<<
>>

6.8.4. Арбитражные операции

Понятие. Арбитражная операция на рынке ценных бумаг, или арбитраж:, — это спекулятивная операция, основывающаяся на временной ситуации множественности рыночных цен на одну и ту же ценную бумагу.

Участник рынка, осуществляющий арбитражную операцию, называется арбитражером.

Цель спекулятивной операции — получение дохода в виде разницы в рыночных ценах, которая неизвестна на момент начала операции. Эта разница в ценах может иметь место по одной ценной бумаге (товару) или по их группе и основываться на различиях цен во времени и в пространстве и т.п.

Арбитражная операция представляет собой лишь один из вариантов спекуляции, для которого характерно наличие обязательного (объективного), или безрискового, дохода. Арбитражные операции относятся к группе безрисковых, а точнее, малорисковых операций. В этом смысле арбитражные операции еще называют безрисковыми спекулятивными операциями.

Арбитражная операция основывается на том непреложном факте, что одна и та же ценная бумага в один и тот же момент времени не может одновременно иметь несколько разных рыночных цен, если на то у нее нет внутренних оснований. Когда такое случается, то возникает возможность осуществления арбитражных операций, которые возвращают ценовую ситуацию на рынках к единообразию. Иначе говоря, причиной арбитражных операций является нарушение рыночного принципа единства цены на один и тот же товар.

324

Общая модель арбитражной операции. Модель арбитражной операции совершенно аналогична спекулятивной операции: во всех случаях цена продажи должна быть больше цены покупки.

Различие между ними состоит лишь в основе операции. В спекулятивной операции основой является субъективный прогноз участника рынка по поводу возможного изменения рыночной цены актива, в арбитражной операции — отклонение текущей рыночной цены от ее единообразного уровня.

Неразличимость арбитражных и спекулятивных операций часто проистекает из того, что рыночная цена ценной бумаги по определению не имеет объективной, или стоимостной, основы, так как ценная бумаг не есть вещественный товар.

Участник рынка сам пытается выявить характерный для данного отрезка времени «нормативный» уровень цены ценной бумаги, и если его расчет оказывается правильным, то он получает прибыль от спекулятивных операций без особого риска.

Бесспорными арбитражными операциями на рынке ценных бумаг являются операции, которые основываются не на поиске отклонений рыночной цены от ее «объективной» основы, а на различиях рыночных цен одной и той же ценной бумаги.

Виды арбитражных операций на рынке ценных бумаг. Рыночная цена любого товара может различаться в зависимости от:

• времени. В этом случае различают текущую цену, или цену спот, и будущую цену, или форвардную цену, ценной бумаги. Это есть основа временного арбитража. Временной арбитраж — это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены во времени;

• рынка. Одна и та же ценная бумага может обращаться на разных биржах и даже на рынках в разных странах. Это есть основа пространственного арбитража. Пространственный арбитраж — это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены одного и того же инструмента на разных, или пространственно обособленных, рынках этого же инструмента;

• рыночного инструмента. Одна и та же ценная бумага часто существует сама по себе. Кроме того, на ее основе может быть выпущена вторичная ценная бумага, например, опцион эмитента на акцию или американская депозитарная расписка, или могут развиваться производные инструменты и т.д. Это есть основа межрыночного арбитража. Межрыночный арбитраж — это арбитраж, основанный на нарушениях в объективных соотношениях рыночных цен инструментов, базирующихся на одной и той же ценной бумаге.

325

Возможность арбитражных операций на рынке ценных бумаг главным образом имеет место в силу двух последних факторов: различий в рынках и инструментах.

Временной арбитраж на фондовом рынке практически не существует, так как на нем отсутствуют общепринятые котировки по форвардным контрактам на ценные бумаги, а имеются лишь котировки цен слот. На рынке ценных бумаг на разнице в ценах во времени в основном базируются спекулятивные операции.

Теоретически в основе временного арбитража лежит принцип единства рыночной цены на один и тот же рыночный актив во времени, если таковой имеет место применительно к этому активу.

Пространственный арбитраж становится возможным, если имеет место временное нарушение того правила, что одна и та же ценная бумага должна иметь одну и ту же цену независимо от того, где она пространственно обращается.

Если цена материального товара обычно различается в зависимости от рынка его реализации, хотя бы потому, что товар необходимодоставитьвместо потребления, то цена ценной бумаги не зависит от того, на какой бирже она котируется. Нарушение единства цены ценной бумаги на разных рынках делает возможным и необходимым проведение арбитражных операций, которые вновь приводят к восстановлению этого единства.

Межрыночный арбитраж проистекает из взаимосвязи цены ценной бумаги с ценами всех производных от нее рыночных инструментов. Если материальный товар не может иметь никакой потребительной стоимости, отличной от его собственной, то ценная бумага как фиктивный товар может иметь множество рыночных форм существования, так как у нее вообще нет присущей ей материальной формы. Например, акция может существовать в форме и американской депозитарной расписки, и фьючерсного контракта на нее, и опционного свидетельства и т.д. Поскольку в основе всех других ее рыночных форм лежит одна и та же акция, постольку рыночные цены на все эти инструменты обычно имеют в каждый данный момент времени определенную внутреннюю взаимосвязь. Если последняя вдруг нарушается, то вступают в действие арбитражные операции, и эта рыночная взаимосвязь восстанавливается. Нарушение единства цены ценной бумаги во всех ее рыночных проявлениях, т. е. в рыночных инструментах, является основой межрыночного арбитража.

Пространственный арбитраж. Одна и та же ценная бумага часто обращается сразу на нескольких фондовых биржах внутри страны или на биржах других стран мира. Тем не менее ее рыночная цена,

326

приведенная к единой валюте, обычно примерно одинакова. Если вдруг в результате соотношения спроса и предложения цена на одном рынке существенно отклонится от цены другого рынка, то появляется возможность для проведения арбитражной операции. Покажем это на простейших условных примерах,

Пример 1. Предположим, что на бирже А рыночная цена акции составляет 100 руб., а на бирже Б цена этой же акции повысилась до 105 руб.

Арбитражная операция будет заключаться в следующем: • покупается акция на бирже А за 100 руб.; • затем эта же акция продается на бирже Б за 105 руб.; • безрисковый доход составит 5 руб.

(105 руб. — 100 руб.). Пример 2. Предположим, что на бирже А рыночная цена акции

составляет 100 руб., а на бирже Б цена этой же акции снизилась до 95 руб.

Арбитражная операция будет заключаться в следующем: • покупается акция на бирже Б за 95 руб.; • затем эта же акция продается на бирже А за 100 руб.; • безрисковый доход составит 5 руб. (100 руб. — 95 руб.).

Межрыночный арбитраж. Возможность данного рода арбитража возникает тогда, когда между ценой исходной ценной бумаги и ценой основанного на ней инструмента существует достаточно определенное соотношение. Например, рыночная депозитарная расписка на акцию связана с ценой акции через формулу 3.6:

где — цена АДР в долларах за 1 шт.; Ца — рыночная цена российской акции на российском рынке за 1шт., руб.; п — количество российских акций, входящих в пакет одной АДР; К — курс рубля к доллару.

Зная данное соотношение между ценами акции и АДР на нее, необходимо постоянно отслеживать отклонения цены акции или АДР друг от друга, и если оно появляется, то можно совершить арбитраж. Покажем это на условном примере.

Пример 3. Исходные условия: рыночная цена акции в России составляет 100 руб., курс рубля к доллару — 30 руб. за 1 долл., 1 АДР равна 2 акциям. В этом случае цена I АДР на американском рынке должна составлять 6,67 долл. (2 шт. х 100 руб.: 30 руб.).

327

Предположим, что на американском рынке цена 1 АДР увеличилась до 7 долл. Относительно дешевой в данном случае стала российская акция, и ее необходимо покупать.

Арбитражная операция будет заключаться в следующем: • покупаются 2 акции на российском рынке по цене 100 руб. за акцию;

• в соответствии с действующим порядком эти акции депонируются, а вместо них выпускается 1 АДР и продается на американском рынке по цене 7 долл., которые перечисляются покупателю акций в России;

• российский арбитражер обменивает полученные 7 долл. на рубли по курсу и получает 210 руб. (7 долл. х 30 руб.);

• безрисковый доход составит 10 руб.

(210 руб. — 200 руб.).

Пример 4. Исходные условия те же. Но теперь предположим, что на российском рынке цена акции увеличилась до 110 руб. Следовательно, относительно дешевой является АДР, и ее необходимо купить.

Арбитражная операция (в расчете на 1 АДР) будет заключаться в следующем:

• арбитражер продает на российском рынке 2 акции по цене 110 руб. за шт. и покупает на эти деньги 7,33 долл. (220 руб.: 30 руб.);

• в соответствии с действующим порядком эти акции изымаются из обращения, и вместо них на американском рынке выпускается 1 АДР. Арбитражер покупает 1 АДР по цене 6,67 долл.;

• безрисковый доход составит 0,66 долл. (7,33 долл. — 6,67 долл.), но вместо 2 российских акций у арбитражера теперь будет их американский эквивалент в виде 1 АДР.

Проблемы получения арбитражного дохода. Как хорошо видно из приведенных условных примеров, получение арбитражного дохода в полном размере связано с рядом проблем, от которых мы абстрагировались. Эти проблемы состоят в следующем:

• необходимо учитывать всевозможные комиссионные расходы (они еще называются «транзакционными» расходами) по операции, которые забирают существенную часть арбитражной прибыли и соответственно ограничивают экономическую целесообразность их проведения. Арбитражная операция оправдана, если арбитражная прибыль превышает всю сумму расходов, связанную с ней. Из этого вытекает важный вывод о том, что на самом деле в практике цена одной и той же акции может несколько различаться на разных рынках в пределах размеров затрат на арбитраж, приходящихся на 1 акцию;

328

• арбитражные действия всегда разорваны во времени, в силу чего возникают определенные риски того, что цены могут измениться быстрее, чем арбитражер осуществит свою персональную операцию. В неблагоприятном случае даже арбитражная операция может принести убыток вместо прибыли;

• арбитражные операции могут включать внешние по отношению к данной операции риски, например валютный риск, который тоже может помешать осуществить арбитраж в той мере, в какой рассчитывал участник рынка.

Способы получения и виды доходов по ценной бумаге.

Подытоживая рассмотренные операции на рынке ценных бумаг, можно дать следующую классификацию способов получения и соответствующих им видов доходов от владения ценной бумагой и операций с ней (табл. 6.3).

Таблица 6.3 Способы получения и виды дохода по ценной бумаге

Способ получения дохода по ценной бумаге (операция с ценной бумагой)

Начисление дохода эмитентом в виде дивиденда или процентного дохода

Спекуляция на рынке ценных бумаг:

а) за счет собственных средств

б) маржинальная торговля

в) операции репо

Отдача ценной бумаги в ссуду (кредитование других участников рынка посредством ценной бумаги)

Арбитраж на рынке ценных бумаг

Вид дохода по ценной бумаге

Дивиденд по акциям, процент по облигациям

Спекулятивный доход:

в виде разницы между ценой продажи и ценой покупки на рынке

в виде разницы между спекулятивным доходом на рынке ценных бумаг и платой за заемный капитал, предоставленный брокером

в виде разницы между спекулятивным доходом на рынке ценных бумаг и разницей в ценах, уплачиваемой по договору репо

Процентный доход (плата за ссуженный капитал в форме ценной бумаги)

Безрисковый доход в виде разницы в рыночных ценах на одну и ту же ценную бумагу

<< | >>
Источник: Галанов В.А.. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: ИНФРА-М. — 379 с. — (100 лет РЭА им. Г.В. Плеханова).. 2007

Еще по теме 6.8.4. Арбитражные операции:

  1. Арбитражные операции
  2. 3. Арбитражные операции с опционами.
  3. АРБИТРАЖНЫЕ ОПЕРАЦИИ МЕЖДУ РАЗНЫМИ ОПЦИОННЫМИ РЫНКАМИ
  4. Арбитражный управляющий
  5. 6.3.2. Арбитражный портфель
  6. Арбитражные управляющие
  7. § 18.1. АРБИТРАЖНЫЙ ПОРТФЕЛЬ
  8. type="1"> СОСТАВ АРБИТРАЖНОГО СУДА
  9. 6.3. ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ОЦЕНИВАНИЯ
  10. ПРЕДСТАВИТЕЛЬСТВО В АРБИТРАЖНОМ СУДЕ
  11. КОМПЕТЕНЦИЯ АРБИТРАЖНЫХ СУДОВ
  12. ПРОИЗВОДСТВО В АРБИТРАЖНОМ СУДЕ КАССАЦИОННОЙ ИНСТАНЦИИ
  13. ПРОИЗВОДСТВО В АРБИТРАЖНОМ СУДЕ АПЕЛЛЯЦИОННОЙ ИНСТАНЦИИ
  14. РАЗБИРАТЕЛЬСТВО ДЕЛ О БАНКРОТСТВЕ В АРБИТРАЖНОМ СУДЕ
  15. Глава 18 ТЕОРИЯ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ
  16. РЕШЕНИЕ И ОПРЕДЕЛЕНИЕ АРБИТРАЖНОГО СУДА