<<
>>

5.1.2. Активные стратегии управления портфелем

Активную стратегию проводят менеджеры, которые полагают, что рынок не всегда, по крайней мере в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют разные ожидания относительно их доходности и риска.
В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому, активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле ими с целью получить более высокую доходность, чем предлагает рынок в условиях равновесия для данного уровня риска.

Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных классов, например, акции крупных компаний, акции небольших компаний, краткосрочные облигации, долгосрочные облигации, зарубежные акции, зарубежные облигации и т.п. Такое решение называется решением по распределению средств по классам активов (asset allocation). Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным клас

208

Глава 5. Стратегии в управлении портфелем

сам активов и коэффициента допустимости риска клиента11. Доходности активов в рамках каждого из классов обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно выбрать классы активов, которые принесут наибольшую доходность в будущих условиях, чем выбрать самые лучшие активы внутри каждого из классов. Данное решение предполагает, что доходность портфеля в первую очередь определяется выбором классов активов и только во вторую очередь выбором конкретных активов в рамках данных классов. Выделяют стратегическое решение по распределению средств по классам активов (strategic asset allocation) и тактическое решение по распределению средств (tactical asset allocation). Первое из них основывается на долгосрочных - до десяти лет -ожиданиях менеджера в отношении риска и доходности классов активов. Второе учитывает краткосрочные ожидания в отношении динамики риска и доходности данных классов активов. При тактическом решении обычно рассматривается временной период до года или меньше. В его рамках принимаются временные корректировки в составе портфеля по классам активов, например, на основе технического анализа или оценки текущей рыночной конъюнктуры. Тактическое решение по распределению средств может быть обусловлено заключением менеджера о текущей завышенности или заниженности курсов ценных бумаг. Поэтому он ожидает на рынке соответствующую коррекцию цен в краткосрочной перспективе. Вывод о неверной оценке рынком стоимости бумаг можно сделать, например, на основе таких коэффициентов как ставка дивиденда, текущая цена/балансовая стоимость акции, текущая цена/чистая прибыль на акцию.12 В качестве синонима понятия "тактическое решение по распределению средств" используют также термин "market timing".13

Тактическое решение может явится результатом оценок макроэкономической конъюнктурой на следующий период. Такой подход именуют "top-down asset allocation" - тактическое решение на основе анализа сверху вниз, - т.е. отталкиваясь от макроэкономики, состояние которой определяет доходность активов. Оценку доходности можно сделать на основе многофакторной модели, где факторами риска выступают фундаментальные экономические переменные:

^=Д/,+А/2+- + ЛЛ+^ , (5-14)

где гс - доходность / -го класса активов;

/,, I29~J„ - макроэкономические переменные;

/?,, р2 ,.../?„ - коэффициенты чувствительности доходности /-го класса активов к макроэкономическим факторам;

ес - компонент доходности / -го класса активов, не зависящий от макроэкономических переменных.

11 Коэффициент допустимости риска рассматривается в главе 8.

12 Подробно о данных коэффициентах см. в А.Н.Буренин "Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов", М., Научно-техническое общество им.

акад. С.И.Вавилова, 2002, глава 4.2.7.

13 В литературе встречается и несколько иная трактовка термина "тактическое решение по распределению средств". Под данным термином могут понимать использование срочных инструментов на акции и облигации для изменения уд. веса данных классов активов в портфеле.

209

Глава 5. Стратегии в управлении портфелем

Оценив коэффициенты чувствительности на основе прошлых данных статистики, менеджер с помощью уравнения (5.14) делает оценку доходности по классам активов, отталкиваясь от своих прогнозов краткосрочной динамики макроэкономических переменных.

На основе стратегического решения менеджер определяет долгосрочные уд. веса по. каждому классу активов в портфеле и временно корректирует их на каждый следующий год с помощью тактического решения. В случае изменения долгосрочных прогнозов экономической или политической ситуации менеджер будет пересматривать уд. веса классов активов в портфеле в рамках стратегического решения.

Удельные веса, которые придаются в портфеле каждому из классов активов, могут быть фиксированными или гибкими. В результате изменения стоимости активов их уд. веса в портфеле изменяются. Поэтому при поддержании фиксированных весов состав портфеля периодически пересматривают, например, ежегодно или после каждого значительного изменения конъюнктуры, чтобы вернуться к первоначальным пропорциям. При поддержании гибких уд. весов портфель пересматривают только после того, как уд. вес какой-либо категории активов вышел за рамки назначенного диапазона.

Менеджер должен выбрать конкретные активы в рамках каждого класса. Такое решение называется решением по выбору активов (security selection). Выбор актива имеет значение в том случае, когда менеджер в целом согласен с ситуацией на рынке относительно большей части активов, но полагает, что некоторые из них неверно оценены. В этом случае он покупает активы с положительной альфой и осуществляет короткие продажи активов с отрицательной альфой. Между решением по распределению средств и выбором активов может присутствовать промежуточная ступень, когда менеджер распределяет средства по группам внутри каждого класса, например, между кратко- средне- и долгосрочными облигациями, акциями по отраслям экономики.

Активную стратегию менеджер может строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием. Ее отличительной особенностью являться то, что он включает в портфель активы с положительной альфой в большей пропорции, чем их удельный вес в рыночном портфеле, а активы с отрицательной альфой в меньшей пропорции.

Вследствие изменения конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов влечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они снижают доходность портфеля.

Сложно быть специалистом по всем активам. В связи с этим в случае формирования большого портфеля целесообразно разбить его на несколько небольших подпортфелей по группам активов, каждый из которых будет управляться отдельным менеджером. В такой ситуации целесообразно также иметь еще одного менеджера, который следил бы за общим риском портфеля.

Приведем несколько примеров активного управления портфелем.

210

Глава 5. Стратегии в управлении портфелем

<< | >>
Источник: А.Н. Буренин. Управление портфелем ценных бумаг. 2-е издание, исправленное и дополненное. Научно-техническое общество имени академика СИ. Вавилова . 2008

Еще по теме 5.1.2. Активные стратегии управления портфелем:

  1. 5.1.1. Пассивные стратегии управления портфелем
  2. ГЛАВА 5. СТРАТЕГИИ В УПРАВЛЕНИИ ПОРТФЕЛЕМ
  3. 6.2. Стратегии управления портфелем
  4. 6.5. СТРАТЕГИЯ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ
  5. 8.3. СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  6. ГЛАВА 15. УПРАВЛЕНИЕ СТРАТЕГИЕЙ ИННОВАЦИОННО-АКТИВНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ, В ФАЗАХ РЕЦЕССИИ И ПОДЪЕМА ЭКОНОМИЧЕСКОГО ЦИКЛА.
  7. А.Ф. ЕРЕШКО. МЕТОДЫ ДЕКОМПОЗИЦИИ И ЛОКАЛЬНО - ОПТИМАЛЬНЫЕ СТРАТЕГИИ В ЗАДАЧАХ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ, 2002
  8. ФОРМИРОВАНИЕ СТРАТЕГИИ ИННОВАЦИОНО- АКТИВНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ Условия, оказывающие влияние на стратегию ИАП
  9. 5.1. Пассивные и активные стратегии
  10. § 27.2. АКТИВНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ
  11. 57. Активные инвестиционные стратегии.
  12. Стратегия активного вмешательства
  13. Активная стратегия