<<
>>

2.7. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО ОРГАНИЗАЦИИ ТОРГОВЛИ

Деятельность по организации торговли — оказание услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами.

Деятельность по организации торговли может осуществляться в двух формах:

1) в виде фондовой биржи (лицензия фондовой биржи);

2) в виде внебиржевой торговой площадки (лицензия профессионального участника).

При этом основными характеристиками внебиржевого рынка являются наличие индивидуальных нестандартизиро-ванных сделок, совершение преимущественно крупных сделок.

Предметом торгов на фондовой бирже являются следующие инструменты: акции, облигации, инвестиционные паи, фьючерсы и опционы, базисным активом по которым являются ценные бумаги и индексы. Все эти инструменты торгуются лотами с определенным шагом цены. Стандартный лот — минимально допустимое количество ценных бумаг в одной заявке. Шаг цены — минимально возможная разница между ценами, указанными в заявках одной направленности (покупка или продажа).

Одними из основных задач организатора торговли, в том числе фондовой биржи, являются установление рыночной цены на тот или иной вид торгуемого инструмента и обеспечение совершения сделок по этой или близкой цене, заключенных на бирже. Для установления рыночной цены используется несколько механизмов. Можно указать следующие:

1) аукционы;

2) систему с котировками и маркет-мейкерами.

1. Аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего для первичного размещения или продажи не очень ликвидных бумаг. Она предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее для контрагента. Есть несколько ее вариантов, различающихся условиями формирования цены сделок:

• голландский аукцион предполагает, что продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель;

• английский аукцион предполагает прямую борьбу между покупателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот.

Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним;

• закрытый аукцион предполагает предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.

С точки зрения технологии реализации сделки с ценными бумагами заключаются по принципу непрерывного двойного аукциона. Характеристиками непрерывного аукциона являются:

• заявки постоянно проверяются на совпадение;

• сделки заключаются каждый раз при пересечении параметров встречных заявок.

К характеристикам двойного аукциона относится одновременное присутствие нескольких продавцов и нескольких покупателей, подающих заявки на покупку и на продажу

Таким образом, к характеристикам непрерывного двойного аукциона можно отнести следующее:

• каждая подаваемая заявка проверяется на совпадение с встречными заявками, которые образуют журнал (очередь) заявок;

• при пересечении параметров подаваемой заявки с параметрами встречных заявок происходит заключение сделок.

В период торгов возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными на то лицами, сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей.

При этом различают систему, основанную на заявках (order-driven system), предполагающую подачу на торги одновременно заявок на покупку и на продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках, если на торги одновременно подаются заявки на покупку и на продажу. И систему со специалистами, предполагающую выделенных участников — специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми участниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они обязаны сглаживать.

2. Система с маркет-мейкерами (quote-driven system) обычно применяется для бумаг с ограниченной ликвидностью. Все участники тор

74

75

гов делятся на две группы — маркет-мейкеры и маркет-тейкеры.

Мар-кет-меикеры принимают на себя обязательства поддерживать котировки, т.е. публичные обязательства покупать и продавать определенные бумаги по объявленным ими ценам. В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-тейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами. Очень условно можно сопоставить маркет-мейкеров с продавцами, постоянно стоящими на рынке, а мар-кет-тейкеров — с покупателями, которые приходят туда и, сравнив предложения продавцов, выбирают наиболее выгодное из предложений, но покупают только у продавцов.

На основании рыночных биржевых цен происходит расчет фондовых индексов. Индексы рынка — составной (как правило) взвешенный показатель курсов ценных бумаг из определенного набора. Они дают представление о деятельности фондового рынка в целом. Так, в отечественной практике чаще всего используются индекс Российской торговой системы (РТС) и индекс Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ). Индекс РТС — взвешенный индекс, при расчете которого используются 50 акций с наибольшей капитализацией, допущенных к торгам на фондовой бирже РТС. Индекс ММВБ — взвешенный по рыночной капитализации индекс рынка наиболее ликвидных акций российских эмитентов, допущенных к обращению на ММВБ. В зарубежной фондовой практике наиболее часто обращаются к индексу «Standard&Poor's», индексу Нью-Йоркской фондовой биржи и индексу FT-SE 100. Индекс «Standard&Poor's» — взвешенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, которые представлены в нем в следующей пропорции: 400 промышленных корпораций, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных компаний. Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи — взвешенный по рыночной стоимости показатель движения курсов акций всех корпораций, зарегистрировавших свои бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже. Индекс FT-SE ЮО — взвешенный арифметический индекс, рассчитываемый на базе крупнейших по рыночной капитализации компаний Великобритании.

Если организатором торговли является фондовая биржа, то действующее законодательство определяет, что она должна быть образована в виде некоммерческого партнерства или акционерного общества.

При этом фондовая биржа, являющаяся акционерным обществом, должна иметь совет директоров. Не менее одной трети членов совета директоров фондовой биржи не должны являться:

• должностными лицами или работниками фондовой биржи на момент избрания и в течение одного года, предшествующего избранию;

• должностными лицами другого общества, в котором любое из должностных лиц фондовой биржи является членом комитета совета директоров по кадрам и вознаграждениям;

• супругами, родителями, детьми, братьями и сестрами должностных лиц фондовой биржи;

• аффилированными лицами фондовой биржи, за исключением члена совета директоров фондовой биржи;

• сторонами по обязательствам с фондовой биржей, в соответствии с условиями которых они могут приобрести имущество (получить денежные средства), стоимость которого составляет 10 и более процентов совокупного годового дохода указанных лиц, кроме получения вознаграждения за участие в деятельности совета директоров фондовой биржи;

• представителями государства.

Кроме того, фондовая биржа должна иметь коллегиальный исполнительный орган управления и специальный комитет совета директоров (иной уполномоченный орган, если фондовая биржа является некоммерческим партнерством) по аудиту, к функциям которого относятся оценка кандидатов в аудиторы и предоставление результатов такой оценки совету директоров фондовой биржи, рассмотрение заключения аудитора фондовой биржи до его представления высшему органу управления фондовой биржи, а также оценка эффективности действующих на фондовой бирже процедур внутреннего контроля и подготовка предложений по их совершенствованию.

Определенные ограничения налагаются и на представителей исполнительных органов фондовой биржи. Лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа, руководителя контрольного подразделения (контролера) фондовой биржи, и другие работники фондовой биржи не могут быть работниками и (или) участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся участниками торгов на этой или других фондовых биржах.

Фондовая биржа должна иметь биржевой совет.

При наличии на фондовой бирже нескольких секций (торговых площадок, подразделений, отделов и т.п.) вместо биржевого совета биржа вправе создать совет для каждой секции. Он формируется из числа должностных лиц (работников) фондовой биржи, участников торгов на фондовой бирже, эмитентов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, акционерных инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов и иных заинтересованных организаций, а также независимых экспертов. Количественный состав биржевого совета

76

77

(совета секции) определяется советом директоров фондовой биржи (или иным уполномоченным органом, если фондовая биржа является некоммерческим партнерством), но не может быть менее пяти членов. Персональный состав биржевого совета (совета секции) утверждается советом директоров фондовой биржи (или иным уполномоченным органом, если фондовая биржа является некоммерческим партнерством). Должностные лица (работники) фондовой биржи и участники торгов на фондовой бирже (участники торгов в данной секции) могут составлять не более одной трети состава биржевого совета (совета секции). В состав биржевого совета (совета секции) не могут входить два и более лиц, являющихся должностными лицами или работниками одного юридического лица либо разных юридических лиц, являющихся аффилированными лицами. На заседаниях биржевого совета (совета секции) вправе присутствовать представитель, назначаемый приказом ФСФР России.

На фондовой бирже должен быть создан отдел по листингу в качестве отдельного структурного подразделения фондовой биржи. Отдел по листингу осуществляет контроль за соответствием ценных бумаг и их эмитентов (управляющих компаний паевых инвестиционных фондов) необходимым требованиям, при включении ценных бумаг в котировальные списки и в течение всего срока нахождения данных бумаг в них, а также дает заключения о включении (об отказе во включении) ценных бумаг в котировальный список, об исключении их из котировального списка, о приостановлении торгов по ценным бумагам в случае несоответствия ценных бумаг или их эмитента (управляющей компании паевого инвестиционного фонда) вышеуказанным требованиям.

Организатор торговли обязан регистрировать в ФСФР России документы, содержащие следующую информацию:

• правила допуска к участию в торгах (права и обязанности всех категорий участников торгов, требования к участникам торгов, порядок допуска, приостановления и прекращения допуска к участию в торгах, порядок регистрации (аккредитации) участников торгов и их клиентов, а также меры дисциплинарного воздействия на участников торгов при нарушении ими правил, установленных организатором торговли);

• правила допуска к торгам ценных бумаг (для фондовых бирж, оказывающих услуги, непосредственно способствующие совершению сделок с ценными бумагами, в том числе с инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов, эти правила должны включать правила листинга и делистинга ценных бумаг и (или) правила допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга и (или) правила допуска биржевых облигаций к торгам);

• правила проведения торгов;

• регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечисленные пункты.

Участниками торгов у организатора торговли могут быть только брокеры, дилеры и управляющие.

Иные лица могут совершать операции через организатора торговли исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов у организатора торговли. Участниками торгов на фондовой бирже, созданной в форме некоммерческого партнерства, могут быть только брокеры, дилеры и управляющие, являющиеся членами такой биржи. К участию в торгах от имени участника торгов у организатора торговли допускаются только уполномоченные представители участника торгов, соответствующие квалификационным требованиям, установленным федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Допуск ценных бумаг к торгам. К торгам у организатора торговли могут быть допущены эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения, а также иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов и ипотечные сертификаты участия в процессе их выдачи и обращения. Допуск осуществляется путем их включения в список ценных бумаг, допущенных к торгам (список). Включение ценных бумаг в список на фондовой бирже может осуществляться с прохождением и без прохождения процедуры листинга.

Организатор торговли обязан уведомить ФСФР России о включении (об исключении) ценных бумаг в список (из списка) не позднее следующего дня с даты принятия соответствующего решения в соответствии с установленным Порядком уведомления организатором торговли на рынке ценных бумаг о включении (об исключении) ценных бумаг в список (из списка) ценных бумаг, допущенных к торгам, утвержденным приказом ФСФР России от 20 апреля 2005 г. № 05-13/пз-н.

В случае включения в список до государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представления в ФСФР России уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг торги этими ценными бумагами допускаются только после государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представления в ФСФР России уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг (за исключением размещения ценных бумаг на торгах организатора торговли, а также обращения

78

79

российских депозитарных расписок на торгах организатора торговли и биржевых облигаций на торгах фондовой биржи). Такие ценные бумаги подлежат исключению из списка, если торги ими не были начаты в течение четыре месяцев с момента включения в список. Список должен включать в себя следующие сведения:

• вид, категорию (тип) ценной бумаги;

• индивидуальный государственный регистрационный номер выпуска (дополнительного выпуска) данных ценных бумаг (в случае его наличия);

• индивидуальный идентификационный номер выпуска (дополнительного выпуска) биржевых облигаций (в случае включения в список биржевых облигаций);

• наименование эмитента (название паевого инвестиционного фонда и наименование его управляющей компании, индивидуальное обозначение, идентифицирующее ипотечные сертификаты участия, и наименование управляющего ипотечным покрытием), а для российских депозитарных расписок также вид, категорию (тип) представляемых ценных бумаг и наименование их эмитента;

• номинальную стоимость ценной бумаги (в случае ее наличия);

• общее количество эмиссионных ценных бумаг в выпуске ценных бумаг;

• наименование инициатора допуска ценной бумаги к торгам;

• основаниедопуска ценной бумаги к торгам (дата и номер решения, а также принявший его орган);

• наименование финансового консультанта на рынке ценных бумаг, подписавшего проспект ценных бумаг эмитента или ежеквартальный отчет эмитента и аккредитованного фондовой биржей в установленном ею порядке (в случае включения ценных бумаг в котировальный список

• наименование котировального списка либо указание на то, что ценные бумаги допущены к торгам без прохождения процедуры листинга (в случае допуска ценных бумаг к торгам на фондовой бирже).

Допуск ценных бумаг к торгам у организатора торговли (за исключением допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже) осуществляется при соблюдении следующих требований:

1) осуществлена регистрация проспекта ценных бумаг (правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом, правил доверительного управления ипотечным покрытием);

2) осуществлена государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг эмитента, или в федеральный орган представлено уведомление об итогах выпуска (до-

выпуска) ценных бумаг (за исключением российских депозитарных расписок, а также случаев размещения ценных бумаг на торгах у организатора торговли);

3) эмитентом ценных бумаг соблюдены требования законодательства РФ о ценных бумагах, в том числе о раскрытии информации на рынке ценных бумаг, а управляющей компанией паевого инвестиционного фонда (управляющим ипотечным покрытием) — требования законодательства РФ об инвестиционных фондах (законодательства РФ об ипотечных ценных бумагах) и иных нормативных правовых актов.

Допуск биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже осуществляется при соблюдении следующих требований:

акции эмитента биржевых включены в котироваль-

ный список фондовой биржи;

биржевые облигации не допущены к торгам на иных фондовых биржах (в случае допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже в процессе размещения);

3) депозитарий, осуществляющий операции по итогам сделок с ценными бумагами, совершенных через эту фондовую биржу, зарегистрирован в качестве номинального держателя у депозитария, осуществляющего обязательное централизованное хранение сертификатов этих биржевых облигаций (в случае допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже в процессе их обращения фондовой биржей, не осуществлявшей их размещения);

4) эмитентом представлены соответствующие требованиям законодательства РФ и нормативных правовых актов ФСФР России решения о выпуске (дополнительном выпуске) биржевых облигаций, проспект биржевых облигаций и иные документы, определенные правилами допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже;

5) эмитентом биржевых облигаций соблюдены требования законодательства РФ о ценных бумагах и нормативных правовых актов ФСФР России, в том числе о раскрытии информации на рынке ценных бумаг;

6) выпуску биржевых облигаций присвоен индивидуальный идентификационный номер, а дополнительному выпуску биржевых облигаций — индивидуальный идентификационный номер, состоящий из индивидуального идентификационного номера, присвоенного выпуску биржевых облигаций, и индивидуального номера (кода) этого дополнительного выпуска.

Допуск ценных бумаг к торгам может осуществляться по заявлению их эмитента (управляющей компании паевого инвестиционного

80

81

фонда, управляющего ипотечным покрытием), участника торгов или по инициативе организатора торговли, если иное не предусмотрено в настоящем пункте. Допуск к торгам биржевых облигаций может осуществляться только по заявлению их эмитента. Включение ценных бумаг в котировальные списки осуществляется только по заявлению их эмитента (управляющей компании паевого инвестиционного фонда, управляющего ипотечным покрытием). Включение в котировальный список ценных бумаг, конвертируемых в акции, осуществляется, если соответствующие акции уже включены в тот же котировальный список или включаются в этот список одновременно с включением в него этих ценных бумаг.

Исключение ценной бумаги из списка (делистинг) осуществляется организатором торговли по следующим основаниям:

1) признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным;

2) истечение срока обращения ценных бумаг;

3) погашение (аннулирование) всех ценных бумаг определенного вида, категории (типа);

4) прекращение деятельности эмитента в результате ции или ликвидация эмитента (прекращение паевого

го фонда);

5) неоднократные нарушения эмитентом ценных бумаг (управляющей компанией паевого инвестиционного фонда, управляющим ипотечным покрытием) требований законодательства РФ о ценных бумагах (об инвестиционных фондах) и нормативных правовых актов ФСФР России;

6) неустранение эмитентом ценных бумаг (управляющей компанией паевого инвестиционного фонда, управляющим ипотечным покрытием) выявленных ФСФР России или организатором торговли нарушений в течение срока, предусмотренного для их устранения, но не более шести месяцев;

7) по иным основаниям, предусмотренным организатором торговли в правилах допуска к торгам ценных бумаг.

Организатор торговли обязан уведомить эмитента (управляющую компанию паевого инвестиционного фонда, управляющего ипотечным покрытием) о включении его ценных бумаг в список (исключении из списка) в течение одного дня с момента принятия организатором торговли соответствующего решения.

Порядок проведения торгов. Организатор торговли обязан проводить торги в соответствии с требованиями, установленными приказом ФСФР России от 9 октября 2007 г. № 07-102/пз-н «Об утверждении

Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», и документами, утвержденными организатором торговли.

Время проведения торгов устанавливается организатором торговли самостоятельно. При этом торги организатора торговли проводятся в рамках торговой сессии в период с 9 до часов местного времени. После 18 часов местного времени организатор торговли вправе проводить торги на дополнительных торговых сессиях. При этом организатор торговли не вправе проводить в рамках дополнительной торговой сессии торги ценными бумагами на условиях исполнения обязательств по заключаемым сделкам в текущий торговый день.

Организатор торговли обязан предоставить каждому из участников торгов реестр сделок, заключенных участником торгов через организатора торговли в течение основной торговой сессии текущего торгового дня, не позднее часов местного времени этого торгового дня.

Порядок совершения и исполнения сделок устанавливается организатором торговли с учетом следующих требований:

• сделки на торгах могут совершаться на основании адресных или безадресных заявок, поданных участниками торгов. При этом безадресной заявкой признается заявка, которая адресована (информация о которой раскрывается) всем участникам торгов, в том числе в случае, когда в соответствии с правилами проведения торгов заключение сделки на основании такой заявки осуществляется с клиринговой организацией. Все иные заявки признаются адресными;

• сделки на торгах могут совершаться на основании заявок, цена по которым не может быть изменена, или заявок, цена по которым может быть изменена.

Организаторы торговли вправе дополнительно устанавливать иную классификацию заявок, подаваемых участниками торгов. Не допускается совершение сделки на основании заявок, поданных за счет одного участника торгов или одного клиента участника торгов (кросс-сделок), в том числе когда в соответствии с правилами проведения торгов заключение сделки на основании заявки осуществляется с клиринговой организацией. Если расчет по совершенной через организатора торговли сделке осуществляется не через клиринговую организацию, участник торгов, подавший заявку, обязан представить организатору торговли отчет об исполнении сделки, заключенной на основании этой заявки, в течение дня со дня истечения срока исполнения, установленного при заключении сделки.

Организатор торговли должен вести реестр заявок, поданных участниками торгов, а также реестр сделок, совершенных на торгах у организатора торговли.

82

83

Раскрытие и предоставление информации организатором торговли. В соответствии со ст. 9 Закона о рынке ценных бумаг любой организатор торговли на рынке ценных бумаг, в том числе фондовая биржа, обязан раскрывать любому заинтересованному лицу следующую информацию:

• правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;

• правила допуска к торгам ценных бумаг;

• правила заключения и сверки сделок;

• правила регистрации сделок;

• правила, ограничивающие манипулирование ценами;

• список ценных бумаг, допущенных к торгам. Кроме того, организатор торговли обязан вести:

• реестр участников торгов;

• реестр заявок, поданных участниками торгов;

• реестр сделок, совершенных на торгах у организатора торговли.

0 каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными организатором торговли правилами, любому заинтересованному лицу предоставляется следующая информация:

• дата и время заключения сделки;

• наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки;

• государственный регистрационный номер выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;

• цена одной ценной бумаги;

• количество ценных бумаг.

Совершение сделок на фондовой бирже может происходить на основании:

• безадресных заявок;

• адресных заявок;

• распоряжений.

При этом под безадресной заявкой признается заявка, которая адресована всем участникам торгов, в том числе в случае, когда в соответствии с правилами проведения торгов заключение сделки на основании такой заявки осуществляется с клиринговой организацией. Все иные заявки признаются Под распоряжением понимает-

ся приказ клиента брокеру о совершении сделки с ценными бумагами.

Полноценное функционирование организованного рынка ценных бумаг предполагает наличие соответствующей инфраструктуры. Под инфраструктурой при этом понимают совокупность технологий, ис-

1 Приказ ФСФР России от 22 июня 2006 г. № 06-68/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг».

пользуемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованную в разных технических средствах, институтах, нормах и правилах.

В задачи механизма инфраструктуры рынка ценных бумаг входит:

• управление рисками на рынке ценных бумаг. Роль инфраструктуры в управлении рисками заключается в том, чтобы:

— отделить разные виды рисков друг от друга,

— определить ответственного за реализацию риска,

— реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки;

• снижение удельной стоимости проведения операций. Инфраструктура рынка ценных бумаг содержит ряд подсистем:

• система регистрации прав собственности (учета прав) на ценные бумаги гарантирует наличие и подлинность покупаемых (продаваемых) ценных бумаг;

• система клиринга обеспечивает подтверждение параметров всех заключенных в данной торговой системе сделок;

• система платежа (банковская система) обеспечивает денежные операции, связанные с исполнением сделок с ценными бумагами;

• торговая система занимается установлением рыночных цен на ценные бумаги и обеспечением совершения сделок по рыночным ценам.

<< | >>
Источник: О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др.. Базовый курс по рынку ценных бумаг : учебное пособие - М.: КНОРУС. - 448 с.. 2010

Еще по теме 2.7. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО ОРГАНИЗАЦИИ ТОРГОВЛИ:

  1. 5.9. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг
  2. 3.4. Деятельность по организации торговли в качестве фондовой биржи
  3. 11.5. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО ОРГАНИЗАЦИИ ТОРГОВЛИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
  4. Статья 9. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг
  5. 6.2.5. Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг
  6. Внутренняя организация средневековой торговли. — Ганзейская торговля.
  7. Глава VII. ОРГАНИЗАЦИЯ И ТЕХНИКА ПЛАНИРОВАНИЯ 7 „ VIII. ЗАРАБОТНАЯ ПЛАТА РАБОЧИХ 57 IX. РАЗВИТИЕ ЖЕЛЕЗНЫХ ДОРОГ 156 X. РОЗНИЧНАЯ ТОРГОВЛЯ И НАЛОГ НА ОБОРОТ 164 XI. ВНЕШНЯЯ ТОРГОВЛЯ 189 XII. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ БЮДЖЕТ И ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ 238 .. XIII. НАРОДНЫЙ ДОХОД И ФОРМИРО ВАНИЕ НАЦИОНАЛЬНОГО КАПИТАЛА 296 ОРГАНИЗАЦИЯ И ТЕХНИКА ПЛАНИРОВАНИЯ
  8. 7. КОММЕРЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ В РОЗНИЧНОЙ ТОРГОВЛЕ
  9. О ГОСУДАРСТВЕННОМ РЕГУЛИРОВАНИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ТОРГОВЛИ
  10. 3.3. Комплексный анализ деятельности и разработка базовых параметров политики управления риском и эффективностью деятельности организации
  11. 1.2. Сущность торговли как обособленной отрасли деятельности
  12. 4.3. Внешняя торговля результатами интеллектуальной деятельности
  13. 2.3. Организация оптовой и посреднической торговли