6.1. Государственные обязательства: выпуск, размещение, типы
Особое место среди ценных бумаг занимают государственные ценные бумаги (ГЦБ). Они, как правило, представляют собой долговые ценные бумаги — облигации. Должником по ним выступает государство в лице органов, уполномоченных быть эмитентом.
В общем смысле государственные долговые обязательства (ГДО) выпускаются для пополнения государственной казны. Делается это ради достижения конкретных целей, среди которых:1. Покрытие дефицита государственного бюджета. Выпуск государственных ценных бумаг считается наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита. При этом, как правило, выпускаются среднесрочные и долгосрочные ГДО.
2. Кассовое исполнение государственного бюджета. Даже при отсутствии дефицита в рамках одного бюджетного года могут возникать — и возникают — временные разрывы между поступлением средств и необходимостью их расходования. Для преодоления таких разрывов и выпускаются краткосрочные ГДО.
102
Лекция 6, Государственные долговые обязательства
3. Рефинансирование уже существующей задолженности государства. Погашение долга — это всегда одномоментное отвлечение значительных денежных ресурсов. А их к установленному сроку может либо не хватать, либо вообще не оказаться. Тогда под выполнение своих обязательств государство прибегает к новым займам, в том числе и путем выпуска ценных бумаг. По сути это охватывает и реструктуризацию обязательств государства: выпуск ценных бумаг более длительных сроков обращения и обмен (новация) на них прежних обязательств с меньшими сроками погашения.
4. Сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей. Это весьма специфическая цель. Она непосредственно связана с кассовой несбалансированностью бюджета. В данном случае государство выпускает особые ценные бумаги, обычно под более высокую доходность, выплаты по которым могут быть зачтены как налоговые платежи, в том числе и по задолженности перед бюджетом.
5.
Финансирование особо важных территориальных и отраслевых инвестиционных программ. Целевые долговые ценные бумаги выпускаются конкретными исполнителями этих программ, обычно — частными юридическими лицами. Государство же становится гарантом по ним. При этом оно распространяет на них те же льготы, что и в случае с ГЦБ, например, налоговые1.Все эти меры в той или иной мере увеличивают государственный долг. Следовательно, одна из самых главных задач государства при выпуске ценных бумаг — не допустить чрезмерной нагрузки на расходную часть бюджета в части обслуживания долга. Поэтому, как правило, они эмитируются в пределах лимита государственного долга, утверждаемого соответствующим законом о бюджете.
Размещение государственных ценных бумаг происходит посредством аукциона, открытой и индивидуальной продаж. Основным способом выступает аукцион. Он предполагает, что потенциальные инвесторы подают его устроителю заявки, в которых указываются условия, при соблюдении которых они готовы купить ГЦБ. Если основным условием заявлена цена, то это ценовой аукцион. Если же процентная .
1 О целях выпуска ГЦБ см. подробнее: Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.
6,1, Государственные обязательства: выпуск, размещение, типы_103
Заявка бывает конкурентной и неконкурентной. В первой указываются конкретные условия, на которые согласен инвестор (в частности, цена и количество ценных бумаг). Во второй — только сумма денежных средств, которую предполагается вложить. Такая заявка удовлетворяется по средневзвешенным условиям, сложившимся по результатам аукциона.
Аукцион может проводиться по американской и голландской системе. Американский аукцион предполагает, что покупатели приобретают ГДО по тем ценам, которые указаны в заявке. Однако если предложенная цена оказывается ниже цены отсечения, устанавливаемой эмитентом по результатам обобщения заявок, такая заявка не удовлетворяется. В случае голландского аукциона все заявки удовлетворяются по единой средневзвешенной цене, сложившейся по результатам торгов.
Объем ГДО, размещаемых на аукционе, может быть объявлен заранее. Удовлетворение заявок при таких обстоятельствах происходит начиная с наилучших условий.
Если это ценовой аукцион, то с самой высокой цены заявки. Если же процентный — с наиболее низкой процентной ставки. При этом государство может установить минимальный объем размещения, при котором выпуск ГЦБ считается состоявшимся. В России это, как правило, 20% от общего объема. Объем ГДО может и не объявляться. Тогда удовлетворяются все поступившие заявки.Открытая продажа государственных ценных бумаг осуществляется в течение длительного времени, иногда весь период их размещения. При этом одновременно с продажей производится их покупка. Цены купли-продажи едины на территории всей страны и устанавливаются на определенный срок, чаще всего рабочую неделю. В этот период они не меняются. А в следующий пересматриваются согласно конъюнктуре. Покупателями ГДО при этом могут быть все желающие. Обычно куплей-продажей таких ценных бумаг занимается Центральный банк и его территориальные учреждения.
В случае индивидуального размещения государство непосредственно или через посредников договаривается обо всех условиях займа с одним или несколькими крупными инвесторами, как правило — банками. Они и покупают весь выпуск ГЦБ. По сути, это закрытая подписка.
Известны следующие способы выплаты дохода по ГЦБ. • Фиксированная процентная ставка. Она устанавливается при выпуске облигаций и в дальнейшем не меняется. Основной не
104
Лекция 6, Государственные долговые обязательства
достаток этого способа в том, что доходы обесцениваются инфляцией.
• Ступенчатая ставка. В пределах срока обращения ГЦБ устанавливается несколько дат, когда их можно погасить или продлить на следующий срок. В каждый последующий период ставка возрастает. Возможен также обмен на государственные ценные бумаги иного вида с более высокой доходностью.
• Плавающая ставка. Здесь процентная ставка регулярно, как правило, каждые полгода, пересматривается в связи с динамикой ставки рефинансирования Центрального банка или доходности ГДО, размещаемых на аукционе.
• Дисконт. По дисконтным ГЦБ процентная ставка не устанавливается.
Они размещаются по цене ниже номинальной стоимости, а погашаются по номиналу. Эта разница и образует доход.Следует отметить, что в российских нормативных документах, регламентирующих эмиссию и обращение ГДО, различают следующие ставки процентного дохода:
• фиксированные, величина которых утверждена для каждого периода выплат, но не совпадает;
• переменные, величина которых определяется исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию;
• постоянные, величина которых определена и одинакова для всех
1.
Государственные ценные бумаги бывают двух типов: рыночные и нерыночные. Рыночные могут свободно обращаться на вторичном рынке. Именно они наиболее ликвидные и служат ориентиром доходности, используемым в финансовых расчетах.
Нерыночные имеют какие-либо ограничения в обращении. Чаще всего последние касаются потенциальных владельцев. Например, ГЦБ могут быть предназначены исключительно для резидентов или только для юридических лиц. Кроме этого, ограничения часто касаются операций, совершаемых с госбумагами. Например, возможны отсутствие операций их купли-продажи на вторичном рынке, наличие запрета на использование в качестве объекта залога, либо же предусматривается обязательность определенных операций.
1 См., например, п. 12 Приказа МФ РФ от 21.11.2004 № 86н «Об утверждении условий эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных
6,2, Регулирование выпуска ГЦБ в Российской Федерации
105
В частности, именно такие ограничения предполагаются Приказом Министерства финансов РФ от 21.11.2004 № 86н «Об утверждении условий эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных займов».
Еще по теме 6.1. Государственные обязательства: выпуск, размещение, типы:
- Статья 21. Основания для отказа в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг
- Статья 20. Государственная регистрация выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг
- ГАРАНТИРОВАНИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ НОВЫХ ВЫПУСКОВ
- 12. Еврооблигации, цели и условия их выпуска и размещения.
- 20. Эмиссионные ценные бумаги, понятия «эмиссия», «выпуск», «размещение».
- 4.2. Различные типы контрактных обязательств
- Государственная регистрация выпуска.
- 10.2. УСЛОВИЯ ВЫПУСКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
- Государственные казначейские обязательства
- Лекция 6 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
- 6.6. Новация государственных долговых обязательств РФ
- б.З. Краткосрочные государственные обязательства в России
- Эволюция рынка государственных обязательств в России
- Статья 23. Информация о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг, раскрываемая эмитентом
- Учет операций по исполнению (прекращению) договоров на предоставление (размещение) денежных средств в неденежной форме и сделок по приобретению права требования от третьих лиц исполнения обязательств в денежной форме
- 3.2.6. Пост-кризисное состояние рынка государственных обязательств