<<
>>

2. Основные составляющие отдачи облигаций

Отдача любой ценной бумаги за холдинговый период определяется по формуле:

Pt + і + Б - Pt

І + і = ,

Рі

где: + 1 - отдача финансового средства в конце холдингового

периода;

Рі+і - цена финансового средства в конце холдингового периода;

Б - поток денег (дивиденд по акции, процент по облигации),

получаемый за холдинговый период;

Рі - цена финансового средства в начале холдингового периода.

Данная формула применима к любому финансовому средству и широко используется, в частности, в теории инвестиционного портфеля.

Однако она показывает отдачу ценных бумаг, которые приносят доход один раз за холдинговый период. Между тем, многие инвесторы вкладывают деньги в такие финансовые средства, как, например, облигации, приносящие регулярные доходы несколько раз за холдинговый период. В этой связи их интересуют способы подсчета средней годовой доходности, которую можно использовать для определения отдачи инвестиций за долгосрочный период.

Такая годовая доходность должна учитывать возможность получения сложного процента, то есть реинвестирование купонных выплат. Именно этим обстоятельством мультипериодная доходность отличается от однопериодной: в мультипериодном варианте помимо двух составляющих отдачи ценной бумаги (облигации): отдачи от номинала (или отдачи от продажи облигации раньше срока погашения) плюс доход за счет купонных выплат, - появляется важная третья составляющая - отдача за счет реинвестирования полученных купонных выплат.

Следует иметь в виду, что недоучет этой последней составляющей может серьезно исказить результаты оценки средней геометрической ежегодной доходности. Во всяком случае, необходимо помнить, что обещанная (предполагаемая) мультипериодная доходность, измеренная как доходность к погашению (і), однозначно предполагает реинвестирование купонных выплат по ставке процента, равной величине доходности к погашению, чтобы заработать эту доходность.

Иначе говоря, доходность к погашению - это прогнозируемая величина, и она показывает предполагаемую (ожидаемую) среднюю ежегодную доходность за холдинговый период с многократными выплатами. Реальная же средняя геометрическая ежегодная доходность подсчитывается на основании уже наблюдавшихся результатов и может совпадать с предполагаемой только при определенных условиях.

Итак, для определения мультипериодной доходности инвестор обязан учитывать третью составляющую своего потенциального дохода - сложный процент на купонные выплаты. Но столь ли существенна эта составляющая, чтобы ей нельзя было пренебречь? Проведем оценку. Предположим для простоты, что инвестор приобретает облигацию со сроком погашения 30 лет по номинальной стоимости и ежегодной купонной ставкой 8%. Если облигация приобретена по номиналу, то ее доходность к погашению, а следовательно, и прогнозируемая годовая средняя геометрическая доходность равна купонной ставке и составляет 8%. Пусть в последующие 30 лет инвестор реинвестирует все полученные купонные суммы по ставке 8 %. Тогда через 30 лет его суммарный доход составит

1000 X (1,08)3° = 10062,7 руб.,

и реальная годовая средняя геометрическая ставка будет равна величине

(10062,7/1000)1/30 -1 = 0,08, или 8%.

Из чего же состоит суммарный доход инвестора? Во-первых, это выплаченная в момент погашения номинальная стоимость облигации 1000 руб. Во-вторых, за 30 лет он 30 раз получит купонные выплаты, то есть суммарные процентные выплаты равны: 30 х 80 = 2400 руб. Итого, две первые составляющие дают в общей сложности: 1000 + + 2400 = 3400 руб., а остальные 6662,7 руб. обеспечивает третья составляющая отдачи облигации - процент на процент. Значит, из общей величины полученного инвестором дохода в 10062,7 руб., сумма в 6662,7 руб., или (6662,7/10062,7) = 0,662, то есть 66,2%, составляет процент на процент. А что произойдет, если инвестор не будет реинвестировать купонные выплаты? В таком случае его суммарный доход через 30 лет будет содержать только две компоненты: номинал и суммарные купонные выплаты.

То есть составит всего: 1000 + 2400 = = 3400 руб. А реализованная средняя геометрическая годовая доходность будет равна: (3400/1000)1/30 - 1 = 0,042 или 4,2%, то есть почти в два раза ниже предполагаемой доходности.

Поскольку третья компонента суммарной отдачи облигации предполагает начисление сложного процента на купонные выплаты, то очевидно, что эта компонента будет зависеть в основном от двух факторов: величины купонной выплаты и срока до момента погашения (с ростом величины купонной ставки и срока до погашения доля процента на процент в суммарном доходе повышается).

В заключение еще раз обратим внимание на важность категории доходности к погашению для инвесторов, вкладывающих деньги в облигации. Во-первых, доходность к погашению показывает ту ставку процента, которую необходимо использовать при дисконтировании денежных потоков для определения цены облигации. Во- вторых, доходность к погашению показывает прогнозируемую (ожидаемую, обещанную) мультипериодную среднюю геометрическую доходность, которую инвестор ожидает получить от облигации в случае реинвестирования купонных сумм по ставке процента, равной доходности к погашению.

<< | >>
Источник: Аскинадзи В.М. . Рынок ценных бумаг. - Учебно-методический комплекс. - М., Изд. центр ЕАОИ. - 211 с. . 2008

Еще по теме 2. Основные составляющие отдачи облигаций:

  1. 1. Измерение доходности и отдачи облигаций
  2. Основные составляющие продукта
  3. ОСНОВНЫЕ СОСТАВЛЯЮЩИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  4. ОСНОВНЫЕ СОСТАВЛЯЮЩИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ
  5. 5.2. Основные составляющие инновационного процесса
  6. Основные составляющие предмета стратегии
  7. Основные составляющие SWOT-анализа
  8. ОСНОВНЫЕ СОСТАВЛЯЮЩИЕ ВНУТРЕННЕЙ СРЕДЫ ОРГАНИЗАЦИИ
  9. Основные составляющие метода «direct-costing»
  10. Бизнес-план — основная составляющая делового проекта
  11. Раздел I. Стратегическое управление организацией: сущность и основные составляющие
  12. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ ПО ОТДЕЛЬНЫМ ФУНКЦИОНАЛЬНЫМ СОСТАВЛЯЮЩИМ
  13. § 15.2. ОСНОВНОЙ МЕТОД ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ
  14. Сущность облигации и ее основные характеристики
  15. § 8.2. ОСНОВНОЙ МЕТОД ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ
  16. Право на конвертацию облигации в иные ценные бумаги (облигации с иными правами, обыкновенные и привилегированные акции).
  17. 6.5. Отдача от масштаба
  18. Теоремы об облигациях: влияние изменений доходности на цену облигации
  19. Процесс ценообразования на рынке облигаций. Стоимостные доминанты облигаций
  20. Облигации как объект инвестиций. Стоимостные характеристики облигаций