<<
>>

2.2. Теорема отделения

Стратегия инвестора по формированию портфеля, отвечающего его требованиям риска и доходности, должна включать кредитование или заимствование и приобретение рискованного портфеля М.
Каждый инвестор определяет для себя конкретные значения ожидаемой доходности и риска портфеля. Однако он обязательно должен включить в него портфель Л/, поскольку сочетание кредитования или заимствования с данным портфелем открывает возможность вкладчику получить портфель с любыми наилучшими параметрами риска и доходности. Таким образом, можно сделать вывод: выбор рискованного портфеля вкладчиком (портфеля М) не зависит от выбора конкретного портфеля, который он стремится получить. Данная ситуация представлена на рис. 2.6.

Инвестор может выбрать любой портфель на прямой /yF, например, портфели Е, D или G. Однако формирование каждого из них обязательно предполагает приобретение портфеля М. В результате получается, что инвестиционное решение вкладчика, - выбор и приобретение портфеля Л/, - отделено или не зависит от финансового решения проблемы, т. е. финансирования выбранной стратегии с помощью кредитования или заимствования. Такое положение получило название теоремы отделения. Она подразумевает, что инвестор, независимо от индивидуальных предпочтений в отношении конкретно формируемого им портфеля должен включить в него портфель М в качестве рискованного актива.

78

Глава 2. Выбор рискованного портфеля

Другими словами, выбор портфеля М не зависит от выбора ожидаемой доходности и риска конкретного портфеля, который формирует инвестор, так как вкладчик, инвестировав свои средства в портфель Л/, получает доступ к любому наиболее эффективному варианту инвестиционной стратегии. Ожидаемая доходность и риск формируемого портфеля определяются вкладчиком путем выбора пропорций заимствования или кредитования.

а

Рис. 2.6. Выбор рискованного портфеля не зависит от выбора конкретного портфеля на прямой rf F

Теорему отделения можно сформулировать еще следующим образом: выбор рискованного портфеля (портфеля М) не зависит от конкретного уровня риска, на который желает пойти инвестор.

Открытие эффективной границы и портфеля М упростило проблему формирования портфеля, поскольку единственное решение, которое должен принять вкладчик сводится к тому, чтобы определить, в какой степени финансировать свою стратегию за счет кредитования или заимствования.

Что же касается рискованного портфеля, то им будет только портфель Л/, а конкретный уровень ожидаемой доходности и риска получаемого портфеля будет зависеть только от масштабов заимствования или кредитования.

Данное положение является новым теоретическим и практическим выводом в сравнении с традиционной теорией и практикой управления портфелем, которая предполагала формирование конкретных, с точки зрения входящих инструментов, портфелей для консервативных и агрессивных инвесторов. Как видно из вышесказанного, современный подход к выбору портфеля состоит в том, что вкладчики для любого уровня риска выбирают портфель одного и того же состава (портфель Л/), а их предпочтения в отношении риска и доходности регулируются финансированием стратегии с помощью заимствования или кредитования.

79

Глава 2. Выбор рискованного портфеля

<< | >>
Источник: А.Н. Буренин. Управление портфелем ценных бумаг. 2-е издание, исправленное и дополненное. Научно-техническое общество имени академика СИ. Вавилова . 2008

Еще по теме 2.2. Теорема отделения:

  1. § 4. Теорема Модильяни - Миллера (теорема ММ)
  2. 10.2 РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОТДЕЛЕНИЯ ФКЦБ
  3. ПЛАНИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ОТДЕЛЕНИЯ
  4. Отделение сигнала от шумовых помех
  5. МАРКЕТИНГ КАК ПРЕДПЛАНОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ОТДЕЛЕНИЯ
  6. ПРИМЕРНАЯ ДОЛЖНОСТНАЯ ИНСТРУКЦИЯНАЧАЛЬНИКА ОТДЕЛА (ОТДЕЛЕНИЯ] ДОКУМЕНТАЦИОННОГООБЕСПЕЧЕНИЯ ТАМОЖЕННОГО ОРГАНА
  7. § 15.3. ТЕОРЕМА РАЗДЕЛЕНИЯ
  8. § 42.3. ТЕОРЕМА РАЗДЕЛЕНИЯ
  9. Лекция № 9 ТЕОРЕМА КОУЗА
  10. 9.2. Формулировка теоремы
  11. Тема 5. ТЕОРЕМА КОУЗА И ТРАНСАКЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ
  12. Теорема ожидаемой полезности
  13. I. Теорема Коуза
  14. Теорема “паутины” Тинбергена
  15. НАРОДНЫЕ ТЕОРЕМЫ
  16. ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ЛИКВИДНОСТИ И ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА НА ПРИМЕРЕ ДОП. ОФИСА № 8601/0110 БУРЯТСКОГО ОТДЕЛЕНИЯ СБЕРБАНКА РФ
  17. Глава 17. РАЗРАБОТКА И ОБОСНОВАНИЕ ПОЛИТИКИ ПО ВАЖНЕЙШИМ НАПРАВЛЕНИЯМ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОСНОВНОГО ПРОИЗВОДСТВЕННО-ХОЗЯЙСТВЕННОГО ЗВЕНА ФИРМЫ — ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ОТДЕЛЕНИЯ
  18. § 1. ТЕОРЕМА КОУЗА