<<
>>

5.1. Влияние процессов интернационализации, интеграции и глобализации на изменение мировой финансовой архитектуры

Финансовая глобализация возникла как следствие и составная часть экономической интеграции, интенсивно развивавшейся в течение второй половины прошлого столетия. Однако многие элементы финансовой глобализации возникли как результат развития собственно финансовой сферы: рост свободных денежных капиталов и активизация их перемещения между странами, появление новых финансовых инструментов, образование коллективных валют и др.

Характерный признак экономического прогресса в XX в.

— более быстрый рост внешней торговли по сравнению с объемом производства. В 1980 — 90-е гг. сложилось принципиально новое международное разделение труда, основанное не только на привычной специализации по сферам и отраслям производства или же предметной специализации, но и на выпуске и поставке на мировой рынок компонентов, узлов, деталей. Стало возможным специализироваться на отдельных стадиях технологических процессов, что послужило основой для дальнейшего развития интернационализации.

Технический прогресс, рост потребностей, новые формы организации производства превращают внешнюю торговлю в необходимое условие существования и развития национальной экономики. Объектами внешних связей выступают товары и услуги, факторы производства, включая денежный капитал и труд (рабочую силу). Мощным интегрирующим фактором стало бурное развитие международного транспорта, формирование транснациональных транспортных систем, охватывающих целые континенты.

Новые транспортные возможности стимулируют перемещение

232

Мировой рынок ценных бумаг в условиях интернационализации и глобализации

233

рабочей силы между странами, ускоряют перевозку материальных благ, что повышает эффективность производства и торговли. Снижение времени оборота товаров существенно экономит средства, увеличивает свободные финансовые ресурсы. Еще большее воздействие оказывает революция в передаче информации, интенсифицировавшая все виды международных связей, в том числе экономические и финансовые.

Радио, телевидение, телефонная связь тысячекратно увеличили объемы и расширили географические направления потоков информации между странами.

Организационной формой экономической глобализации, включающей и финансы, является возникновение и развитие транснациональных корпораций (ТНК), осуществляющих производство и сбыт продукции в разных странах. ТНК постоянно сталкиваются с проблемами международных финансов, валютными и кредитными, и непосредственно участвуют в формировании этих отношений. В условиях плавающих валютных курсов постоянно приходится решать вопрос, в какой валюте оценивать затраты и в каких странах лучше сбывать продукцию, чтобы максимизировать прибыль. Это же относится к кредитной политике и эмиссии ценных бумаг.

Особое значение для финансовой глобализации имеет перемещение денежного капитала из страны в страну. Международное движение капитала самый мощный фактор углубления финансовой глобализации, сближения уровней развития различных стран, создания обстановки взаимного доверия и уважения интересов друг друга во всем мировом сообществе. Международное перемещение капитала на 70 — 80% сосредоточено в развитых странах. В 1999 г. объем прямых иностранных международных инвестиций составил 827 млрд. долл., из них в развитые страны — 609 млрд. долл., а в развивающиеся — 198 млрд. долл. В США вложили 277 млрд. долл., а в РФ — 4,2 млрд. долл. [153, с. 62]. Следует подчеркнуть, что экспорт капитала возможен только при наличии в хозяйстве страны-экспортера значительных денежных сбережений (инвестиционных ресурсов), которые только и могут трансформироваться в капитал (внутренних и внешних инвестиций).

Экономическая теория и хозяйственная практика свидетельствуют об очевидных выгодах интеграции рынков капитала. Страна, испытывающая временные трудности в связи с экономическим кризисом или стихийным бедствием, может получить заем за рубежом. Развивающиеся страны, не обладающие достаточными инвестиционными ресурсами, привлекая иностранные капиталы, осуществляют инвестиции без чрезмерного ограничения потребления, обеспечивая подъем экономики.

Инвесторы, приобретая активы разных

Гпава 5

стран, снижают ценовые риски. На глобальном уровне международный рынок капиталов позволяет направить сбережения для наиболее эффективного и выгодного их использования (вложения).

В начале 1970-х гг. в Норвегии соотношение между импортом капитала и ВВП составляло 14% (большая часть пришлась на инвестиции в разработку месторождений нефти Северного моря). В Португалии в начале 1980-х гг. объем иностранных инвестиций, направляемых на модернизацию, равнялся 17% ВВП;, в Польше в 1998 — 1999 годы 6% [239, с. 202). Во всех трех случаях приток капитала содействовал экономическому росту и повышению эффективности общественного производства.

Вместе с тем интеграция рынков капитала может негативно воздействовать на национальную экономику. Глобализация финансовых рынков привела к заметному росту их волатильности, усилила эффект распространения финансовых потрясений на мировых рынках. Особенно это касается развивающихся стран и стран с переходной экономикой. Многое связано просто с масштабами рынков. Подавляющая часть финансовых активов приходится на развитые страны. В результате, для США приход (уход) с их рынка 30 — 50 млрд. долл. будет малозаметен, а для РФ или Индии это может иметь колоссальные последствия.

Процессы интернационализации характеризуются цикличностью. Так, в прошлом максимальный уровень интернационализации достигнут к началу Первой мировой войны. Затем в течение длительного отрезка времени, связанного с мировыми войнами, ростом протекционизма в период между ними, степень интернационализации мировой экономики заметно снизилась. Начиная с 1960-х гг. наблюдается новый этап интернационализации хозяйственной жизни. В 1990-е гг. происходит ее заметная активизация.

Основная предпосылка интернационализации капитала — интернационализация производства. Интеграционные процессы на мировом финансовом рынке способствуют ограничению круга обращающихся на нем валют и формированию единой системы процентных ставок.

Интернационализация в финансовой сфере в современных условиях происходит быстрее интернационализации в сфере производства. Этому способствует рост числа и объемов финансовых операций корпораций и банков. Процессы развития мирового финансового рынка, с одной стороны, сближают и объединяют отдельные рынки, а с другой, — имеет место стремление к их изоляции в целях ограждения национальных экономических систем от негативных последствий свободного перемещения капиталов. Однако

234

Мировой рынок ценных бумаг в условиях интернационализации и глобализации

235

стремление к изоляции национальных рынков не может принести желаемых результатов, поскольку противоречит процессу интернационализации мирового хозяйства, перешедшему в новую стадию -стадию глобализации.

В результате интернационализации экономика приобретает качественно новое содержание и такие масштабы, что можно говорить о формировании глобально интегрированной экономики. В этом случае теоретическое разграничение сегментов мирового рынка постепенно утрачивает свое значение. В частности, такого мнения придерживается Д.М. Михайлов. Относительно соотношения категорий "мировой рынок ссудных капиталов" и "мировой финансовый рынок" он проводит следующую мысль: термин "мировой рынок ссудных капиталов" в последние годы все больше становится не столь точным и строгим, каким он был ранее. Подтверждается это тем, что вторичная торговля финансовыми инструментами не может быть в полной мере подведена под категорию ссудного капитала, которая в свое время была положена в основу теоретических изысканий советских экономистов. То же относится и к производным финансовым инструментам, ставшим с начала — середины 1990-х гг. неотъемлемой частью мирового финансового рынка [192, с. 12 — 13].

Мы согласны, что объектом экономических отношений на мировом финансовом рынке является не только ссудный капитал, но и другие инструменты, которые нельзя свести к форме ссудной операции. На практике постоянно происходит взаимный перелив капиталов, представленных в разнообразных формах, краткосрочные вложения трансформируются в средне- и долгосрочные, усиливается секьюритизация, проявляющаяся в замещении традиционных банковских кредитов эмиссией ценных бумаг.

В результате, постепенно теряет свою значимость негласное правило выделения по критерию срочности инструментов денежного рынка (до года) и рынка капиталов (свыше года).

Историю мирового хозяйства и мировой валютно-финансовой системы в XX в. можно разбить на четыре периода:

1) с конца XIX в. до Первой мировой войны;

2) период между двумя мировыми войнами;

3) период существования Бреттон-Вудс кой валютной системы (1945 - 1971 гг.);.

4) с начала 1970-х гг. по настоящее время.

Первый период — господство классического "золотого стандарта" — характеризовался стабильными валютными курсами, ростом мировой торговли и экспорта капитала. Перед Первой мировой вой

Глава 5

ной экспорт капитала, измеряемый величиной сальдо текущего платежного баланса по отношению к национальному доходу, составлял в ведущих странах 4 — 5%. Величина зарубежных активов (капиталовложений) по отношению к ВВП увеличилась с 7% в 1870 г. до 20% в 1914 г. В связи с интеграцией рынков капитала различия в уровнях процентных ставок в разных странах стали минимальными [239, с. 203].

Мировая война потрясла до основания все мировое хозяйство. После некоторой стабилизации в 1920-х гг. в 1929 г. разразился мировой экономический кризис, характеризовавшийся практически повсеместным переходом стран к автаркии и усилением протекционизма — возведением барьеров на пути движения товаров, услуг и капиталов. В 1920 — 1930-е гг. международные потоки капитала сократились и к концу 1930-х гг. достигли лишь 2% национального дохода. Зарубежные активы снизились до 8% ВВП в 1930 г. и 5% в 1945 г. Дисперсия процентных ставок выросла примерно в два раза.

В третий период восстанавливаются международные хозяйственные связи, устраняются барьеры на пути движения товаров. Тем не менее, валютные курсы остаются фиксированными, как и предусматривалось Бреттон-Вудскими соглашениями, и остаются в силе ограничения на перемещение капиталов. За 1945 — 1960 гг. реальные объемы экспорта капитала при абсолютном росте снизились еще больше — до 1% национального дохода.

Четвертый период — эпоха плавающих валютных курсов.

Введение плавающих курсов способствовало интеграции рынков капитала, поскольку сопровождалось практически полной отменой контроля над перемещением капиталов. Этот период характеризуется небывалым ростом интенсивности финансовых потоков, прерываемым отдельными событиями типа долгового кризиса начала 1980-х гг. или кризиса на формирующихся рынках 1997 — 1998 гг.

Стабилизация и реинтеграция мировых рынков капитала привела к тому, что дисперсия процентных ставок в разных странах в последнее десятилетие XX в. снова стала сопоставима с периодом до Первой мировой войны. Наибольшей интенсивности финансовые потоки достигают в 1990-е гг. В это десятилетие темпы роста заимствований на международных рынках капитала составляли от 20% до 50% в год, тогда как темпы роста ВВП и экспорта в текущих ценах равнялись примерно 5 — 8%.

За 1995 г. мировой экспорт товаров и услуг составил 6,1 трлн. долл., ежедневный оборот валютного рынка — 1,2 трлн. долл. Если эти цифры привести к одному базису, то окажется, что оборот валют

236

Мировой рынок ценных бумаг в условиях интернационализации и глобализации

ного рынка в 50 раз превосходит ежедневный экспорт товаров и услуг. Это почти трехкратный рост по сравнению с 1985 г. В 1998 г. ежедневный оборот валютного рынка достиг 1,5 трлн. долл.

Фондовый сегмент мирового рынка капиталов в 1970 г. имел оборот, равный 3% глобального ВНП. К 1995 г. он составил уже 136% при росте показателя оборота международного валютного рынка в 80 раз (с 1973 г. по 1995 г.) [192, с. 22 - 23].

По данным Euroclear и Cedel (Clearstream), общий оборот торговли долговыми и долевыми ценными бумагами, прошедший через эти организации (а это практически вся международная торговля ценными бумагами, по крайней мере, по ценным бумагам развитых рынков) за 1995 г. составил (в трлн. долл.) 34,5, в 1996 г. — 45, а в 1998 г. примерно 60 [239, с. 205].

Наиболее красноречиво о росте интернационализации фондовых рынков говорят данные о соотношении международных операций с акциями и облигациями с ВВП той или иной страны (табл. 5.1.1 [239, с. 205]). В 1975 г. это соотношение составляло от 1% до 5%; к 1997 г. оно увеличилось до 100 — 700%. Этот процесс протекал в данный период безостановочно без сколько-нибудь существенных откатов назад.

Таблица 5.1.1 Международные операции с акциями и облигациями (в процентах от ВВП)" Страна 1975 1980 1985 1990 1993 1994 1995 1996 1997 1998 США 4 9 35 89 129 131 135 160 213 230 Япония 2 8 62 119 78 60 65 79 96 91 Германия 5 7 33 57 170 158 172 199 253 334 Франция 5 21 54 187 197 187 258 313 415 Италия 1 1 4 27 192 207 253 470 672 640 Канада 3 9 27 65 153 208 189 251 358 331 * Валовые покупки ценных бумаг между резидентами и нерезидентами.

Источник данных: Bank for International Settlements — 68th Annual Report. Basle, 1998. P. 100; Bank for International Settlements - 69th Annual Report. Basle, 1999. P. 118.

Все чаще фирмы прибегают к иностранным рынкам для размещения своих акций. За 1990 - 2000 гг. зарубежные эмиссии акций фирм промышленно развитых стран выросли в 34 раза: с 7,4 млрд. до

237

Гпава 5

253 млрд. долл. (по всем странам — 314 млрд. долл.) [239, с. 206]. За тот же период задолженность по международным долговым ценным бумагам (бумагам, специально размещаемым на зарубежных рынках) выросла почти в 4 раза.

Примерно 2/3 мировой задолженности по долговым ценным бумагам приходится на государство. За 1983 — 1997 гг. доля нерезидентов на рынке государственного долга промышленно развитых стран повысилась в среднем более чем вдвое и достигает в большинстве стран 20 — 40% (см. табл. 5.1.2). Учитывая, что в развитых странах на долю внутренних (domestic) ценных бумаг, выпущенных государством,-приходится 96% всей задолженности по государственным ценным бумагам, данные табл. 5.1.2 [239, с. 206] говорят о том, что размывается грань между внутренними (domestic) и международными (international) ценными бумагами, как и грань между внутренним и внешним долгом.

Таблица 5.1.2 Доля нерезидентов на рынке государственного долга (в процентах от общего государственного долга) Год США Япония Германия Италия Англия Канада Бельгия 1983 14,9 - 14,1 - - 10,7 13,2 1985 15,2 3,7 16,3 - 7,0 12,4 13,9 1990 20,1 4,4 20,9 4,4 14,7 17,4 19,3 1995 28,3 4,3 28,2 13,2 18,2 23,3 21,5 1997 31,6 - 25,3 - - 23,1 21,9 1998 36,4 - 26,4 - - - - 2000 35,3 7,0 30,0" 30" - - 30" Только рыночные ценные бумаги.

Оценка.

Рассчитано по: International Capital Markets: Developments, Prospects and Key Policy Issues. IMF, Washington D.C., September 199&, P. 190, International Financial Statistics Yearbook 1999; Flow of Funds Accounts of the US, 1995 - 2000, March 2001. P. 79; Treasury Bulletin, March 2001.

Еще большая доля задолженности по государственным ценным бумагам приходится на зарубежных инвесторов в развивающихся странах и странах с переходной экономикой, так как эти государства являются импортерами капитала.

238

Мировой рынок ценных бумаг в условиях интернационализации и глобализации

239

Так, в 1998 г. от четверти до трети задолженности по внутренним рублевым долговым обязательствам РФ (ГКО — ОФЗ) приходилось на нерезидентов. Ценные бумаги в иностранной валюте (ОВВЗ и еврооблигации), составлявшие тогда более 20% всей государственной задолженности по ценным бумагам (без учета переоформленной в специальные бумаги Внешэкономбанка (PRIN, IAN) задолженности бывшего СССР частным банкам), преимущественно принадлежали иностранцам (еврооблигации практически полностью, ОВВЗ в значительной мере). В условиях обесценения рублевых долговых обязательств в результате дефолта августа 1998 г. и переоформления задолженности банкам — членам Лондонского клуба кредиторов в августе 2000 г. на сумму более 20 млрд. долл. на долю валютных облигаций (которые в основном принадлежат иностранцам) стало приходиться примерно 90% всего рыночного государственного долга РФ.

Интернационализация фондовых рынков проявляется также и в том, что одними и теми же инструментами все шире торгуют на разных рынках. Постепенно все больше эмитентов получают листинг на зарубежных, помимо национальных, биржах. Это означает, что акции крупнейших эмитентов могут продаваться одновременно в Нью-Йорке, Лондоне, Франкфурте, Токио и т.п. То же самое происходит на рынке деривативов. Фьючерсными контрактами на германские государственные облигации (bund-future) торгуют одновременно и в Лондоне на LIFFE, и в Германии на EUREX (бывшая DTB). В Сингапуре на Сингапурской бирже (а раньше на Сингапурской международной валютной бирже — SIMEX) продают фьючерсный контракт на японский фондовый индекс Никкей 225, как и на Осакской фондовой бирже. На американских деривативных биржах торгуют контрактами не только на основные валюты, но и валюты развивающихся стран, включая бразильский реал, мексиканское песо, южноафриканский ранд, российский рубль, малайзийский ринггит, таиландский бат и индонезийскую рупию.

Кроме того, между биржами устанавливаются формальные отношения кооперации. Первый совместный проект связал S1MEX и СМЕ еще в сентябре 1984 г. По этому проекту на двух биржах появился общий контракт — на евродоллары; открыть и закрыть позицию можно на обеих биржах. В настоящее время подобные связи широко распространены. Имеется договоренность о связи EUREX с американской СВОТ (Чикагской торговой палатой), Euronext — с СМЕ (Чикагской товарной биржей). Швейцарская биржа и английская Trade-point создали европейскую электронную биржу VirtX для торговли акциями ведущих эмитентов ("голубых фишек") с использованием тор

Гпава 5

говой системы швейцарской биржи EBS. В меморандуме о взаимопонимании, подписанном в мае 1999 г. главами семи крупнейших европейских бирж, поставлена цель создать единую платформу для торговли наиболее ликвидными акциями европейских эмитентов.

Появление новых систем связи и Интернета устраняет барьеры между национальными рынками. Так, имея счет в брокерской фирме в США, можно покупать и продавать акции, имеющие листинг в системе НАСДАК или НФБ, из любой страны мира: нужен лишь компьютер и подключение к всемирной сети. Это относится и к другим рынкам, где отсутствуют ограничения на движение капиталов и позволяет техническая база.

Процесс интернационализации финансовых рынков, в особенности рынков ценных бумаг, набирает обороты. Банки и прочие финансовые институты поворачиваются лицом в сторону зарубежных рынков. Их портфели еще далеки от оптимальных. Современная теория управления портфелем (portfolio theory) гласит: оптимально диверсифицированный портфель должен быть составлен таким образом, чтобы доля бумаг одной страны соответствовала доле этой страны в совокупных активах (обычно для упрощения используют показатель доли страны в мировой капитализации). Доля иностранных активов в портфелях институциональных инвесторов развитых стран (а это в большинстве стран основная группа инвесторов) составляла в конце 1990-х гг. только 20%.

В 1991 г. К. Френч и Дж. Потерба опубликовали данные, согласно которым в конце 1980-х гг. доля иностранных акций в совокупном портфеле акций инвесторов США составляла 6%, инвесторов Японии - 2%, инвесторов из Европы - 1% (не включая европейских эмитентов) [239, с. 209]. Хотя в 1990-е гг. эта доля выросла, она остается очень низкой, т.е. имеются огромные возможности дальнейшего роста иностранных инвестиций в акции.

Резюмируя изложенное, можно сделать следующие замечания, отражающие влияние процессов интернационализации, интеграции и глобализации на функционирование мирового финансового рынка:

Современная мировая экономика характеризуется все большим переплетением национальных экономик. Интернационализация, начавшаяся более ста лет тому назад, вступила в принципиально новую фазу — фазу глобализации. Этот процесс, прошедший несколько длительных периодов, в течение которых интернационализация то нарастала, то отступала, в XXI в. ознаменовался формированием единого глобального мирового хозяйства. В условиях, когда значение нацио-

240

Особенности формирования национальной модели рынка ценных бумаг

нальных границ резко уменьшилось, внешние факторы экономического развития стали как бы внутренними не только для транснационального бизнеса, но и для национального предпринимательства.

Сегодня происходит переоценка степени глобализации по ряду направлений. Так, международное производство главным ее направлением не стало. На первое место выдвинулись другие сферы: глобальная финансовая система, глобальная система обмена результатами интеллектуальной деятельности, включая Интернет, глобальная система продвижения товаров и услуг. Набирающий темпы процесс глобализации все более интенсивно воздействует на финансовый рынок. Можно прогнозировать, что все те тенденции, которые выявились в последнем десятилетии XX в., будут доминировать и углубляться в начале нового века. Страны, которым еще предстоит пройти через процесс более тесного интегрирования в финансовые рынки мира, необходимо учитывать эти тенденции, чтобы быть более подготовленными к условиям, выдвигаемым финансовыми рынками мира в наступившем третьем тысячелетии.

Финансовая глобализация — неизбежный продукт длительного процесса интернационализации хозяйственной жизни — носит объективный характер. Развиваясь в рыночной системе, она неизбежно несет в себе риски и противоречия данного типа экономической организации. Финансовая глобализация в известной мере регулируемый процесс. Поэтому нужно использовать возможности снижения ее рисков, хотя полностью их преодолеть нереально.

<< | >>
Источник: М.Ю. Маковецкий. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты, тенденции развития. М.: АНКИЛ. - с. 312.. 2005

Еще по теме 5.1. Влияние процессов интернационализации, интеграции и глобализации на изменение мировой финансовой архитектуры:

  1. Процессы интернационализации и интеграции в мировой экономике
  2. 8.1. Влияние глобализации на мировые финансовые рынки
  3. ГЛАВА 5. Мировой рынок ценных бумаг в условиях интернационализации и глобализации
  4. 1.3. Глобализация и интернационализация финансовых рынков
  5. 2.Углубление интернационализации и интеграции в развитии мирового сообщества.
  6. Экономическая и финансовая архитектура мира: векторы влияния
  7. Мировая финансовая архитектура и международный финансовыйцентр в России: границы возможного
  8. Глава в. ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИЯ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ЖИЗНИ И ИНТЕГРАЦИОННЫЕ ПРОЦЕССЫ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ
  9. 1.2. Влияние глобализации на изменение характера и масштабов банковского бизнеса
  10. ГЛОБАЛИЗАЦИЯ МИРОВОГО ХОЗЯЙСТВА И РАЗВИТИЕ МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ: ВЗАИМОСВЯЗЬ И ВЗАМОЗАВИСИМОСТЬ
  11. 1.Основные черты и этапы становления мирового хозяйства. Динамика интернационализации экономических процессов
  12. Тема 10. ЕС – член мирового сообщества. Место ЕС в мировом хозяйстве. Влияние ЕС на международные экономические процессы.
  13. ГЛОБАЛИЗАЦИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ, СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОЕ НЕРАВЕНСТВО И ИЗМЕНЕНИЯ В СТРАТИФИКАЦИИ ОБЩЕСТВА
  14. 9.1.Мировое производство и процесс интернационализации, специализации и кооперации в сфере материального производства.
  15. Понятие глобализации. Роль транснациональных корпораций (ТНК) в современной мировой экономике. Региональная экономическая интеграция (Евросоюз (ЕС), НАФТА, СНГ, ЕврАзЭС, Союз Беларуси и России)
  16. ТЕМА ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ИНТЕГРАЦИЯ — ГЛОБАЛЬНЫЙ ПРОЦЕСС МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ