<<
>>

12.4. Методика оценки стоимости капитала предприятия и оптимизации его структуры

Понятие и значение оценки стоимости капитала. Методика определения стоимости различных источников капитала и его средневзвешенной цены.

Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.

Стоимость капитала — это есть его цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

Поскольку стоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности.

Если рентабельность операционной деятельности окажется ниже, чем цена капитала, то это приведет к «проеданию» капитала и банкротству предприятия.

Кроме того, стоимость капитала используется в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления реального и финансового инвестирования. Если ставка доходности по инвестиционному проекту ниже цены инвестированного капитала, то такой проект будет убыточным, что также приведет к уменьшению капитала предприятия.

Показатель стоимости капитала предприятия может выступать критерием при оценке эффективности лизинга. Если стоимость финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то использование лизинга для формирования основного капитала невыгодно.

Показатель стоимости заемного капитала используется для оценки эффекта финансового левериджа, который показывает прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств. Эффект будет положительным, если цена заемных

446

Глава 12

средств ниже рентабельности инвестированного капитала в операционные активы.

И, наконец, стоимость капитала является важным измерителем уровня рыночной стоимости акционерных предприятий открытого типа.

При снижении стоимости капитала происходит рост рыночной стоимости предприятия, и наоборот.

Поскольку капитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется следующим образом:

Сумма чистой прибыли,

ТТ изъятая собственниками предприятия , „„

ц =---Z-?-хЮО.

Средняя сумма собственного капитала

в отчетном периоде

В нашем примере акционерам выплачено дивидендов на сумму 6072 тыс. руб. Среднегодовая сумма собственного капитала составляет 25 975 тыс. руб.

„ 6072x100

Нск =-=23,4 коп.

СК 25 975

Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов (Ц^) исчисляется следующим образом:

Сумма начисленных процентов ц за кредиты в отчетном периоде кр Средняя сумма кредитов банка " '

в отчетном периоде

Стоимость долгосрочных кредитов на анализируемом предприятии составляет

Цдкр= 2021/5120x100 (I — 0,24) - 30,0 коп. Стоимость краткосрочных кредитов равна

Цккр= 3325 / 9500 х 100 (1 - 0,24) = 26,6 коп. Стоимость финансового лизинга определяется следующим образом:

(СЛ -НА)х(\-Кн)

ЦФ, =?

Анализ источников формирования каптала_447

где Ся — годовая ставка процента по лизингу, %;

НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного по лизингу, %;

Кн — ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби; ЗфЛ — отношение расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости данного актива (в виде десятичной дроби). Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, может определяться двумя способами:

Сумма начисленных процентов по облигациям

_ в отчетном периоде „ .

П ,?Л 3--х (1— А н).

Средняя сумма облигационного займа

Пример. Предприятие выпустило в обращение облигации на сумму 500 ООО руб. на 10 лет из расчета 15 % годовых и продает их за 95 % номинальной стоимости.

Расчет расходов предприятия:

Ежегодные выплаты процентов = 15 % х 500 000 = 75 000 руб.

Средства, мобилизованные =%%х 5(Ю 000 _ 475 000 ^ путем выпуска облигации

Скидки, предоставляемые = 5 % х 500 000 = 25 000 р^ при покупке облигации

Цена мобилизованного капитала _ 15 %х500000 _^ ^ ^ с помощью выпуска облигаций 95 %х 500 000 '

Если проценты по облигациям разрешено законодательством относить на себестоимость продукции, то реальная стоимость облигаций будет меньше на уровень налогообложения:

ZU, = 15,789 х (1-0,24) =12,0%.

Этот же результат можно получить и таким образом:

^^СЯХ(1"^=15Х(1-0'24)=12.0%, 1-Зэ 1-0,05

где СП — ставка купонного процента по облигации, %;

33 — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии облигаций (в виде десятичной дроби); К„ — ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби.

448

Глава 12

Стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме кратка-срочной отсрочки платежа:

ЦНхЗбОхЦ-Кн) _ 10 %хЗбОх(1 -0,24) _гпл<у ткр Д 90

где ЦЯ — уровень ценовой надбавки за отсрочку платежа, %;

Д— продолжительность отсрочки платежа поставщиками товарно-материальных ценностей. Аналогично определяется цена вексельного долга. Стоимость внутренней кредиторской задолженности приравнивается обычно к нулю, если предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия определяется следующим образом:

Ц=^Уд-1хЦ1.

Рассчитаем его для анализируемого предприятия (табл. 12.8).

Таблица 12.8

Расчет средневзвешенной цены капитала Источник капитала Удельный вес, % Цена, коп.

Прошлый период Отчетный период Прошлый период Отчетный период Собственный капитал 55,0 52,0 20 23,4 Долгосрочные кредиты 12,0 10,0 30,5 30,0 Краткосрочные кредиты 20,0 18,0 28,0 26,6 Товарные кредиты 10,0 12,0 24,5 25,0 Векселя к оплате 1,0 1,2 26,0 28,0 Беспроцентные ресурсы 2,0 6,8 — — Итого 100,0 100,0 — Средневзвешенная цена совокупного капитала — — 22,97 23,29 Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных его слагаемых, ной от доли каждого вида источ

Анализ источников формирования капитала

449

ника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц:

Щщ =ЪАЩ х Ц(0 =[(-3) х 20 + (-2) х 30,5 + (-2) х 28 + + 2 х 24,5 + 0,2 х 26] / 100 = -1,23 коп.; ьЦд{ =1Щ} х ДД,- =[ 52 х (+3,4) + 10 х (-0,5) + 18 х (-1,4) +

+ 12 х 0,5 + 1,2 х 2] / 100 = +1,55 коп._

Итого +0,32 коп.

Оценка стоимости капитала должна быть завершена анализом предельной эффективности капитала, которая определяется отношением прироста уровня рентабельности инвестированного капитала к приросту средневзвешенной стоимости капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности проектов, для которых требуется привлечение дополнительного капитала, можно оценить меру эффективности и целесообразности осуществления данных проектов.

Одной из наиболее сложных задач финансового анализа является оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его стоимостью, доходностью и финансовой устойчивостью предприятия.

Оптимизация структуры капитала производится по следующим критериям:

? минимизации средневзвешенной стоимости совокупного капитала;

» максимизации уровня доходности (рентабельности) собственного капитала;

? минимизации уровня финансовых рисков.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И.А.

Бланком [9]. Поданной методике оптимизация структуры источников капитала по критерию минимизации его средневзвешенной стоимости производится следующим образом (табл. 12.9).

Согласно данной методике, привлечение дополнительного капитала, как за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрастанием его средневзвешенной стоимости. При выпуске дополнительных акций и облигаций в условиях насыщения рынка необходимо выплачивать более высокие дивиденды или купонные доходы, чтобы привлечь

450

Глава 12

инвесторов. Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне финансового рычага, а следовательно, и финансового риска возможно только на условиях повышенной процентной ставки за кредит с учетом риск-премии для банка.

Табпща 12.9

Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разных вариантах его структуры Показатель Вариант расчета

1 2 3 4 5 6 7 8 Общая потребность в капитале 200 200 200 200 200 200 200 200 Варианты структуры капитала' а) акционерный, %

б) заемный, % 30 70 40

60 50 50 60 40 70 30 80 20 90 10 100 Уровень дивиденд! [ЫХ выплат, % 10 10,5 11 11,5 12 12,5 13 13,5 Уровень ставки за кредит^ 18 16 14 12 10 10 10 _ Ставка налога на прибыль, % 25 25 25 25 25 25 25 25 Ставка процента за кредит с учетом налоговой экономии, % 13,5 12 10,5 9 7,5 7,5 7,5 Средневзвешенная стоимость капитала 12,45 П,4 10,75 10,5 10,65 11,5 12,45 13,5 Данные табл. 12.9 показывают, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала в рассматриваемом примере достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 60 %: 40 %. При такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.

Методика оптимизации структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капитала и по критерию минимизации финансового риска будет рассмотрена в параграфах 15.5 и 16.2.

Анализ источников формирований капитала

451

<< | >>
Источник: Савицкая, Г.В.. Экономический анализ : учеб. / Г.В. Савицкая. — 11-е изд., испр. и доп. — М.: Новое знание. — 651 с. — (Экономическое образование).. 2005

Еще по теме 12.4. Методика оценки стоимости капитала предприятия и оптимизации его структуры:

  1. 7.2.2. ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
  2. Методика оценки капитала предприятия
  3. Оценка рыночной стоимости капитала предприятия на основе учета собственного капитала
  4. Структура и оценка стоимости капитала
  5. Стоимость предприятия — интегральный показатель оценки уровня его конкурентоспособности
  6. Глава 3 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ В ЦЕЛЯХОПРЕДЕЛЕНИЯ ЕГО СТОИМОСТИ  
  7. Глава 7 СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ О СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА
  8. 4.1. ЗНАЧЕНИЕ ОТЧЕТА ОБ ИЗМЕНЕНИЯХ КАПИТАЛА В ОЦЕНКЕ СОСТАВА, СТРУКТУРЫ И ДИНАМИКИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  9. Методика оценки рыночной стоимости наземных транспортных средств
  10. Глава 10 СТРУКТУРА И СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
  11. §2. СТРУКТУРА ЧЕЛОВЕЧЕСКОГО КАПИТАЛА И ЕГО НАКОПЛЕНИЕ
  12. Методы оценки стоимости капитала
  13. Методика оценки экономической безопасности предприятия
  14. 11.2. Проверка формирования уставного капитала, его структуры
  15. Тема 1.1. МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ
  16. Методика оценки эффективности деятельности предприятия