15.4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):
ЭФР =
( ЧП+Проц(\ -К„) Проц(1 -К„) \
ЗК
х —
СК
или
Акт ЗК
ЗК ' (15.1) = (ROA-Hb)x^
ЭФР=(ВЕР-ЩК)х(1-Кн)х?±, (15.2)
где ЧП — сумма чистой прибыли; Проц — начисленные проценты и другие расходы, связанные с привлечением заемного капитала;
518
Глава 15
Акт — средняя сумма совокупных активов в отчетном периоде;
ROA — экономическая рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов (отношение суммы чистой прибыли и процентов за кредит с учетом налогового корректора к среднегодовой сумме всего совокупного капитала), %;
Цзк — номинальная цена заемных ресурсов, %;
Цзк ~ уточненная средневзвешенная цена заемных ресурсов с учетом налоговой экономии, %;
Кн — уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли к сумме прибыли после уплаты процентов);
ЗК — средняя сумма заемного капитала;
СК — средняя сумма собственного капитала.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если ROA > Цзк. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как цена заемных ресурсов равна 10 %. Разностьмежду стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA < Ц31(, создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки*), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. Из этого следует, что заемные средства могут способствовать как накоплению капитала, так и разорению предприятия. Поэтому недаром долги образно сравнивают с заряженным ружьем, которое нри умелом обращении с ним может защитить, а при неосторожном — убить.Чтобы определить, как изменился ЭФР за счет каждого фактора избранной вами модели, можно воспользоваться способом цепной подстановки, последовательно заменяя базовый уровень каждого фактора на фактический в отчетном периоде и сравнивая ЭФР до и после изменения соответствующего фактора.
В нашем примере (табл. 15.5) на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило в текущем году прибыль в размере 29,68 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило реально по 9,11 коп.
Анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия 519
В результате получился положительный ЭФР, равный 19 %, что ниже прошлогоднего уровня на 0,3 %.
Таблица 15.5
Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага
Показатель
Прошлый период
Отчетный период
1. Общая сумма брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов, тыс. руб.
18 500
20 000
2. Проценты к уплате, тыс. руб.
2748
2950
3. Прибыль после уплаты процентов до выплаты налогов, тыс. руб.
15 752
17 050
4. Налоги из прибыли, тыс. руб.
3952
4400
5. Уровень налогообложения, коэффициент (п.4/п.З)
0,25
0,258
6. Чистая прибыль, тыс. руб. (п.З - п.4)
11 800
12 650
7. Средняя сумма совокупного капитала, тыс. руб.
40000
50 000
8. Собственный капитал
21880
25 975
9. Заемный капитал
18 120
24 025
10. Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному)
0,828
0,925
11. Рентабельность совокупного капитала (ВЕР), % (п.1/п.7х 100)
46,25
40,0
12. Рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов [ROA = ВЕРх (1 - К„)\
34,68
29,68
13. Номинальная цена заемных ресурсов (п.2/п.9- 100),%
15,17
12,28
34. Уточненная средняя цена заемных ресурсов с учетом налоговой экономии, % (п.2 / п.90 - К№) х 100)
11,37
9,11
15. Эффект финансового рычага [