Взаимосвязь выручки, ВВП и индекса РТС
Выше была рассмотрена и обоснована связь между финансовыми результатами деятельности предприятий российской промышленности (их выручкой) и стоимостью этих предприятий (индексом РТС) Но начиная с 2005 г Госкомстат изменил структуру предоставления информации о выручке российских предприятий Вследствие этого возникает необходимость рассмотрения иных макроэкономических показателей, которые могли бы быть использованы для прогнозирования стоимости российской промышленности и изменения капитализации предприятий
Ранее мы отмечали, что изменение объемов выручки предприятий российской промышленности практически совпадает с изменением объема валового внутреннего продукта (ВВП) Рассмотрим более подробно, каким образом взаимосвязаны эти два показателя
ВВП характеризует конечный результат производственной деятельности экономических единиц-резидентов Он отражает стоимость конечных товаров и услуг, произведенных ими за отчетный период, в ценах конечного покупателя ВВП может быть рассчитан тремя способами* производственным, методом использования доходов и методом формирования ВВП по источникам доходов Наиболее явно взаимосвязь между объемом валового внутреннего продукта и объемом произведенной про
174
Новый подход к инвестированию на рынке акций
мышленной продукции просматривается при расчете производственным методом
В этом случае ВВП определяется как сумма валовой добавленной стоимости всех отраслей или секторов в основных ценах плюс чистые налоги на продукты (налоги на продукты за вычетом субсидии) Валовая добавленная стоимость — это разность между выпуском товаров и промежуточным потреблением Выпуск товаров и услуг определяется как их суммарная, являющаяся результатом производственной деятельности единиц — резидентов экономики в отчетном периоде Промежуточное потребление состоит из стоимости товаров и услуг, которые трансформируются или полностью потребляются в процессе производства в отчетном периоде (потребление основного капитала не входит в состав промежуточного потребления) Годовые справочники Госкомстата России представляют информацию о структуре формирования валового внутреннего продукта в разделе «Национальные счета» В таблице 5 3 представлена информация о формировании ВВП
Рассмотрим теперь, насколько существенное влияние оказывает на формирование ВВП именно промышленность В таблицах 5 4 и 5 5 представлена информация о том, какова валовая добавленная стоимость, генерируемая российскими промышленными предприятиями, и как она влияет на конечное значение ВВП Анализ таблиц 5 4 и 5 5 позволяет констатировать, что вклад промышленности в формирование ВВП постоянен и за период 1995-2003 гг доля промышленности в его объеме колеблется в пределах 24-28 % вне зависимости оттого, какими темпами изменялись промышленное производство и ВВП
Доля промышленности в валовой добавленной стоимости по всем отраслям, участвующим в расчете ВВП, является наибольшей на протяжении всего исследуемого периода и составляет 27-31 %
Гз&шщ» 5 3
Счет производства |Р*ЛП руб до 1ЭЭ8 г — илрд руй ) сравнения | 1995 г [ 199вг j 1997 г | 1998 г j 1999 г [ 2000 г i 2001 г | 2002 г | 2003 г 2 767 621 3 799 176 4 327 ^31 _ Ресурс
4 573 477 8 30Т?0Э J
17 Ъ57 717 159 727 88 19 017 673 23 089 724 Нагими на про дукгы
Субсидии на продуты ( ) 184 071 75 174 269 095 89 479 320 256 105 661 338 825 92 461 613 855 118494 9В0 880 147 «3 1268 911 171422 1430348 189 222 1 787 011 206 436 Веет 2 876 517 3 978 742 4 542 126 4 820 340 8 798 563 13 385 659 17 020 277 20 253 799 24 670 299 Иепользо Промежуточное потребление 1 447 99Ь 19Г0917 2 199 612 2190 717 3 975 329 6 080013 8 076695 9 119629 11385 0&8 Валовой в нут ренний прсщуиг в рыночных ценах 1 428 522 2 007 825 2342 514 1
2 629 623 4 823 234 7 305 646 8943 582 110 834 170 13 285 241 24 670 299 Всего 2 876517 3 978742 ^_542 126 4 820 340] 8 798 563 13385 659 17 020 277)20253 799
Счетп рйиаводств эпострасля ца 1998 г.
- -млрдрув.) Лярмитры 19Э5Г 1996 г 1997 г Ресурсы Ислодь. Ресурсы Испаяьговвки. Ресурсы чхиюку валом* "«Теин прилежу 1реСленне ЕЕ лотребле- 1 ' 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Промышленность 1 108 352 736 242 372 110 1 46В 78Т 923589 т45 198 626 450 992 736 633 714 Идол» по отраслям в основных ценах 2 767 671 1447995 1319 625 3 799 126 1970917 1 82Й 209 4 327 531 21 49 612 2 127 919 «продукты _ 184071 _ _ 269 095 _ 320 256 Субсадиина i родкты ( ) _ _ 75 174 _ _ _ 105 661 Валовой внутрен и«и «ценах - - 1428 522 - - 2 С07 825 - 1 3*2 534 «98 f. 1999 г 2000 г. Промышленность 1706559 990 404 716154 3 359 88з|г011084 1348 ^99 э 171 O60J3 121 87я] 2 049 182 Икто по отраслям в осиовны* ценах 4 573 9? J 2 190 717 2 ЗЮ 260 8 303 703 3 975329 132 7 873 1? 5S2 212| 6 080 о;з 64.'2 199' Налоги нэ продукты _ 338 825 Ш8зЬ _ 980 вес Субсидии
кэ придухты (-) _ 92 1Б1 _ ПВ404 14/433 Ваноаой внутренний продукт в рыночных ценах 2 629 623 [4 823 234 7 305 646 Параметры Г001 г. 2002 г. 2003 г.
8 755 !
_
Валовой внутренний продукт е ры-ном кыи ценах
8943 582
10 834 170
13 285241
1а&шца 5.4
Счет проюаодетбл по отраслям (ниш ру« . ДО 1998 г — млрдруб)
1995 г.
1996 г
1997 г
Ресурс»
Ресурсы
?POMUCJ-
им*
промеау туебдемп
5=
добавлен
1
2
3
4
б
6
7
8
9
10
Промышленное гь
1 103 352
736 242
372 110
1 468 797
923 э89
545 198
1 626150
992 /36
6ТЭ 711
Итого по отраслям еосноенл цени
7 т 621
1447 995
1319 625
3 799 126
1970 917
1 828 209
4 327 531
2199 61?
2 12/919
Налоги налоодукгы
_
_
184 071
_
_
269 095
_
320 256
Субодин нэлрсдакгИ )
75 174
_
_
89179
_
_
105 661
Валовой внутрен
КИИ ПрОДУН! в ры ночных ценах
1 428 522
2 00/825
2.342 514
1998 г
1999 г
2000 г
Промышленность
1706 559
990 405
716154
3 359 883
2011DJM
[ 1 348 799
?i 171 Обо! 3 121878
ТТм9 182
Итого по отраслям
(t ОСНОВНЫХ 1(№1ЛХ
4 573 971
2 190 717
2383 Ш
8 303 203
3 97Ь329
...
4 327 873
12 55? 212
1
6080013 f fi472 199
налэп» на г.ридукты
Су<|Сил"и KJHCWKTV(-)
338 820
_
Ш8".Л
980 880 J47 433
_
92 46;
_
- j JIS4M
Вамгаой (W)frpe«-ний продукт в ры-
2 629 623
j 4 823 234
7ЭЮ64в
Параметры
2001г.
2003 г.
Пэонмдоеньопь
6 329 717
- ТА 35>5.
Т 29483Ь
ЛС56 031
2 638 794
Я 75Ь 161
5 5?0 ЯЯ7
J234274
Итого но отраслям
15 9?? т
а 076 695
7 S46 093
19017ЫЗ
9 419е29
9 58Э 04S 1 430 348
23 089 724
11 JHbOOS
11 704 666
Налоги
_
_
1268011
_
_
1 787011
Субсидии
ча лрсщ)ит (-)
-
_
171422
_
189 222
-
206436
Валовом всутрен-ннй продукт в ры-исииыл news
8 9Ю582
_
10 931170
13 285 24 \j
Доля артышжот 1995 2Ш п [%}
t»5r
1996 т
1997 г
1998 т
1999 г
2000г
2001 г
2002 г
2003 г
Доля промышленности в валовой ДО
бавленной стоимости по всем отраслям
2820
2982
29 78
3005
3117
3166
2818
2751
2763
Даля промышленности в mm внут
2525
2436
2434
ремнем продукте
2605
1115
2705
2723
2796
2805
Часть 5 Определение стоимости компании с помощью регрессионного анализа 179
Кроме того, были совместно исследованы изменения объемов промышленного производства «объемов ВВП На рисунке 5 4 видны изменения выручки промышленных предприятий (данные по месяцам) и ВВП (квартальные данные)
Коэффициент корреляции между значениями выручки и ВВП составляет 0,985, что позволяет сделать вывод о высокой зависимости между значениями ВВП и выручкой промышленных предприятий
На наш взгляд, допустимо при прогнозировании индекса РТС использовать вместо выручки промышленных предприятий такой макроэкономический показатель, как объем ВВП
Ранее мы рассмотрели показатель, характеризующий степень оцененное™ конкретного предприятия (P/S) Но существует и широко распространенный показатель капитализация — ВВП И если P/S характеризует степень оцененное™ конкретного предприятия, то показатель капитализация — ВВП — степень оцененности всего рынка акций Понятно, что внутри страны показатель капитализация — ВВП сравнивать не с чем Подобные сравнения можно проводить лишь для рынков различных государств Но при этом необходимо учитывать, что рынхи акций отдельных государств также могут сильно отличаться друг от друга Некорректно, например, сравнивать рынки акций США и балтийских государств бывшего СССР в силу различного уровня развития экономики, рынка акций и т д Целесообразнее сравнивать конкретный рынок акций с ним же за различные периоды времени Но и здесь возникает ряд вопросов Как уже было отмечено, движение цен акций совпадает сдвижением объемов промышленного производства То же справедливо и для ВВП В частности, для России за период 1999-2004 гг рост ВВП сопровождался ростом котировок акций Однако на различных этапах соотношение капитализация — ВВП может быть разным
часть 5, Определение стоимости компании с помощью регрессионного анализа 181
Например, в США в первое послевоенное десятилетие этот показатель находился на уровне 40-60 %, к середине 1960-х гг он увеличился до 100 %, а к концу 1990-х гг достиг уровня 180 % По некоторым оценкам, для мира в целом этот показатель изменился с 23 % в 1980 г до 118 % в 1999 г Это справедливо и для России Проблема лишь в том, что история российского рынка акций достаточно коротка, чтобы можно было говорить о существовании четкой тенденции Кроме того, само понятие «капитализация» в расчетном показателе достаточно сложно, так как его изменение в настоящее время может происходить как за счет капитализации компаний, так и за счет числа компаний, участвующих в расчете капитализации Но даже с учетом подобных замечаний результаты проводимых исследований позволяют говорить о том, что, например, показатель капитализация — ВВП изменился с 5 % в 1996 г до 36 % в 1997 г Никто, наверное, не станет оспаривать того факта, что в 1997 г российский рынок акций был перегрет Но были ли перегреты мировые рынки, на которых показатель капитализация — ВВП вырос в пять раз за 20 лет9 Для ответа на этот вопрос следует отметить, что хотя в целом движение фиктивного капитала (капитализация) и совпадает с движением капитала реального, в то же время движение фиктивного капитала подчиняется собственным законам, и темпы динамики этих движений могут значительно различаться Таким образом, вполне допустимо, что показатель капитализация — ВВП может меняться с течением времени Но возникает вопрос где тот уровень, после которого можно было бы говорить, например, о пе-регретости рынка акций? И здесь, на наш взгляд, вполне применимым оказывается рассмотрение показателя стоимость — ВВП Именно стоимость компаний лежит в основе фиктивного капитала, именно учитывая ее, формируется капитализация, именно благодаря ее изменению меняется и показатель капитализация — ВВП
Ш
Новый подход н инвестированию на рынке акций
Таким образом, даже несмотря на динамическое изменение показателя стоимость - ВВП, существует возможность определения степени оцененности акций компаний по сравнению с существующим уровнем ВВП
Рассмотрим результаты, полученные при использовании показателя ВВП для прогноза изменения индекса РТС По тем же причинам, что и в исследовании взаимосвязи выручки промышленных предприятий и индекса РТС, для построения модели мы будем использовать показатель ВВП нарастающим итогом Зависимость между этими показателями высока На рисунке 5 5 по левой шкале отложен показатель ВВП нарастающим итогом, а по правой — выручка промышленных предприятий также нарастающим итогом Коэффициент корреляции между значениями прироста выручки и ВВП составляет 0,999
Ниже, на рисунке 5 6, представлена информация об изменении индекса РТС и объема ВВП. По левой шкале определяется изменение индекса РТС (взяты среднемесячные значения), а по правой шкале — динамика изменения ВВП (квартальные данные) нарастающим итогом При этом мы сочли оправданным перевести значение ВВП в доллары Это связано с тем, что цены акций, используемые при расчете индекса РТС, определены в этой валюте В качестве курса доллара мы использовали среднеквартальные его значения (по данным Банка России) Коэффициент корреляции между приростом ВВП и индексом РТС составил 0,96, что подтверждает правильность наших предположений о наличии высокой зависимости между этими двумя величинами С экономической точки зрения подобная зависимость может быть объяснена следующим образом П рирост выручки промышленных предприятий оказывает влияние на прирост ВВП, одновременно влияя на изменение значения индекса РТС Л в связи с тем что процентный прирост выручки практически равен процентному приросту объема ВВП, последний по-
Pvtc, 5.6 Изменение накопленного ВВП и индекса РТС
Часть 5 Определение стоимости компании с помощью регрессионного анализа 185
казатель может быть использован при прогнозе индекса РТС вместо прироста выручки промышленных компаний
С учетом определенной нами зависимости между приростом объема ВВП и значением индекса РТС мы можем дать прогноз изменения значения индекса РТС на 2005 г
Для этого на первом этапе с помощью регрессионного анализа была построена математическая модель изменения индекса РТС Для проведения регрессионного анализа мы использовали информацию за 75 месяцев начиная с октября 1998 г по индексу РТС и данные по 25 кварталам по приросту ВВП Уравнение для индекса РТС в общем случае приняло следующий вид
у=Кхх + о±4,
где у — значение инденса РТС в определенный момент времени К — коэффициент, связывающий индекс РТС с приростом ВВП х — прирост ВВП b — корректирующая постоянная
Возникновение корректирующей постоянной связано с тем, что начальная точка отсчета, выбранная нами для построения модели, не соответствует периоду начала совместного изменения индекса РТС и ВВП (когда ВВП и стоимость индекса были равны нулю) Введение этой постоянной позволяет выровнять соотношение значений индекса РТС и прироста ВВП
± Л — стандартная ошибка, которая показывает, насколько индекс РТС может отклониться от его справедливых значений Мы считаем, что это отклонение связано с психологическим настроем участников рынка, атакже с рядом других факторов, создающих колебания котировок акций вокруг их справедливых значений, а соответственно, и индекса РТС в целом В качестве справедливого значения на графике нами показана средняя ли
186
Новый подход к инвестированию на рынке акции
ния, на которую мы рекомендуем ориентироваться как на справедливое значение (табл 5 6)
Таблица 5 б Регрессионная статистика
Показатели
Значение
Множественный R
0,966167
R квадрат
0,93348
Нормированный нквадрат
0 932604
Стандартная ошибка (±Д)
50 80327
Наблюдения
78
Корректирующая постоянная (6)
66,43
Коэффициент Я
0,28
Исходя из полученной регрессионной статистики, уравнение
определяющее справедливое значение индекса РТС, будет выглядеть следующим образом
у = 0.28 хх+ 66,43 ±50,8 Разложив это уравнение на два, которые будут соответствовать верхней и нижней границам изменения прогнозного значения индекса РТС, мы получим следующие функции
у = 028хх + 156 у = 028хх + 1172 Таким образом, для определения индекса РТС на 2005 г (у) необходимо спрогнозировать прирост ВВП (х)
Согласно прогнозу Минэкономразвития России, в 2005 г предполагает рост ВВП на 6,5 % Поэтому в своих прогнозах мы будем учитывать именно такой рост Курс рубля на 2005 г был принят нами как неизменный и составляющий 27,8 руб /долл
тагяь 5 Определение стоимости компании с помощью регрессионного анализа 187
Таблица 5 7 Прогноз изменения ВВП на 2005 г
Дата
ВВП, млрд руб
ВВП, млрд долл
Курс доллара
1 квартал 2004 г
3528
124
28,5
II квартал 2004 г
3938
136
29,0
III квартал 2004 г
4590
157
29,2
IV квартал 2004 г
4723
164
28 8
Итого
16 779
581
1 квартал 2005 г
4467
161
278
II квартал 2005 г
4467
161
27,8
Ш квартап 2005 г
4467
161
27,8
(V квартал 2005 г
4467
161
27 8
Итого
17 869
644
В этом случае прирост ВВП в течение 2005 г покажет результаты, представленные в табл 5 8
ГаоТжца 5 8
Изменения прироста ВВП на 2005 г. С учетом вышесказанного в 2005 г прогнозные значения объема ВВП будут выглядеть следующим образом (табл 5 7)
188
Новый подход к инвестированию на рынке акций
Таблица 5 8 (продолжение)
Месяц
Прирост ВВП
Июль
2639
Август
2639
Сентябрь
2639
Октябрь
2800
Ноябрь
2800
Декабрь
2800
Подставив полученные цифры в уравнение, мы получим ежемесячные прогнозные значения индекса РТС, которые представлены на рис 5 7
Полученные результаты позволяют прогнозировать ожидаемое значение индекса РТС на конец 2005 г в интервале 850 ±50 пунктов Подводя итоги, можно сказать, что прирост ВВП вполне может быть использован при прогнозировании индекса РТС Результаты, получаемые при использовании данного показателя, незначительно отличаются от полученных при прогнозировании индекса РТС с учетом изменения выручки промышленных предприятий Кроме того, оценке изменения этого индикатора всеми уделяется гораздо больше внимания (начиная от правительства и заканчивая СМИ), нежели возможному изменению объемов промышленного производства Информация об изменении прогнозов по ВВП появляется более оперативно и, соответственно позволяет быстро корректировать прогноз значения индекса РТС
Еще по теме Взаимосвязь выручки, ВВП и индекса РТС:
- Взаимосвязь индекса РТС, выручки и других экономических показателей
- 5.2.1.2. Определение теоретического коэффициента хеджирования. Бета, рассчитанная относительно индекса РТС и фьючерса на индекс РТС
- ПРИЛОЖЕНИЕ. «ИНСТРУМЕНТЫ И ТЕХНОЛОГИИ СРОЧНОГО РЫНКА РТС» Фьючерсы на Индекс РТС
- Фьючерсы и опционы на Индекс РТС на Срочном рынке РТС - FORTS
- Расчет справедливого значения индекса РТС
- 5.2. Хеджирование фьючерсным контрактом на индекс РТС
- 7.3 НОМИНАЛЬНЫЙ И РЕАЛЬНЫЙ ВВП. ИНДЕКСЫ ЦЕН
- 2.5 Номинальный и реальный ВВП. Индексы цен
- НОМИНАЛЬНЫЙ И РЕАЛЬНЫЙ ВВП. ИНДЕКСЫ ЦЕН
- 12.2. Анализ взаимосвязи «затраты - выручка - прибыль»
- Материалы фондовой биржи РТС «Инструменты и технологии срочного рынка РТС»
- РАВНОВЕСНЫЙ ВВП И ВВП ПРИ ПОЛНОЙ ЗАНЯТОСТИ
- 6.3. Планирование выручки от реализации. Факторы, влияющие на увеличение выручки от реализации.
- Основные макроэкономические тождества. Индекс благосостояния и индекс развития человеческого потенциала. Национальное богатство
- 5.З.Услуги РТС
- 5.1.Структура и организация РТС
- Глава 5 Фондовая биржа РТС
- 5.3. Инструменты РТС