<<
>>

3.5. Короткие продажи ценных бумаг

В общем смысле, под короткой продажей понимают продажу по поручению инвестора ценных бумаг, не принадлежащих в момент продажи данному инвестору. Иными словами, при короткой продаже брокер кредитует инвестора не деньгами, а дает ему в долг ценные бумаги других клиентов.

В чем смысл короткой продажи? Обычное правило биржевой торговли можно сформулировать так: «Покупай дешевле, продавай дороже». Именно на повышение цен рассчитывают инвесторы, приобретая те или иные ценные бумаги (если инвестор покупает ценную бумагу, то считается, что он занял длинную позицию). В случае короткой продажи это правило изменяется и принимает вид: «Продавая дороже, покупай дешевле».

Представим, что инвестор А приходит к выводу, что акции «Салюта» переоценены и в скором времени начнут падать в цене. Он дает брокеру поручение совершить короткую продажу 100 акций «Салюта» по действующей цене Рс = 25 рублей. Брокер занимает для инвестора А эти акции из числа тех, которые хранятся в брокерской фирме (например, акции инвестора В), и продает. Инвестор же обязан вернуть долг по завершении всей операции не деньгами, а акциями «Салюта».

Представим, что предвидение инвестора А сбылось и цена акций «Салюта» снизилась до 20 рублей. Он дает поручение брокеру купить 100 акций и рассчитывается со своим долгом. Что же он получил от короткой продажи? Реализация 100 акций по цене 25 рублей принесла ему доход в размере: 25 руб. х 100 = 2500 рублей, а покупка - расходы в сумме: 20 руб. х 100 = 2000 рублей. В итоге, за счет короткой продажи 100 акций фирмы «Салют» инвестор А заработал 500 рублей.

Механизм сделки. Пусть у брокерской фирмы «Вега» имеются клиенты А и В. Инвестор В имеет 100 акций фирмы «Салют» и, согласно заключенному с «Вегой» договору разрешает коротко продавать принадлежащие ему ценные бумаги. Предположим, что инвестор А делает поручение коротко продать 100 акций «Салюта».

В этом случае брокер занимает 100 акций у инвестора В и продает их через организатора торговли некоему инвестору С. Если через некоторое время инвестор А закроет короткую позицию, то брокер купит на бирже акции «Салюта» по рыночной цене и вернет их инвестору В.

Рассмотрим понятия первоначальной требуемой маржи, фактической и поддерживаемой маржи. Пусть инвестор А делает поручение коротко продать 100 акций фирмы «Салют» по цене 25 рублей за акцию. Поскольку короткая продажа связана с заимствованием акций, то существует риск того, что инвестор А не вернет их (например, разорится и не будет иметь средств выкупить акции). Если это произойдет, то возвращать акции инвестору В вынуждена будет брокерская фирма. Чтобы обезопасить себя частично от подобных потерь, «Вега» не выдает инвестору А на руки выручку 2500 рублей, полученную от короткой продажи 100 акций «Салюта» по цене 25 рублей. Но, к сожалению, этих денег может не хватить для покрытия потерь брокерской фирмы.

Представим, например, что вопреки ожиданиям инвестора А, цены акций «Салюта» стали подниматься и достигли 30 рублей. В этих условиях для покрытия долга и покупки 100 акций «Салюта» понадобится уже 30 х 100 = 3000 рублей, то есть выручки 2500 рублей от короткой продажи акций не хватит для расчета с долгом. В этой связи выходом может быть установление первоначальной требуемой маржи (гт) сверх полученной выручки от короткой продажи. Обычно гт для коротких продаж равна гт для покупок с маржой. Положим, что требуемая маржа составляет 0,6, или 60%. Тогда в момент совершения короткой продажи баланс инвестора имеет вид: Активы Пассивы Выручка от продажи акций: 100 акций по 25 рублей =

= 100 х25 = 2500 руб. Требуемая маржа = 1500 руб. Всего: 4000 руб. Долг = 2500 рублей

Собственные средства = 1500 рублей Финансовое состояние инвестора А брокер также определяет с помощью фактической марж ( ат), которая в данном случае высчитывается следующим образом:

собственные средства

фактическая маржа = =

сумма долга

рыночная стоимость активов - сумма долга

сумма долга

Если в нашем примере обозначить: п - количество коротко проданных акций;

РБ - цену, по которой акции были коротко проданы; гт - требуемую маржу;

РС - действующую рыночную цену акций, то формулу для подсчета фактической маржи можно представить в виде:

[РБХП] х[1 + гт] - Рсхп ат = .

Рсхп

Очевидно, что и требуемая маржа не является для брокера гарантией от потерь. Поэтому при коротких продажах также устанавливается минимальный уровень фактической маржи - поддерживаемая маржа (тт), ниже которой ат не может опускаться.

Брокер ежедневно приводит счет инвестора А в соответствие с рыночной ситуацией и высчитывает фактическую маржу. Если она опускается ниже поддерживаемой, то брокер направляет инвестору маржинальное требование с просьбой привести счет в соответствие с поддерживаемой маржой.

Предположим, что поддерживаемая маржа тт = 0,4 и, в примере с инвестором А, рыночная цена акций фирмы «Салют» возросла до 31,25 рублей. Баланс инвестора А будет иметь вид: Активы Пассивы Выручка от продажи акций: 100 акций по 25 рублей =

= 100 х25 = 2500 руб. Требуемая маржа = 1500 руб. Всего: 4000 руб. Долг = 100 акций по 31,25 руб. = 3125 руб. Собственные средства = 875 рублей В этом случае фактическая маржа равна:

ат = (875 рублей)/(3125 рублей) = 0,28,

что ниже поддерживаемой маржи. Следовательно, инвестор А получит маржинальное требование и обязан предпринять шаги по увеличению фактической маржи. Сделать это он может, внеся на счет такую дополнительную сумму, чтобы после этого фактическая маржа ат стала равной, по крайней мере, поддерживаемой марже тт. В данном случае инвестор должен внести 375 рублей. Тогда:

ат = (4000 + 375 - 3125)/3125 = 1250/3125 = 0,4.

Когда фактическая маржа выше поддерживаемой (0,4), но ниже первоначальной (0,6), то операции по счету инвестора А ограничиваются, и ему не разрешается использовать счет таким образом, чтобы это приводило к уменьшению фактической маржи (например, покупать ценные бумаги).

Но инвестор А играет на понижение, надеясь, что после короткой продажи цена акций «Салюта» понизится. Представим, что его ожидания оправдались, и цена акции упала до 20 рублей. Тогда баланс инвестора А примет вид: Активы Пассивы Выручка от продажи акций: 100 акций по 25 рублей =

= 100 х25 = 2500 руб. Требуемая маржа = 1500 руб. Всего: 4000 руб. Долг = 2000 рублей

Собственные средства = 2000 рублей и фактическая маржа ат = (4000 - 2000)/2000 = 1, что значительно превышает требуемую маржу гт. В этом случае у инвестора имеются две альтернативы: 1)

Снять со счета столько денег, чтобы после этого фактическая маржа сократилась до уровня не ниже 0,6 - требуемого уровня.

Поскольку при короткой продаже инвестор, по сути, кредитует себя сам (внося первоначальную маржу гт), то брокер проводит снятие денег за счет уменьшения активов инвестора. Сумма долга при этом не меняется, а собственные средства (следовательно, и фактическая маржа) уменьшаются. В данном случае инвестор А может снять со счета 800 рублей; 2)

Закрыть короткую позицию, то есть купить подешевевшие акции и вернуть долг инвестору В. В таком случае инвестор имеет возможность получить высокую доходность. Представим, что в тот момент, когда инвестор А находился в короткой позиции, фирма «Салют» вытлатила в качестве дивиденда 0,5 рубля на каждую акцию. Данную сумму инвестор обязан компенсировать брокерской фирме «Вега». Кроме того, на каждую акцию инвестор А внес сумму, определяемую требуемой маржой 0,6 х 25 руб. = 15 рублей, и за счет снижения цены акции получил с каждой акции выручку 5 руб. = 25 руб. - 20 руб. Отсюда доходность:

г = (5руб. - 0,5руб.)/0,6 х 25руб. = 4,5/15 = 0,3 или 30%.

Итак, использование коротких продаж очень выггодно для инвестора, если он правильно предугадал движение рышка. Но короткая продажа является рисковой формой инвестирования, и не каждый инвестор решается на нее (в США доля коротких продаж составляет 10-12% от общего объема продаж на рышках).

<< | >>
Источник: Аскинадзи В.М. . Рынок ценных бумаг. - Учебно-методический комплекс. - М., Изд. центр ЕАОИ. - 211 с. . 2008

Еще по теме 3.5. Короткие продажи ценных бумаг:

  1. Глава 12.ПРОДАЖА «В КОРОТКУЮ» АКЦИЙ ФИНАНСОВЫХ, ВЫСОКОТЕХНОЛОГИЧНЫХ КОМПАНИЙ И НОВЫХ, ПРЕДЛОЖЕННЫХ НА РЫНОК, ЦЕННЫХ БУМАГ
  2. 16.3. Механизмы рынка ценных бумаг Рынок ценных бумаг — сущность, система взаимосвязей на рынке ценных бумаг
  3. КУПЛЯ-ПРОДАЖА МУНИЦИПАЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
  4. ВОПРОС: Порядок учета купли-продажи ценных бумаг
  5. КУПЛЯ-ПРОДАЖА ЦЕННЫХ БУМАГ ПРАВИТЕЛЬСТВА США
  6. Сделки по договорам продажи и обратного выкупа, займы ценных бумаг
  7. 3.5. Услуги по покупке-продаже ценных бумаг через Интернет
  8. ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ПОКУПКИ И ПРОДАЖИ ЦЕННЫХ БУМАГ ПРОФЕССИОНАЛЬНЫМИ УЧАСТНИКАМИ РЫНКА ЦЕННЫХБУМАГ
  9. 3.1.1. Потребность в национальном рейтинге ценных бумаг для развития российского рынка ценных бумаг. Критерии, которым должен удовлетворять национальный рейтинг ценных бумаг
  10. «КОРОТКИЕ» ПРОДАЖИ
  11. КОРОТКАЯ ПРОДАЖА
  12. Раздел IV. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Глава 7. О РАСКРЫТИИ ИНФОРМАЦИИ О ЦЕННЫХ БУМАГАХ
  13. «Короткая» продажа против «коробки»
  14. Фонды, специализирующиеся на «коротких» продажах
  15. «КОРОТКИЕ» ПРОДАЖИ: ЭКСКУРС В ИСТОРИЮ
  16. 4.1.2. Эффективная граница при возможности коротких продаж
  17. ТЕМА 1. Сущность и функции рынков ценных бумаг. Основные участники рынка ценных бумаг