<<
>>

- Ценообразование фьючерсных контрактов

При исследовании фьючерсных рынков возникают вопросы: каким образом устанавливается цена фьючерса, как связаны сегодняшняя фьючерсная цена и сегодняшняя спот-цена, какую зависимость носят фьючерсные цены и ожидаемые спот-цены? Рассмотрим сначала две ценовые характеристики, которые понадобятся в дальнейшем анализе.

Базис - под ним понимают разность между сегодняшней (І = 0) ценой наличного рынка (спот-ценой) Бо и сегодняшней ценой фьючерсного контракта БоД, срок действия которого истекает в момент ?

базис = Бо - БоД.

Когда на основной товар сегодня (8 апреля) имеются несколько фьючерсных контрактов (положим, со сроками окончания в мае, августе, октябре и декабре), то базис можно высчитать для каждого из этих контрактов.

Если сегодняшняя фьючерсная цена БоД возрастает по мере отдаления срока Ь окончания контракта, то фьючерсный рынок считается нормальным. При нормальном фьючерсном рынке базис по абсолютной величине возрастает с отдалением срока окончания контракта, но является всегда отрицательным.

Иногда фьючерсные контракты на отдельные средства падают в цене по мере отдаления срока окончания контракта; в таком случае фьючерсный рынок считается инверсным. Примером подобного средства служат государственные краткосрочные облигации: поскольку они продаются с дисконтом, то их цена падает по мере увеличения срока до погашения. В инверсном рынке величина базиса также возрастает по абсолютной величине, но является всегда положительной. Наконец, существуют товары, фьючерсные цены которых сначала могут расти по мере увеличения срока фьючерсных контрактов, а затем снижаться.

Использование концепции базиса может быть полезным при оценке прибыплъности фьючерсной сделки. Если фьючерсная сделка совершается в условиях нормального фьючерсного рынка и инвестор является владельцем основного товара (то есть он занимает длинную позицию на наличном рынке), то он продаст фьючерсный контракт и займет короткую позицию на фьючерсном рышке.

Прибыль от фьючерсной сделки продавец получит только в том случае, если базис его фьючерсной сделки (которым: отрицателен) будет уменьшаться по абсолютной величине. Это может произойти по двум причинам: либо со временем снижается цена фьючерсного контракта, либо растет спот-цена. Последнее обстоятельство надо учитывать при заключении фьючерсных сделок на сельскохозяйственную продукцию: как правило, спот-цены этих товаров подвержены колебаниям и возрастают по мере приближения срока уборки урожая, когда запасы иссякают, а потом начинают падать. Если владелец средства действует на инверсном рынке и продает фьючерсный контракт, то для него прибыть будет возрастать по мере роста базиса.

Соответственно, если инвестор имеет короткую позицию на наличном рынке и покупает фьючерсный контракт, занимая длинную позицию на фьючерсном рынке, то он имеет обратную зависимость своих вышгрыгшей и потерь от величины базиса. Необходимо обратить внимание еще на один момент: по мере приближения срока окончания фьючерсного контракта спот-цена и фьючерсная цена начинают сближаться, а базис - уменьшаться по абсолютной величине. В момент реализации фьючерсного контракта его цена всегда равна спот-цене, и базис равен нулю.

Спрэды - другая важная характеристика фьючерсных цен.

Под спрэдом понимают разницу между сегодняшними фьючерсными ценами одного контракта (положим, майского) и сегодняшними фьючерсными ценами другого контракта (августовского) одного и того же или различных товаров:

спрэд = Бо,і + к - БоД,

где: БоД - фьючерсная цена сегодня (і = 0) контракта, срок которого заканчивается в момент ї;

Бо,ї + к - фьючерсная цена сегодня контракта, срок действия которого заканчивается в момент (і + к).

Модель стоимости хранения. Данная модель позволяет определить соотношение как между спот-ценой и любой фьючерсной ценой (то есть описать базис фьючерсного контракта), так и между двумя фьючерсными ценами (спрэд). Она строится на ряде допущений:

а) контракты не требуют каких-либо транзакционных издержек: комиссионных и маржи;

б) не существует никаких ограничений на короткие продажи;

в) инвесторы могут занимать и ссуживать деньги по одной и той же ставке процента.

С учетом этих допущений, модель стоимости хранения утверждает, что фьючерсная цена основного товара в момент Ь = 0 зависит только от действующей в этот момент цены товара на наличном рынке (спот-цены) и стоимости хранения данного товара от момента заключения сделки до окончания фьючерсного контракта в момент Ь:

БоД = Бо х (1 + Сод) (6.6)

где: Бод - фьючерсная цена контракта, заключенного в момент ї = 0, поставки по которому должны произойти в момент Ь;

Бо - действующая спот цена;

СоД - процент затрат на хранение товара от момента Ь = 0 до окончания контракта в момент Ь.

Затраты на хранение в общем случае состоят из четырех компонент:

финансовые затраты, или затраты на выплату процентной ставки.

Продавец фьючерсного контракта обязан доставить покупателю товар. Неисключено, что для покупки товара он должен будет занять деньги. Тогда эту сумму продавец должен вернуть с процентом за время от получения займа до покупки товара;

транспортные расходы на перевозку груза к заранее оговоренному в контракте месту;

затраты на складирование могут возникнуть, если груз располагается на арендуемых площадях;

страховые взносы.

Этот набор компонент затрат на хранение присущ не для всякого фьючерсного контракта: для контрактов на финансовые средства отсутствуют транспортные расходы и затраты на хранение.

Использование модели стоимости хранения предполагает существенные начальные допущения. Реальные рыночные условия - существование комиссионных и маржи, невозможность немедленного использования выручки от коротких продаж, различие между ставками процента для займов и ссуживания - могут исказить получаемые результаты. В этой связи инвестор должен осторожно относиться к оценке равенства (6.6).

Взаимосвязь фьючерсных и прогнозируемых спот-цен. Модель стоимости хранения показывает взаимоотношение сегодняшней фьючерсной цены и сегодняшней спот-ставкой. Но не меньший интерес представляет вопрос: имеется ли взаимосвязь, и если да, то какая, между фьючерсной ценой БоД, устанавливаемой сегодня на контракт, срок которого истекает в момент Ь, и спот-ставкой БЬ, которая, как ожидается, будет наблюдаться в момент Ь. Существует несколько теорий, пытающихся объяснить такую взаимосвязь:

^ теория ожиданий утверждает, что сегодняшняя фьючерсная цена БоД равняется предполагаемой, ожидаемой величине спот- ставки Б(Бі), которая будет наблюдаться на рынке основного товара в момент окончания фьючерсного контракта: БоД = Е(Бі);

^ теория нормального депорта утверждает, что фьючерсные цены всегда меньше ожидаемых величин спот-цен: БоД < Е(Бі), и возрастают по мере приближения срока окончания фьючерсного контракта, когда обе эти цены становятся равными;

^ согласно теории репорта, вплоть до окончания срока фьючерсного контракта ожидаемая спот-цена Е(Бі) всегда меньше фьючерсной и повышается по мере приближения окончания фьючерсного контракта, когда они станут равными.

<< | >>
Источник: Аскинадзи В.М. . Рынок ценных бумаг. - Учебно-методический комплекс. - М., Изд. центр ЕАОИ. - 211 с. . 2008

Еще по теме - Ценообразование фьючерсных контрактов:

  1. 6.2. Фьючерсные контракты и их ценообразование 6.2.1. Основные черты фьючерсных контрактов
  2. 53. Ценообразование на фьючерсные контракты
  3. 53. Ценообразование на фьючерсные контракты
  4. ОБЛИГАЦИИ. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ. ОПЦИОНЫ НА ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ
  5. 1.1. Соотношение фьючерсной и спотовой цен к моменту истечения действия фьючерсного контракта
  6. 49. Порядок заключения и использования фьючерсных сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов
  7. 49. Порядок заключения и использования фьючерсных сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов
  8. 1.3.1. Определение количества фьючерсных контрактов, когда время завершения хеджа не совпадает с моментом окончания действия контракта
  9. 2.2. Фьючерсные контракты
  10. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ
  11. Опцион на фьючерсный контракт
  12. ДЮРАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА
  13. 1.2. Техника хеджирования фьючерсным контрактом