<<
>>

11.6. Анализ эффективности финансовых вложений

Ретроспективная оценка финансовых инвестиций. Оценка текущей стоимости, доходности облигаций и акций.

Финансовое инвестирование — это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия.

Оно может осуществляться в различных формах.

1. Вложение капитала в доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке).

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты.

3. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования, а также получения более выгодных источников сырья или рынков сбыта.

В процессе анализа изучается объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности вложенного капитала (ДВК) может измениться за счет:

? структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Уд);

? уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК):

ДВК^^Уд.хДВК,).

Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности

395

Данные табл. 11.7 показывают, что доходность финансовых вложений за отчетный год повысилась на 1,4 п.п., в том числе за счет изменения:

? структуры финансовых вложений

АДВК = ? (ДУд, х ДВКЩ) = [ (+10) х 15 + (-10) х 10]/100 = +0,5 %;

? уровня доходности отдельных видов инвестиций

АДВК = ? (J0„ х АДВК,) = (90 х 1 +10 х 0)/100 = +0,9 %.

Таблица 11.7

Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений Показатель Прошлый

год Отчетный год Изменение Сумма долгосрочных финансовых вложений, тыс.руб. 2500 3000 +500 В том числе: в акции 2000 2700 +700 в облигации 500 300 -200 Удельный вес, %: акций 80,0 90 + 10 облигаций 20,0 10 -10 Доход, тыс.

руб.: от акций 300 432 + 132 от облигаций 50 30 -20 Доходность долгосрочных финансовых инвестиций, % 14 15,4 + 1,4 В том числе: акций 15 16 +1 облигаций 10 10 — Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования, или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.

396

Гпава 11

Оценка и прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена — это объективный декларированный показатель, а внутренняя стоимость — расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.

Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле

где РУф и — реальная текущая стоимость финансового инструмента; CF„ — ожидаемый возвратный денежный поток в п-м периоде; d — ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту; я — число периодов получения доходов.

Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента.

Если фактическая сумма инвестиционных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно из вышеприведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли.

Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность дос

Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности

397

тупных данному инвестору альтернативных вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям, средневзвешенная цена инвестиционных ресурсов, желаемая норма доходности и т.д.

Анализ доходности облигаций. Облигации относятся к классу ценных бумаг, подтверждающую обязанность эмитента возместить номинальную стоимость ее держателю в предусмотренный срок с выплатой фиксированного процентного дохода. По формам выплаты доходов они подразделяются на процентные и дисконтные.

По процентным облигациям условиями эмиссии предусматривается периодическая выплата процентов в соответствии с установленной на них купонной ставкой. Различают облигации с фиксированной и плавающей ставкой процента, которая изменяется в зависимости от уровня инфляции или ставки процента за кредит. Проценты по ним могут выплачиваться равномерно или в конце при их погашении.

По дисконтным облигациям условиями эмиссии выплата процентного дохода не предусмотрена. Доход держателя облигации образуется как разность между номинальной стоимостью облигации и ценой ее приобретения, которая устанавливается на дисконтной основе. Такая облигация генерирует денежный поток только один раз в момент ее погашения.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

где PVofa — текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов;

CFn —сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (Л^ х к);

^обл —номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (/);

к —годовая купонная ставка процента.

398

Глава 11

Пример.

Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб. и с купонной ставкой 8 % годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12 % годовых.

80 80 80 1000 „. , PV^. =-+-- +-- +-~= 904 руб,

ш (1+0,12) (1+0'2)2 (1 + 0,12)3 (1+0,12)3

Следовательно, норма доходности в 12 % будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.

Если срок действия облигации два года, то текущая ее стоимость при всех прочих равных условиях будет составлять

_„ 80 80 1000 _

РУгЛл =-+-т +--=932,4руб.

** (1 + 0,12) (1+0,12)2 (1+0Д2)2

При сроке до погашения один год ее текущая стоимость составит

№ 80 1000 _

PVo&,--+-= 964,2 руб.

(1+0,12) (1+0,12)

Таким образом, по мере сокращения срока до погашения ее текущая стоимость при прочих равных условиях будет расти, постепенно приближаясь к номиналу.

Если рыночная норма доходности равна 6 %, то текущая стоимость трехлетней облигации будет равна:

80 80 80 1000 1Л„ _

PVoSa =-+-т +-г +-- = 1053 руб.

(1 + 0,06) (1+0,06)2 (1 + 0,0б)3 (1 + 0,06)3

По мере сокращения срока до погашения ее текущая стоимость будет падать:

»г/ 80 80 1000 1П„ в

РУыь =-+-- +-- = 1037 руб.

^ (1+0,06) (1+0.06)2 (1 + 0,0б)2

т, № 1000 into ^

РУо*. <=-+-= 1018 руб.

^ (1+0,06) (1 + 0,06)

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если d > к, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облига

Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности

399

ция будет продаваться с дисконтом. Если d < к, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если d = k,TO текущая стоимость облигации равна ее номиналу.

Из этого следует, что если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то по мере уменьшения срока до погашения величина дисконта или премии будут падать.

Причем эти изменения более существенны по мере приближения срока погашения (рис. 11.3).

Курс облигаций

Курс облигаций с премией

Номинальная стоимость

Время

Сегодня

Пата погашения

Рис. 11.3. Изменение курса облигации за время ее обращения

Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разницы между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристика доходности купонных облигаций используется несколько показателей:

а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;

б) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

y_^xfc_1000x8%_851% Р 940 '

где Ntft — номинал облигации;

к — купонная ставка процента; Р — цена покупки облигации;

400

Глава 11

в) доходность к погашению:

{F + P)/2 (1000+ 940)/2

где CF — сумма годового купонного дохода по облигации,

F — цена погашения;

Р — цена покупки;

п — число лет до погашения. Модель оценки текущей стоимости купонных облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:

N + {Nxkxn) 1000+ (1000x0,08x3) 00., _ PV =---- =---т-1-- = 882,6 руб.,

(l + d)" 1,123

raeNxkxn— сумма процентов по облигации, выплачиваемая в конце срока ее обращения. Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов:

_Ю00 (1 + сО" 1Д2:

Модель доходности дисконтных облигаций:

? по эффективной ставке процента:

Ш/=^-1;

ш по ставке простых процентов:

™д. N-P Т YTM =-х—,

Р t

где Р — цена покупки облигации;

N — номинал облигации (цена погашения); Т — количество календарных дней в году; / — количество дней до погашения облигации. Предположим, требуется определить уровень доходности облигаций к погашению, если цена покупки — 850 руб., цена выкупа (номинал) — 1000 руб., срок обращения облигации — 90 дней:

? по эффективной ставке процента:

YTM - °-^1000/850 -1 =91,5 %;

Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности

401

? по ставке простых процентов:

^ = 1000-850x3j0 850 90

Анализ доходности акций.

Акции представляют собой ценную бумагу, удостоверяющую участие ее владельца в формировании уставного капитала акционерного общества и дающую право на получение соответствующей доли его прибыли в форме дивиденда и накопленного капитала. Для оценки их текущей стоимости и доходности необходимо учитывать тип акции (привилегированные или простые), определенный или неопределенный срок ее обращения, вид дивидендных выплат (со стабильным,- постоянно возрастающим или колеблющимся уровнем дивидендов).

Модель оценки текущей стоимости привилегированных и простых акций со стабильным (фиксированным) уровнем дивидендов определяется отношением суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:

В1. D, 200 ,

PV =—--=1333 руб.

d 0,15

Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течете неопределенного периода времени используют обычно следующую модель:

PV =\ П'

,=] (1 + а)

где PVaKli — текущая стоимость акции, используемой в течение неопределенного периода времени; Dt — предполагаемая к получению сумма дивидендов в /-м периоде;

d - альтернативная норма доходности в виде десятичной дроби; t — число периодов, включенных в расчет. Текущая стоимость акций с равномерно и постоянно возрастающим уровнем дивидендов определяется следующим образом (модель Гардона):

РК

°кц d-h

где Dj — сумма последнего выплаченного дивиденда;

И — темп прироста дивидендов в виде десятичной дроби.

402

Глава 11

Пример. Последняя сумма выплаченного дивиденда по акции составила 150 руб. Ежегодный прирост дивидендов составляет 5 %. Ожидаемая годовая норма доходности — 15 %. При таких условиях рыночная стоимость акции составит:

150х(1+0,05) = "кц 0,15-0,05

Текущая стоимость акций с колеблющимся уровнем дивидендов определяется следующим образом:

акч (i+<0 (\ + d)2 (i + d)"

где J), - D„ — сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в п-м периоде.

Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение определенного срока, применяется следующая модель:

PV =V D" . + -^_ Л=1(1 + Г)" (1 + г)'

где КС — курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации; л — число периодов использования акции. Пример. Номинальная стоимость акции — 1000 руб., уровень дивидендов — 20 %, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации — 1100 руб., рыночная норма доходности — 15 %, период использования акции — 3 года, периодичность выплаты дивидендов — раз в год.

DI, 1000x02 1000x02 1000x02 П00 _

рКкц =—г~+--+----+---г =П78 руб.

U5 1,152 1,153 1,153

Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:

Уп,ек =-?х100».

Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозитной ставкой {rd)\

Анализ объемов и эффективности инвестиционной деятельности

403

Конечная доходность акции (У) — это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:

где Z>i —доход в виде полученных дивидендов;

Р] —рыночная цена акции на текущий момент, по которой она может быть реализована;

Р0 — цена покупки акции;

Yd — дивидендная доходность акции;

Yc — капитализированная доходность акции.

Предположим, что предприятие приобрело два года назад пакет акций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб., а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период — 3 тыс. руб. Исчислим ее доходность:

y = 3+(15-J0)=j_xl00 + 15-10xl0() = 30 + 50=80% 10 10 10

Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов.

При этом следует учитывать, что доходность вложений, выраженная в разных валютах, несопоставима. К примеру, если процентная ставка в рублях выше, чем процентная ставка в инвалюте, то нельзя сделать вывод о выгодности вложения денег в рублевый депозит. Допустим, что акция была куплена за 1500 руб., а через год продана за 1750 руб. Ее годовая доходность составит

т0-1500х100=э 1500

Если акция была куплена при курсе доллара 30 руб., а продана при курсе 31 руб., то цена покупки в долларах — 50 дол., а цена продаж — 56,45 дол. Доходность в инвалюте равна

= 56,45-50 хШ%9% 50

404

Глава 11

Доходность в рублях и доходность в инвалюте связаны следующим соотношением:

Yr =^(1 + Г,)-1 = ^х(1+0Д29)-1=0Дб6(1б,6%), Л] 30

Ys =^L(1 + Kr)-1 А(1 + 0Дб6)-1 =0,129 (12,9 %),

где ^—доходность в рублях;

Ys — доходность в валюте; К2, К) — курс валюты при продаже и при покупке соответственно.

Следовательно, зная курсы валют и доходность финансового актива в одной из валют, можно определить его доходность в другой валюте.

Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от следующих факторов:

? изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;

? ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;

? уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;

? размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;

? частоты и времени поступления процентных доходов;

? уровня инфляции, спроса и предложения, других факторов.

<< | >>
Источник: Савицкая, Г.В.. Экономический анализ : учеб. / Г.В. Савицкая. — 11-е изд., испр. и доп. — М.: Новое знание. — 651 с. — (Экономическое образование).. 2005

Еще по теме 11.6. Анализ эффективности финансовых вложений:

  1. ТЕМА 7. Анализ эффективности капитальных и финансовых вложений (инвестиционный анализ)
  2. Глава 11 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ И ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ (ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ)
  3. 3.2.2. Анализ финансовых вложений и разработка базовых параметров политики управления финансовыми вложениями
  4. Методика оценки экономической эффективности капитальных вложений и инвестиционных вложений
  5. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ) -ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  6. 15.1. КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ И ИЗМЕНЕНИЯ ОЦЕНКИ ОТДЕЛЬНЫХ ВИДОВ ВЛОЖЕНИЙ
  7. 29.1. СУЩНОСТЬ И ЗАДАЧИ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА. ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ ДЛЯ ПРОВЕДЕНИЯ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА. КЛАССИФИКАЦИЯ МЕТОДОВ И ПРИЕМОВ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА
  8. 88. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
  9. 4. Показатели эффективности использования капитальных вложений
  10. ГЛАВА 6. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  11. 12.2. Экономическая эффективность вложения капитала в инновацию
  12. 9.4. Оценка и анализ внутрифирменной эффективности финансово-хозяйственной деятельности
  13. РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ КАК КРИТЕРИЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
  14. Глава 9 Анализ финансовых результатов деятельности организации и оценка эффективности их использования
  15. § 1. Абсолютная экономическая эффективность капитальных вложений
  16. § 11.1. Абсолютная экономическая эффективность капитальных вложений
  17. ГЛАВА 11. Экономическая эффективность капитальных вложений и инвестиционных проектов
  18. Тема 7. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ И НОВОЙ ТЕХНИКИ
  19. § 2. Рентабельность и коэффициент сравнительной эффективности капитальных вложений