниже номинальной.

Рассчитаем реальную стоимость займа для предприятия «Спортрос».

Кредитная ставка долгосрочного кредита — 16% годовых (0,16).

Ставка налога на прибыль — 24% (0,24). 0,

16 • (1 - 0,24) = 0,16 • 0,76 • 100% = 12,2%,

т.е. при номинальной стоимости кредитных ресурсов в 16% годовых номинальная стоимость составит 12,2% годовых.

Реальная стоимость займа составит 2,07 млн руб.:

17 млн руб. • 12,2% = 2,07 млн руб.

Стоимость привлеченных средств путем эмиссии привилегированных акций равна норме выплаты дивидендов, потому что они выплачиваются из прибыли после расчета с налоговыми обязательствами. Если норма выплаты дивидендов составляет 20% на одну акцию, то и стоимость капитала путем эмиссии привилегированных акций составит 20%. Чем выше процент выплаты дивидендов, тем меньше чистой прибыли останется для развития предприятия. Разместить привилегированные акции с низкой доходностью очень трудно, поэтому прибыль на акцию должна стимулировать покупателя к их приобретению. Кроме того, необходимо учесть, что проведение дополнительной эмиссии требует значительных денежных средств — от 8 до 15% (в основном 10%) от номинальной стоимости акции и определенного временного лага для их размещения. Если акции будут реализованы за год, инфляционные процессы в стране приведут к удорожанию стоимости всего инвестиционного проекта на 11% (принято при расчете чистых денежных средств).

Конечно, свободные денежные средства организации «Спортрос» необязательно инвестировать в строительство, а можно разместить на депозитных счетах под 9,5% годовых. Полученная прибыль в этом случае составит:

В целом стоимость эмиссионных ресурсов составит:

17 млн руб. • (20% + 10% + 11%) = 7,0 млн руб. — 1,1 млн руб. =

= 5,9 млн руб.,

где 20% — норма выплаты дивидендов на 1 акцию;

10% - стоимость размещения эмиссии акций;

11% — годовой уровень инфляции.

В результате проведения расчетов, не требующих сложных вычислений, можно сделать заключение о том, что стоимость привлечения кредитных ресурсов ниже стоимости дополнительной эмиссии на 3,83 млн руб.:

5,9 млн руб. - 2,07 млн руб. = 3,83 млн руб.

Проводить эмиссию обыкновенных акций в настоящее время нецелесообразно, потому что акционеры (собственники) могут просто потерять свой бизнес.

При выборе источника финансирования перед менеджерами предприятия «Спортрос» стоит задача минимизировать расходы, связанные с использованием привлекаемого капитала. Сравнивая возможные источники финансирования инвестиционного проекта с позиции влияния вышеперечисленных решений на показатель прибыли и уровень дивидендов, а также оценив стоимость каждого источника, можно сделать вывод, что наилучшим вариантом является кредит.

<< | >>
Источник: Рыбакова О. В.. Бухгалтерский управленческий учет и управленческое планирование. — М.: Финансы и статистика. — 464 с.: ил.. 2005

Еще по теме 16.4. Оценка вариантов финансирования инвестиционного бюджета:

  1. Оценка качества структуры варианта финансирования
  2. Оценка вклада федерального и регионального бюджетов в финансирование высшего профессионального образования
  3. 21.4. Оценка выполнения инвестиционного бюджета
  4. 4.4. Базовая модель инвестиционно-финансового анализа ЭЭ ИИП с учетом оценки стоимости капитала при финансировании инноваций
  5. Глава 14 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ВАРИАНТОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  6. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РАЗЛИЧНЫХ ВАРИАНТОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  7. 1.7. Финансирование инвестиционного проекта. Разработка схемы финансирования
  8. Практикум ГОСУДАРСТВЕННЫЙ БЮДЖЕТ. ДЕФИЦИТ ГОСУДАРСТВЕННОГО БЮДЖЕТА И СПОСОБЫ ЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
  9. Дефицит бюджета и источники его финансирования
  10. 10.4. ФИНАНСИРОВАНИЕ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА НЕБАНКОВСКОЙ ПУБЛИКОЙ
  11. ГЛАВА 10 ДЕФИЦИТ БЮДЖЕТА И ПРОБЛЕМА ЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
  12. Оценка стратегической логики вариантов
  13. Финансирование из бюджетов всех уровней
  14.               СРАВНИТЕЛЬНАЯ ОЦЕНКА ВАРИАНТОВ РЕШЕНИЙ
  15. 11.3 Дефицит государственного бюджета и способы его финансирования
  16. Тема 8. Бизнес-план инвестиционного проекта. Финансирование инвестиционного проекта