<<
>>

5.2. Масштабы и способы привлечения инвестиционных ресурсов на мировом финансовом рынке

Мировые финансы можно рассматривать, с одной стороны, как результат распространения финансовых отношений на мирохозяйственные связи, а с другой, — как следствие появления и развития финансовой подсистемы в рамках мировой экономики.
Являясь частью мировой экономики, мировые финансы представляют собой совокупность финансовых ресурсов мира — финансовых ресурсов 192 стран с их финансовыми организациями, международных организаций и международных финансовых центров, многомиллионного множества фирм и всего населения Земли, которое в начале третьего тысячелетия превосходит 6 млрд. человек.

Чаще применяется более узкое толкование мировых финансовых ресурсов, когда в их состав относят ресурсы, используемые в международных экономических отношениях. Одной из основных форм

241

Гпава 5

международных экономических отношений, как известно, является международная миграция (экспорт-импорт, или иначе вывоз-ввоз) капитала, т.е. его движение (перемещение) между национальными хозяйствами разных стран. По мере усиления процессов глобализации, в том числе в сфере финансов, граница между широким и узким определениями становится все более размытой.

Особенность международных финансов, в отличие от государственных финансов, а также финансов фирм и финансов домашних хозяйств втом, что они представлены множеством субъектов, т.е. изначально это многосубъектная категория. Это означает, что нет единого международного фонда денежных средств, сосредоточенного в конкретном месте и являющегося собственностью какого-то конкретного субъекта мировой экономики. Финансовые ресурсы находятся преимущественно в обращении, а сфера их обращения мировой финансовый рынок. Мировой финансовый рынок может быть рассмотрен с точки зрения его функций и сроков обращения финансовых инструментов, которые на нем присутствуют. Объективно существует многообразие типов, форм и видов участников мирового финансового рынка, т.е.

можно построить их классификации [146, с. 118 - 120|).

Важно четко видеть преимущества и негативные стороны процессов международной миграции капиталов в форме финансовых инструментов преимущественно долгосрочного характера. Выделили положительные и отрицательные моменты ввоза и вывоза капитала для каждой из участвующих в этих процессах сторон.

Основные преимущества перемещения капитала за национальные границы для страны-экспортера:

- возможность получения от инвестирования за рубежом прибыли большей, чем в своей стране. Следовательно, может быть получен дополнительный доход от эффективного размещения денежных средств. Тем самым решаются проблемы относительного перенакопления (избытка) капитала и инфляционного давления, обеспечивается более равномерное развитие экономики;

- при зарубежном инвестировании появляются реальные возможности для расширения рынков сбыта своей продукции за пределами национального хозяйства, т.е. тем самым открываются новые торговые возможности;

- появляется возможность для оптимизации издержек производства и сбыта продукции (более низкие транспортные расходы, применение более дешевого сырья и привлечение более дешевой рабочей силы);

242

Мировой рынок ценных бумаг в условиях интернационализации и глобализации

— осуществляя зарубежные инвестиции, крупные предприятия данной национальной принадлежности получают реальный шанс для развития международного производства (трансформации в транснациональные компании) и получения на этой основе дополнительных экономических преимуществ (так называемая интерна-лизация);

— возможно получение дополнительного экономического эффекта в результате структурных сдвигов (так называемых первичных и вторичных эффектов);

— возможность выноса за пределы своей территории экологически вредных производств.

— получение контроля над зарубежными предприятиями, усиление влияния на другие страны.

Отрицательные стороны экспорта капитала. В их числе можно выделить:

— ограничение инвестиционных и производственных ресурсов внутри страны;

— рисковый характер зарубежного инвестирования, связанный с так называемым страновым риском (особенно при спекулятивных операциях);

— возможность миграции капиталов в форме их бегства или движения "горячих" денег, вывода из страны ликвидных активов, утечки валютных ресурсов;

— ограничиваются возможности внутринационального перелива капиталов в новые отрасли с более высокой нормой прибыли, создаются условия для повышения реальной процентной ставки;

— возможно ослабление эффективности государственного регулирования экономики, ограничение свободы действий в проведении оптимального хозяйственного курса;

— возможны диспропорции в использовании национальных факторов производства (в частности, сокращение рабочих мест внутри страны, как следствие, увеличение безработицы).

Преимущества для страны — импортера капитала:

— стимулирование развития производства, обеспечение условий для экономического роста на основе вовлечения в национальное производство дополнительных ресурсов, в том числе созданием новых рабочих мест;

— внедрение в производство передовых технологий и новой техники, научно-технических достижений других стран;

— производство традиционной продукции с меньшими издержками, а также начало производства и распространения новых видов

243

Глава 5

продукции, оптимизация на этой основе структуры национальной экономики;

— использование современных форм организации и управления производством, реализация передовых технологий;

— усиление конкуренции со стороны иностранных производителей, как следствие, совершенствование национальной экономики, появление стимула для повышения уровня конкурентоспособности отечественного производства.

Ввоз капитала в определенных ситуациях может иметь следующие негативные последствия:

— одностороннее развитие производительных сил; закрепление неблагоприятного для данной страны международного разделения труда, обрекающего на застой, деградацию и всегда подчиненную роль в мировой экономике;

— разграбление национальных ресурсов, национального богатства страны (невозобновляемых природных ресурсов);

— неэквивалентный обмен, вызванный наличием трансфертного ценообразования и так называемых ножниц цен, усугубляемым деятельностью слабо контролируемых транснациональных компаний;

— дискриминация в оплате услуг национальных факторов производства (прежде всего труда туземного населения);

— перемещение энергоемких и опасных с экологической точки зрения производств на национальную территорию страны приложения капитала;

— может иметь место рост задолженности (при ввозе капитала в ссудной форме), как следствие — зависимость от кредиторов, вплоть до возникновения при неблагоприятном развитии событий долгового кризиса и необходимости выполнения навязываемых ими условий;

— не исключаются утрата контроля над отдельными предприятиями или даже целыми отраслями, подрыв деятельности местных товаропроизводителей, усиление зависимости от иностранного инвестора, в том числе неравноправность финансово-экономических отношений.

Процессы межгосударственного движения капиталов сегодня объективная реальность.

Наряду с очевидными позитивными моментами, связанными с интеграцией каждой отдельной страны в мировое экономическое пространство, участием в системе мирохозяйственных связей, они сопряжены с опасностями, создающими серьезную угрозу национальной экономической безопасности и суверенитету.

244

Мировой рынок ценных бумаг в условиях интернационализации и глобализации

Все это нужно учитывать при разработке экономической политики государства, в том числе в части ее инвестиционной составляющей.

Международная торговля ценными бумагами, учитываемая национальными статистическими органами в рамках статистики платежного баланса, полностью включается в статьи баланса движения капиталов. Значит, экспорт капитала связан в основном (хотя и не полностью) именно с фондовым рынком.

Статистика Международного валютного фонда выделяет три группы инвестиций, включаемых в баланс движения капиталов: прямые инвестиции, портфельные инвестиции и прочие.

Прямые инвестиции (согласно рекомендациям ОЭСР и МВФ) возникают, когда в компании иностранный инвестор владеет 10% и более голосующих акций или капитала. Прямой инвестор в состоянии оказывать влияние или участвовать в управлении предприятием. Приобретение контрольного пакета акций зарубежного предприятия будет входить в категорию прямых инвестиций; просто акций, не дающих возможности оказывать влияние или участвовать в управлении, — портфельных. Прямые инвестиции соответственно связаны с фондовым рынком лишь в части приобретения контрольных пакетов акций зарубежных предприятий.

Одна из черт прямых инвестиций, отличающая их от других видов инвестиций, заключается в том, что в некоторых странах они могут включать нераспределенную прибыль. В США нераспределенная прибыль с конца 1930-х гг. представляла основной источник прямого инвестирования, на который пришлась примерно половина всех прямых инвестиций американских компаний (при заметных колебаниях в отдельные годы). Одна из причин подобного явления в том, что американские зарубежные предприятия действуют уже на протяжении длительного периода времени.

Некоторые страны (Бельгия, Канада, Италия, Норвегия, Франция, Япония) не учитывают реинвестированные прибыли в цифрах движения капиталов.

Портфельные инвестиции включают приобретение долевых ценных бумаг (не приводящее к установлению контроля над предприятием), долговых ценных бумаг — облигаций, инструментов денежного рынка и деривативов. То есть портфельные инвестиции полностью связаны с фондовым рынком.

Прочие инвестиции — это торговые кредиты, банковские ссуды, лизинг, приобретение валюты и размещение средств на депозитах.

Накануне Первой мировой войны 90% экспорта капитала осуществлялось в форме портфельных инвестиций без установления контроля над предприятиями [239, с. 210]. Отмечается преобладаю

245

Гпава 5

шая роль портфельных инвестиций в тот период. Но были и исключения. Так, экспорт капитала из США и Японии осуществлялся в основном в форме прямых инвестиций. Однако в тот период эти государства не были основными экспортерами капитала в мире.

Тезис о незначительном объеме прямых инвестиций до Первой мировой войны в отношении потоков в направлении колониальных и зависимых стран оспаривается некоторыми экономистами. В ряде работ отмечается, что официальная статистика опирается на данные фондовых бирж, тогда как многие прямые инвестиции никак не связаны с фондовой биржей. По оценке П. Сведберга, из 19 млрд. долл. инвестиций, накопленных в слаборазвитых странах в 1913— 1914 гг., 44 - 60% пришлись на прямые инвестиции [239, с. 211].

Иностранные инвестиции в США на 80% представлены портфельными инвестициями. Но при этом изначально США ориентированы на прямые инвестиции за границу.

После Первой мировой войны портфельные инвестиции США начинают быстро расти и в 1929 г. впервые опережают прямые инвестиции. Однако мировой экономический кризис нанес страшный удар по американским портфельным инвестициям. Из-за массового банкротства должников портфель долговых ценных бумаг, принадлежавший американским инвесторам, сократился примерно наполовину.

К 1940 г.

прямые инвестиции вновь выходят на первое место, достигая 60% всех частных иностранных инвестиций США. В период второй мировой войны правительство США предоставило огромные кредиты (в частности, в рамках соглашений по ленд-лизу): в 1950 г. их совокупный объем вдвое превысил частные инвестиции. Впоследствии государственные кредиты уже не росли теми же темпами, и к 1970 г. более 70% зарубежных активов США были частными; из них половина приходилась на прямые инвестиции.

На США в 1960 г. приходилась примерно половина всех накопленных прямых инвестиций (18% у Великобритании, 10% у Нидерландов и 6% у Франции). США продолжали доминировать как источник прямых зарубежных инвестиций вплоть до 1974 г. В 1970 - 1980-е гг. Европа опередила США. В 1985 - 1989 гг. Япония превзошла США как экспортер прямых инвестиций. В 1990-е гг. США вновь превратились в крупнейшего экспортера. За 1970 — 1999 годы годовой объем прямых инвестиций из семерки ведущих промы-шленно развитых стран вырос в 43 раза, портфельных — в 149 раз (см. табл. 5.2.1 |239|). Начиная с 1980-х гг. вывоз капитала в форме портфельных инвестиций стал превосходить прямые инвестиции.

246

Мировой рынок ценных бумаг в условиях интернационализации и глобализации

Таблица 5.2.1 Прямые и портфельные инвестиции из семи ведущих промышленно развитых стран мира (брутто, за год в млрд. долл.) Инвестиции 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Прямые 14 34 83 76 283 369 358 448 439 600 717 Портфельные 5 27 61 233 330 764 1163 1040 653 745 757 Рассчитано по: International Capital Markets: Developments, Prospects and Key Policy Issues. IMF, Washington, D.C, September 1998. P. 187; International Financial Statistics Yearbook. 1999- 2001. Приведено no:/239, c. 213].

Несмотря на очень заметный рост прямых иностранных инвестиций, он был достаточно неравномерным. Если в 1980-е гг. темпы роста прямых инвестиций за рубежом значительно опережали темпы роста внешней торговли, то в 1990 - 1996 гг. реальные темпы роста составляли всего 1%.

Лишь в 1997 г. произошел резкой прирост, связанный с волной слияний и поглощений. Слияния и поглощения обеспечили большую часть прямых инвестиций в 1998 г., в 1999 г. и в 2000 г.

Свыше 90% всех прямых инвестиций (по экспорту) в 1990-е гг. пришлось на страны ОЭСР. Крупнейшими экспортерами прямых инвестиций в мире традиционно остаются США и Великобритания. На их долю приходится половина всех прямых инвестиций группы ОЭСР.

80% притока всех прямых инвестиций приходится на страны ОЭСР, из них на долю США и Великобритании, как и по экспорту, примерно половина. На долю развивающихся стран приходится примерно 30% всех прямых зарубежных инвестиций. Среди них примерно треть всего притока падает на Китай, а на три страны (Китай, Сингапур, Малайзия) — половина всех прямых иностранных инвестиций вне группы ОЭСР.

Доля развивающихся стран как источника прямых иностранных инвестиций, хотя и невелика — 14%, свидетельствует об определенной тенденции, учитывая, что в прошлом развивающиеся страны являлись исключительно реципиентами инвестиций.

На США и Китай за 1990 - 2000 гг. пришлось 32% всех прямых иностранных капиталовложений, на пять ведущих импортеров -50%, на десять - более 60% инвестиций. По сравнению с концом 1970-х гг. доля США как донора и реципиента заметно сократилась в

247

Гпава 5

пользу ЕС. Доля последних особенно выросла после принятия Единого европейского акта 1986 г.

Россия на рынке прямых инвестиций занимает неадекватное ее потенциалу место — оказалась на периферии мировых финансовых рынков. Из годового объема прямых иностранных инвестиций в мире, оцениваемого в 650 млрд. долл., на Россию приходится примерно 2 — 3 млрд., т.е. менее 0,5% [117, с. 42|. Вероятно, этот объем может быть увеличен до 10 — 15 млрд. долл. Но преимущественное использование внешних источников капитала может снова, как и перед 1914 г., привести к доминированию в российской экономике иностранных инвесторов, что может вызвать неоднозначное отношение в обществе. По общей сумме накопленных за 1990-е гг. прямых инвестиций нашу страну опережают даже Чехия и Венгрия, а в Китае они в 16 раз больше.

Основная часть прямых инвестиций во второй половине 1990-х годов приходится на операции, связанные со слияниями и поглощениями. На них в 1996 — 1999 гг. пришлось от 70% до 90% всех прямых иностранных инвестиций в группе ОЭСР. В 1997 г. межстрановые сделки, связанные со слияниями и поглощениями, достигли 341 млрд. долл. В 1998 - 1999 гг. произошел настоящий взрыв межстрановых слияний и поглощений, в значительной мере пришедшийся на зону ЕС. Поданным KPMG, их объем составил соответственно 541 млрд. и 798 млрд. долл., причем на долю ЕС пришлось более 70%. За 10 лет, с 1990 г. по 1999 г. объем сделок по слияниям и поглощениям вырос в пять раз (со 159 млрд. до 798 млрд. долл.) (см. табл. 5.2.2 [239]).

Таблица 5.2.2

Объем межстрановых слияний и поглощений (в млрд. долл.) Покупатель Продавец Страна 1999 2000 Страна 1999 2000 Англия 246 337 США 293 226 США 155 136 Англия 123 199 Германия 93 62 Швеция 59 - Франция 92 137 Германия 56 238 Нидерланды 44 - Франция 36 - Испания 25 - Канада 29 125 Япония 20 - Нидерланды 27 - Бельгия 17 - Аргентина 21 - Канада 16 - Бельгия 16 - Источник: KPMG Corporate Finance (http://www.kpmg.com).

248

Мировой рынок ценных бумаг в условиях интернационализации и глобализации

Инвестиции по приобретению американских компаний выросли с 54 млрд. долл. в 1990 г. до 293 млрд. долл. в 1999 г., или на 450%. Американские инвестиции по приобретению иностранных фирм за тот же период выросли с 22 млрд. до 154 млрд. долл., или на 600%. Подобного рода инвестиции в страны Западной Европы выросли за десятилетие с 64 млрд. до 359 млрд. долл., из Западной Европы - с 97 млрд. до 582 млрд. долл. (главным образом за счет внутрирегиональных сделок).

Приток инвестиций, связанных с приобретением местных фирм в регионе Латинской Америки, вырос с 8 млрд. до 39 млрд. долл., в Азиатско-тихоокеанском регионе — с 16 млрд. до 56 млрд. долл., в Центральной и Восточной Европе — с 6 млрд. до 13 млрд. долл.

Страны с переходной экономикой не особо привлекательный объект подобного рода инвестиций. В России слияния и поглощения с иностранными фирмами оценивались в 4,1 млрд. долл. в 1997 г. против 1,7 млрд. долл. в 1996 г. (цит. по: [239, с. 216]). В 1998 - 1999 гг. их объем сократился почти до нуля. В 1999 г. половина всех инвестиций, связанных со слияниями и поглощениями в группе стран Центральной и Восточной Европы (6 млрд. долл.), пришлась на Польшу.

Ведущими отраслями за 1990 — 1999 гг. стали связь (304 млрд. долл.), газо- и нефтедобыча (254 млрд. долл.), химическая индустрия (263 млрд. долл.) и финансово-банковский сектор (226 млрд. долл.).

Прямые инвестиции во второй половине 1990-х гг. связаны преимущественно с рынком ценных бумаг.

Портфельные инвестиции в 1990-е гг. росли опережающими темпами, их совокупный объем в целом превысил объем прямых инвестиций. Большая часть портфельных инвестиций связана с приобретением долговых ценных бумаг.

Крайне негативно на динамике портфельных инвестиций сказался "азиатский кризис" 1997 - 1998 гг., в результате которого объем портфельных инвестиций в 1998 г. сократился по сравнению с предшествующим годом в 1,6 раза. В значительной мере сокращение связано с уводом средств с формирующихся рынков.

Портфельные инвестиции, наряду с займами, наиболее подвижная часть мировых финансовых потоков. Учитывая масштабы подобных инвестиций, очевидно, что их свободный, неконтролируемый перелив способен серьезно дестабилизировать финансовую систему практически любого формирующегося рынка. Отсюда необходимость разного подхода к регулированию прямых и портфельных инвестиций.

Несмотря на растущую экономическую взаимосвязанность и взаимозависимость стран и формирование мирового финансового

249

Глава 5

рынка (и рынка ценных бумаг как его составной части), наличие многих государств, различающихся своим политическим устройством, уровнем экономического развития и т.п., приводит к тому, что способы привлечения финансовых ресурсов из других стран имеют свою специфику по сравнению с привлечением ресурсов на внутреннем рынке. Поэтому сохраняются такие понятия, как "международный рынок капитала", "международный фондовый рынок", отличные от понятий "национальный рынок" и "мировой рынок".

Д.М. Михайлов, определяя структурное построение мирового финансового рынка, выделил в его составе 1192, с. 23 - 24|:

— крупнейшие в мире внебиржевые валютные рынки, которые не регулируются и объединяют всевозможные финансовые институты разных стран;

— биржевой и внебиржевой рынки облигаций, позволяющие иностранным эмитентам выпускать свои долговые обязательства на крупных национальных рынках (США, Великобритания, Япония, Швейцария, Германия, Люксембург);

— рынок синдицированных еврокредитов (центром является Лондон; другими центрами - Франкфурт, Цюрих, Нью-Йорк, Гонконг, Сингапур и пр.), которые позволяют международным заемщикам осуществлять фондирование в форме банковских кредитов сразу из нескольких стран;

— рынки еврооблигаций и еврокоммерческих и других долговых бумаг (они дают доступ международным заемщикам к ресурсам инвестиционных фондов, хедж-фондов, взаимных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний, частных банков и клиентов из других стран);

— мировые рынки производных высокоструктурированных инструментов и другие финансовые рынки, обеспечивающие перемещение финансового капитала через национальные границы и совершение сделок между экономическими агентами — резидентами различных юрисдикции.

Более детализированную структуру мирового финансового рынка привел в своей публикации Б.М. Лебедев [146, с. 118]. В составе мирового финансового рынка он выделяет следующие элементы: валютный спот-рынок, рынок деривативов, рынок страховых услуг, рынок акций, кредитный рынок (включает рынок долговых ценных бумаг и рынок банковских кредитов); золотовалютные резервы (официальные и частные); финансовая помощь (межгосударственные кредиты и гранты, а также кредиты и гранты международных организаций).

250

Мировой рынок ценных бумаг в условиях интернационализации и глобализации

Не все элементы финансовых ресурсов мира обращаются на мировом финансовом рынке. Так, иные, отличные от рыночных, принципы лежат в основе предоставления финансовой помощи, финансовых трансфертов. Далеко не всегда обращаются на мировом финансовом рынке элементы золотовалютных резервов, хотя в последнее время центральные банки некоторых стран приступили к сбросу части своих активов, поскольку ключевая роль в стабилизации национальных валют все больше переходит к иным финансовым инструментам.

Составным элементом мирового финансового рынка является мировой рынок ценных бумаг (иначе его часто называют мировым фондовым рынком). Под международным рынком ценных бумаг подразумевается система отношений и институтов, складывающаяся при межстрановых перемещениях капитала, представленного в форме ценных бумаг.

В каких формах привлекаются различные финансовые ресурсы и какова роль в этом процессе ценных бумаг?

Международные организации (ОЭСР, МВФ, БМР) на базе статистики платежных балансов ведут учет движения финансовых ресурсов между странами, что позволяет анализировать международный финансовый рынок. Наиболее детальная статистика относится к первичным рынкам акций и долговых ценных бумаг.

Данные в табл. 5.2.3 [239, с. 219] говорят о необычайно высоких темпах роста заимствований на международном финансовом рынке в 1990-е гг.: от 18% до 50% в год. Большая часть заимствований (от 50% до 80%) приходится на эмиссию ценных бумаг, причем более половины - на средне- и долгосрочные облигации. Такая структура международных заимствований начала складываться с 1980-х гг., ранее основной формой международного финансирования выступали займы. Доля акций как инструментов привлечения ресурсов на международном рынке относительно невелика, хотя она имеет тенденцию к росту.

Основными долговыми инструментами международных заимствований на фондовом рынке в 1990-е гг. выступали обыкновенные или классические облигации (straight bonds). Относительно высока роль облигаций с плавающей процентной ставкой. Все остальные инструменты имели второстепенное значение (табл. 5.2.4 [239, с. 220]).

Касаясь валюты, в которых эмитируются ценные бумаги на международном рынке, заметим, что то вплоть до 1998 г. примерно 60 — 70% приходилось на доллары США. Переход к единой европейской валюте евро с января 1999 г. привел к повышению доли займов в евро.

251

Гпава 5

Таблица 5.2.3

Структура международных финансовых заимствований (в млрд. долл.) №

п.п. Виды инструментов 1992 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Задолженность на конец года

1998 1999 2000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 Международное финансирование за счет долговых инструментов (нетто) 315 593 957 1038 793 Н.Д. - 9801 Н.Д. -

То же без двойного счета 245 545 760 875 565 Н. Д. - 8345 Н.Д. - 2 Международные кредиты (нетто) 165 330 420 465 115 - - 5485 5826 5572 3 Инструменты денежного рынка 12 17 41 20 7 66 122 195 260 370 4 Облигации(bonds and notes) 138 246 496 554 671 1149 1016 4100 4966 5908 5 Эмиссия международных долговых бумаг (нетто) 150 263 537 574 678 1215 1138 4295 5226 6278 Развитые страны 114 228 411 449 570 1137 1066 3506 4371 5364

Европа (еврозона) 93 160 243 258 280 491 535 2029 1697 2182

Япония -3 -3 16 -0,4 -20 3 -35 318 331 282

США 17 56 132 177 283 482 408 845 1255 1704

Канада 11 9 9 10 22 8 - 207 213 -

Оффшорные центры 0 2 16 15 12 13 16 61 76 77

Прочие страны 13 22 88 89 41 41 34 378 405 454

В том числе РФ - - 0,2 7,2 11,8 -0,7 - 20,4 19,3 -

Международные организации 23 11 22 21 55 25 22 371 374 382

В долларах США 58 70 262 332 411 545 543 1972 2433 -

В валютах еврозо-ны/евро 84 84 136 139 220 571 441 1174 1512 -

В иенах 9 81 85 35 -29 -7 39 488 528 -

В прочих валютах -1 29 54 68 76 106 116 683 753 252

Мировой рынок ценных бумаг в условиях интернационализации и глобализации

Продолжение таблицы 5.2.3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Финансовые учреждения 43 168 347 360 368 645 622 2023 2511 3079 Государственный сектор 83 73 119 89 182 194 222 1273 1428 1243 Частные нефинансовые эмитенты 24 22 72 124 127 352 272 1020 1287 1574 6 Эмиссия акций на зарубежных рынках - - 83 118 126 216 314 - - - Таблица 5.2.4

Структура задолженности по международным ценным бумагам по видам инструментов (на конец года) Инструмент 1998 1999 2000 Всего 4 295 100' 5 226 100' 6 278 100* Классические облигации с фиксированной ставкой 2 965 69,0 3 540 67,7 4 152 66,1 Облигации с плавающей ставкой 935 21,8 1 199 22,9 1 521 24,2 Облигации с варрантом 211 4,9 227 4,3 235 3,7 Коммерческие бумаги 133 3,1 175 3,4 370 5,9 Прочие краткосрочные инструменты 62 1,4 85 1,6 - - Не равно 100 из-за округления. Источник: International Banking and Financial Market Developments. // BIS Quarterly Review. Statistical Annex. November 1999. P. 71; Feb. 2000. P. 70- 71, March 2001. P. 27.

Как свидетельствуют данные табл. 5.2.3, в 1999 г. объем эмиссии международных бумаг в евро превысил объем эмиссии в долларах США. По сути дела в 1999 г. рынок новых международных эмиссий превратился в рынок двух валют: доллара США и евро. На все остальные валюты пришлось менее 10% всех эмиссий.

Таким образом, во второй половине 1990-х гг. основным способом привлечения финансовых ресурсов из-за рубежа выступает эмиссия облигаций. По устоявшейся терминологии облигации, размещаемые на зарубежных рынках, именуются международными (in

253

Глава 5

ternational bonds). Международные облигации делятся на еврооблигации (eurobonds) и зарубежные, или иностранные, облигации (foreign bonds).

Еврооблигации — это ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), и размещаемые с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также, как правило, является иностранной. Приставка "евро" в настоящее время — дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, да и сейчас торговля ими осуществляется в основном в Европе. Разновидностью еврооблигаций являются облигации "дракон" (dragon bonds) — евродолларовые облигации, размещаемые на азиатском (в первую очередь японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.

Зарубежные облигации — это облигации, выпущенные и размещаемые эмитентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдиката андеррайтеров из данной страны (так называемые облигации "янки" (yankee bonds), "самураи" (samurai bonds), "шибосаи" (shibosai bonds), "даймио" (daimyo bonds), "шогун" (shogun bonds), "бульдог" (bulldog bonds), "Рембрандт" (rembrandt bonds), "матадор" (matador bonds), "кенгуру" (kangaroo bonds)). Исчерпывающий обзор особенностей их обращения представлен в [192].

Большая часть международных облигаций (80 — 90%) приходится на еврооблигации.

В чем заключаются отличия зарубежных облигаций (foreign bonds) от обыкновенных "внутренних" (domestic)? Как правило, различия касаются режима налогообложения, методики размещения, объема предоставляемой информации. Могут существовать ограничения на круг потенциальных покупателей. К числу международных облигаций относятся глобальные облигации (global bonds) - облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках, и параллельные облигации (parallel bonds) — облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валютах этих стран.

Термин "международные облигации" (international bonds) употребляется в широком и узком значении. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размешенные на зарубежных рынках: долгосрочные долговые инструменты, или собственно облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes). Краткосрочные инструменты — депозитные сертифи-

254

Особенности формирования национальной модели рынка ценных бумаг

каты и коммерческие бумаги — в это понятие не входят. Последние — инструменты денежного рынка (money market instruments). В узком значении под международными облигациями понимают именно долгосрочные инструменты — bonds.

Следует иметь в виду достаточную условность различий между средне- и долгосрочными облигациями — bonds и notes. Последние зачастую ничем не отличаются от первых даже по срокам. Отличие нередко лишь в названии и в способе выплаты дохода. Notes —долговые обязательства, как правило, имеющие плавающую купонную ставку (floating rate), в то время как облигации (bonds) в настоящее время — инструменты с фиксированной процентной ставкой (опять же возможны исключения).

Особенно быстрый рост рынка международных облигаций происходил в 1980-е гг. Если в середине 1970-х гг. объем эмиссий (брутто) составлял примерно 5 млрд. долл. в год, то уже в первой половине 1980-х гг. он перевалил за 100-миллиардную отметку, к концу 1980-х годов — за 200 млрд. долл., к середине 1990-х гг. — приблизился к 500 млрд. долл.. к 1997 г. перевалил за 800 млрд. долл., в 1998 г. — 1100 млрд. долл., в 1999 г. — почти 1600 млрд., долл. (на базе нетто, т.е. с учетом погашения, естественно, меньше; цифры на базе нетто приведены в табл. 5.2.3).

От 60% до 70% всех эмиссий международных облигаций осуществляется банками и нефинансовыми компаниями; оставшаяся часть приходится на государственные органы власти и международные организации. Львиная доля (85 — 97%) всех облигационных заимствований приходится на эмитентов из стран ОЭСР (см. табл. 5.2.3). Доля формирующихся рынков, доходившая до 11 — 15% в 1993 — 1997 гг., к 1999 — 2000 гг. снизиласьдо 3% (самый низкий уровень после 1990 г.).

Наряду с международными облигациями определенное распространение получили международные акции.

Статистика ОЭСР различает выпуск евроакций (euroequities) и других акций, размещаемых за рубежом. Различие носит очень условный характер. Евроакции — это новые эмиссии или первичные выпуски обыкновенных и привилегированных акций и иных долевых бумаг, размещаемых на международном рынке. Под прочими акциями подразумеваются вторичные выпуски (secondary offerings), акции, размещаемые по закрытой подписке и размещаемые на международном рынке акции (паи) закрытых инвестиционных компаний (фондов). Соотношение между первыми и вторыми видами международных акций в 1990-е гг. составляло в среднем 2/3 к 1/3 в пользу евроакций; в 1997 г. оно достигло соотношения 50:50.

255

Гпава 5

Значительная часть эмиссий, разметаемых на внешних рынках, связана с корпоративной реструктуризацией и приватизацией, достигшей рекордного уровня в 1990-е гг. За вторую половину прошлого десятилетия объем разметаемых на внешних рынках акций увеличился почти в четыре раза, превысив в 2000 г. 300 млрд дол.

Таким образом, глобализация — не столько предпосылка специфической модели международного инвестирования, движения капиталов между отдельными национальными хозяйствами, сколько следствие такого инвестирования. Ввоз - вывоз капиталов, функционирование ТНК — главная движущая сила процесса глобализации. Как и всякий процесс, глобализация несет в себе как положительные, так и отрицательные черты для стран-участниц. Экономика одной страны за счет капитала, поступающего извне, получает импульс для развития; политические отношения между этими странами укрепляются и становятся более дружественными, так как вложения капитала предполагают высокую степень взаимного доверия; финансовые ресурсы находят себе выгодное применение, их владельцы получают дополнительный доход.

В последнем десятилетии XX в. основная часть привлечения инвестиционных ресурсов на международном рынке (от 50% до 80%) приходилась на эмиссию ценных бумаг; причем более половины — на средне- и долгосрочные облигации. Такая структура международных заимствований начала складываться с 1980-х гг., до этого времени главной формой международного финансирования выступали займы. Таким образом, на международном рынке все более четко стала проявляться тенденция секьюритизации.

Центральное место на международном рынке капиталов принадлежит рынку еврооблигаций. На него приходится около 80 — 90% всех размещаемых на международных рынках долговых инструментов, или 2/3 привлеченных из-за рубежа ссудных капиталов. Общая задолженность по долговым ценным бумагам, размещенным за рубежом, в конце 2000 г. составляла 6,3 трлн. долл. (более 5 трлн. долл. -это евробумаги). Появившийся в 1960-е гг. в результате существовавших ограничений на перемещение финансовых ресурсов рынок еврооблигаций получил новый импульс к развитию в 1980 — 90-е гг., когда были сняты все ограничения в промышленно развитых странах, сдерживающих его развитие.

<< | >>
Источник: М.Ю. Маковецкий. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты, тенденции развития. М.: АНКИЛ. - с. 312.. 2005

Еще по теме 5.2. Масштабы и способы привлечения инвестиционных ресурсов на мировом финансовом рынке:

  1. 1.3.3. Способы мобилизации предприятиями финансовых ресурсов на финансовом рынке.
  2. 2.1. Характеристика текущего финансового состояния отраслей. Прогноз ограничения развития отраслей со стороны финансовых ресурсов с учетом прогнозируемой динамики собственных ресурсов и возможностей привлечения заемных средств
  3. 1.2.2 Низкий уровень привлечения инвестиционных ресурсов, необходимых предприятиям реального сектора
  4. ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ
  5. Глава 13. Операции банков на мировом финансовом рынке
  6. Финансовые ресурсы мирового хозяйства
  7. 13. 4. Операции банков на мировом финансовом рынке
  8. 13. 3. Основные виды инструментов, обращающихся на мировом финансовом рынке
  9. Тема 3 СПОСОБЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  10. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕШЕНИЯ В УСЛОВИЯХ ОГРАНИЧЕННОСТИ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ
  11. 6.4. Другие способы привлечения денежных средств
  12. 7.3. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ АКЦИЙ И ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  13. 3.3 Рекомендации по повышению финансовой результативности паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг России