<<
>>

5.2. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ

Фьючерсный контракт — стандартный биржевой договор купли-продажи прав на биржевой актив, сделка с которым будет осуществлена в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами в момент его заключения.

Отличительные особенности фьючерса:

• заключение и обращение фьючерсных контрактов происходят только на биржах; каждая биржа самостоятельно разрабатывает форму фьючерсных контрактов, обращающихся на ее площадке;

• фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме цены. Он унифицирован по потребительской стоимости первично

194

195

го актива, лежащего в его основе, по количеству актива, месту и сроку поставки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбитражу;

• исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и ее клиринговой палатой;

• фьючерсный контракт предполагает возможность досрочного прекращения обязательств по нему путем заключения офсетной сделки;

• в отличие от форвардного контракта фьючерсный контракт имеет своей целью не куплю-продажу базисного актива, а получение прибыли от сделок на фьючерсном рынке и имеет преимущественно спекулятивный характер.

Фьючерсные контракты обычно являются краткосрочными. С момента, когда биржа открывает торговлю фьючерсным контрактом, и до момента его истечения, как правило, проходит девять месяцев. Однако в практике существуют и долгосрочные фьючерсы, срок действия которых насчитывает несколько лет. Котировка фьючерсного контракта дается в расчете на единицу базисного актива.

В основе контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базисными активами которых являются финансовые инструменты, а ценные бумаги, фондовые индек-

сы, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы, называются финансовыми фьючерсными контрактами. Контракты, базисными активами которых выступают собственно товары, называются товарными фьючерсными контрактами (рис.

5.1).

Современный фьючерсный рынок развивается в первую очередь за счет роста торговли финансовыми фьючерсными контрактами.

Фьючерсные контракты могут быть поставочными и беспоставочными или расчетными. По поставочному фьючерсу предусматривается физическая поставка базисного актива. Беспоставочный фьючерс

предполагает расчеты участниками только в денежной форме,

а поставка базисного актива отсутствует. Как правило, фьючерсный контракт делают расчетным, если неудобно осуществлять поставку базисного актива.

В мировой практике, например, беспоставочными являются контракты на фондовые индексы. Для расчетных фьючерсов принимают одно общее правило: котировочная цена в последний день торгов принимается равной цене базисного актива в этот день на спотовом рынке.

Фьючерсные контракты, как правило, заключаются не с целью осуществления реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции. В мировой практике только около 3% всех заключаемых контрактов оканчиваются поставкой, остальные закрываются офсетными сделками.

Общую динамику торговли фьючерсными контрактами можно схематично охарактеризовать с помощью следующего графика (рис. 5.2).

Рис. 5.2. Взаимосвязь числа открытых позиций и срока, оставшегося до окончания действия фьючерсного контракта

Как видно из графика, максимальный объем открытых позиций, т.е. действующих контрактов, приходится на момент времени t. После этого количество существующих контрактов начинает резко падать, поскольку хеджеры и спекулянты, как правило, не заинтересованы в осуществлении поставки.

Далее рассмотрим более подробно определения каждого из приведенных выше видов фьючерсных контрактов (табл. 5.1).

Первичным рынком для фьючерсных контрактов на краткосрочный процент является рынок банковских депозитных ставок на срок до одного года (обычно три месяца). Смысл конструкции цены фьючерса на краткосрочный процент состоит в том, что в этом случае она соответствует конструкции цены краткосрочных облигаций, которые продаются обычно с дисконтом от номинальной цены, следовательно, торговцам легко сопоставлять цены на эти фьючерсы и на эти облигации.

196

197

Таблица 5.1

Фьючерсные контракты на различного рода базисные активы

Фьючерсный контракт на валюту на акцию на краткосрочный процент на долгосрочный процент на индекс фондового рынка это стандартный договор купли-продажи определенного вида валюты определенного вида акций краткосрочного процента облигаций стандартного количества и качества индекса фондового рынка в определенный момент времени в будущем по цене, устанавливаемой сторонами сделки в момент заключения контракта

Первичным рынком для фьючерсов на долгосрочный процент является рынок долгосрочных государственных облигаций, выпускаемых на лет с фиксированным купонным доходом.

Рыноч-

ная цена этих облигаций находится в зависимости от ставки банковского процента по трехмесячным депозитам, но по более сложной зависимости, чем это имеет место быть между этой ставкой и ценами на краткосрочные облигации. В этом случае большое значение имеет срок, на который выпущены облигации, размер ежегодного купонного дохода и периодичность его выплаты. Обычно с увеличением ставок

с

ночного процента цена на облигации снижается (У - — ), ас сокращением числа лет, оставшихся до погашения, рыночная цена облигации приближается к номиналу.

Механизм открытия и закрытия позиции по фьючерсному контракту представлен на рис. 5.3.

Офсетная сделка — это сделка с тем же количеством, качеством фьючерсных контрактов, с тем же сроком их исполнения, но противоположная ранее заключенной. То есть если мы открыли позицию, купив три майских фьючерса на зерно с ценой исполнения X руб., то закрыть позицию офсетной сделкой означает продать три майских фьючерса на это же самое зерно с ценой исполнения руб. По офсетным сделкам физической поставки быть не может, по ним производятся только денежные расчеты.

Операции по открытию, поддержанию и закрытию позиции на фьючерсном рынке сопровождаются определенными денежными платежами. ОТКРЫТЬ позицию по фьючерсному контракту — это значит 1 1 КУПИТЬ фьючерсный контракт или ПРОДАТЬ фьючерсный контракт это значит принять обязательство купить у биржи первичный актив контракта по установленной цене в определенный срок это значит принять обязательство продать бирже первичный актив контракта по установленной цене в определенный срок 1 if КАЖДАЯ ОТКРЫТАЯ ПОЗИЦИЯ ДОЛЖНА БЫТЬ ЗАКРЫТА 1 г ЗАКРЫТЬ ПОЗИЦИЮ по фьючерсному контракту возможно тремя способами г V Исполнить свое обязательство перед биржей. Если физическая поставка не предусмотрена, то производятся только денежные расчеты Совершить ОФСЕТНУЮ сделку Если контракт не исполнен и офсетная сделка не совершена, биржа сама закроет его по расчетной цене дня исполнения

Рис.

5.3. Механизм открытия и закрытия позиции по фьючерсу

1. Первоначальная (гарантийная) маржа составляет 10—15% от стоимости фьючерсного контракта и вносится в расчетную палату участником фьючерсной торговли при открытии им позиции по фьючерсным контрактам. При закрытии позиции первоначальная маржа возвращается участнику торговли. Первоначальную маржу платят обе стороны; она рассчитывается по формуле

м„ = ц°хКхГ\

100

где Мн — маржа первоначальная;

Цо — цена открытой позиции на фьючерсном рынке; К — количество актива в натуральном выражении, на которое заключен фьючерсный контракт; П„ — ставка постоянной маржи.

198

Пример 5.6. Стороны заключили фьючерсный контракт на 100 ед, актива по цене 100 руб./ед. Постоянная маржа = 5%.

М---— = 500 руб.

100 ™

При этом первоначальная маржа выполняет ряд функций:

? является инструментом регулирования числа открытых позиций. Например, инвестор имеет 100 000 руб. Мн = 500 руб., следовательно, потенциальный инвестор сможет открыть 20 позиций. Если Мн увеличится до 1000 руб., то инвестор сможет суммарно открыть на бирже лишь 10 позиций, если М„ сократится до 200 руб. — то 50 позиций;

? гарантирует исполнение финансовых обязательств по фьючерсным контрактам в течение того торгового дня, когда он был заключен.

2. Вариационная (переменная) маржа вносится денежными средствами. Ее экономическое предназначение заключается в постоянном отслеживании текущей изменяющейся рыночной цены по фьючерсному контракту по сравнению с той ценой, по которой он был заключен. На основе этих изменений производится текущий перерасчет между сторонами контракта.

Переменная маржа — прибыль для одних участников рынка и убыток для других (табл. 5.2).

Таблица 5.2

Пример расчета вариационной маржи Дата, время Цена фьючерсного контракта,

руб. Операции, осуществляемые трейдером Гарантийное обеспечение

(вариационная маржа),

руб./контракт Операции, осуществляемые клиринговым центром РТС 01.06.

15:38 10 505 Покупка фьючерсного контракта МВЗ-9.05, внесение гарантийного обеспечения в размере 1 050 руб. -1 050,5 Резервирование средств гарантийного обеспечения 01.06. 18:45 10 510 +5 Начисление трейдеру положительной вариационной маржи 02.06. 10 524 + 14 Начисление трейдеру положительной вариационной маржи 200

Окончание Дата, время Цена фьючерсного контракта, руб. Операции, осуществляем ые трейдером Гарантийное обеспечение

(вариационная маржа).

руб ./контра кт Операции, осуществляемые клиринговым центром РТС 03.06. 10 530 +6 Начисление трейдеру положительной вариационной маржи 06.06. 10 560 +30 Начисление трейдеру положительной вариационной маржи 07.06. 10 585 +25 Начисление трейдеру положительной вариационной маржи 08.06. 10 625 +40 Начисление трейдеру положительной вариационной маржи 09.06. 11.05 10 605 Продажа фьючерсного контракта МВЗ-9.05 -20

+ 1 050,5 Списание со счета трейдера отрицательной вариационной маржи Высвобождение зарезерв ированных средств гарантийного обеспечения

ИТОГ Доход от операции составил: -1 050,5 + 5 + 14 + 6 + 30 + 25 + 40 - 20 + + 1 050,5 = 10 605 - 10 505 = 100 руб./контракт - 360% годовых

Далее рассмотрим механизм ценообразования на фьючерсные контракты. Существует две разновидности цен:

1) рыночные выявляются в ходе торгов под воздействием спроса и предложения на конкретный фьючерсный контракт;

2) теоретические справедливые (идеальные) вычисляются по установленным математическим формулам:

А) Теоретическая цена фьючерса на физический актив

'l + (r + p) d

360

где

Цф — учитывает прирост стоимости капитального актива и затраты инвестора, связанные с хранением, страховкой, транспортировкой актива и т.п.;

201

Ца — цена физического актива на спот-рынке;

г — годовая рыночная процентная ставка (в долях единицы);

р — расходы на хранение, страховку, транспортировку базисного актива, выраженные в процентах годовых в цене базисного актива (берется в долях);

d — период в днях, оставшихся до момента окончания фьючерса.

Б) Теоретическая цена фьючерса на фондовый актив (акции)

цФ=ца

v 6j360

где

Ца — текущая рыночная цена акции; g — доходность или годовой доход, выплачиваемый на актив (в долях единицы).

В) Теоретическая цена фьючерса на валютный актив

1 + г„

Ц.=Ц.х-

'360

1 + Г°360

где Од — текущий валютный курс на спот-рынке;

гр — банковская процентная ставка по рублевым депозитам; гв — банковская процентная ставка по валютным депозитам; d — число дней, оставшихся до окончания срока действия контракта.

Таким образом, качественный подход к образованию справедливой теоретической цены на фьючерсы состоит в том, что торговцу должны быть равновыгодны две противоположные рыночные стратегии:

1) купить актив сейчас, нести определенные затраты по его хранению и жертвовать неполученным процентным доходом из-за того, что деньги «затарены» в этом активе; но при этом, если возможно, получать доход от пользования этим активом (например, получать дивиденды по акциям).

И только затем, по истечении определенного промежутка времени, продать этот актив;

2) купить актив, когда он потребуется, но не раньше, т.е. через определенный промежуток времени, но уже по фьючерсной цене.

Формула описывает обе эти стратегии:

Цф-Ц. + Р + П-Д

где Р П ?

капитальные расходы, связанные с владением этим активом; упущенная выгода, прежде всего в форме неполученного процентного дохода по депозиту; D — полученная выгода за время обладания биржевым активом.

Рассмотрим биржевые стратегии с использованием фьючерсов.

1. Хеджирование — целью является минимизация (избежание риска) потерь от неблагоприятного изменения цены актива, которым лицо уже владеет или только собирается купить.

Покупатель актива страхуется от потенциального повышения цен на базисный актив путем покупки фьючерсного контракта

Продавец актива страхуется от потенциального понижения цен на базисный актив путем продажи фьючерсного контракта.

Суть стратегии хеджирования заключается в открытии, а затем через какой-то период — в закрытии фьючерсной позиции. Эти действия в отличие от спекуляции обязательно сопровождаются совершением реальной сделки с хеджируемым активом.

1.1. Хеджирование от возможного снижения цены базисного актива — хедж продавца — короткий хедж.

хеджирование.

202

Итог: хеджер получил запланированный доход в размере X ед. Варианты:

а) если цены на базисный актив к моменту истечения срока действия фьючерсного контракта действительно упали, то хеджер не только застраховал себя, но и получил дополнительный доход;

б) если цены на не упали или возросли, то хеджер проиграл, однако в результате все-таки была исключена неопределенность из его финансового планирования: он в запланированное время получил запланированный размер денежных поступлений за актив.

1.1.3. Фьючерсно-форвардное хеджирование.

Начало хеджирования

Окончание хеджирования

В будущем хеджер собирается продать актив, фьючерсная цена которого в настоящий момент оставляет X ед., и он хотел бы сделать это именно по данной или близкой к ней пене

Наступил срок исполнения фьючерсного контракта. Однако хеджеру невыгодно производить поставку базисного актива через биржу, так как в этом случае он несет высокие затраты по транспортировке товара на биржевой склад

Хеджер продает фьючер на хеджируемый актив по цене X ед.

Хеджер продает свой актив на спот-рынке по цене Х - Ь. Закрывает фьючерсную позицию офсетной сделкой путем покупки фьючерсного контракта на хеджируемый актив по цене X - с

Итог:

а) на спот-рынке убыток составляет b ед., так как продали на b ед. дешевле, чем могли в момент начала хеджирования;

б) на фьючерсном рынке результат FnpM - FnoK = X - X + с - с;

в) всего: с - Ь,

если с > Ь, то удалось не только застраховаться, но и получить дополнительную спекулятивную прибыль,

если с = Ь, то удалось просто захеджироваться,

204

Варианты:

а) если цены на базисный актив к моменту истечения срока действия фьючерсного контракта действительно возросли, то хеджер не только застраховал себя, но и получил дополнительный доход;

б) если цены на не возросли или упали, то хеджер проиграл, однако, в результате все-таки была исключена неопределенность из его финансового планирования: он в запланированное время потратил запланированную величину денежных средств на приобретение актива.

1.2.3. Фьючерсно-форвардное хеджирование.

Начало хеджирования

В будущем хеджер собирается купить актив, фьючерсная цена которого в настоящий момент составляет X ед., и он хотел бьс сделать это именно по суи1ествующей или близкой к ней цене

Окончание хеджирования

Наступил срок исполнения фьючерсного контракта. Однако хеджеру невыгодно принимать поставку базисного актива от биржи, так как в этом случае он несет высокие затраты по транспортировке товара с биржевого склада (или терпит иные затраты)

Хеджер покупает фьючерс на хеджируемый актив по цене X ед.

Хеджер покупает свой актив на спог-рынке по цене А' + Ь. Закрывает фьючерсную позицию офсетной сделкой путем продажи фьючерсного контракта на хеджируемый актив по цене X + с

Итог:

а) на спот-рынке убыток составляет Ь ед., так как покупка сделана на Ь ед. дороже, чем могла быть совершена в момент начала хеджирования;

б) на фьючерсном рынке результат Рпрол - FnoK = X + с - Х = с;

в) всего: с -Ь,

если с > Ь, то удалось не только застраховаться, но и получить дополнительную спекулятивную прибыль,

если с = Ь, то удалось просто захеджироваться,

если с < 6, то удалось лишь частично уменьшить свои потери от неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры.

Вывод: таким образом, результаты хеджирования во многом зависят от соотношения фьючерсных и спотовых цен на базисный актив.

Пусть F— фьючерсная цена актива, 5 — спотовая цена актива, Б — ба'зис — разница между фьючерсными и спотовыми ценами равна F-S, Bft = F0 - 50 — базис на начало хеджирования, bt = Ft - St — базис на

206

2. Спекуляция — это способ увеличения капитала, минуя собственно процесс производства прибавочной стоимости или минуя фазу его производительного применения; рыночная деятельность, цель которой — получение прибыли в виде разницы в ценах во времени, в пространстве и на разные виды активов.

Фьючерсный рынок расширяет возможности для спекуляции, поскольку он позволяет осуществлять не только действия по схеме «купить, а затем продать», но и в противоположном направлении: сначала продать по рыночной цене, а затем купить по более низкой цене.

207

Это возможно благодаря тому, что, с одной стороны, на фьючерсном рынке происходит купля-продажа контрактов, а не самих товаров, и чтобы продать фьючерс, совсем не обязательно иметь в наличии актив, на который заключается контракт; с другой стороны, покупка фьючерса совсем не то же самое, что покупка реального актива, ибо в первом случае спекулянт уплачивает лишь маржевые сборы (несколько центов от стоимости контракта), во втором — он должен оплатить всю стоимость товара или актива.

Экономическое значение спекуляции:

1) спекулянты образуют самую многочисленную группу участников рынка. Это в свою очередь повышает количественные и качественные характеристики соответствующего рынка:

• повышается ликвидность фьючерсных контрактов, облегчается торговля ими (заключение новых фьючерсных контрактов) благодаря росту числа продавцов и покупателей;

• возрастают объемы обращающегося капитала в форме заключаемых фьючерсных контрактов;

2) спекулятивная деятельность способствует выравниванию спроса и предложения на рынке, следовательно, и формированию представительных, общепризнанных национальных и мировых рыночных цен;

3) спекуляция на фьючерсном рынке неразрывно связана с хеджированием, предпосылкой которого она является.

На фьючерсном рынке запрещаются спекулятивные операции, связанные с целенаправленным воздействием на рыночные цены теми или иными способами одного спекулянта или группы спекулянтов (участников рынка), или, другими словами, запрещается манипулирование ценами.

Наиболее характерные способы манипулирования ценами следующие:

• искусственное изменение динамики рыночных цен информационным путем, например распространение соответствующих слухов, организация утечки неверной информации;

• воздействие на цены путем заключения псевдосделок, когда одно и то же лицо через подставные фирмы само себе продает и покупает контракты, вызывая нужное ему изменение цен на рынке;

• воздействие на цены тайной группой лиц, которые проводят

единую политику цен на рынке в благоприятном для себя направлении;

• тайная скупка контрактов (активов) одной компанией (группой компаний), чтобы в будущем заставить владельцев открытых позиций на продажу закрывать их обратной сделкой по более высоким ценам; такая ситуация на рынке называется «корнер», т.е. владельцев открытых позиций «загоняют в угол».

Общие правила спекулятивной торговли:

• ограничение торговли несколькими видами фьючерсных контрактов — рекомендуется одновременно торговать не более чем тремя разными контрактами, так как иначе торговец может не успевать отслеживать изменения цен на рынках. Это правило может корректироваться с учетом технической оснащенности торговца, использования им компьютерных систем автоматизированной торговли и т.п.;

• установление минимально приемлемых размеров получаемой прибыли и максимально возможных (допустимых) потерь, убытков при осуществлении спекулятивных операций;

• разграничение собственного капитала на рисковый, который может быть задействован в спекулятивной деятельности, и резервный, который не будет использован для текущих торговых операций;

• новых открытых спекулятивных позиций должно быть меньше числа уже имеющихся открытых позиций и т.п.

Стратегии спекулятивной торговли:

1. Простая спекулятивная стратегия: открытие одной или нескольких одинаковых позиции на продажу (на покупку) и в последующем закрытие их обратными сделками, когда спекулянт сочтет это необходимым сделать, чтобы получить желаемую им величину прибыли или минимизировать убыток в случае ошибочности его прогноза.

Пример 5.7. «Длинная» позиция.

Трейдер (управляющий портфелем облигаций) ожидает падения процентных ставок на долговом рынке и хочет на этом сыграть (табл. 5.4 и 5.5). Таблица 5.4 Начальные условия Дата открытия «длинной» позиции 1 июня 2005 г. Цена 36-го выпуска облигаций Москвы на спот-рынке 107,5% от номинала Доходность к погашению 36-го выпуска облигаций Москвы на спот-рынке 7,68% годовых Дата открытия «длинной* позиции 1 июня 2005 г. Прогноз состояния рынка Падение процентных ставок Цена фьючерса на облигации Москвы с исполнением

в сентябре (МВЗ-9.05); в одном контракте десять облигаций 10 505 руб./контракт Гарантийное обеспечение (начальная маржа) по фьючерсу МВЗ-9,05 1 050,5 руб./ контракт 209

208

Опер,,,» tpefcepa . _ стет ^ ^ _ ^ ™™» „ Лата врем>

ft I fiS- Пена фьючерс

иото контракта, руб. Операции.

- осуществляемые трейдером Hytrin при игре на

Гарантийное обеспечение

(вариационная маржа),

руб /контракт палении ставок

Операции, осуществляемые клиринговым центром РТС ?J 1 r*Jo. 15:38

01,06 10 505

1 l\ С I л Покупка фьючерсного контракта МВЗ-9. 05, внесение гарантийного обеспечения в размере 1 050 руб. -1 050,5 Резервирование средств гарантийного обеспечения 1и э10 +5

I

Е Начисление трейдеру положительной арианионной MSII-*-™ 02.06. 10 524 +14 f

1

в 1ачис-ление трейде-V положительной «фвационной шпжи U.lUo. 10 530 ?6 h

р

в. 1ачисление трейде-У положительной фнационноп м.чпкн ЧЬ.\)Ь.

iY7 /"If? 10 560 30 н

Р. ва ачведение трейде-' положительной

рИацИОННОЙ Мапчи f |(J Гц? 10 585 - +? 25 н

РУ ва ачнеление трейдепо ложительн ой

>ИЙЦИОННОЙ мапжн 10 625 - 4- РУ ва числение треиде-

ПОЛОЖИТСЛЬНоЙ

мационной мапжи M-05 10 605 П

Н(

М родджа фьючерс-«о контракта ВЗ-9. 05

+1 « Си тре тел

HOf

050.5 Вы зар сре го с нсанне со счета ЙДера отрица-ьной вариацион-' маржи свобожденне нервированных яств гарантийно-беспечен ия вила на момент огкТыт™ 7™ СТ0ИМ°С7Ь пакета "3 Ю облигаций соста-омент огкрытия -длинной, позиции <Ю75,2 + 45,75) х 10 =

210

= U 209,5 руб. (эквивалент одного фьючерсного контракта), где 45,75 руб. — накопленный купонный доход.

При игре на падение процентных ставок на спот-рынке за этот же период — с 1 по Я нюня — трейдер мог бы заработать 71 руб. на 10 облигаций (эквивалент одного фьючерса), и доходность такой операции составила бы 22,98% годовых.

Таким обрадам, за счет меньшего объема отвлекаемых средств игра на понижение процентных ставок более выгодна на срочном, чем на спот-рынке.

На рисунке 5.4 показан график прибылей и убытков покупателя фьючерса на облигации Москвы в зависимости от цены облигации ко дню исполнения контракта.

Рис. 5.4. Прибыли и убытки покупателя фьючерса на облигации Москвы в зависимости от цены облигации ко дню исполнения контракта

Пример 5.8. «Короткая* позиция.

Трейдер (управляющий портфелем облигаций) ожидает роста процентных ставок на долговом рынке и хочет на этом сыграть (табл. 5.6 и 5.7). Таблица 5.6 Начальные условия Дата открытия «короткой» позиции 08.06.2005 Цена 29-го выпуска облигаций Москвы на спот-рынке 108,01% от номинала Доходность к погашению 29-го выпуска облигаций Москвы на спот-рынке 7,11% годовых Прогноз состояния рынка Рост процентных ставок 211

Окончание Цена фьючерс;, на облигации Москвы с исполнением в дагоюре < МВЗ-9.05): в одном контрасте 10 облигации Окончание 10 625 руб /контракт ШзТо5 °беСПеЧШШ; ^чалышя маржа) по фьючерсу 1 062,5 руб./ ' контракт Таблица 5.7

Операции тендера и движение средств при игре на росте ставок Дата, время Цена фьючерс

ного контракта, руб. Операции, осуществляемые тренером 1----—Г>upv П

Гарантийное обеспечение

(вариационная маржа),

руб./контракт u puviciiаник

Операции, осуществляемые клиринговым центром РТС 08.06. 18:44 10 625 Продажа фьючерсного контракта МВЗ-9 05. внесение гарантийного обеспечения в размере 1 062,5 руб. -1062,5 Резервирование средств гарантийного обеспечения 08. 06. 18:45

09.06 10 625 0 10 ОУэ +30 Начисление трейдеру положительной вариационной маржи 10.06. 10 598 -3 Списание со счета грейдера отрицательной вариационной маржи 14.06. 10 581 +17

i Зачисление трейдеру положительной арияциоиной маржи 15.06. 10 560 +21 i

1

в Зачисление трейде-у положительной ариационнон маржи 16.06. 10 575 -15 С т т и .писание со счета тендера отрица ель и о» вариацион-ой маржи 17.06. 11:05 10 565

i Г Токупка фьючерс -ого контракта 11ВЗ-9.05

н + 10 ь

Р в

-I 062,5 В

3i

Ч

ГС а числение трейде-V положительной ipi га цио и ной марли ысвобождение

резервированных >едств гарантийно-обеспечения 212

Доход от операции составил: -1062,5 + 0 + 30 -3+ 17 + 21 -5+10 + + 1062.5 - Ю 625 - 10 565 = 6(1 руб./ контракт = 360% годовых.

На рисунке 5.5 показан график прибылей и убытков продавца фьючерса на облигации Москвы в зависимости от цены облигации ко дню исполнения контракта.

Рис. 5.5. Прибыли и убытки продавца фьючерса на облигации Москвы в зависимости от цены облигации ко дню исполнения контракта

Для проведения аналогичной операции на спот-рынке потребовалось бы в 10 раз больше средств. Стоимость пакета из 10 облигаций на момент открытия «короткой* позиции составляла (1080,1 + 0.82) х 10 = 10809,2 руб. (эквивалент одного фьючерсного контракта), где 0,82 руб. — накопленный КУПОННЫЙ доход.

При игре на повышение процентных ставок на спот-рынке за тот же период - с 8 по L7 июня — трейдер мог заработать 11,3 руб. на 10 облигациях (эквивалент одного фьючерса). Таким образом, уменьшая объем используемых средств при операциях на срочном рынке, можно добиться значительно большей доходности, чем на спот-рынке.

3. Арбитраж — получение безрисковон прибыли от игры на разнице в ценах фьючерсных контрактов и взаимосвязанных с ними базисных активов. Арбитражеры — это своего рода спекулянты между базисным рынком и фьючерсным рынком.

Если Рфн,,».^., > РТ<:г.Спг,7-:,к»1в* (ситуация конпюнго), то арбитражеры будут покупать базисный актив и продавать фьючерсные контракты.

Если Рф1>1С1Ч.тек < Р^спот-жгива (ситуация бзквордэйшен), то арбитра-жеры будут покупать фьючерсные контракты и продавать базисный актив.

213

<< | >>
Источник: О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др.. Базовый курс по рынку ценных бумаг : учебное пособие - М.: КНОРУС. - 448 с.. 2010

Еще по теме 5.2. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ:

  1. 6.2. Фьючерсные контракты и их ценообразование 6.2.1. Основные черты фьючерсных контрактов
  2. ОБЛИГАЦИИ. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ. ОПЦИОНЫ НА ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ
  3. 1.1. Соотношение фьючерсной и спотовой цен к моменту истечения действия фьючерсного контракта
  4. 49. Порядок заключения и использования фьючерсных сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов
  5. 49. Порядок заключения и использования фьючерсных сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов
  6. 1.3.1. Определение количества фьючерсных контрактов, когда время завершения хеджа не совпадает с моментом окончания действия контракта
  7. 2.2. Фьючерсные контракты
  8. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ
  9. Опцион на фьючерсный контракт
  10. ДЮРАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА
  11. 1.2. Техника хеджирования фьючерсным контрактом
  12. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ НА ФОНДОВЫЙ ИНДЕКС
  13. 7.1.3. Фьючерсный контракт