<<
>>

16.2. Оценка финансовой устойчивости предприятия на основе анализа соотношения собственного и заемного капитала

Показатели финансовой структуры капитала. Методика их расчета и анализа. Оценка уровня финансового левериджа.

Финансовое состояние предприятий, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия и в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности активов и пассивов предприятия по функциональному признаку.

Поэтому вначале необходимо проанализировать структуру источников предприятия и оценить степень финансовой устойчивости и финансового риска.

С этой целью рассчитывают следующие показатели:

1. Коэффициент концентрации собственного капитала' (финансовой автономии, независимости) — удельный вес собственного капитала в общей валюте нетто-баланса:

Кск= Собственный капитал предприятия

Общая валюта нетто-баланса

Он характеризует, какая часть активов предприятия сформирована за счет собственных источников средств.

2. Коэффициент концентрации заемного капитала — удельный вес заемных средств в общей валюте нетто-баланса — показывает, какая часть активов предприятия сформирована за счет заемных средств долгосрочного и краткосрочного характера:

„__Заемные средства

Кзк-——- - •

Общая валюта нетто-баланса

3. Коэффициент финансовой зависимости

_ Общая валюта нетто-баланса

Кф3——-.

Собственный капитал предприятия

Это обратный показатель коэффициенту финансовой независимости. Он показывает, какая сумма активов приходится на рубль собственных средств. Если его величина равна 1, то это означает, что все активы предприятия сформированы только за счет собственного ка

Анализ финансовой устойчивости предприятия

547

питала. Его значение 1,5 показывает, что на каждые 1,5 руб., вложенных в активы, приходится 1 руб. собственных средств и 0,5 руб.

— заемных.

4. Коэффициент текущей задолженности

Краткосрочные обязательства

КТЗ--

Общая валюта нетто-баланса

Показывает, какая часть активов сформирована за счет заемных ресурсов краткосрочного характера.

5. Коэффициент устойчивого финансирования

_ Собственный капитал + Долгосрочные обязательства Общая валюта нетто-баланса

Характеризует, какая часть активов баланса сформирована за счет устойчивых источников. Если предприятие не пользуется долгосрочными кредитами и займами, то его величина будет совпадать с величиной коэффициента финансовой независимости.

В свою очередь для характеристики структуры долгосрочных источников финансирования рассчитывают и анализируют следующие показатели:

6. Коэффициент финансовой независимости капитализированных источников

Собственный капитал

кнки-~—-"-—-~-•

Собственный капитал + Долгосрочные обязательства

7. Коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников

Долгосрочные обязательства

Кзки~

Собственный капитал + Долгосрочные обязательства

Повышение уровня последнего показателя с одной стороны означает усиление зависимости от внешних кредиторов, а с другой — о степени финансовой надежности предприятия и доверия к нему со стороны банков и населения.

8. Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом (коэффициент платежеспособности):

Собственный капитал "°кр Заемный капитал

548

Гпава 16

9. Коэффициент финансового левериджа или коэффициент финансового риска — отношение заемного капитала к собственному.

_ Заемный капитал

Собственный капитал

Данный коэффициент считается одним из основных индикаторов финансовой устойчивости. Чем выше его значение, тем выше риск вложения капитала в данное предприятие.

В нашем примере (табл. 16.1) доля собственного капитала имеет тенденцию к снижению. За отчетный период она уменьшилась на 2,6 процентных пункта, так как темпы прироста собственного капитала ниже темпов прироста заемного.

Коэффициент финансового левериджа увеличился на 9,5 процентных пункта. Это свидетельствует о том, что финансовая зависимость предприятия от внешних инвесторов значительно повысилась.

Таблица 16.1

Структура пассивов (обязательств) предприятия Уровень показателя Показатель на начало периода на конец периода изменение Коэффициент концентрации собственного капитала (коэффициент финансовой независимости предприятия) 0,551 0,525 -0,026 Коэффициент концентрации заемного капитала 0,449 0,475 +0,026 Коэффициент финансовой зависимости 1,81 1,90 +0,09 Коэффициент текущей задолженности 0,339 0,382 +0,043 Коэффициент устойчивости финансирования 0,661 0,618 -0,043 Коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников 0,167 0,152 -0,015 Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом 1,23 1,1 -0,13 Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) 0,813 0,906 +0,093 Анализ финансовой устойчивости предприптип

549

Оценка изменений, которые произошли в структуре капитала, может быть разной с позиций инвесторов и предприятия. Для банков и прочих кредиторов более надежна ситуация, если доля собственного капитала у клиентов более высокая. Это исключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заемных средств по двум причинам:

1) проценты по обслуживанию заемного капитала рассматриваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую прибыль;

2) расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заемных средств в обороте предприятия, в результате чего повышается рентабельность собственного капитала.

В рыночной экономике большая и все увеличивающаяся доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия, возможности быстрого реагирования на изменение делового климата. Напротив, использование заемных средств свидетельствует о гибкости предприятия, его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире.

Наиболее обобщающим показателем среди рассмотренных выше является коэффициент финансового левериджа.

Все остальные показатели в той или иной мере определяют его величину.

Нормативов соотношения заемных и собственных средств практически не существует. Они не могут быть одинаковыми для разных отраслей и предприятий. Доля собственного и заемного капитала в формировании активов предприятия и уровень финансового левериджа зависят от отраслевых особенностей предприятия. В тех отраслях, где медленно оборачивается капитал и высокая доля внеоборотных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. В других отраслях, где оборачиваемость капитала высокая и доля основного капитала низкая, он может быть значительно выше.

Уровень финансового левериджа зависит также от конъюнктуры товарного и финансового рынка, рентабельности основной деятельности, стадии жизненного цикла предприятия, его финансовой стратегии и т.д.

Для определения нормативного значения коэффициентов финансовой автономии, финансовой зависимости и финансового левериджа необходимо исходить из фактически сложившейся структуры активов и общепринятых подходов к их финансированию (табл. 16.2).

Постоянная часть оборотных активов — это тот минимум, который необходим предприятию для осуществления операционной дея

550

Глава 16

тельности и величина которого не зависит от сезонных колебаний объема производства и реализации продукции. Как правило, она полностью финансируется за счет собственного капитала и долгосрочных заемных средств.

Таблица 16.2 Подходы к финансированию активов предприятия Вид актива Удельный вес на конец года, % Подходы к их финансированию

агрессивный умеренный консервативный Внеоборотные активы 33 40%-ДЗК 60 % - GK 20%-ДЗК 80 % - СК 10 % - ДЗК 90 % - СК Постоянная часть оборотных активов 35 50%-ДЗК 50 % — СК 25%-ДЗК 75 % - СК 100%-СК Переменная часть оборотных активов 32 100%-КЗК 100 % - КЗК 50 % - СК 50 % - КЗК Примечание. ДЗК — долгосрочный заемный капитал, СК — собственный капитал, КЗК — краткосрочный заемный капитал.

Переменная часть оборотных активов подвержена колебаниям в связи с сезонным изменением объемов деятельности.

Финансируется она обычно за счет краткосрочного заемного капитала, а при консервативном подходе -- частично и за счет собственного капитала.

Определим нормативную величину коэффициентов концентрации собственного (^с^), концентрации заемного капитала (Кзк) ^финансового левериджа (КфЛ):

а) при агрессивной финансовой политике А^-ЗЗх 0,6 + 35x0,5 + 32x0 = 37,3 %, Кж- 33 х 0,4 + 35 х 0,5 + 32 х 1 = 62,7 %, ^=62,7/37,3 = 1,68;

б) при умеренной финансовой политике Кск= 33 х 0,8 + 35 х 0,75 + 32 х 0 = 52,65 %, Кж= 33 х 0,2 + 35 х 0,25 + 32 х 1 = 47,35 %, Кфл= 47,35 /52,65 = 0,90;

в) при консервативной финансовой политике Кск= 33 х 0,9 + 35 х 1,0 + 32x0,5 = 80,7 %, АГ5ДГ= 100 - 80,7 = 19,3 %,

Кфл= 19,3 /80,7 = 0,24.

Анализ финансовой устойчивости предприятия

551

Судя по фактическому уровню данных коэффициентов (0,525; 0,475; 0,91), можно сделать заключение, что предприятие проводит умеренную финансовую политику и степень финансового риска не превышает нормативный уровень при сложившейся структуре активов предприятия.

Динамика коэффициента финансового левериджа (плеча финансового рычага) зависит от изменения:

? структуры активов предприятия (с увеличением удельного веса внеоборотных и сокращением оборотных активов коэффициент финансового левериджа при прочих равных условиях должен снижаться, и наоборот);

? финансовой политики их формирования (консервативной, умеренной, агрессивной).

Для расчета влияния данных факторов на уровень коэффициента финансового левериджа можно использовать следующую факторную модель:

ЛАЯ — ~= — ,

Дек ХУд'хДск,) где КФЛ — коэффициент финансового левериджа;

Дзк — средняя доля заемного капитала в формировании активов _ предприятия;

Дск — средняя доля собственного капитала в формировании активов предприятия; Уд° — удельный вес /-го вида актива в общей валюте баланса; Дзк. — доля заемного капитала в формировании /-го вида актива предприятия;

ДСК; — доля собственного капитала в формировании г'-го вида актива предприятия.

Таблица 16.3

Исходные данные для расчета влияния факторов Активы Удельный вес /-го

вида актива в валюте баланса, % Доля собственного капитала в формировании /-го актива баланса Доля заемного

капитала в формировании i-ro актива баланса 'о '1 'о '] 'о '1 Внеоборотные

Оборотные

Итого 38,7 61,3 100,0 33,0 67,0 100,0 0,718 0,446 0,718 0,429 0,282 0,554 0,282 0,571 552

Глава 16

Расчет влияния факторов произведем способом цепной подстановки:

к _ a^fo* Дат,о > _ 38,7x0,282+61,3x0,554 _ 44,87 _Qgl3 ФЩ ЯУд^Дск.0) 38,7x0,718+61,3x0,446 55,13 ' '

к _ 2~Щ° хДзкщ) 33x0,282+67x0,554 _46,42 ^Qg66 ФЛуся ~ ЯУЪ^хД^)' 33x0,718+67x0,446 53,58 ' '

к = Ш^*Дзкп) = 33x0,282+67 х 0,571 = 47,56 = Q т ФЛ1 ДУ^хДс^) 33x0,718+67x0,429 52,44 '

Общее изменение уровня коэффициента финансового левериджа: ЬКобщ =КФЛ, ~КФЛ0 =0,906-0,813 = +0,093.

В том числе за счет изменения:

? структуры активов

АК = КфЛ^ -КФЛо =0,866-0,813 =+0,053,

? финансовой политики их формирования

АК=КфЛх -КФЛусл =0,906-0,866 = +0,040.

Результаты проведенного анализа позволяют сделать вывод, что повышение коэффициента финансового левериджа обусловлено не только изменением структуры активов, отдельные части которых требуют разной доли вложения собственного капитала, но и проведением более агрессивной финансовой политики их формирования.

Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия. Сущность эффекта финансового рычага рассмотрена в § 15.5.

Он рассчитывается по формуле

ЭФР = (П0А-Цзк)х^

и состоит из двух основных элементов:

а) дифференциала финансового левериджа (ROA - Дзк), т.е. разности между рентабельностью совокупных активов и средней ценой заемного капитала;

Анализ финансовой устойчивости предприятия

553

б) коэффициента финансового левериджа (ЗК/ СК). Он является именно тем рычагом, с помощью которого увеличивается положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала.

Уровень финансового левериджа измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (Д ЧП %) к темпам прироста прибыли до выплаты процентов и налогов (AEBIT %):

у _ КЧП% ФЛ AEBJT %

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста прибыли до выплаты процентов и налогов. Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.

Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и займам. Незначительное изменение брутто-прибыли и рентабельности инвестированного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала и рассчитаем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении прибыли от базового уровня на 10 % (табл. 16.4).

Таблица 16.4

Исходные данные для определения уровня финансового левериджа Показатель Предприятие

1 2 3

-10% 100% +10% -10% 100% + 10% -10% 100% + 10% Общая сумма капитала

Заемный капитал 1000 1000 500 1000 750 554

Глава 16

Окончание табл. 16.4 Предприятие Показатель 1 2 3 -10% 100% + 10% -10% 100% + 10% -10% 100% + 10% Доля заемного капитала, % 0 50 75 Брутто- прибыль 180 200 220 180 200 220 180 200 220 Уплаченные проценты _ _ _ 50 50 50 75 75 75 Налог (30 %) 54 60 66 39 45 51 31,5 37,5 43,5 Чистая прибыль 126 140 154 91 105 119 74,5 87,5 101,5 ROE,% 12,6 14,0 15,4 18,2 21,0 23,8 29,8 35,0 40,6 Размах ROE, % 2,8 5,6 10,8 AEBIT, % -10 — + 10 -10 — + 10 -10 — +10 АЧП,% -10 — + 10 -13,3 — +13,3 -16 — + 16 1,0 1,33 1,6 Приведенные данные показывают, что, если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен нулю, т.е. эффект рычага отсутствует. В данной ситуации изменение валовой прибыли на 1 % приводит ктакомуже увеличению или уменьшению чистой прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием доли заемного капитала повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (ROE), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестирования при высоком плече рычага. Графически эта зависимость показана на рис. 16.2.

На оси абсцисс откладывается величина брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов в соответствующем масштабе, а на оси ординат — рентабельность собственного капитала в процентах. Точка пересечения с осью абсцисс называется «финансовой критической точкой», которая показывает минимальную сумму прибыли, необходимую для покрытия финансовых расходов по обслуживанию креди

Анализ финансовой устойчивости предприятия

555

тов. Одновременно она отражает и степень финансового риска. Степень риска характеризуется также крутизной наклона графика к оси абсцисс.

A ROE.%

50 75 100 Сумма прибыли, тыс. руб.

Рис. 16.2. Зависимость рентабельности собственного капитала и уровня финансового леверипжа от структуры капитала

Рассчитаем уровень финансового левериджа по данным анализируемого предприятия. Показатель Прошлый период Отчетный период Прирост,

% Выручка (нетто) от операционной деятельности, тыс. руб. 95 250 99 935 +4,5 Сумма брутто-прибыли от операционной деятельности, тыс. руб. 17 900 19 296 +7,8 Сумма чистой прибыли от операционной деятельности, тыс. руб. 10 940 12 050 + 10,14 Ум= 10,14/7,8 = 1,3.

На основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейся структуре источников капитала каждый процент прироста прибыли-брутто от операционной деятельности обеспечивает увеличение прибыли-нетто на 1,3 %. В такой же пропорции будут изменяться дан

556

Глава 16

ные показатели и при спаде производства. Используя эти сведения, можно оценивать и прогнозировать степень финансового риска инвестирования.

Важными показателями, характеризующими структуру капитала и определяющими устойчивость предприятия, являются сумма чистых активов и их доля в общей валюте баланса. Величина чистых активов (реальная величина собственного капитала) показывает, что останется собственникам предприятия после погашения всех обязательств в случае ликвидации предприятия.

Величина чистых активов лежит в основе расчета стоимости акций, финансового левериджа, цены и доходности собственного капитала. С величиной чистых активов связывают саму возможность существования предприятия.

Согласно принятому порядку оценки стоимости чистых активов акционерных обществ под стоимостью чистых активов понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету, суммы пассивов, принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

? внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе актива баланса;

? оборотные активы, за исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

? долгосрочные обязательства акционерного общества;

? краткосрочные обязательства по кредитам и займам;

? кредиторская задолженность;

? задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

? резервы предстоящих расходов;

? прочие краткосрочные обязательства.

Как видно из табл. 16.5, на анализируемом предприятии сумма чистых активов за анализируемый период увеличилась на 4500 тыс. руб., или на 18 %. Высокие темпы наращивания собственного капитала характеризует способность предприятия к саморазвитию. Однако, как показывают результаты предыдущего анализа, этот прирост обеспечен не только за счет капитализированной прибыли (+15 %), но и за счет инфляционного фактора (+3 %). Следует заметить также, что темпы прироста чистых активов несколько ниже темпов прироста заемного капитала, из-за чего доля чистых активов в общей валюте

Анализ финансовой устойчивости предприятия_557

Таблица 16.5

Расчет суммы чистых активов Показатель На начало периода На конец периода Активы 45 700 56 800 Вычитаются: Задолженность учредителей по взносам л уставный капитал _ _ Итого активов, принимаемых к расчету 45 700 56 800 Пассивы Долгосрочные финансовые обязательства, включая величину отложенных налоговых обязательств 5000 5300 Краткосрочные финансовые обязательства по кредитам и займам 8200 10 200 Кредиторская задолженность 7300 11360 Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов _ 140 Резервы предстоящих расходов 200 300 Прочие краткосрочные обязательства Итого пассивов, принимаемых к расчету 20 700 27 300 Чистые активы 25 ООО 29 500 Доля чистых активов в валюте баланса, % 54,7 51,9 Если чистые активы меньше величины уставного капитала, акционерное общество обязано уменьшить свой уставный капитал до величины его чистых активов, а если чистые активы менее установленного минимального размера уставного капитала, то в соответствии

баланса снизилась на 2,8 процентных пункта. Это свидетельствует о повышении степени финансовых рисков и снижении финансовой устойчивости предприятия.

При этом следует принимать во внимание, что величина чистых активов является довольно условной, поскольку она рассчитана по данным не ликвидационного, а бухгалтерского баланса, в котором активы отражаются не по рыночным, а по учетным ценам. Тем не менее величина их должна быть больше уставного капитала.

558

Глава 16

с действующими законодательными актами общество обязано принять решение о самоликвидации. При неблагоприятном соотношении чистых активов и уставного капитала должны быть направлены усилия на увеличение прибыли и рентабельности, погашение задолженности учредителей по взносам в уставный капитал и т.д.

<< | >>
Источник: Савицкая, Г.В.. Экономический анализ : учеб. / Г.В. Савицкая. — 11-е изд., испр. и доп. — М.: Новое знание. — 651 с. — (Экономическое образование).. 2005

Еще по теме 16.2. Оценка финансовой устойчивости предприятия на основе анализа соотношения собственного и заемного капитала:

  1. 16.5. Оценка финансовой устойчивости предприятия, основанная на соотношении финансовых и нефинансовых активов
  2. 11 . Оценка влияния заемного капитала на рентабельность собственного капитала
  3. Оценка рыночной стоимости капитала предприятия на основе учета собственного капитала
  4. 28. Система показателей оценки эффективности использования собственного и заемного капитала
  5. Система показателей оценки эффективности использования собственного и заемного капитала
  6. 16.4. Анализ финансового равновесия между активами и пассивами. Оценка финансовой устойчивости предприятия по функциональному признаку
  7. Глава 10. УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ СОСТАВ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА И ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ  СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
  8. 2.4. Заемные средства предприятий. Финансовый рычаг и финансовая структура капитала
  9. 3.3. Заемный капитал и источники его формирования. Оценка экономической целесообразности привлечения заемных средств
  10. 15.4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага
  11. Глава 3 ЭКСПРЕСС-АНАЛИЗ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОЙ УСТОЙЧИВОСТИ, ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ, БЕЗОПАСНОСТИ И РИСКА ПРЕДПРИЯТИЯ В СТАТИКЕ НА ОСНОВЕ БУХГАЛТЕРСКОГО БАЛАНСА
  12. Глава 11. УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ СОСТАВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ И МЕХАНИЗМ ЕГО ПРИВЛЕЧЕНИЯ
  13. § 1. Собственный и заемный капитал ТНК
  14. ГЛАВА 4. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО ДАННЫМ ОТЧЕТА ОБ ИЗМЕНЕНИЯХ КАПИТАЛА