<<
>>

15.6. Анализ доходности акционерного капитала

Для оценки эффективности работы акционерных предприятий и их инвестиционной приатекательности в качестве основного показателя принято использовать показатель чистой прибыли, приходящейся на одну акцию (EPS).

Как видно из рис.

15.2, уровень данного показателя непосредственно зависит от доходности собственного капитала (ROE) и текущей стоимости одной акции (Р):

Собственный

Чистая прибыль _ Чистая прибыль капитал

Количество Собственный Количество

обыкновенных акций капитал обыкновенных акций

EPS = ROEх P.

Анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия 527 Показатель Прошлый Отчетный период период Чистая прибыль на одну акцию, руб. ПВО 1265 Цена одной акции, руб 2188 2597,5 Рентабельность собственного капитала, % 53,93 48,70 Общее изменение прибыли на одну обыкновенную акцию составляет

1265- 1180 = +85 руб.

В том числе за счет:

а) текущей цены одной акции

(2597,5 - 2188) х 0,5393 = +220,8 руб.;

б) рентабельности собственного капитала

(0,487-0,5393) х 2597,5 = -135,8 руб.

Если на предприятии имеются привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный процент, то тогда факторная модель прибыли на одну акцию будет иметь следующий вид:

ЕР5_ЧП-ДПА_ЧП-ДПЛ^ЧПХ ск хск-пк_ К0А ЧП с к ск-пк кол

= ДЧП0АхЮЕхФРхР,

где ЧП — сумма чистой прибыли отчетного периода после выплаты процентов и налогов; ДПл — сумма выплаченных дивидендов по привилегированным акциям;

Кол ~~ количество обыкновенных акций; СК — средняя сумма собственного капитала; ПК — привилегированный капитал; ДЧПол — доля чистой прибыли, принадлежащая держателям обыкновенных акций; ФР— финансовый рычаг, характеризующий соотношение собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных и за счет привилегированных акций; Р — текущая стоимость обыкновенной акции.

К примеру, уставный капитал предприятия сформирован на 60 % за счет обыкновенных акций и на 40 % — за счет привилегированных

528

Глава 15

акций с фиксированной выплатой дивидендов 20 % годовых. Определим прибыль на одну обыкновенную акцию и факторы изменения ее величины по данным табл. 15.9.

Таблица 15.9 Исходные данные для факторного анализа прибыли на одну обыкновенную акцию Показатель Прошлый период Отчетный период Чистая прибыль, тыс. руб. 11800 12 650 Средняя сумма собственного капитала, тыс. руб. 21880 25 975 Рентабельность собственного капитала, % 53,93 48,70 Сумма собственного капитала, сформированного за счет привилегированных акций, тыс. руб. 4000 4000 Сумма собственного капитала за минусом вкладов держателей привилегированных акций, тыс. руб. 17880 21 975 Финансовый рычаг (п. 2 / п. 5) 1,2237 1,182 Сумма прибыли, начисленная владельцам привилегированных акций, тыс. руб. 800 800 Доля чистой прибыли, причитающаяся владельцам обыкновенных акций, % 0,9322 0,9368 Количество обыкновенных акций 6000 6000 Цена обыкновенной акции, руб. 2980 3662,5 Сумма прибыли на одну обыкновенную акцию, руб. 1833,3 1975 Изменение прибыли на одну обыкновенную акцию за счет:

а) доли чистой прибыли, причитающейся владельцам обыкновенных акций после выплаты дивидендов по привилегированным акциям

AEPS = АДЧП0АхROEu Х0i>o Х Р0 = = (0,9368 - 0,9322) х 0,5393 х 1,2237 х 2980 = +9,0 руб.;

б) рентабельности собственного капитала

AEPS = ДЧПом х AROEx0PQ хР0 = = 0,9368 х (0,487-0,5393) х 1,2237 х 2980 = -178,6 руб.;

Анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия 529

в) финансового рычага

AEPS = ДЧПом х ROE, х АФРх Р0 = = 0,9368 х 0,487 х (1,182 - 1,2237) х 2980 = -56,7 руб.;

г) цены обыкновенной акции

AEPS=ДЧПОЛ,xROE, хФР,хАР =

= 0,9368 х 0,487 х 1,182 х (3662,5 - 2980) = +368,0 руб.

Итого +141,7 руб.

Углубить факторный анализ можно за счет разложения уровня доходности собственного капитала. Тогда факторная модель прибыли на одну акцию примет следующий вид:

EPS = ДЧП0А х (1 - А: и ) х (1 - Кпи) х ВЕРх МКхФРхР.

Таким образом, прибыль на одну обыкновенную акцию зависит не только от доходности инвестированного капитала, цены заемных средств, уровня налогообложения прибыли, но и от финансовой структуры капитала (соотношения собственного и заемного, обыкновенного и привилегированного капитала).

Если в структуре собственного капитала значительную долю составляют вклады держателей привилегированных акций с фиксированной выплатой дивидендов, то, как было показано в разд. 9.6, существует большой риск, что владельцам обыкновенных акций ничего не останется. Но в то же время при высокой доходности инвестированного капитала и относительно невысоком уровне дивидендных выплат по привилегированным акциям доходность обыкновенного акционерного капитала может значительно повыситься за счет увеличения финансового рычага.

Для определения этого эффекта можно использовать следующую формулу: ск

Э^ОЕ-УДВ^х-^,

где УДВПА — уровень дивидендных выплат по привилегированным акциям;

СКПЛ — величина собственного капитала, сформированного за

счет привилегированных акций; СКОА — величина собственного капитала, сформированного за

счет обыкновенных акций.

530

Глава 15

Рассчитаем данный показатель за прошлый и отчетный период по вышеприведенным данным и определим факторы изменения его уровня:

Э0 =(ROE0 -УДВЛАо)х^^- =(53,93~20,0)х-^- = +7,59 %;

СЛ0/4о 1/88U

=(ЮЕ1 -УДВПАа)х —-1=(48,7-20,0)х-^- = +6,42%;

ЬлОАо 1/88U

С^/м, 4000

3, =(ROEL -УДВШ1)х—-L=(48,7-20,0)x^=+5,22%.

Общее изменение эффекта 5,22-7,59 =-2,37 %. В том числе за счет:

? доходности собственного капитала 6,42 - 7,59 =—1,17 %;

? финансового рычага 5,22 — 6,42 =—1,20 %.

В данном примере эффект от изменения соотношения привилегированного и обыкновенного капитала снизился как за счет уменьшения самого уровня рычага, так и за счет снижения доходности собственного капитала.

Зависимость прибыли на одну обыкновенную акцию от доходности привилегированных акций можно определить следующим образом:

AEPS=(nA-nnA)x^-,

АОА

ta&AEPS — изменение прибыли на обыкновенную акцию за счет рычага;

ПА — прибыль на одну акцию (обыкновенную и привилегированную);

ППА — прибыль на одну привилегированную акцию; КПА — среднее количество привилегированных акций; К0А — среднее количество обыкновенных акций.

В рассматриваемом примере за счет разницы между доходностью совокупного акционерного капитала и доходностью привилегированного капитала прибыль на одну обыкновенную акцию увеличилась:

? за прошлый период

AEPS = (П^ - ППАО) х^ =(1180 -200)х ^ = +653,3 руб.,

Л OA о

Анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия 531

за отчетный период

KHAi „„Г — 4000

^ОА]

Л ПА, 4000

AEPS=(nA[ - Яд, )x-™L = (1265-200)х^ =+710руб.

Алл, OUUU

В обратной ситуации, когда доходность совокупного акционерного капитала ниже доходности привилегированного капитала, прибыль на одну обыкновенную акцию при высоком уровне финансового рычага будет уменьшаться. Например, в следующем году ожидается снижение дохода на одну акцию до 120 руб. При сложившемся соотношении привилегированных и обыкновенных акций прибыль на одну обыкновенную акцию составит 66,7 руб., что ниже среднего уровня на 53,3 руб.:

К ПА, 4000

AEPS = (ПЛ2 - ПШ2)x-J± =(120-200)х^ = -53,3руб.

КОА] 6000

Если число привилегированных акций уменьшится наполовину, то прибыль на обыкновенную акцию изменится следующим образом:

AEPS = (ПА2 - Яя42) х^- =(120 -200)х^ = -26,6 руб.

К OA! 6UU0

Пристального внимания заслуживает и мультипликатор капитала, который показывает соотношение активов с собственным капиталом. Если на рубль собственного капитала приходится большая стоимость активов, то это свидетельствует об увеличении доли заемных средств в их формировании. Такая ситуация в большей мере соответствует интересам акционеров, чем привлечение ресурсов за счет выпуска новых акций, поскольку дополнительная эмиссия акций может вызвать снижение прибыли, приходящейся на одну акцию, так как прибыль будет распределяться между большим числом акционеров.

Вместе с тем высокая степень зависимости от кредиторов при медленной оборачиваемости капитала и невысоком уровне его доходности также нежелательна для реальных и потенциальных инвесторов, поскольку это связано с прямой угрозой потери части или всего капитала.

Таким образом, оценивая доходность акционерного капитала, необходимо учитывать всевозможные ситуации и оптимизировать структуру капитала не только по критерию максимизации прибыли на одну обыкновенную акцию, но и по критерию минимизации финансовых рисков, о чем пойдет речь в следующих главах.

532

Глава 15

<< | >>
Источник: Савицкая, Г.В.. Экономический анализ : учеб. / Г.В. Савицкая. — 11-е изд., испр. и доп. — М.: Новое знание. — 651 с. — (Экономическое образование).. 2005

Еще по теме 15.6. Анализ доходности акционерного капитала:

  1. Доходность акционерного капитала ROE
  2. Анализ использования акционерного капитала
  3. Глава 14 Анализ использования акционерного капитала организации
  4. 15.5. Анализ доходности собственного капитала
  5. 6 Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы
  6. 22.1. УЧЕТ УСТАВНОГО КАПИТАЛА АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА. ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА КАПИТАЛА И ПРИБЫЛИ (УБЫТКОВ) В ТОВАРИЩЕСТВАХ И КООПЕРАТИВАХ. УЧЕТ РЕЗЕРВНОГО КАПИТАЛА И ДОБАВОЧНОГО КАПИТАЛА. ЧИСТЫЕ АКТИВЫ ОРГАНИЗАЦИИ
  7. 6 Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы ЗАДАЧИ
  8. 3.5 Проблемы анализа доходности, ожидаемой собственниками компаний на развивающихся рынках капитала
  9. 6 Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности фирмы ЦЕЛЬ, КЛЮЧЕВЫЕ ЗАДАЧИ И ВОПРОСЫ ТЕМЫ
  10. § 13.3. СТОИМОСТЬ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА
  11. § 41.3. СТОИМОСТЬ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА
  12. 3.1. Стоимость акционерного капитала
  13. _ _ УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА