<<
>>

1.1. Потребление, сбережения, инвестиции и их экономическое содержание

Важная предпосылка анализа экономического равновесия и экономической динамики — выявление взаимной связи между планируемыми всеми экономическими агентами расходами и произведенным национальным продуктом.

Это предполагает рассмотрение основополагающих экономических процессов — потребления, сбережения, инвестиций.

Раскрывая экономическое содержание и назначение потребления, нужно отметить следующие обстоятельства:

1. Потребление составляет жизненную основу существования общества, а его уровень отражает качество жизни людей. В целях потребления организуется производство товаров и услуг. Экономическая теория рассматривает совокупное потребление как суммарные денежные расходы населения на покупку разнообразных товаров и услуг. В современной экономике расходы на потребление — наиболее весомый элемент в структуре совокупного спроса (примерно 2/3); оставшаяся часть (около 1/3) приходится на инвестиции, государственные расходы и чистый экспорт. Расходы на потребление формируют подавляющую долю трансакций в экономике, поэтому особенности поведения домашних хозяйств на потребительском рынке определяют величину и характер спроса на деньги.

2. Главный фактор, определяющий потребление, — личный располагаемый доход (доход после уплаты налогов). Одна его часть направляется на потребление, другая — используется для создания сбережений. Следовательно, определенному характеру функции потребления соответствует строго определенный вид функции сбережения. Изучая причины, изменяющие уровень потребления, мы одновременно исследуем и факторы воздействия на сбережение. По

20

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

мимо дохода, на потребление влияют другие факторы: налоги, динамика цен, склонность к потреблению и сбережению.

3. Потребление различных семей и социальных групп зависит от семейного бюджета, от степени необходимости и желательности тех или иных благ, платности или бесплатности.

Даже в семьях с одинаковым уровнем доходов структура расходов различается как по величине, так и по структуре. Например, большая часть средств в семьях с низкими доходами расходуется на продовольствие и одежду; в рационе питания доминируют дешевые продукты. В семьях с высокими доходами расходы на питание тоже увеличиваются, но происходит это за счет приобретения более дорогих и качественных продуктов. Одновременно в этих семьях увеличивается потребление непродовольственных товаров длительного пользования, предметов роскоши, увеличиваются расходы на отдых, развлечения.

Характеризуя экономическое содержание процесса сбережения, следует учесть следующие моменты:

1. Сбережение — часть располагаемого дохода, которая не идет на потребление. Сбережение обычно противопоставляют потреблению, но это противопоставление не абсолютно, ведь сберегают обычно для того, чтобы потребить потом, в будущем. Поэтому сбережения — это также использование своих доходов с целью сокращения текущего потребления в целях увеличения потребления в будущем. В отечественной литературе советского времени сбережения трактовались как часть личного дохода. Она остается неиспользованной при затратах на текущие потребительские нужды и накапливается. Зарубежные авторы увязывают сбережения с доходами "семейных хозяйств". Более правильным является подход, согласно которому сбережения осуществляются не только за счет доходов домашних хозяйств, но и доходов корпораций, а также превышения доходов государственного бюджета над его расходами (национальные сбережения). Такой подход реализован в нормативно-правовых актах Российской Федерации, в частности в Законе РСФСР от 26.06.1991 № 1488-1 "Об инвестиционной деятельности в РСФСР", в "Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации", утвержденной Указом Президента РФ от 01.07.1996 № 1008, где речь идет о сбережениях не только населения (физических лиц), но и юридических лиц.

2. В общем случае уровень сбережений определяется величиной избытка дохода над расходами (потреблением), однако закономерности формирования сбережений неодинаковы для микро- и макроуровней.

На уровне каждого отдельного члена общества, домохозяй

21

Глава 1

ства или хозяйствующего субъекта объем сбережений может определяться разноплановыми причинами объективного и субъективного характера (увеличение общих доходов, сдвиги в структуре потребления, изменения в налоговой политике и др.). Распределение потребителями своего бюджета, а также характер потребления в зависимости от дохода исследовал немецкий статистик Э. Энгель. Он установил качественные схемы поведения потребителей в зависимости от уровня дохода: с ростом доходов в расходах потребителей увеличивается доля расходов на услуги, отдых, сбережения. В масштабах всего общества размеры сбережений определяются уровнем развития национального производства, так как только в условиях его роста и повышения эффективности можно увеличить не только потребляемую, но и сберегаемую часть производимого дохода. Если нет превышения доходов над расходами, нет и условий для осуществления сбережений. Другой существенный фактор, определяющий величину сбережений общества, — гарантии их безопасности. В XX в. в развитых странах не только сложилась стабильная экономическая и политическая обстановка, но и существуют все условия для сохранения и приумножения средств инвесторов. Поэтому их сбережения превращаются в "ничто" только в экстраординарных случаях (например, в Германии в прошлом столетии такое случилось дважды — после Первой и второй мировых войн). Отметим и другие факторы, влияющие на объем и пропорции в структуре сбережений: динамика доходов в обществе, его социальная структура, размеры накопленной задолженности и развитость системы займов на финансирование потребительских нужд, цены, процентные ставки, изменение уровня жизни, структура потребностей.

3. Под влиянием совокупности различных экономических, социальных и политических факторов в обществе формируется определенное отношение к сбережению. Это обусловливает как совокупные размеры сбережений, так и соотношение отдельных их составных частей. А. Маршалл различал способность и склонность общества к сбережению.

Способность к сбережению зависит от превышения доходов над расходами; склонность к сбережению определяется безопасностью вложений и размерами ожидаемой выгоды. Дж.М. Кейнс склонность к сбережению противопоставлял склонности к потреблению. По его мнению, побуждения к сбережению начинают действовать тогда, когда обеспечен некоторый уровень благосостояния. При этом действуют определенные стимулы к ограничению потребления: осторожность, предусмотрительность, расчетливость, стремление к лучшему, независимость, предприимчивость, гордость

22

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

и скупость. Одной из характерных особенностей последних десятилетий стал рост значения в экономике личных сбережений, их использование на инвестиционные цели. В ФРГ, Японии, Франции они покрывают более половины суммы чистых инвестиций, а в США — более 2/3. Личные сбережения можно классифицировать по нескольким группам: текущие, на покупку товаров длительного пользования, на непредвиденный случай и старость. Особый вид сбережений — инвестиционные сбережения, которые могут быть краткосрочными и долгосрочными. Под воздействием комплекса факторов в промышленно развитых странах сегодня говорят о новом качестве сбережений. Оно внешне проявляется в следующих тенденциях:

— практически полностью исчезли сбережения для покупки товаров и имущества (они полностью вытесняются потребительским кредитом);

— широкое развитие пенсионных фондов сводит до минимума сбережения, которые частные лица самостоятельно (без посредников) накапливали на старость;

— существенно возросли краткосрочные сбережения текущего характера, рост которых был обусловлен инфляционными процессами в 1970 - 1980-х гг.

В экономической литературе родственным понятием "сбережениям" являются "инвестиции": одно неизбежно предполагает другое, поскольку инвестиции невозможны в отсутствие сбережений. Отражая экономическое содержание и роль инвестиций, нужно принять во внимание следующие положения:

1.

Инвестиции — термин, не имеющий однозначного определения. В популярном Финансово-инвестиционном словаре Дж. Доун-са и Дж.Э. Гудмана слово "инвестиция" определяется как "использование капитала с целью получения дополнительных средств, либо вложением в доходные предприятия, либо с помощью участия в рискованном проекте, направленном на получение прибыли". У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер и Дж.В. Бэйли в работе "Инвестиции" отмечают, что слово "инвестировать" означает "расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем". Они констатируют: "Отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве. Вознаграждение поступает позже, если поступает вообще, и его величина заранее неизвестна". В отечественной экономической литературе подходы к определению термина "инвестиции" стали меняться в 1990-е гг., с началом реформ. Раньше вместо термина "инвестиции" использовался термин "капитальные вложения" — затраты на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершен

23

Глава 1

ствование. В отдельных случаях инвестиции трактовались как "долгосрочное вложение капитала в промышленность, сельское хозяйство, транспорт и другие отрасли народного хозяйства". Широкое распространение термина "инвестиции" в нашей стране произошло после выхода Закона РСФСР от 26.06.1991 № 1488-1 "Об инвестиционной деятельности в РСФСР". В нем инвестиции определены как "денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и другие виды деятельности в целях получения прибыли (дохода) или достижения положительного социального эффекта".

2. Роль инвестиций в макроэкономике определяется тем, что они являются составной частью совокупного спроса. Масштабы и темпы роста их объемов зависят от ряда факторов: соотношения спроса на инвестиционные ресурсы и их предложения; характера спроса и предложения (срочности и ликвидности денежных средств); сохранности осуществляемых инвестиционных вложений; прибыльности (ожидаемой нормы прибыли); уровня развития и организованности финансовых рынков.

Можно выделять и другие факторы (доходы предприятий, их издержки, ожидания, изменения в спросе на будущую продукцию, продолжительность службы оборудования, уровень налоговых и процентных ставок, инфляцию, курс валюты, конъюнктуру на внешних рынках, политическую ситуацию).

3. Инвестиции можно классифицировать по различным основаниям. С экономической точки зрения целесообразно различать реальные (производственные) и финансовые инвестиции. Реальные инвестиции — вложение ценностей в создание реальных активов, непосредственно связанных с производством товаров или оказанием услуг с целью получения прибыли (дохода). Эти инвестиции обеспечивают прирост действительного (физического) капитала. В составе реальных (производственных) инвестиций выделяются капитальные вложения (строительство новых зданий и сооружений, закупка нового оборудования, техники, технологии), инвестиции в жилищное строительство и инвестиции в запасы (изменение размеров складских запасов). Инвестиции также подразделяют на валовые (брутто-инвестиции) и чистые (нетто-инвестиции): первые превышают последние на величину амортизации. Финансовые инвестиции — вложение средств в ценные бумаги, иные финансовые активы и инструменты. Иногда реальные инвестиции также называют прямыми, а

24

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

финансовые — портфельными, хотя разграничение их на прямые и портфельные возможно и по другому критерию — наличию определенной степени контроля над предприятием (контрольного пакета голосующих ценных бумаг).

Анализ процессов потребления, сбережений и инвестирования в рамках основных школ экономической мысли имеет принципиальное значение для понимания концепций равновесия совокупного спроса и совокупного предложения.

К представителям классической школы нужно отнести не только тех экономистов-классиков (А. Смит и Д. Рикардо), о которых говорил К. Маркс, но также их последователей — Т. Мальтуса, Н. Сенио-ра, Дж.Ст. Милля. Классический подход к анализу макроэкономического равновесия также подразумевают взгляды экономистов неоклассического направления — А. Маршалла, А. Пигу и некоторых других. Именно их идеи, господствовавшие вплоть до 1930-х гг. XX в., стали фундаментом для развития новой классической теории, оформившейся в самостоятельное научное направление в ходе неоконсервативной революции (современный монетаризм, теория рациональных ожиданий, экономика предложения).

В рамках концепции классической школы и неоклассического направления (здесь и далее будем воспринимать и рассматривать их в единстве) можно выделить Несколько базовых положений (постулатов).

Во-первых, считается, что производство определяет расходы, т.е. предложение порождает спрос. Отрицание классической теорией возможности недостаточного уровня расходов основано на принципе, сформулированном Ж.Б. Сэем: "Продукты обмениваются на продукты", который позднее Дж.М. Кейнс определил как "закон рынков Сэя". Его идея проста: сам процесс производства товаров создает доход, в точности равный стоимости произведенных товаров, т.е. производство любого объема продукции автоматически обеспечивает доход, необходимый для закупки всей этой продукции на рынке. Таким образом, предложение порождает свой собственный спрос, поскольку каждый производитель, продав свой товар на рынке, постарается все полученные средства истратить на приобретение других товаров.

Идея Ж.Б. Сэя базировалась на принципе бартерных сделок (меновой торговли), т.е. прямого обмена одного товара на другой (Т — Т) без участия денег. Например, обувщик производит и предлагает обувь в качестве объекта покупки или спроса на костюмы или хлеб, произведенные другими товаропроизводителями. Предлагая обувь,

25

Глава 1

он тем самым автоматически предъявляет спрос на другие товары или услуги. Такая ситуация складывается по всем производителям товаров и по экономике в целом: спрос должен быть таким же, как предложение. В масштабах макроэкономики доход, полученный от производства национального продукта, будет достаточным, чтобы обеспечить адекватный совокупный спрос на этот продукт. Если все это так, рыночный механизм обеспечивает осуществление экономического равновесия при полном использовании ресурсов, т.е. хозяйственная система достигает экономического оптимума. Получается, все, что нужно делать собственникам предприятий для продажи продукции при полной занятости, — это просто производить данную продукцию: закон Сэя гарантирует, что расходы на потребление будут достаточными для успешной ее реализации.

Во-вторых, отстаивается принцип саморегулируемости рыночной экономики. Из него следуют требование невмешательства государства в экономику и уверенность в надежности рыночного механизма при установлении равновесия между объемами платежеспособного спроса и товарного предложения, обеспечивающего экономическую эффективность (режим полного использования ресурсов). По мнению представителей классической школы, иногда могут происходить чрезвычайные обстоятельства (войны, политические перевороты, засухи, крахи на фондовой бирже и т.д.), которые могут сдвинуть экономику от состояния полной занятости. Однако когда это происходит, рынок автоматически корректирует экономику. Например, резкое сокращение производства и занятости приводит к снижению цен, заработной платы и процентных ставок, которые впоследствии влекут за собой увеличение потребительских расходов, рост занятости и расширение инвестиций. Избыток на любом из рынков — товаров, рабочей силы, инвестиционных ресурсов — вскоре исчезает, и в экономике устанавливается равновесие при полной занятости.

В-третьих, для классической экономической концепции характерна "классическая дихотомия".

В теории классической школы есть некоторые небесспорные утверждения. Обычно отмечают уязвимость закона рынков Ж.Б. Сэя.

Во-первых, если обмен в экономике осуществляется не в виде бартерных сделок (Т — Т), а с использованием денег по формуле Т — Д — Т, то процесс купли-продажи распадается на два самостоятельных акта: продажу (Т — Д) и покупку (Д — Т). Ясно, что они могут отстоять друг от друга во времени, т.е. никто не может гарантировать,

26

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

что полученные продавцами денежные доходы будут тут же истрачены на приобретение других товаров, подлежащих реализации.

Во-вторых, если при использовании денег некоторая их часть не будет направляться на покупки (т.е. станет сберегаться), то расходы на потребление окажутся недостаточными для закупки всей продукции и в экономике будут образовываться товарные запасы, которые в конечном итоге приведут к сокращению производства и установлению равновесия при неполной занятости.

Представители классической школы считали, что подобное развитие событий исключено. Деньги, в их понимании, — только технический инструмент обмена, поэтому хозяйствующие субъекты не стремятся обладать деньгами самими по себе (т.е. они в противоположность товарам не рассматриваются в качестве богатства). Если хозяйствующие субъекты продают товары или услуги за деньги, то затем они немедленно используют их для покупки других товаров и услуг, т.е. накапливать их незачем. Поэтому в классической макроэкономической модели равновесие складывается на трех рынках — труда, капитала и благ.

В результате формируется представление об экономике как о двух независимых друг от друга секторах — реальном и денежном. В этом суть классической дихотомии, т.е. системы из двух функционирующих рынков — реального и денежного, которые рассматриваются как нейтральные по отношению друг к другу.

Реальный сектор — совокупность рынков, на которых объектами купли-продажи выступают рабочая сила (рынок труда), инвестиционные товары (машины, оборудование, сырье, материалы) и потребительские товары и услуги (рынок благ).

На рынке труда (рабочей силы) всегда достигается устойчивое равновесие за счет гибкости ставки заработной платы (w), так что обеспечивается равенство предложения труда и спроса на него:

LD(w) = Ls(w).

Сбережения, по мнению представителей классической школы, не приводят к недостаточности спроса, так как все сбережения станут инвестициями. На рынке капитала выравнивание спроса на дополнительный капитал и его предложения происходит за счет гибкости процентной ставки (i):

S (i) = I (i).

Если на рынках труда и капитала сложилось равновесие, то действие закона Л. Вальраса должно привести к тому, что и на рынке благ (товаров и услуг) также установится равновесие. Л. Вальрас — профессор Лозаннского университета в Швейцарии — сформулиро

27

Глава 1

вал закон, согласно которому если при данных п рынках (п — 1) рынков находятся в состоянии равновесия, то и последний рынок должен находиться в равновесии.

Денежный сектор представлен рынком денег, на котором уравновешивается спрос на деньги с их предложением. Согласно представлениям классической теории, деньги не влияют на реальное производство, обладают свойством нейтральности по отношению к реальному сектору экономики. Они воздействуют лишь на номинальные переменные — цены, процентные ставки, денежную заработную плату.

Взаимодействуя друг с другом, денежный и товарный рынки приходят в соответствующее равновесие, которое поддерживается через автоматические стабилизаторы. Это позволило сделать вывод о нецелесообразности вмешательства государства в функционирование рыночного механизма.

Классическая школа не выдержала жестокого испытания, которое устроила микроэкономике Великая депрессия 1930-х гг., поколебавшая благополучие самых высокоразвитых в индустриальном отношении стран. Их экономика оказалась охвачена катастрофической безработицей, спадом производства, свертыванием деловой активности. Например, в США за этот период ВНП сократился более чем на 30 %, безработица выросла с 3% до 25 % и вплоть до 1940 г. держалась в среднем на уровне 19 %. Чистые инвестиции в 1931 — 1935 гг. были отрицательными. Длительное падение цен (индекс потребительских цен в США за период с 1929 г. по 1933 г. снизился на 25 %) так и не привело к ликвидации избыточного предложения товаров, так как спрос падал еще быстрее. Великая депрессия опровергла классическое положение об определении спроса на товары их предложением и привела к появлению другого вывода: расходы определяют производство и свободная рыночная экономика воспроизводит нехватку совокупного спроса по сравнению с совокупным предложением.

В этих условиях на смену взглядам классиков приходит кейнси-анская концепция. Главные идеи — государственное регулирование рынка необходимо и основным объектом манипулирования должен быть совокупный спрос. Основные положения кейнсианской теории состоят в следующем:

1. Английский экономист Дж.М. Кейнс критически оценивал стихийный рыночный механизм считая, что теория А. Смита о "невидимой руке" себя не оправдывает. Рыночный механизм сам по себе не в состоянии установить равновесие на уровне полной занятости. Он не отрицает саморегулирование, но оставляет его только для ми

28

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

кроэкономики, общественное же регулирование — необходимость для макроуровня. Интересна разная оценка исторического будущего капитализма (рынка) в трудах трех ведущих экономистов: для пионера рынка А. Смита — он "бессмертен"; по "беспощадному" К. Марксу — "умирает"; диагноз Дж.М. Кейнса — "жить будет, но на лекарстве", которым и выступает общественное регулирование.

2. Центральный элемент концепции Дж.М. Кейнса — теория регулирования экономики на основе управления спросом. Причина кризисов и безработицы — неэффективный спрос (недопотребление), т.е. недостаточность совокупного спроса, которая приводит к вынужденной безработице. Он обнаружил самое слабое звено в теории Ж.Б. Сэя, отвергнув "закон рынков". Во-первых, не все доходы становятся расходами (ведь продавец может и не стать покупателем), т.е. существует проблема "утечек" (появляются сбережения). Во-вторых, рост доходов и сбережений в рыночной экономике не означает, что в той же пропорции увеличатся и инвестиции (не все сбережения трансформируются в инвестиции).

3. Дж.М. Кейнс, анализируя функции совокупного предложения и совокупного спроса, приходит к выводу: размеры общественного производства и занятости определяются не факторами производства, как полагали классики, а факторами платежеспособного спроса. Он ввел в свою теорию понятие "эффективный спрос" — значение спроса в точке равновесия. Эффективный спрос (совокупный платежеспособный спрос), определяющий степень занятости, зависит от ожидаемого уровня потребления и инвестиций, т.е. включает две составляющие — потребительский и инвестиционный спрос.

4. В рамках теории эффективного спроса Дж.М. Кейнс анализирует поведение потребителей (сколько они намерены тратить). Анализируя распределение располагаемого личного дохода на потребление и сбережение (Y — С + S), он пришел к выводу, что в обществе действует основной психологический закон: люди склонны, как правило, увеличивать свое потребление с ростом дохода, но в меньшей степени, чем растут доходы. Рост доходов побуждает людей делать сбережения, а рост сбережений снижает спрос и, как следствие, сокращение производства. Поэтому сбережения — благо для каждого отдельного человека, но зло для национальной экономики в целом. В этом состоит "парадокс бережливости". Компенсацией снижения спроса на предметы потребления может служить только рост инвестиционного спроса, иначе неизбежны падение темпов роста национального дохода и рост безработицы.

5. Дж.М. Кейнс, исследуя взаимосвязь между сбережениями и

29

Глава 1

инвестициями, обратил внимание на то, что решения о сбережениях и инвестициях принимаются разными экономическими агентами — домашними хозяйствами и фирмами (бизнесом) — и из разных побуждений, поэтому их масштабы могут не совпадать. Так, нет никаких гарантий, что фирмы будут больше инвестировать, когда население станет больше сберегать. Усиление бережливости означает сокращение потребления, что скажется на будущих инвестициях: предприниматели не смогут расширять производство в условиях роста нереализованных товарных запасов. Ключевой фактор в процессах сбережения и инвестирования — норма процента. С одной стороны, процент может рассматриваться как вознаграждение за отказ от хранения богатства в его ликвидной (денежной) форме. В этом случае его размер зависит от предпочтения ликвидности (желания хранить сбережения в наличной форме). С другой стороны, он выступает индикатором целесообразности инвестирования, когда фирмы сопоставляют его величину с предельной эффективностью капитала, т.е. той нормой прибыли, которую ожидает получить предприниматель от дополнительных инвестиций. Рост инвестиций происходит тогда, когда норма прибыли выше ставки процента.

6. Личный располагаемый доход домашние хозяйства расходуют на потребление (С) и на сбережение (S):

Y = C + S.

В отличие от представителей классической школы, Дж.М. Кейнс рассматривал сбережения как функцию не от процентной ставки i, а от размеров дохода, т.е. S = S (Y), равно как и потребление: С = С (Y). Такая зависимость вытекает из основного психологического закона.

При анализе процессов потребления и сбережения Дж.М. Кейнс использует следующие понятия: средняя и предельная склонности к потреблению и сбережению.

Средняя склонность к потреблению (АРС) — отношение размеров потребления к величине дохода (доля дохода, идущая на потребление):

АРС = C/Y.

Средняя склонность к сбережениям (APS) — отношение суммы сбережений к величине дохода (доля дохода, которая сберегается):

APS = S/Y.

Предельная склонность к потреблению (МРС) — соотношение между изменением потребления и вызвавшим его изменением дохода:

МРС = AC/AY.

Предельная склонность к сбережению (MPS) — соотношение

30

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

между изменением величины сбережений и вызвавшим его изменением дохода:

MPS = AS/AY.

7. Очевидно, что инвестиции в любую отрасль влекут за собой рост занятости, увеличение доходов и потребления не только в данной отрасли, но и в сопряженных с нею отраслях. В свою очередь, изменения в этих отраслях порождают рост занятости, доходов и спроса в отраслях второго, третьего и так далее порядка (по степени удаленности от сферы первичного инвестирования). Возникает мультипликативный эффект: если в экономике увеличатся по какой-либо причине автономные расходы (например, связанные с техническим прогрессом, ростом населения, предельной склонностью к потреблению), то в результате совокупный спрос и национальный доход возрастут в большей степени. В теории Дж.М. Кейнса мультипликатор показывает, как влияет прирост инвестиций (государственных и частных) на прирост выпуска и доходов.

Мультипликатор — число, показывающее, во сколько раз нужно увеличить первоначальный прирост инвестиций, чтобы рассчитать вызванный этим прирост национального дохода. Величина мультипликатора зависит от доли потребления в доходе: чем выше склонность к потреблению, тем больше мультипликатор.

На основе статистических данных стало возможным выведение потребительских функций. Для США в период с 1929 г.по 1941 г. она имела следующий вид (в млрд. долл.): С = 47,6 + 0,73 • Y. В ФРГ в середине 1970-х гг. потребительская функция имела вид (в млрд. марок): С = 102,76 + 0,64 • Y.

В общем виде функция потребления может быть представлена в виде формулы:

С = Савт. + С (Y),

где Савт — уровень потребления домашних хозяйств, соответствующий ситуации, когда их текущий доход равен нулю (автономное потребление, т.е. не зависящее от дохода).

Эмпирическая проверка динамики дохода и потребления, которую представил в 1946 г. американский экономист С. Кузнец, не со-, ответствовала выводам кейнсианской теории. По итогам проведенного анализа, он пришел к выводу: средняя склонность к потреблению (АРС) в США в длительном временном интервале оставалась практически неизменной и составляла примерно 0,86 независимо от величины дохода, т.е. в долгосрочном периоде потребительская функция для США имела следующий вид: С = 0,86 • Y. Коэффициент 0,86 получил название долгосрочной склонности к потреблению.

31

Глава 1

Он оказался весьма стабильной в длительном периоде величиной (в противоположность убеждению Дж.М. Кейнса об убывании величины средней нормы потребления) и при общей тенденции к постоянству даже немного возрос.

Среди современных теорий потребления и сбережений следует выделить теорию жизненного цикла и теорию постоянного дохода. Общая их черта — в них обосновывается пропорциональный характер потребления по отношению к доходу.

Теория жизненного цикла выдвинута американским экономистом, лауреатом Нобелевской премии по экономике 1985 г. Ф. Модильяни. Она основывается на микроэкономических предпосылках о том, что экономические агенты (домашние хозяйства) планируют потребление и сбережения на длительные периоды, стремясь распределить потребление оптимальным образом на весь период жизни. С точки зрения теории жизненного цикла, сбережения определяются желаниями людей обеспечить необходимый уровень потребления в старости. Суть гипотезы выражается в следующих основных положениях:

1. Текущее потребление является функцией богатства, которое является более емким понятием, чем текущий доход от трудовой деятельности. С учетом этого потребление ставится в зависимость не только от текущего располагаемого дохода, но и от величины всего дохода за период, равный длине жизненного цикла человека или семьи (домашнего хозяйства), т.е. в основе гипотезы лежит концепция ожидания: текущее потребление находится под влиянием будущих доходов. Например, домашние хозяйства, имеющие высокие доходы, но прогнозирующие их сокращения, будут экономить. Наоборот, домашние хозяйства, ожидающие повышения доходов в будущем, берут сегодня займы и стремятся жить в долг, повышая тем самым уровень своего текущего потребления.

2. Планы потребления составляются таким образом, чтобы обеспечить одинаковый уровень потребления в течение всей жизни, т.е. надо так распределить все покупки, чтобы потребление было постоянным из года в год, а богатство в конце жизни равнялось нулю (после смерти богатство человеку уже не требуется). Это достигается путем сбережений в периоды более высокого дохода (накопления богатства) и расходования сбережений в периоды относительно низкого дохода. Так, в годы работы люди делают сбережения, чтобы финансировать потребление в пенсионный период. Сбережения используются для создания активов, накопления богатства. Активы возрастают в период трудовой деятельности и становятся максималь

32

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

ными при достижении пенсионного возраста. С этого момента активы постепенно убывают, так как они реализуются в целях поддержания текущего потребления.

3. Богатство рассматривается как сумма реальных и финансовых активов. Оно растет, пока человек трудится, а затем, с выходом на пенсию, начинает резко падать. Если ко дню смерти богатство не станет равным нулю, оставшаяся его часть перейдет в наследство. Располагаемый доход также увеличивается к середине жизни, а потом начинает падать. Из-за этих вариаций располагаемого дохода и богатства потребление в ходе всего жизненного цикла остается практически постоянным.

4. Основное содержание теории жизненного цикла представлено на рис. 1.1.1, где показано, что в период работы (Тр) субъект сберегает, приобретает активы. В конце периода работы, с выходом на пенсию (Тп), он начинает жить на эти активы. Ранее накопленные активы расходуются в оставшиеся до конца жизни годы. Потребление постоянно (в течение всей жизни) находится на уровне С, а активы полностью расходуются к концу жизни.

Активы

Сбережения

Потребление

тР т„

Рис. 1.1.1.

Теория жизненного цикла объясняет, почему уровень жизни молодых семей гораздо выше, чем это могли бы позволить их доходы. Как правило, такие семьи приобретают блага (например, дома, автомобили и т.п.) в кредит с большой рассрочкой, поскольку ожидают, что в будущем их доход возрастет в связи с продвижением по службе и повышением заработной платы, что позволит им вернуть в будущем долги и проценты. Наоборот, пожилые работники, возраст

33

Глава 1

которых приближается к пенсионному, зачастую ограничивают свое потребление из текущих доходов, ожидая их уменьшения после выхода на пенсию.

Согласно теории жизненного цикла каждый субъект стремится скорректировать объем своего текущего потребления, чтобы потреблять равные количества благ в каждый период.

Модель несколько усложняется, если учесть фактор наличия имущества (наследства), но принципиальные выводы от этого не изменяются. Если в начальный период имущество (наследство) отсутствует, то сбережение представляет собой отложенное (на пенсионный период) потребление, т.е. сбережения в период трудовой деятельности формируют имущество (активы), за счет которого финансируется потребление в пенсионный период. Если в начальный период (до начала трудовой деятельности) субъект уже располагал некоторым объемом имущества, то и в этом случае он постарается распределить все имеющиеся ресурсы (включая и наследованное имущество) таким образом, чтобы достичь равномерного потребления в течение всей планируемой жизни.

Теория жизненного цикла объясняет феномен устойчивости средней нормы потребления стремлением субъектов обеспечить себе примерно равный объем потребления в течение всей жизни. Они исходят в своих оценках из двух параметров: величины имущества, полученного по наследству, и известной им на момент начала трудовой деятельности ставки оплаты труда.

В период трудовой деятельности субъекты обеспечивают прирост имущества за счет сбережений, чтобы не снижать привычный средний уровень потребления после выхода на пенсию. Они сберегают больше в периоды, когда их текущий доход превышает ожидаемую величину среднего уровня дохода, и расходуют сбережения в периоды, когда текущий доход меньше ожидаемой величины среднего уровня дохода.

Практическая ценность теории жизненного цикла состоит в том, что она позволяет сделать вывод о зависимости совокупного потребления от возрастной структуры населения, среднего возраста ухода на пенсию, наличия или отсутствия системы социального обеспечения.

Вместе с тем теория (модель) жизненного цикла также имеет некоторые слабые места:

1) она основывается на микроэкономических предпосылках, т.е. формализация модели исходит из точной оценки человеком периода своей жизни. В принципе, на уровне экономики в целом ex post сред

34

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

35

няя продолжительность жизни и средний период трудовой деятельности представляют собой объективные величины. Однако применение этих оценок ex ante при формировании ожиданий отдельного субъекта весьма условно;

2) в ней сосредоточено внимание на оценке величины богатства, но не учитывается доходность активов, составляющих богатство, не проводится оптимизация дисконтированных потоков. Однако очевидно, что величина богатства не является постоянной величиной даже для краткосрочных периодов (как это предполагается);

3) модель не рассматривает проблемы, связанные со способами оценки субъектами своих доходов, т.е. нет единой методики подсчета ожидаемых доходов;

4) доход и имущество выступают в модели как два относительно невзаимосвязанных параметра;

5) модель не объясняет, почему многие пожилые люди продолжают делать сбережения, и не учитывает, что значительное число молодых людей не могут жить в долг, так как им просто негде взять необходимые средства для обеспечения усредненного уровня текущего потребления.

Теория перманентного дохода, как и теория жизненного цикла, сформирована под влиянием "феномена С. Кузнеца" о постоянстве средней нормы потребления. Эта теория предложена американским ученым М. Фридменом в 1957 г. Основные идеи теории перманентного дохода заключаются в следующем.

1. Доходы домашних хозяйств подвержены значительным изменениям от периода к периоду в отличие от потребительских расходов, которые показывают относительно большую стабильность. Это позволило предположить стремление домашних хозяйств обеспечить себе равномерный уровень потребления в течение всей своей жизни, как это было в теории жизненного цикла.

2. Поскольку люди предпочитают равномерный поток потребления, а не чередование изобилия и скудности, то особое место отводится способу формирования субъектами оценок своего будущего (далекого и близкого). Очевидно, если субъект получает доход один раз в месяц, например 10-го числа, то это вовсе не значит, что его потребление 10-го числа будет выше, чем в другие дни. Логичнее ожидать равномерного распределения потребления по дням месяца. Аналогичная закономерность проявляется и в длительном интервале. Предположим, субъект в начале года вдруг узнает, что с июня ему повысят заработную плату, или у него есть пакет облигаций с погашением в июне. Тогда он сможет повысить уровень своего потребления

Глава 1

уже сейчас. Для субъектов несущественна мотивация иметь к старости уровень потребления, значительно превышающий текущий уровень. Важнее другое: исходя из оценки своих сегодняшних и будущих возможностей обеспечить достойный уровень потребления уже сегодня, примерно соответствующий среднему уровню потребления в течение всей жизни.

3. Потребительское поведение и потребительские расходы связаны не с текущим доходом домашних хозяйств, а с достигнутым средним доходом, предполагаемым для ряда периодов нормальным и постоянным (перманентным). В качестве примера можно рассмотреть, как домашние хозяйства изменяют свое потребление и сбережение при временных изменениях в доходах. Предположим, что уровень доходов какой-либо семьи падает из-за решения одного из ее членов уйти на 10-месячные курсы повышения квалификации. Если бы потребление изменялось пропорционально доходу, то данная семья сократила бы свои потребительские расходы в той же мере, в какой упал уровень доходов. Однако теория перманентного дохода утверждает: типичной реакцией домашнего хозяйства на временное падение доходов будет не сокращение потребления пропорционально доходам, а сокращение сбережений или решение взять в долг, чтобы поддержать сложившийся уровень жизни.

4. Как и в теории жизненного цикла, в модели перманентного дохода анализируется имущество. Однако оценивается не только его величина, но и доходность от различных видов активов. В результате, имущество субъектов формируется не только в зависимости от величины фонда сбережений, но и за счет оптимизации структуры портфеля активов.

5. Особенность теории перманентного дохода (в сравнении с теорией Ф. Модильяни) втом, что сбережения рассматриваются не просто как отложенное потребление, но и как процесс формирования портфеля активов (имущества) субъекта. Значит, субъекты стремятся оптимальным образом распределить текущие сбережения между приносящими доход активами, исходя из собственных представлений о риске и доходности. В монетаристской концепции выделяется пять видов активов: деньги, акции, облигации, предметы потребления длительного пользования, человеческий капитал. Если оценка первых трех видов активов не представляет сложности, то доходность предметов потребления длительного пользования трактуется с учетом приносимой ими пользы. Человеческий капитал — сформированный в результате инвестиций и накопленный человеком запас здоровья, знаний, навыков, способностей, мотиваций, которые ведут

36

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

37

к росту заработков данного человека. В концепции М. Фридмена человеческий капитал трактуется как дисконтированная оценка суммы трудовых доходов, которые субъект может получить в течение жизни.

6. Текущий доход домашнего хозяйства складывается из двух элементов (компонентов):

— случайного дохода, который может быть как положительной, так и отрицательной величиной (например, выигрыш в лотерею, дополнительный доход, полученный вследствие благоприятных непредвиденных обстоятельств, или, наоборот, потери дохода из-за тех же непредвиденных обстоятельств, но неблагоприятного характера);

— постоянного дохода, представляющего среднюю оценочную величину доходов, которые домашние хозяйства получат в течение своей жизни.

Постоянный доход М. Фридмен называет перманентным доходом. Он представляет собой усредненную дисконтированную оценку текущих доходов домашнего хозяйства, которые оно может получить от приносящих доход активов в течение всей жизни.

Теория перманентного дохода имеет следующие недостатки:

— невозможно эмпирически подтвердить или опровергнуть ее достоверность, так как понятие "ожидаемый (перманентный) доход" каждый потребитель обосновывает по-своему, поэтому его нельзя измерить;

— некоторые экономисты, в частности Р. Барр, отмечали, что форма и положение потребительской функции могут меняться, если произойдут важные структурные сдвиги в экономике (например, изменения в распределении национального дохода, в возрастной структуре населения и в национальных обычаях потребления и сбережения).

Таким образом, экономический смысл рассмотренных теорий в том, что в коротком периоде уровень потребления может быть выше или ниже текущего располагаемого дохода, поскольку на него оказывают влияние прошлые или ожидаемые доходы.

Теории жизненного цикла и перманентного дохода и основанные на них вычисления дают хорошие результаты, близкие к тем, которые получил С. Кузнец статистическим путем: С = 0,86 • Y. Это означает, что гипотеза о постоянстве долгосрочной склонности к потреблению получила и теоретическое, и эмпирическое подтверждение. Поэтому рассмотренные теории могут использоваться для прогнозирования потребления в длительной перспективе. В краткосрочном периоде может использоваться кейнсианская модель.

Уровень инвестиций влияет на объем национального производ

Глава 1

ства и темпы его роста. Однако они неодинаково воздействуют на рынок товаров и услуг в коротком и длительном периодах. В коротком периоде инвестиции выступают как элемент совокупного спроса на блага, но не влияют на совокупное предложение, так как строящиеся объекты еще не дают отдачи в виде дополнительно выпускаемых товаров и услуг. В длительном периоде инвестиции обусловят рост запаса капитала, что приведет к росту производственных возможностей страны и к увеличению совокупного предложения.

В структуре совокупного спроса на инвестиции приходится до 20 % всех расходов. Инвестиции — ключевой фактор в обеспечении развития экономики. При этом инвестиционный спрос — самая неустойчивая (изменчивая) составляющая совокупного спроса.

В экономической науке существует целый ряд концепций, теорий и гипотез, описывающих процессы принятия инвестиционных решений экономическими агентами. В рамках макроэкономического анализа рассматриваются индуцированные (производные) и автономные инвестиции.

Индуцированные инвестиции — это инвестиции, порождаемые устойчивым увеличением спроса на товары и услуги.

Рассмотрим механизм формирования стимулов для осуществления индуцированных инвестиций. Предположим, произошло увеличение спроса. Это будет способствовать росту цен, который создает условия для увеличения прибыли за счет расширения предложения на рынке. Предприниматели первое время могут удовлетворять возросший спрос при неизменном объеме производства за счет уменьшения запасов. Когда увеличение спроса имеет устойчивый характер, запасы постепенно истощаются и у предпринимателей появляется заинтересованность в увеличении объемов производства. Если производственные мощности уже используются в полном объеме и с оптимальной интенсивностью, выпуск дополнительной продукции с наименьшими затратами может быть обеспечен только за счет увеличения производственных мощностей.

Возможна и противоположная ситуация. При устойчивом сокращении совокупного спроса цепочка зависимостей развивается в обратном направлении: падение спроса, понижение цен, появление стимулов к свертыванию производства (уменьшение прибыли и образование избыточных запасов), сокращение объемов производства, снижение интенсивности использования производственных мощностей и их консервация, прекращение возмещения выбывшего капитала, отрицательные чистые инвестиции.

Для определения объема инвестиций, индуцированных устойчи

38

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

вым изменением спроса, нужно знать, сколько единиц дополнительного капитала потребуется для производства дополнительной единицы продукции.

Показатель, характеризующий соотношение между приростом инвестиций (капитала) и приростом дохода, потребительского спроса или выпуска продукции, называется акселератором.

Акселератор — количественное выражение принципа акселерации, впервые выдвинутого французским экономистом А. Афтальо-ном (1874 — 1956) и детально разработанного последователями Дж.М. Кейнса — американскими экономистами Э. Хансеном, Е. До-маром, П. Самуэльсоном и английскими экономистами Р. Харродом и Дж. Хиксом.

Принцип акселерации гласит: каждый прирост или сокращение дохода, спроса или выпуска продукции вызывает больший в относительном (процентном) выражении прирост или сокращение индуцированных инвестиций. Акселератор рассчитывается следующим образом:

V = Л1/ДУ,

где V — акселератор, Д1 — изменение инвестиций, AY — изменение дохода (выпуска).

Зная значение акселератора, можно определить, какой объем инвестиций необходим для увеличения объема производства от исходного уровня (Y0) до желаемого, соответствующего возросшему спросу (Y,):

U,. = V- (Y,-Y0).

Изменения индуцированных инвестиций исследуются в динамических моделях развития экономики в долгосрочном периоде (теории экономического роста и цикличности). В краткосрочных статических моделях определения равновесного объема производства рассматриваются только автономные инвестиции, не связанные с устойчивыми изменениями совокупного спроса и национального дохода.

Автономные инвестиции — затраты на образование нового капитала, не зависящие от изменений национального дохода, т.е. осуществляемые при неизменном спросе на блага. Они сами становятся причиной увеличения или уменьшения национального дохода, а не его следствием.

Автономные инвестиции необходимы для внедрения новой техники и повышения качества продукции и т.п., т.е. причинами появления автономных инвестиций являются внешние факторы (скачкообразность технического прогресса, изменение вкусов, прирост населения, расширение внешних рынков и др.).

39

Глава 1

Инвестиции осуществляются за счет собственных или заемных средств. Платой за привлечение единицы заемных средств является процентная ставка. Может возникнуть вопрос: имеет ли какой-либо смысл процентная ставка как цена инвестирования в том случае, если фирма не использует заемные средства и весь бизнес финансирует за счет собственных средств, которые она сберегала из прошлых прибылей? Да, имеет, поскольку, изымая средства из фонда сбережений, вкладывая их в машины и оборудование, фирма несет альтернативные издержки (лишается процентного дохода, который она могла бы получить, если бы предоставила собственные средства в ссуду кому-нибудь еще).

Количество инвестиционных товаров, на которые предъявляется спрос, находится в обратной зависимости от реальной процентной ставки (т.е. скорректированной с учетом инфляции). Так, чем меньше ставка процента, тем большее число инвестиционных проектов становится выгодным, тем выше будет спрос на инвестиционные товары. При увеличении процентной ставки число прибыльных инвестиционных проектов сокращается, что ведет к уменьшению инвестиционного спроса.

В рамках классической (неоклассической) и кейнсианской концепций подходы к анализу автономных инвестиций различаются.

Согласно представлениям экономистов классической школы сбережения аккумулируются и предоставляются предпринимателям на рынке. Так компенсируется недостаточность потребительских расходов и обеспечивается равенство совокупного предложения и совокупного спроса. Классическая концепция инвестирования базируется на общих постулатах, о которых говорилось раньше (совершенная конкуренция, взаимозаменяемость факторов производства, представление об экономике как экономике полной занятости), и имеет в своей основе микроэкономический подход.

Можно сделать следующие основные выводы по классической концепции инвестирования:

1. Из предположения о полной занятости вытекает, что при заданной производственной функции максимизировать выпуск можно только путем увеличения капитала. Производственная функция предполагает различные сочетания факторов. Увеличение применяемого капитала возможно, так как согласно закону Ж.Б. Сэя предложение порождает соответствующий спрос.

2. Из микроэкономического характера концепции вытекает, что основной мотив предпринимателей к инвестированию состоит в стремлении максимизировать прибыль. Чтобы получить больше

40

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

прибыли, нужно больше производить. В свою очередь, чтобы больше производить, предприниматели вынуждены увеличивать объем применяемого капитала (инвестировать). Наращивание объемов производства будет происходить до тех пор, пока предельный продукт капитала превышает предельные издержки его использования (рентные издержки, включающие текущую ставку процента и норму амортизации).

3. Предприниматели, принимая решения об инвестировании, стремятся довести размеры применяемого капитала до оптимальной величины, при которой достигается выпуск, максимизирующий их прибыль (при заданной технологии и в конкретных условиях экономической конъюнктуры). В этом случае процесс определения оптимальной величины капитала сводится к максимизации производственной функции по приращению капитала.

В кейнсианской концепции инвестиции — это главный фактор стимулирования совокупного спроса. В ее основе лежит анализ факторов, определяющих мотивы поведения участников инвестиционного процесса:

— субъекты инвестиционного процесса сталкиваются с рядом обстоятельств, которые вносят в процесс принятия решений об инвестировании высокую степень неопределенности и риска;

— субъекты инвестиционного процесса при принятии своих решений ориентируются не столько на формальные показатели, сколько на внутренние ощущения и оценки инвестиционного климата;

— субъекты инвестиционного процесса сталкиваются с необходимостью сопоставления ценностей в различные периоды времени (например, будущие доходы требуется оценить в сегодняшней шкале ценностей), что позволяет отбирать инвестиционные проекты по критерию доходности на вложенный капитал (оценка предельной эффективности капитала).

В экономической теории существуют и другие концепции, объясняющие динамику инвестиционного процесса и объясняющие инвестиционные решения домашних хозяйств и фирм. В их числе выделяется Q-теория инвестиций американского экономиста Дж. Тобина.

Дж. Тобин увлекся экономическими идеями Дж.М. Кейнса и полностью воспринял его теорию. Позднее он сам внес важный вклад в развитие кейнсианской теории, в ее улучшение по отдельным стратегическим направлениям, таким как введение в нее модели общего равновесия на рынках денег и капиталов, разработка новой тео

41

Глава 1

рии инвестиций, основанной на кейнсианской концепции цены предложения капитала, и использование кейнсианского подхода к проблемам стабилизационной политики.

В развитие теории инвестирования Дж. Тобин выдвинул концепцию Q-фактора — коэффициента, выражающего отношение рыночной (биржевой) стоимости физических (материальных) активов к затратам на их замещение (реальной восстановительной стоимости активов). Коэффициент Q рассчитывается следующим образом:

Биржевая оценка (ценность) воспроизводимых материальных активов

Текущие издержки замещения (покупки) материальных активов

Если дробь больше единицы, то инвестирование выгодно. Кроме того, чем она больше (по сравнению с единицей), тем выгоднее. Так, рост рыночной (биржевой) оценки домов по отношению к текущей стоимости их строительства стимулирует жилищное строительство, поскольку рыночная цена выше, чем текущие издержки замещения данного дома на новый. Таким образом, выгодность инвестирования привязывается к соотношению между ценой спроса и ценой предложения.

По аналогии можно рассмотреть пример инвестирования в целое предприятие, т.е. определение целесообразности его покупки:

Рыночная стоимость (биржевая оценка) всей фирмы

Издержки возмещения материальной части фирмы

Эмпирические исследования коэффициента Q показали важность влияния положения на фондовом рынке на частные инвестиции. Опыт промышленно развитых стран свидетельствует: лучше всего Q-принцип использовать в таких отраслях, как транспорт, автомобилестроение, авиастроение, цветная металлургия и т.п. Менее применим он в отраслях и производствах с высокой степенью государственного регулирования.

В 1981 г. Дж. Тобин удостоен Нобелевской премии по экономике за анализ состояния финансовых рынков и их влияния на политику принятия решений в области расходов, на положение с безработицей, производством и ценами. Он создал прочную и пригодную для эмпирического применения основу для исследований в области функционирования рынков денег и ценных бумаг и показал, как изменения на этих рынках влияют на размеры потребления, инвестиций, производства, занятости и на экономический рост.

42

Теоретико-методологические основы инвестирования в рыночной экономике

43

Резюмируя изложенное, нужно обратить внимание на следующее. Определение теоретико-методологических основ инвестирования в рыночной экономике предполагает анализ и изучение взаимосвязи и взаимообусловленности трех базовых процессов — потребления, сбережений, инвестиций. Условие поступательного развития экономической системы — установление оптимального соотношения между потребляемой и сберегаемой частями создаваемого в обществе дохода. Это противоречивый процесс, поскольку, увеличивая потребление в настоящем, мы ограничиваем возможности расширения производства и увеличения потребления в будущем. С другой стороны, ограничение потребления в настоящем может иметь дести-мулирующий эффект для производства.

В условиях недостаточно развитой экономики сберегаемая часть дохода (не направляемая на текущее потребление) может послужить основой для активизации инвестиционного процесса, если сбережения будут трансформированы в инвестиции. Поэтому их можно считать базовыми составляющими инвестиционного процесса, причем сбережения в этом контексте выступают в качестве инвестиционных ресурсов. Терминологический анализ позволил выявить и обосновать связи между потреблением, сбережениями и инвестициями.

Если сбережениями определяется потенциально возможный объем инвестиций, то ключевая роль в системе инвестиционного процесса принадлежит механизмам и институтам, обеспечивающим трансформацию сбережений в инвестиции. Это положение является лейтмотивом нашего дальнейшего анализа. Уровень развития и организованности финансового рынка в значительной мере определяет конечную степень возможного приближения сбережений и инвестиций, т.е. максимально возможного направления имеющихся сбережений на производительные цели. Недостаточно изыскать источники инвестиционных ресурсов, необходимо определить наиболее приемлемую форму их аккумулирования для последующего использования в целях обеспечения устойчивого экономического роста.

<< | >>
Источник: М.Ю. Маковецкий. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты, тенденции развития. М.: АНКИЛ. - с. 312.. 2005

Еще по теме 1.1. Потребление, сбережения, инвестиции и их экономическое содержание:

  1. ПОТРЕБЛЕНИЕ, СБЕРЕЖЕНИЕ И ИНВЕСТИЦИИ В КЕЙНСИАНСКОЙ ТЕОРИИ
  2. 16.6. Взаимосвязь национального дохода, потребления, сбережений и инвестиций
  3. §4. Компоненты совокупного спроса: потребление и сбережение, инвестиции
  4. Совокупные расходы в кейнсианской макроэкономической модели. Потребление, сбережения, инвестиции
  5. 3.6. СООТНОШЕНИЕ ПОТРЕБЛЕНИЯ, СБЕРЕЖЕНИЙ, ИНВЕСТИЦИЙ И РАВНОВЕСНОГО ОБЪЕМА ПРОИЗВОДСТВА (КЕЙНСИАНСКАЯ МОДЕЛЬ)
  6. ДОХОД, ПОТРЕБЛЕНИЕ И СБЕРЕЖЕНИЯ. ФУНКЦИЯ ПОТРЕБЛЕНИЯ
  7. Функции потребления и сбережения. Предельная склонность к потреблению и предельная склонность к сбережению
  8. Потребление и сбережения
  9. Глава 4 Потребление и сбережения
  10. Между «потреблением» и «сбережением»
  11. 3. Потребление, сбережение в масштабе национальной экономики
  12. СБЕРЕЖЕНИЕ = ДОХОД — ПОТРЕБЛЕНИЕ.
  13. 4-1. Национальное потребление и сбережения