<<
>>

6.9. Инвестиционный процесс и управление инвестиционным портфелем

Взаимосвязь процессов инвестирования и управления. Инвестиционные операции, или кратко — инвестирование, в большей степени связаны с процессом управления ценными бумагами, чем спекулятивные операции.

С внешней стороны дела это связано с тем, что спекуляция обычно носит краткосрочный характер, а инвестирование, наоборот, долгосрочный. Естественно, что роль процессов управления для коротких промежутков времени несравненно меньше и относительно проще, чем для длительных.

С точки зрения существа дела различное отношение к управлению в случае спекуляции и инвестирования заключается в наличии в последнем случае двух качественных моментов:

• управление процессом владения ценной бумагой как капиталом. Суть спекуляции с позиций управления состоит в управлении процессами обращения ценной бумаги на рынке. В этом случае спекулянт владеет ценной бумагой лишь как товаром и управляет ею так же, как если бы он управлял обычным товаром в процессе его обращения. Суть инвестирования состоит в наличии продолжительной стадии владения ценной бумагой как капиталом, а потому основной упор делается на управление в процессе владения ценной бумагой. Ценная бумага есть капитал, или собственность, приносящий доход, а потому он (она) нуждается в управлении не только на начальной (и конечной) стадии инвестирования, т. е. в процессе приобретения ценных бумаг в собственность (обоснование количества и видов приобретаемых ценных бумаг, выбор оптимальный сроков выхода на рынок, выбор рыночных посредников и т.п.) (или в процессе отчуждения), но и на стадии использования ценной бумаги в качестве капитала. Стадия владения по определению инвестирования гораздо продолжительнее тех стадий, которые выполняются непосредственно на рынке ценных бумаг, но дело, естественно, заключается не в продолжительности стадии как таковой, а в ее содержании. В течение всего срока владения капиталом он должен тем или иным образом управляться его собственником.

Например, инвестор должен вовремя получать причитающиеся ему по ценным бумагам доходы, отслеживать права собственности на них и защищать их от притязаний других лиц, пользоваться правами, вытекающими из конкретной ценной бумаги, и т.п.

330

В противном случае всегда есть риск потерять этот капитал по разным причинам;

• управление процессом владения ценными бумагами как портфелем. Конкретная или отдельная спекулятивная операция одновременно совершается с очень ограниченным числом видов ценных бумаг, чаше всего с определенным количеством какого-то одного вида акций или облигаций. Инвестирование, как правило, связано с приобретением достаточно большого числа самых разнообразных ценных бумаг: акций, облигаций и др. Естественно, что управление такой совокупностью ценных бумаг, или их портфелем, не идет ни в какое сравнение с управлением одним или двумя активами. В связи с этим возникла целая наука управления инвестиционным портфелем.

Двойственный характер портфеля ценных бумаг. Ценная бумага выпускается в обращение ее эмитентом и переходит в собственность инвестора. В этом смысле любая ценная бумага имеет отношение и к эмитенту, и к инвестору.

Эмиссионный портфель ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг, выпущенных данным эмитентом.

Инвестиционный портфель ценных бумаг — это совокупность разных ценных бумаг, принадлежащих данному инвестору, т. е. лицу, которое вложило в ценные бумаги свой капитал (в денежной или иной форме).

С общеэкономической точки зрения совокупный эмиссионный портфель, или эмиссионный портфель всех эмитентов, ничем не отличается от совокупного инвестиционного портфеля как портфеля ценных бумаг всех инвесторов. На практике количественные размеры совокупного эмиссионного и инвестиционного портфелей могут не совпадать по причинам учетного (бухгалтерского) порядка.

Что же касается эмиссионных портфелей отдельных эмитентов и инвестиционных портфелей отдельных инвесторов, то они, как правило, никогда не соответствуют друг другу.

Основные характеристики инвестиционного портфеля ценных бумаг.

Инвестиционный портфель ценных бумаг представляет собой капитал в форме совокупности разнообразных ценных бумаг, принадлежащих юридическому или физическому лицу.

Основными характеристиками инвестиционного портфеля как капитала являются:

• общая рыночная стоимость ценных бумаг (по текущим ценам);

331

• виды ценных бумаг, входящие в портфель, и их количество; • доходность капитала, представляемого данным портфелем; • ликвидность составляющих его ценных бумаг; • риск портфеля и риски составляющих его ценных бумаг и др. Главное отличие инвестиционного портфеля от владения еди

ничной ценной бумагой основывается на том, что целое всегда имеет свойства, которые отсутствуют у его части. Инвестиционный портфель — это совокупность разных ценных бумаг, а потому в нем могут быть достигнуты такие рыночные характеристики совокупной доходности и общего риска, которые не могут быть достигнуты владением определенным количеством лишь одной ценной бумаги одного и того же эмитента.

Понятие инвестиционного процесса. «Инвестирование», «инвестиционная операция» и «управление инвестиционным портфелем» на рынке ценных бумаг — часто употребляемые понятия в процессе инвестирования. Возможны разные подходы к разграничению и субординации перечисленных понятий с позиций ценных бумаг. Обычно под инвестированием понимается лишь процесс вложения денежных средств в ценные бумаги. В этом контексте инвестирование есть начальная стадия инвестиционной операции. Управление портфелем ценных бумаг имеет явную принадлежность к стадии владения ценной бумагой в инвестиционной операции. Однако управление портфелем включает и неизбежные операции с ценными бумагами на рынке, например, их продажу из портфеля и их покупку в портфель. Эти операции совершаются в течение срока владения портфелем ценных бумаг, а потому данная стадия сама превращается в совокупность инвестиционных операций на рынке с отдельными ценными бумагами, входящими в состав инвестиционного портфеля.

Инвестиционный процесс — это процесс формирования и управления инвестиционным портфелем ценных бумаг.

Он имеет место по отношению к портфелю в целом, а не к отдельной ценной бумаге, входящей в его состав. Та или иная ценная бумага может то входить в состав портфеля в том или ином количестве, то исключаться из него. Главное состоит в том, что неизменной (или все возрастающей) является величина капитала, представленного ценными бумагами инвестиционного портфеля. Судьба отдельной ценной бумаги и совершаемые с ней операции на рынке ценных бумаг не имеют никакого самостоятельного значения. В этом смысле можно утверждать, что, например, спекулятивные операции на рынке есть всего лишь составной элемент инвестиционного про-

332

цесса, как для отдельного инвестиционного портфеля, так и на рынке ценных бумаг в целом.

Сущность управления инвестиционным портфелем. Экономической сущностью управления инвестиционным портфелем является придание капиталу, вложенному в ценные бумаги, таких рыночных характеристик, которые недостижимы с позиции отдельной ценной бумаги, а возможны только при их целевом комбинировании (сочетании).

Основными целями управления инвестиционным портфелем являются:

• устойчивость заданного уровня дохода; • возрастание стоимости портфеля (капитала); • комбинация перечисленных целей. Эти цели достигаются за счет: • правильного формирования и своевременного обновления портфеля;

• получения доходов от ценных бумаг, составляющих инвестиционный портфель: — выплачиваемых доходов (процентов, дивидендов); — доходов от спекулятивных и арбитражных операций;

• минимизации возможных рыночных рисков, удержания их на заданном уровне;

• снижения операционных затрат, связанных с владением портфелем и операциями с входящими в него ценными бумагами, и др.

В зависимости от цели формирования инвестиционного портфеля ценных бумаг различают портфели роста, портфели дохода и их комбинации.

Инвестиционный портфель роста — это портфель, формируемый из ценных бумаг, рыночные цены которых возрастают с течением времени. Цель данного вида портфеля — это увеличение совокупного капитала инвестора, воплощенного в ценных бумагах.

Возможны следующие разновидности данного портфеля в зависимости от стратегии инвестора:

• портфель агрессивного роста — это портфель роста, нацеленный на максимально возможный прирост капитала.

В него входят в основном акции быстрорастущих компаний, вложения в которые являются рискованными, но зато цены их акций могут быстро и сильно возрастать;

• портфель консервативного роста — это портфель роста, нацеленный на поддержание первоначального размера капитала и его постепенное увеличение без существенного рис-

333

ка. Такой портфель в основном составляют акции хорошо известных компаний, цены на которые медленно увеличиваются;

• комбинированный портфель роста — это портфель роста, в котором сочетаются свойства двух предыдущих видов портфелей. В него включаются и надежные ценные бумаги, и высокорисковые ценные бумаги, состав которых находится под пристальным вниманием управляющего портфелем. Данный вид портфеля роста обычно является наиболее распространенным по самой природе ценной бумаги, т. е. различному сочетанию их уровней риска.

Портфель дохода — это инвестиционный портфель, целью которого является получение в заданном размере начисляемого дохода по ценным бумагам — процентных и дивидендных выплат. Возможны следующие разновидности данного портфеля:

• портфель регулярного дохода — это портфель дохода, цель которого — получение среднего уровня дохода на капитал при минимальном уровне риска;

• портфель доходных бумаг — это портфель дохода, имеющий своей целью получение высокого уровня дохода при среднем уровне риска. Такой портфель обычно состоит из высокодоходных облигаций корпораций или вообще ценных бумаг, приносящих высокий доход при допустимом с точки зрения данного инвестора уровне риска.

Портфель роста и дохода — это инвестиционный портфель, представляющий собой комбинацию из портфелей роста и дохода.

В зависимости от вида актива, на котором специализируется инвестиционный портфель, могут быть сформированы следующие виды портфелей:

• портфель денежного рынка, состоящий из краткосрочных ценных бумаг, прежде всего векселей и других подобных бумаг;

• портфель государственных ценных бумаг и ценных бумаг государственных структур, включающий государственные и муниципальные ценные бумаги и обязательства. Обычно имеет минимальный совокупный риск.

Обеспечивает инвестору доход от владения данными ценными бумагами, который не облагается налогами или облагается налогами в меньшей степени, чем корпоративные ценные бумаги;

• портфель ценных бумаг конкретных отраслей промышленности (экономики), специализированный на ценных бумагах эмитентов, относящихся к одной и той же отрасли экономи-

334

ки, и отраслей, связанных между собой по технологическому или иному принципу;

• портфель иностранных ценных бумаг, специализированный на ценных бумагах иностранных компаний одной или разных стран;

• конвертируемый портфель, состоящий преимущественно из конвертируемых ценных бумаг (конвертируемых привилегированных акций, конвертируемых облигаций), которые могут быть обменены на соответствующие ценные бумаги в будущем. Такой портфель дает возможность получать время от времени дополнительный доход за счет конвертации на выгодных для инвестора условиях.

Управление портфелем пенных бумаг. Поскольку портфель ценных бумаг является инвестированным в ценные бумаги капиталом, приносящим доход и имеющим всевозможные риски, присущие рынку, постольку им необходимо управлять. В противном случае возрастает вероятность его потери или понесения крупных убытков. Управление портфелем осуществляет либо сам его владелец, либо он поручает это профессиональному посреднику фондового рынка.

Методы управления портфелем ценных бумаг. Методы управления инвестиционным портфелем принято делить на активные и пассивные:

• активное управление портфелем — это управление, связанное с внесением изменений в его размеры и структуру на основе движения рыночных цен и рыночных характеристик ценных бумаг, направленное на выполнение целей инвестора. Активное управление при определенных обстоятельствах может приносить лучшие результаты по сравнению с другими стратегиями управления, но оно требует больших операционных затрат, которые оправданы лишь в случае крупного портфеля, управляемого профессиональным рыночным управляющим;

• пассивное управление портфелем — это управление, нацеленное на сохранение портфеля в более-менее неизменном виде в течение определенного периода времени независимо от каждодневных изменений рыночной конъюнктуры. Обычно пассивное управление самим портфелем сочетается с его хеджированием на рынках производных финансовых инструментов.

Способы инвестирования в ценные бумаги. Условно способы инвестирования подразделяются на стратегические и тактические:

335

• стратегическое инвестирование — это инвестирование средств в целые классы рыночных активов. Такой подход еще называется инвестированием «сверху вниз»;

• тактическое инвестирование — это инвестирование в отдельные виды ценных бумаг, имеющихся на рынке. Данный подход еще называется инвестированием «снизу вверх».

Основные этапы управления инвестиционным портфелем. Обычно выделяют следующие этапы, свойственные процессу управления вообще и управлению портфелем ценных бумаг в частности:

1-й этап — определение инвестиционной политики, постановка целей и задач, которых инвестор желает достичь, приобретая ценные бумаги, определение желаемого уровня дохода от инвестиций в сочетании с уровнем риска, на который согласен инвестор.

2-й этап — анализ ценных бумаг и рынка ценных бумаг в целом. Подобного рода анализ, осуществляемый на постоянной основе, принято называть «мониторингом» рынка.

3-й этап — формирование инвестиционного портфеля, в основном путем приобретения на рынке в примерно заданных количествах и по примерно заданным ценам отобранных в ходе анализа ценных бумаг.

4-й этап — систематическая оценка инвестиционного портфеля сточки зрения достижения поставленных целей: сравнение различными способами рыночных характеристик сформированного портфеля с теми его характеристиками, которые желал бы иметь инвестор. Значение данной оценки особенно возрастает в периоды существенных изменений цен на фондовом рынке.

5-й этап — корректировка (пересмотр) портфеля в связи с существенными изменениями на рынке, если, по мнению инвестора, они носят продолжительный характер.

Методы портфельного анализа и прогнозирования. В практике существуют два главных метода анализа рынка:

• метод фундаментального анализа — это метод анализа и прогнозирования рынка, основанный на выявлении и изучении экономических закономерностей и факторов формирования рыночных цен и других рыночных характеристик. В его основе лежат определение «истинной» стоимости ценной бумаги и сравнение ее с текущей рыночной ценой. Данный метод используется в основном для целей относительно долгосрочного, перспективного прогнозирования цен, процентных ставок, валютных курсов и др.;

336

• метод технического анализа — это метод анализа и прогнозирования рыночных цен, основанный на использовании математических и графических методов безотносительно к экономическим факторам, определяющим динамику рыночных показателей. Он применяется для практических нужд непосредственных торговцев на рынке и, прежде всего, для краткосрочных прогнозов рыночных цен и т.п.

Модель формирования инвестиционного портфеля. В основе любой модели формирования инвестиционного портфеля лежит идея его диверсификации.

Диверсификация — это распределение инвестиций между разными активами; это вложение средств инвестора в разные ценные бумаги.

Существует классический пример, доказывающий полезность диверсификации портфеля ценных бумаг. Пусть существуют две фирмы: одна производит солнцезащитные очки, вторая — зонты. Инвестор вкладывает половину денежных средств в акции компании «Очки», а другую половину — в акции компании «Зонты». Результат такой диверсификации представим в табличной форме:

Условия погоды

Дождливая

Нормальная Солнечная

Обозначения: Ео — доходность акции компании, производящей очки; Ез — доходность акции компании, производящей зонты; Еп — совокупная доходность всего портфеля. Это сумма доход

ностей от акций компании «Очки» и акций компании «Зонты», взвешенных по их долям в портфеле инвестора, которые в обоих случаях равны 0,5 от общего размера стоимости портфеля.

Таким образом, правильная диверсификация портфеля усредняет различия доходности ценных бумаг отдельных компаний и позволяет иметь стабильный доход независимо (почти независимо) от изменения ситуации на рынке.

Способы диверсификации инвестиций. Вариантов диверсификации инвестиций существует достаточно много, но обычно вопрос упирается в наличие и доступность для данного инвестора необхо-

337

Норма дохода (Е)

по акциям

«Очки», % 0 10 20

Норма дохода (EJ

по акциям

«Зонты», % 20

10 0

Норма дохода

по портфелю

Еп = 0,5Еа + 0,5 Е, 10 10 10

димых ему ценных бумаг по устраивающим его ценам. Диверсификация может включать покупку:

• разных видов ценных бумаг; • ценных бумаг компаний, относящихся к разным отраслям или сферам экономики;

• ценных бумаг компаний, располагающихся в разных регионах страны;

• одинаковых ценных бумаг, но эмитируемых разными компаниями;

• ценных бумаг компаний, расположенных в разных странах; • акций компаний, имеющих собственный хорошо диверсифицированный портфель ценных бумаг;

• акций компаний с высокой степенью диверсификации их хозяйственной деятельности и т.д.

Основные правила диверсификации портфеля ценных бумаг. Разработка научной модели формирования портфеля ценных бумаг началась с 50-х гг. XX в. на основе совершенно нового подхода к понятию «рыночный риск». В качестве измерителя рыночного риска использовалось среднеквадратическое отклонение (дисперсия) доходности ценной бумаги от ее среднего значения, определяемого за тот или иной промежуток времени. Экономически это равнозначно тому, что понятие риска включает не только возможные потери от изменения цены ценной бумаги по сравнению с ее прогнозируемым уровнем, но и возможный дополнительный доход. В основе такого понимания риска лежит тот факт, что на рынке всегда убыток одного торговца означает, что кто-то другой получил прибыль. Невозможно, чтобы все участники рынка одновременно имели убыток или чтобы все одновременно имели прибыль.

На основе проведенных исследований было установлено, что: • минимальный уровень риска диверсифицированного портфеля зависит от минимальных уровней рисков составляющих его ценных бумаг. Значение данного вывода состоит в том, что если в инвестиционном портфеле собраны самые рисковые бумаги, то и риск портфеля в целом будет обязательно высок, несмотря на любые другие предпринимаемые инвестором меры;

• риск диверсифицированного портфеля меньше суммы рисков входящих в него ценных бумаг, если их рыночные цены относительно слабо коррелируют между собой. Диверсификация портфеля состоит не просто в том, чтобы вложить средства в разные ценные бумаги. Ее суть в том, чтобы купить ценные бумаги, однонаправленные изменения цен которых мало

338

связаны между собой, или, как это показано выше на примере полезности диверсификации, еще лучше, если динамика изменения их цен прямо противоположна. При такой диверсификации снижение цен по одной ценной бумаге сопровождается меньшим снижением цен по другим ценным бумагам инвестора, а по каким-то ценным бумагам, может, даже имеется и прибыль;

• невозможно одновременно увеличивать доходность портфеля и уменьшать его риск. Только фиксируя один из двух критериев — риск или доходность, — можно максимизировать или минимизировать другой показатель инвестиционного портфеля;

» риск инвестиционного портфеля состоит из диверсифицируемого и недиверсифицируемогорисков. Первый — это риск, которого можно избежать путем правильной диверсификации портфеля ценных бумаг, его еще обычно называют «специфическим» или «несистематическим». Второй — это риск, который нельзя уменьшить никакими рыночными методами диверсификации, это неснижаемый риск по инвестиционному портфелю в целом (как и по отдельной ценной бумаге). Обычно этот риск еще называют «рыночным» или «систематическим».

<< | >>
Источник: Галанов В.А.. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИНФРА-М. — 379 с. — (100 лет РЭА им. Г.В. Плеханова).. 2007

Еще по теме 6.9. Инвестиционный процесс и управление инвестиционным портфелем:

  1. Процесс формирования инвестиционного портфеля
  2. Тема 3. Инвестиционный портфель и методы его управления
  3. 6.5. СТРАТЕГИЯ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ
  4. § 4. Инвестиционный портфель. Структура инвестиционного рынка
  5. Процесс формирования инвестиционного потенциала и регулирования инвестиционных потоков строительной организации
  6. 11. ТЕХНОЛОГИИ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЦЕССАМИ В РЕГИОНЕ
  7. Инвестиционный процесс. Этапы и фазы инвестиционного процесса
  8. 1.2. Инвестиционный процесс и его участники. Инвестиционные проекты и их оценка
  9. Принципы и механизм управления инвестиционным процессом в регионе
  10. Тема 7. Инвестиционный менеджмент в области реальных инвестиций. Инвестиционный проект как объект управления
  11. Глава 7. Оценка структуры инвестиционного потенциала и разработка модели управления инвестиционной инфраструктурой строительной организации
  12. 1.2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС И МЕХАНИЗМ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА
  13. Статья 17.1. Правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом, инвестиционные паи которого ограничены в обороте
  14. Матрица региональной экономической политикиИнструменты управления инвестиционным процессом
  15. Статья 41. Вознаграждения и расходы, связанные с управлением акционерным инвестиционным фондом и доверительным управлением паевым инвестиционным фондом
  16. 11.9. МЕЖРЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБРАЗОВАНИЯ, СПОСОБСТВУЮЩИЕ ЭФФЕКТИВНОМУ УПРАВЛЕНИЮ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЦЕССАМИ