<<
>>

Взаимосвязь выручки, ВВП и индекса РТС

Выше была рассмотрена и обоснована связь между финансовыми результатами деятельности предприятий российской промышленности (их выручкой) и стоимостью этих предприятий (индексом РТС) Но начиная с 2005 г Госкомстат изменил структуру предоставления информации о выручке российских предприятий Вследствие этого возникает необходимость рассмотрения иных макроэкономических показателей, которые могли бы быть использованы для прогнозирования стоимости российской промышленности и изменения капитализации предприятий

Ранее мы отмечали, что изменение объемов выручки предприятий российской промышленности практически совпадает с изменением объема валового внутреннего продукта (ВВП) Рассмотрим более подробно, каким образом взаимосвязаны эти два показателя

ВВП характеризует конечный результат производственной деятельности экономических единиц-резидентов Он отражает стоимость конечных товаров и услуг, произведенных ими за отчетный период, в ценах конечного покупателя ВВП может быть рассчитан тремя способами* производственным, методом использования доходов и методом формирования ВВП по источникам доходов Наиболее явно взаимосвязь между объемом валового внутреннего продукта и объемом произведенной про

174

Новый подход к инвестированию на рынке акций

мышленной продукции просматривается при расчете производственным методом

В этом случае ВВП определяется как сумма валовой добавленной стоимости всех отраслей или секторов в основных ценах плюс чистые налоги на продукты (налоги на продукты за вычетом субсидии) Валовая добавленная стоимость — это разность между выпуском товаров и промежуточным потреблением Выпуск товаров и услуг определяется как их суммарная, являющаяся результатом производственной деятельности единиц — резидентов экономики в отчетном периоде Промежуточное потребление состоит из стоимости товаров и услуг, которые трансформируются или полностью потребляются в процессе производства в отчетном периоде (потребление основного капитала не входит в состав промежуточного потребления) Годовые справочники Госкомстата России представляют информацию о структуре формирования валового внутреннего продукта в разделе «Национальные счета» В таблице 5 3 представлена информация о формировании ВВП

Рассмотрим теперь, насколько существенное влияние оказывает на формирование ВВП именно промышленность В таблицах 5 4 и 5 5 представлена информация о том, какова валовая добавленная стоимость, генерируемая российскими промышленными предприятиями, и как она влияет на конечное значение ВВП Анализ таблиц 5 4 и 5 5 позволяет констатировать, что вклад промышленности в формирование ВВП постоянен и за период 1995-2003 гг доля промышленности в его объеме колеблется в пределах 24-28 % вне зависимости оттого, какими темпами изменялись промышленное производство и ВВП

Доля промышленности в валовой добавленной стоимости по всем отраслям, участвующим в расчете ВВП, является наибольшей на протяжении всего исследуемого периода и составляет 27-31 %

Гз&шщ» 5 3

Счет производства |Р*ЛП руб до 1ЭЭ8 г — илрд руй ) сравнения | 1995 г [ 199вг j 1997 г | 1998 г j 1999 г [ 2000 г i 2001 г | 2002 г | 2003 г 2 767 621 3 799 176 4 327 ^31 _ Ресурс

4 573 477 8 30Т?0Э J

17 Ъ57 717 159 727 88 19 017 673 23 089 724 Нагими на про дукгы

Субсидии на продуты ( ) 184 071 75 174 269 095 89 479 320 256 105 661 338 825 92 461 613 855 118494 9В0 880 147 «3 1268 911 171422 1430348 189 222 1 787 011 206 436 Веет 2 876 517 3 978 742 4 542 126 4 820 340 8 798 563 13 385 659 17 020 277 20 253 799 24 670 299 Иепользо Промежуточное потребление 1 447 99Ь 19Г0917 2 199 612 2190 717 3 975 329 6 080013 8 076695 9 119629 11385 0&8 Валовой в нут ренний прсщуиг в рыночных ценах 1 428 522 2 007 825 2342 514 1

2 629 623 4 823 234 7 305 646 8943 582 110 834 170 13 285 241 24 670 299 Всего 2 876517 3 978742 ^_542 126 4 820 340] 8 798 563 13385 659 17 020 277)20253 799

Счетп рйиаводств эпострасля ца 1998 г.

- -млрдрув.) Лярмитры 19Э5Г 1996 г 1997 г Ресурсы Ислодь. Ресурсы Испаяьговвки. Ресурсы чхиюку валом* "«Теин прилежу 1реСленне ЕЕ лотребле- 1 ' 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Промышленность 1 108 352 736 242 372 110 1 46В 78Т 923589 т45 198 626 450 992 736 633 714 Идол» по отраслям в основных ценах 2 767 671 1447995 1319 625 3 799 126 1970917 1 82Й 209 4 327 531 21 49 612 2 127 919 «продукты _ 184071 _ _ 269 095 _ 320 256 Субсадии

на i родкты ( ) _ _ 75 174 _ _ _ 105 661 Валовой внутрен и«и «ценах - - 1428 522 - - 2 С07 825 - 1 3*2 534 «98 f. 1999 г 2000 г. Промышленность 1706559 990 404 716154 3 359 88з|г011084 1348 ^99 э 171 O60J3 121 87я] 2 049 182 Икто по отраслям в осиовны* ценах 4 573 9? J 2 190 717 2 ЗЮ 260 8 303 703 3 975329 132 7 873 1? 5S2 212| 6 080 о;з 64.'2 199' Налоги нэ продукты _ 338 825 Ш8зЬ _ 980 вес Субсидии

кэ придухты (-) _ 92 1Б1 _ ПВ404 14/433 Ваноаой внутренний продукт в рыночных ценах 2 629 623 [4 823 234 7 305 646 Параметры Г001 г. 2002 г. 2003 г.

8 755 ! Икио по отраслям в основных ценах 15 922 788 8 0/6 695 7 84Г. 003 19 012 673 У 419 629 9 593 045 П№ 724 11 ЗВЬ OSajll 704 666 Налоги ИД продукты _ _ 1268 311 I 430 348 189 22? 1 7R7 011 206436 Субсидии на продукт* () _ 171 422 _ _

_

Валовой внутренний продукт е ры-ном кыи ценах 8943 582 10 834 170 13 285241 1а&шца 5.4

Счет проюаодетбл по отраслям (ниш ру« . ДО 1998 г — млрдруб) 1995 г. 1996 г 1997 г Ресурс» Ресурсы ?POMUCJ-

им* промеау туебдемп 5= добавлен 1 2 3 4 б 6 7 8 9 10 Промышленное гь 1 103 352 736 242 372 110 1 468 797 923 э89 545 198 1 626150 992 /36 6ТЭ 711 Итого по отраслям еосноенл цени 7 т 621 1447 995 1319 625 3 799 126 1970 917 1 828 209 4 327 531 2199 61? 2 12/919 Налоги налоодукгы _ _ 184 071 _ _ 269 095 _ 320 256 Субодин нэлрсдакгИ ) 75 174 _ _ 89179 _ _ 105 661 Валовой внутрен

КИИ ПрОДУН! в ры ночных ценах 1 428 522 2 00/825 2.342 514 1998 г 1999 г 2000 г Промышленность 1706 559 990 405 716154 3 359 883 2011DJM [ 1 348 799 ?i 171 Обо! 3 121878 ТТм9 182 Итого по отраслям

(t ОСНОВНЫХ 1(№1ЛХ 4 573 971 2 190 717 2383 Ш 8 303 203 3 97Ь329 ...

4 327 873 12 55? 212 1

6080013 f fi472 199 налэп» на г.ридукты

Су<|Сил"и KJHCWKTV(-) 338 820 _ Ш8".Л 980 880 J47 433

_ 92 46; _ - j JIS4M

Вамгаой (W)frpe«-ний продукт в ры- 2 629 623 j 4 823 234 7ЭЮ64в Параметры 2001г. 2003 г. Пэонмдоеньопь 6 329 717 - ТА 35>5. Т 29483Ь ЛС56 031 2 638 794 Я 75Ь 161 5 5?0 ЯЯ7 J234274 Итого но отраслям 15 9?? т а 076 695 7 S46 093 19017ЫЗ 9 419е29 9 58Э 04S 1 430 348 23 089 724 11 JHbOOS 11 704 666 Налоги _ _ 1268011 _

_ 1 787011 Субсидии

ча лрсщ)ит (-) - _ 171422 _ 189 222 - 206436 Валовом всутрен-ннй продукт в ры-исииыл news 8 9Ю582 _ 10 931170 13 285 24 \j Доля артышжот 1995 2Ш п [%} t»5r 1996 т 1997 г 1998 т 1999 г 2000г 2001 г 2002 г 2003 г Доля промышленности в валовой ДО бавленной стоимости по всем отраслям 2820 2982 29 78 3005 3117 3166 2818 2751 2763 Даля промышленности в mm внут 2525 2436 2434 ремнем продукте 2605 1115 2705 2723 2796 2805

Часть 5 Определение стоимости компании с помощью регрессионного анализа 179

Кроме того, были совместно исследованы изменения объемов промышленного производства «объемов ВВП На рисунке 5 4 видны изменения выручки промышленных предприятий (данные по месяцам) и ВВП (квартальные данные)

Коэффициент корреляции между значениями выручки и ВВП составляет 0,985, что позволяет сделать вывод о высокой зависимости между значениями ВВП и выручкой промышленных предприятий

На наш взгляд, допустимо при прогнозировании индекса РТС использовать вместо выручки промышленных предприятий такой макроэкономический показатель, как объем ВВП

Ранее мы рассмотрели показатель, характеризующий степень оцененное™ конкретного предприятия (P/S) Но существует и широко распространенный показатель капитализация — ВВП И если P/S характеризует степень оцененное™ конкретного предприятия, то показатель капитализация — ВВП — степень оцененности всего рынка акций Понятно, что внутри страны показатель капитализация — ВВП сравнивать не с чем Подобные сравнения можно проводить лишь для рынков различных государств Но при этом необходимо учитывать, что рынхи акций отдельных государств также могут сильно отличаться друг от друга Некорректно, например, сравнивать рынки акций США и балтийских государств бывшего СССР в силу различного уровня развития экономики, рынка акций и т д Целесообразнее сравнивать конкретный рынок акций с ним же за различные периоды времени Но и здесь возникает ряд вопросов Как уже было отмечено, движение цен акций совпадает сдвижением объемов промышленного производства То же справедливо и для ВВП В частности, для России за период 1999-2004 гг рост ВВП сопровождался ростом котировок акций Однако на различных этапах соотношение капитализация — ВВП может быть разным

часть 5, Определение стоимости компании с помощью регрессионного анализа 181

Например, в США в первое послевоенное десятилетие этот показатель находился на уровне 40-60 %, к середине 1960-х гг он увеличился до 100 %, а к концу 1990-х гг достиг уровня 180 % По некоторым оценкам, для мира в целом этот показатель изменился с 23 % в 1980 г до 118 % в 1999 г Это справедливо и для России Проблема лишь в том, что история российского рынка акций достаточно коротка, чтобы можно было говорить о существовании четкой тенденции Кроме того, само понятие «капитализация» в расчетном показателе достаточно сложно, так как его изменение в настоящее время может происходить как за счет капитализации компаний, так и за счет числа компаний, участвующих в расчете капитализации Но даже с учетом подобных замечаний результаты проводимых исследований позволяют говорить о том, что, например, показатель капитализация — ВВП изменился с 5 % в 1996 г до 36 % в 1997 г Никто, наверное, не станет оспаривать того факта, что в 1997 г российский рынок акций был перегрет Но были ли перегреты мировые рынки, на которых показатель капитализация — ВВП вырос в пять раз за 20 лет9 Для ответа на этот вопрос следует отметить, что хотя в целом движение фиктивного капитала (капитализация) и совпадает с движением капитала реального, в то же время движение фиктивного капитала подчиняется собственным законам, и темпы динамики этих движений могут значительно различаться Таким образом, вполне допустимо, что показатель капитализация — ВВП может меняться с течением времени Но возникает вопрос где тот уровень, после которого можно было бы говорить, например, о пе-регретости рынка акций? И здесь, на наш взгляд, вполне применимым оказывается рассмотрение показателя стоимость — ВВП Именно стоимость компаний лежит в основе фиктивного капитала, именно учитывая ее, формируется капитализация, именно благодаря ее изменению меняется и показатель капитализация — ВВП

Ш

Новый подход н инвестированию на рынке акций

Таким образом, даже несмотря на динамическое изменение показателя стоимость - ВВП, существует возможность определения степени оцененности акций компаний по сравнению с существующим уровнем ВВП

Рассмотрим результаты, полученные при использовании показателя ВВП для прогноза изменения индекса РТС По тем же причинам, что и в исследовании взаимосвязи выручки промышленных предприятий и индекса РТС, для построения модели мы будем использовать показатель ВВП нарастающим итогом Зависимость между этими показателями высока На рисунке 5 5 по левой шкале отложен показатель ВВП нарастающим итогом, а по правой — выручка промышленных предприятий также нарастающим итогом Коэффициент корреляции между значениями прироста выручки и ВВП составляет 0,999

Ниже, на рисунке 5 6, представлена информация об изменении индекса РТС и объема ВВП. По левой шкале определяется изменение индекса РТС (взяты среднемесячные значения), а по правой шкале — динамика изменения ВВП (квартальные данные) нарастающим итогом При этом мы сочли оправданным перевести значение ВВП в доллары Это связано с тем, что цены акций, используемые при расчете индекса РТС, определены в этой валюте В качестве курса доллара мы использовали среднеквартальные его значения (по данным Банка России) Коэффициент корреляции между приростом ВВП и индексом РТС составил 0,96, что подтверждает правильность наших предположений о наличии высокой зависимости между этими двумя величинами С экономической точки зрения подобная зависимость может быть объяснена следующим образом П рирост выручки промышленных предприятий оказывает влияние на прирост ВВП, одновременно влияя на изменение значения индекса РТС Л в связи с тем что процентный прирост выручки практически равен процентному приросту объема ВВП, последний по-

Pvtc, 5.6 Изменение накопленного ВВП и индекса РТС

Часть 5 Определение стоимости компании с помощью регрессионного анализа 185

казатель может быть использован при прогнозе индекса РТС вместо прироста выручки промышленных компаний

С учетом определенной нами зависимости между приростом объема ВВП и значением индекса РТС мы можем дать прогноз изменения значения индекса РТС на 2005 г

Для этого на первом этапе с помощью регрессионного анализа была построена математическая модель изменения индекса РТС Для проведения регрессионного анализа мы использовали информацию за 75 месяцев начиная с октября 1998 г по индексу РТС и данные по 25 кварталам по приросту ВВП Уравнение для индекса РТС в общем случае приняло следующий вид

у=Кхх + о±4,

где у — значение инденса РТС в определенный момент времени К — коэффициент, связывающий индекс РТС с приростом ВВП х — прирост ВВП b — корректирующая постоянная

Возникновение корректирующей постоянной связано с тем, что начальная точка отсчета, выбранная нами для построения модели, не соответствует периоду начала совместного изменения индекса РТС и ВВП (когда ВВП и стоимость индекса были равны нулю) Введение этой постоянной позволяет выровнять соотношение значений индекса РТС и прироста ВВП

± Л — стандартная ошибка, которая показывает, насколько индекс РТС может отклониться от его справедливых значений Мы считаем, что это отклонение связано с психологическим настроем участников рынка, атакже с рядом других факторов, создающих колебания котировок акций вокруг их справедливых значений, а соответственно, и индекса РТС в целом В качестве справедливого значения на графике нами показана средняя ли

186

Новый подход к инвестированию на рынке акции

ния, на которую мы рекомендуем ориентироваться как на справедливое значение (табл 5 6)

Таблица 5 б Регрессионная статистика Показатели Значение Множественный R 0,966167 R квадрат 0,93348 Нормированный нквадрат 0 932604 Стандартная ошибка (±Д) 50 80327 Наблюдения 78 Корректирующая постоянная (6) 66,43 Коэффициент Я 0,28 Исходя из полученной регрессионной статистики, уравнение определяющее справедливое значение индекса РТС, будет выглядеть следующим образом

у = 0.28 хх+ 66,43 ±50,8 Разложив это уравнение на два, которые будут соответствовать верхней и нижней границам изменения прогнозного значения индекса РТС, мы получим следующие функции

у = 028хх + 156 у = 028хх + 1172 Таким образом, для определения индекса РТС на 2005 г (у) необходимо спрогнозировать прирост ВВП (х)

Согласно прогнозу Минэкономразвития России, в 2005 г предполагает рост ВВП на 6,5 % Поэтому в своих прогнозах мы будем учитывать именно такой рост Курс рубля на 2005 г был принят нами как неизменный и составляющий 27,8 руб /долл

тагяь 5 Определение стоимости компании с помощью регрессионного анализа 187

Таблица 5 7 Прогноз изменения ВВП на 2005 г Дата ВВП, млрд руб ВВП, млрд долл Курс доллара 1 квартал 2004 г 3528 124 28,5 II квартал 2004 г 3938 136 29,0 III квартал 2004 г 4590 157 29,2 IV квартал 2004 г 4723 164 28 8 Итого 16 779 581 1 квартал 2005 г 4467 161 278 II квартал 2005 г 4467 161 27,8 Ш квартап 2005 г 4467 161 27,8 (V квартал 2005 г 4467 161 27 8 Итого 17 869 644 В этом случае прирост ВВП в течение 2005 г покажет результаты, представленные в табл 5 8

ГаоТжца 5 8

Изменения прироста ВВП на 2005 г. (мярд АММ ) _Месяц_ Прирост ВВП Январь___ 2317 Февраль 2317 Март 2317 Апрель 2478 Май 2478 2478 Продолжение Ъ

С учетом вышесказанного в 2005 г прогнозные значения объема ВВП будут выглядеть следующим образом (табл 5 7)

188

Новый подход к инвестированию на рынке акций Таблица 5 8 (продолжение) Месяц Прирост ВВП Июль 2639 Август 2639 Сентябрь 2639 Октябрь 2800 Ноябрь 2800 Декабрь 2800 Подставив полученные цифры в уравнение, мы получим ежемесячные прогнозные значения индекса РТС, которые представлены на рис 5 7

Полученные результаты позволяют прогнозировать ожидаемое значение индекса РТС на конец 2005 г в интервале 850 ±50 пунктов Подводя итоги, можно сказать, что прирост ВВП вполне может быть использован при прогнозировании индекса РТС Результаты, получаемые при использовании данного показателя, незначительно отличаются от полученных при прогнозировании индекса РТС с учетом изменения выручки промышленных предприятий Кроме того, оценке изменения этого индикатора всеми уделяется гораздо больше внимания (начиная от правительства и заканчивая СМИ), нежели возможному изменению объемов промышленного производства Информация об изменении прогнозов по ВВП появляется более оперативно и, соответственно позволяет быстро корректировать прогноз значения индекса РТС

<< | >>
Источник: В. Карбовский, И. Нуждин. Новый подход к инвестированию на рынке акций / В Карбовский И Нуждин -М Вершина, -224 с . 2006

Еще по теме Взаимосвязь выручки, ВВП и индекса РТС:

  1. Взаимосвязь индекса РТС, выручки и других экономических показателей
  2. 5.2.1.2. Определение теоретического коэффициента хеджирования. Бета, рассчитанная относительно индекса РТС и фьючерса на индекс РТС
  3. ПРИЛОЖЕНИЕ. «ИНСТРУМЕНТЫ И ТЕХНОЛОГИИ СРОЧНОГО РЫНКА РТС» Фьючерсы на Индекс РТС
  4. Фьючерсы и опционы на Индекс РТС на Срочном рынке РТС - FORTS
  5. Расчет справедливого значения индекса РТС
  6. 5.2. Хеджирование фьючерсным контрактом на индекс РТС
  7. 7.3 НОМИНАЛЬНЫЙ И РЕАЛЬНЫЙ ВВП. ИНДЕКСЫ ЦЕН
  8. 2.5 Номинальный и реальный ВВП. Индексы цен
  9. НОМИНАЛЬНЫЙ И РЕАЛЬНЫЙ ВВП. ИНДЕКСЫ ЦЕН
  10. 12.2. Анализ взаимосвязи «затраты - выручка - прибыль»
  11. Материалы фондовой биржи РТС «Инструменты и технологии срочного рынка РТС»
  12. РАВНОВЕСНЫЙ ВВП И ВВП ПРИ ПОЛНОЙ ЗАНЯТОСТИ
  13. 6.3. Планирование выручки от реализации. Факторы, влияющие на увеличение выручки от реализации.
  14. Основные макроэкономические тождества. Индекс благосостояния и индекс развития человеческого потенциала. Национальное богатство
  15. 5.З.Услуги РТС
  16. 5.1.Структура и организация РТС
  17. Глава 5 Фондовая биржа РТС
  18. 5.3. Инструменты РТС