<<
>>

ВВЕДЕНИЕ

Уже более десяти лет РФ находится в процессе масштабных социально-экономических преобразований, начатых в последнем десятилетии XX в., но не завершенных по сегодняшний день. Предполагалось, что рыночная трансформация сама по себе позволит достичь устойчивого экономического роста, создать эффективную систему хозяйствования, способную обеспечить высокий уровень жизни населения, реальное и равноправное участие нашей страны в системе международных экономических отношений.
Однако далеко не все из того, что намечалось, реализовано на практике. Нерешенной осталась задача структурной перестройки экономики, а от этого зависит, какое место займет РФ среди других развитых стран мира в наступившем XXI в.

Решение такой грандиозной задачи требует адекватного ресурсного обеспечения, в первую очередь инвестиционного. Для РФ эта серьезная проблема осложняется общим системным кризисом, порожденным некомпетентным проведением реформ в начале 1990-х гг., отсутствием взвешенной и ориентированной на длительную перспективу экономической политики, в том числе инвестиционной.

Характерная черта российской экономики в условиях переходного периода — сужение процессов воспроизводства основного капитала, когда текущее выбытие не возмещается притоком инвестиционных ресурсов, а обновление производственного аппарата осуществляется в масштабах, не обеспечивающих сколько-нибудь ощутимых технико-технологических и структурных сдвигов. В результате происходит постепенное разрушение производственного потенциала страны, резко снижаются объемы капитальных вложений в жизнеобеспечивающие отрасли и сферы.

8

Введение

Другое крайне негативное обстоятельство: инвесторы (в том числе население) одномоментно лишились своих сбережений, утратили возможность капитализации доходов. Экономика страны в 1990-е гг. и позже развивалась вопреки собственным долгосрочным интересам. При этом нарушились важнейшие макроэкономические пропорции между потреблением и сбережениями, между сбережениями и инвестициями.

Отсутствие эффективных механизмов трансформации сбережений в инвестиции привело к тому, что текущее потребление предпочиталось инвестициям, а направление сбережений в инвестиции считалось менее предпочтительным и намного более рискованным, чем иные формы сбережений.

Проводившиеся переоценки существующих основных фондов существенно отставали от темпов инфляции, что привело к искусственному занижению их рыночной стоимости и создало благоприятную почву для многочисленных нарушений в процессе приватизации, проявления фактов спекулятивных отношений и коррупции при изменении форм собственности.

Все это стало определенным ограничителем для свободного рыночного притока капитала в целях структурной перестройки экономики.

В сложившейся ситуации именно инвестиции — важнейшее средство обеспечения условий реального экономического прорыва РФ, осуществления структурных сдвигов в народном хозяйстве, внедрения современных достижений технического прогресса, улучшения количественных и качественных показателей хозяйственной деятельности на микро- и макроуровнях.

Считается, что одна из главных причин кризисного состояния российской экономики в 1990-е годы острейший дефицит денег. В данном случае речь не о том, что их не хватало для обеспечения стабильного денежного обращения, а о том, что они крайне неравномерно распределялись между субъектами экономики.

Вряд ли можно согласиться с той точкой зрения, что инвестиционные ресурсы РФ превышают возможности их производительного использования внутри страны, что отечественная экономика не в состоянии их поглотить и поэтому отток капитала, скорее, благо. Факты свидетельствуют об обратном. Экономика стагнирует в отсутствие притока инвестиционных ресурсов, нужных не только для простого воспроизводства основного капитала, но и для развития принципиально новых производств, создания и внедрения передовой техники и технологий. Как известно, рыночная оценка (капитализация) российских компаний, включая даже самые крупные и рентабель

9

Введение

ные, пока остается заниженной, что препятствует привлечению отечественных и зарубежных инвестиций.

По некоторым оценкам, инвестиции в основной капитал в 2 — 3 раза меньше минимально необходимых, а потребность в них возрастает темпом примерно в 1,8 — 2 раза более высоким, чем темпы роста валового внутреннего продукта. Для увеличения ВВП на 7 — 9% ежегодно рост инвестиций в основной капитал должен составлять 14 - 18%. Для РФ эти цифры означают необходимость ежегодного увеличения вложений в основной капитал на 15 — 20 млрд. долл. Поэтому жизненно важно вовлекать в инвестиционный процесс всех потенциальных инвесторов, включая и тех, кто имеет хотя бы минимальные сбережения, но в массе своей может предоставить реформируемой экономике значительные инвестиционные ресурсы.

В решении этой непростой задачи важная роль отводится цивилизованному финансовому рынку, в особенности рынку ценных бумаг как его структурному элементу.

Сегодня весь мир работает с заемным капиталом, с привлеченными на финансовых рынках средствами. Это одна из причин индустриальной мощи и устойчивого экономического роста. Поэтому создание не виртуального и спекулятивного (в негативном смысле), а реального и стабильного финансового рынка, комплементарного требованиям развитой экономики, острейшая проблема сегодняшнего дня. Ее решение позволит вернуть доверие инвесторов к экономической политике государства, к финансовому рынку, к рынку ценных бумаг. При надлежащей организации их функционирования со стороны государства и саморегулируемых организаций они продемонстрируют удобство, выгодность и надежность проведения на нем операций и, в конечном итоге, целесообразность вложения сбережений (инвестирования) в реальный сектор экономики.

Любые инвестиции, независимо от формы, в которой они осуществляются, становятся фактором экономического роста только при условии тесного взаимодействия финансовой системы и реального сектора экономики, когда финансовые потоки накопительного, спекулятивного, краткосрочного характера постепенно превращаются в долгосрочные производственные инвестиции. Такое взаимодействие усиливается созданием особых предпосылок совместимости финансово-промышленных интересов. Имеются в виду:

— четкое определение роли государства;

— разумное сочетание зарубежных и национальных вложений в структурную перестройку, в новые технологии;

— развитие частного предпринимательства и увеличение удельного веса сбережений населения в инвестиционной сфере.

10

Введение

Реализация этих предпосылок возможна преимущественно через рынок ценных бумаг — один из главных инвестиционных механизмов. Поэтому приток инвестиций в производственный сектор будет зависеть от уровня развития институтов финансового рынка, его способности аккумулировать внутренние и внешние свободные финансовые ресурсы и трансформировать их в инвестиции в интересах реального сектора экономики, обеспечивая свободный межотраслевой и межрегиональный перелив капитала.

Чем масштабнее финансовый рынок, чем сложнее и разнообразнее его инструменты, тем большее значение приобретает анализ эффективности, доходности и риска инвестиционных вложений, в том числе и в ценные бумаги. Последние понятия неразрывно связаны с инвестиционным климатом страны, ее инвестиционной привлекательностью, с экономическими механизмами создания благоприятных условий для привлечения и эффективного использования внутренних и внешних источников инвестиций.

Таким образом, создание финансового рынка, ориентированного на экономический рост:

— охватывает сложные теоретические, методологические и практические проблемы, решение которых, безусловно, имеет важное народнохозяйственное значение;

— предполагает всестороннее обоснование существования взаимосвязи между финансовым и реальным секторами экономики;

— позволит сформулировать теоретические положения концепции производительности финансового сектора, в основе которой — идея усиления влияния финансового сектора и финансовых институтов на экономический рост и экономическое развитие в целом.

Эффективность производства в условиях развитой рыночной экономики зависит от способности предприятий гибко использовать различные инструменты и механизмы в процессе финансирования своей хозяйственной деятельности. Опыт промышленно развитых стран убедительно показал, что во многих случаях наиболее выгодный и удобный способ привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов — эмиссия ценных бумаг, прежде всего акций и облигаций. Поэтому особая роль в активизации инвестиционного процесса и в нашей стране должна быть отведена рынку ценных бумаг, предоставляющему реальную возможность для обеспечения гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций на российские предприятия, формирования условий для стиму

11

Введение

лирования накопления капитала и трансформации сбережений в инвестиции.

Ценные бумаги — неотъемлемый атрибут всякого нормального товарно-денежного оборота.

В плановой экономике использовались только некоторые виды ценных бумаг (облигации — в отношениях с участием населения, векселя — во внешнеторговом обороте), однако эффективно функционирующий рынок ценных бумаг отсутствовал. Переход нашей страны в начале 1990-х гг. к рыночной экономике и формирование полноценного рынка ценных бумаг объективно потребовали возрождения и полномасштабного использования предприятиями-эмитентами всего многообразия ценных бумаг. К сожалению, эти проблемы решались чаше всего методом проб и ошибок.

В современных условиях остаются неясными дальнейшие перспективы рынка государственных долговых обязательств (в плане его макроэкономической роли), наблюдаются определенные диспропорции в развитии рынка корпоративных ценных бумаг и потрясения в банковской сфере. Поэтому актуализируется проблема использования различных ценных бумаг в качестве альтернативного традиционному банковскому кредитованию инструмента привлечения инвестиций российскими предприятиями, без стабильной работы которых невозможно эффективное функционирование финансового рынка.

Теоретическое и прикладное значение исследования указанных проблем, их актуальность определяются:

— необходимостью преодоления кризисных явлений и диспропорций в системе воспроизводственного процесса в отраслях экономики РФ и продолжения ее структурной перестройки;

— значительной потребностью предприятий реального (производственного) сектора экономики в инвестициях и необходимостью поиска альтернативных источников капитала;

— развитием российского рынка ценных бумаг и вступлением в силу ряда новых федеральных законов и нормативных ведомственных актов, существенно изменяющих механизм эмиссии ценных бумаг;

— необходимостью анализа и обобщения отечественного и зарубежного опыта выпуска и размещения ценных бумаг в целях привлечения инвестиций;

— формированием класса потенциальных эмитентов и необходимостью анализа процесса эмиссии ценных бумаг с точки зрения инвесторов и с позиции самих эмитентов;

12

Введение

— недооцененностью эмиссии ценных бумаг как гибкого и эффективного инструмента решения целого ряда финансовых, организационных, управленческих задач, стоящих перед многими хозяйствующими субъектами в рыночной экономике;

— повышенным вниманием к ним профессиональных участников рынка ценных бумаг, специалистов и регулирующих органов, обусловленным недостаточными масштабами, перманентно нестабильным характером функционирования рынка ценных бумаг в нашей стране.

Одновременно с этим появилась настоятельная потребность в оценке привлекательности ценных бумаг с точки зрения предприятия-эмитента, которая включает в себя:

— определение преимуществ ценных бумаг для привлечения инвестиций;

— выявление недостатков конкретных видов ценных бумаг;

— сравнительный анализ выявленных преимуществ и недостатков в контексте сложившейся хозяйственной ситуации и перспектив развития предприятия;

— комплексное рассмотрение имеющихся альтернативных вариантов привлечения инвестиционных ресурсов.

Основные положения теории финансовых рынков, акционерного капитала, ценных бумаг и инвестиций заложены в трудах А.

Смита, К. Маркса, А. Маршалла, Р. Гильфердинга, Й. Шумпетера, Дж. М. Кейнса. Прикладным аспектам функционирования рынка ценных бумаг и его роли в экономической жизни современных про-мышленно развитых стран посвящены работы таких зарубежных авторов, как Р. Дж. Тьюлз, Г.М. Тьюлз, Э.С. Брэдли, Л. Дж. Гитман, М.Д. Джонк, У.Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Дж. В. Бэйли и др.

Во многих работах современных зарубежных авторов рынок ценных бумаг изначально воспринимается как нечто само собой разумеющееся и преобладает сугубо прикладной аспект рассмотрения отдельных его сторон и особенностей функционирования. Подобный прагматический подход обусловлен тем, что рынок ценных бумаг существует за рубежом в течение длительного времени, его исследование свободно от идеологической нагрузки и у многих участников экономической системы имелись соответствующие возможности в полной мере оценить все его преимущества и недостатки.

Сточки зрения современной экономической ситуации в РФ, важен не только анализ отдельных прикладных проблем, но и базовых основ развивающегося рынка ценных бумаг как особого механизма, обеспечивающего инвестиционный процесс в рыночной экономике.

13

Введение

В этом смысле приоритетными должны стать исследования сущностных проблем, глубинных экономических отношений, связанных с его становлением. В их числе:

— сопоставление и увязка общей экономической ситуации в РФ и характера развития рынка ценных бумаг;

— обобщение теоретических взглядов и практического опыта, накопленных в промышленно развитых и развивающихся странах, добившихся наибольших успехов в области построения эффективной модели рынков ценных бумаг;

— анализ зарубежного опыта через призму национальных интересов и определение на этой основе границ возможного заимствования и переноса на российскую почву других стран достижений в данной сфере.

В нашей стране вплоть до конца 1980-х — начала 1990-х гг. весьма характерным явлением было неопределенное и меняющееся в зависимости от политической конъюнктуры отношение к рынку вообще и рынку ценных бумаг в особенности. В отечественной экономической науке дореформенного периода практически эта проблематика не рассматривалась.

Возрождению российского рынка ценных бумаг в ходе проведения экономических реформ способствовали труды М.Ю. Алексеева, Б.И. Алехина, И.Т. Балабанова, А.Н. Буренина, Е.Ф. Жукова, В.И. Колесникова, Я.М. Миркина, Е.В. Михайловой, В.Т. Мусатова, B.C. Торкановского и др. Многие из этих работ появились тогда, когда рынок ценных бумаг находился в самом начале пути своего становления. Большинство работ российских авторов первой половины 1990-х гг. базировалось на зарубежном опыте и касалось отдельных аспектов практики обращения финансовых инструментов рынков ценных бумаг в промышленно развитых странах. Они носили в основном обзорный и описательный характер без акцента на том, каким образом зарубежный опыт можно эффективно использовать и что для этого следует сделать. Эти издания восполняли огромный пробел в знаниях и одновременно закладывали базис современной отечественной теории финансовых рынков.

Постепенно, с развертыванием в РФ процессов разгосударствления и приватизации, отечественные ученые и специалисты-практики переходят к рассмотрению рынка ценных бумаг с учетом возможных перспектив дальнейшего развития рыночной экономики, формирования многообразия форм собственности, появления новых финансовых институтов. Эти проблемы рассмотрены в монографиях В.Т. Баринова, Т.Б. Бердниковой, В.В. Бочарова, В.В. Кудряшова,

14

Введение

В.Д. Миловидова, М.Д. Михайлова, Б.Б. Рубцова, Е.В. Рудневой, Е.В. Семенковой и др.

Пробел в фундаментальных исследованиях по теории и практике рынка ценных бумаг в первой половине 1990-х гг. в известной мере восполнялся публикациями в периодических изданиях. Отметим работы С. Аспина, А. Гришина, Ю. Данилова, А. Радыгина, А. Мартынова, Н. Шмелевой и др. по анализу проблем трансформации финансовой системы РФ, развития рынка ценных бумаг, акционерного строительства в нашей стране и связанного с ним расширения практики обращения ценных бумаг.

Значительное число работ отечественных авторов второй половины 1990-х гг., когда более четко стали просматриваться контуры основных сегментов рынка ценных бумаг (рынка акций, рынка государственных и субфедеральных займов, рынка векселей), посвящено совершенствованию его инфраструктуры и прикладным аспектам совершения операций с различными финансовыми инструментами (публикации О. Балимовой, В. Миронова, А. Смирнова, А. Стецен-ко, А. Шадрина и др.).

Финансово-экономический кризис 17 августа 1998 г. подвел своего рода черту под всем предыдущим развитием рынка ценных бумаг в РФ и высветил ключевые проблемы его функционирования. По итогам 1998 г. наш рынок ценных бумаг авторитетными специалистами был определен как худший среди развивающихся рынков (emerging markets). Стала четко просматриваться необходимость его качественного совершенствования, усиления его значения в системе инвестиционного процесса. Совершенно по-новому зазвучала и проблема роли государства на рынке ценных бумаг, что должно было найти свое отражение в его экономической политике.

Обзор отечественных и зарубежных литературных источников по рассматриваемой теме позволяет заключить, что некоторые аспекты этой проблематики остались без должного внимания и требуют своего дальнейшего исследования; другие — нуждаются в новых подходах к своему решению; третьи — остаются дискуссионными.

Прежде всего это касается:

— определения места рынка ценных бумаг в современной экономической системе;

— уточнения его роли в развитии и активизации инвестиционного процесса,

— выявления специфики и условий формирования российского рынка ценных бумаг;

— анализа причин кризиса и путей его преодоления.

15

Введение

Совершенно недостаточно исследованы механизмы использования инструментов рынка ценных бумаг в процессе задействования сбережений широкого круга инвесторов (в том числе частных лиц) в целях производительного инвестирования в переходной экономике.

Кризисное состояние отечественного рынка ценных бумаг в 1990-е гг. потребовало более активного участия государства в процессах его регулирования и стимулирования наиболее полного практического использования его инвестиционных возможностей. Слабо изучены возможности рынка корпоративных ценных бумаг для привлечения и аккумулирования частного национального и иностранного капиталов и сбережений населения. Недостаточно внимания уделяется разработке рычагов и способов формирования регионального рынка инвестиций.

Государственная инвестиционная политика, рассчитанная на стратегических инвесторов, не способствовала развитию рынка портфельных инвестиций. Не исследован рыночный механизм межотраслевого и межрегионального перелива капитала. Проблемы формирования и развития рынка ценных бумаг в РФ как основы проведения структурных преобразований чаще исследуются только с точки зрения организации, регулирования деятельности его инфраструктуры, законодательного обеспечения, т.е. рассматриваются в отрыве от инвестиционного процесса. В действительности финансовый сектор, финансовую систему, финансовые рынки нельзя рассматривать в отрыве от развития реального сектора. Успешное функционирование и выполнение экономических функций первыми во многом зависит от состояния последнего, и наоборот. Нужно учитывать существование системы прямых и обратных связей между развитием финансового и реального секторов. Подобный подход если и нашел известное отражение в экономической литературе, то в первую очередь в негативном контексте. Положительное воздействие финансового сектора, в том числе рынка ценных бумаг, на функционирование реального сектора экономики почти не исследовалось.

Цель нашей работы — исследование рынка ценных бумаг в качестве механизма привлечения инвестиций в реальный (производственный) сектор, в наибольшей степени адекватного рыночной организации экономической системы. Для достижения поставленной цели потребовалось:

— рассмотреть экономическое содержание процессов потребления, сбережения, инвестиций и их интерпретацию восновных макроэкономических школах;

16

Введение

— уточнить теоретические подходы к исследованию взаимосвязи и взаимообусловленности инвестиций и экономического роста;

— определить особенности накопления капитала в форме ценных бумаг, выявить их экономическое содержание и закономерности обращения как специфического инвестиционного товара;

— рассмотреть теоретические аспекты функционирования рынка ценных бумаг как механизма привлечения инвестиций и определить его место в структуре финансового рынка;

— выявить новейшие тенденции в развитии рынка ценных бумаг за рубежом и сопоставить их с изменениями, происходящими сегодня в организации рынка ценных бумаг и его роли в экономике РФ;

— исследовать особенности и проблемы формирования национальной модели рынка ценных бумаг в РФ, определить дальнейшие его перспективы, направления совершенствования и пути усиления роли в инвестиционном процессе;

— обобщить опыт привлечения инвестиций на рынке ценных бумаг отечественными предприятиями, выявить главные проблемы, сдерживающие производительное использование внутреннего инвестиционного потенциала в РФ;

— оценить последствия развертывания процессов интернационализации, интеграции и глобализации на изменение мировой финансовой архитектуры;

— исследовать изменения в масштабах и способах привлечения инвестиционных ресурсов на мировом финансовом рынке;

— сформулировать концептуальные теоретические положения, направленные на создание эффективного рынка ценных бумаг в регионах.

Отправной точкой исследования стала проблема повышения значимости рынка ценных бумаг в системе инвестиционного процесса в экономике РФ. Центральная идея исследования — определение роли рынка ценных бумаг в качестве особого механизма трансформации сбережений в инвестиции, адекватного современному уровню организации экономических систем промышленно развитых стран (макроэкономический аспект). В развитие утверждения, что роль рынка ценных бумаг является ведущей в финансировании экономики в настоящее время, в работе анализируются экономические аспекты использования его инструментов для привлечения инвестиций корпорациями (микроэкономический подход).

17

Введение

Обоснование возрастающей роли и определяющего значения рынка ценных бумаг в финансировании современных корпораций в промышленно развитых странах естественным образом обусловило необходимость анализа аналогичных процессов в преломлении к конкретно-историческим условиям РФ. Для этого рассмотрены особенности формирования национальных моделей рынков ценных бумаг в промышленно развитых странах и в нашей стране, исследован характер (проблемы и перспективы) фактического задействования инвестиционных возможностей рынка ценных бумаг.

Значимое место отведено процессам интернационализации, интеграции и глобализации, протекающим в мировой экономике, и их влиянию на функционирование рынка ценных бумаг. Это важно потому, что наша страна стала неотъемлемой частью мирового экономического пространства. Степень ее "открытости" уже достаточно велика и, скорее всего, будет повышаться в дальнейшем. Учитывая масштабы отечественной экономики, правомерно также ставить вопрос о роли региональных рынков ценных бумаг в финансовом обеспечении экономического роста, их объединении в единое национальное фондовое пространство. Для этого нами предложены меры по совершенствованию механизма функционирования региональных рынков ценных бумаг.

Автор выражает искреннюю признательность всем, кто прямо или косвенно помогал в работе над монографией. В первую очередь слова благодарности обращены к Евгению Ивановичу Лаврову, заведующему кафедрой экономической теории и предпринимательства, профессору ОмГУ, научному руководителю и консультанту за постоянную поддержку и помощь. Автор благодарит за сотрудничество своих коллег, рецензентов, рекомендации которых позволили сделать эту монографию лучше: Виталия Васильевича Бирюкова, проректора по экономике, профессора СибАДИ; Максима Станиславовича Фокина, декана юридического факультета, доцента ОмГУ; Наталью Викторовну Буркову, доцента кафедры экономической теории и предпринимательства ОмГУ; Геннадия Митрофановича Чер-дынцева, доцента кафедры экономической теории и предпринимательства ОмГУ. Особая благодарность Ирине Георгиевне Горлов-ской, доценту кафедры финансов и кредита ОмГУ, за неизменно конструктивные советы и критику, заботу и доброжелательность в процессе работы над монографией.

<< | >>
Источник: М.Ю. Маковецкий. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты, тенденции развития. М.: АНКИЛ. - с. 312.. 2005

Еще по теме ВВЕДЕНИЕ:

  1. Введение.
  2. ВВЕДЕНИЕ
  3. ВВЕДЕНИЕ
  4. ВВЕДЕНИЕ
  5. ВВЕДЕНИЕ
  6. Часть I. Введение
  7. Глава 1 Введение
  8. 1. Введение в микроэкономику.
  9. Общее введение
  10. 1. Введение в налогообложение
  11. ГЛАВА 1 Введение
  12. ЧАСТь 1 ВВЕДЕНИЕ
  13. ГЛАВА 1. Введение в макроэкономику
  14. ГЛАВА 1. ВВЕДЕНИЕ В СТРАХОВАНИ