<<
>>

Глава 28 Стоимостной подход «за» и «против»

Цель анализа ценных бумаг в том, чтобы помочь инвестору в выборе привлекательных выпусков. Как аналитик приходит к выводу о привлекательности выпуска? В издании 1962 г. мы констатировали, что, несмотря на заметный прогресс, многие исследования компаний, проводимые брокерскими домами Уолл-стрита, концентрируются на прогнозе прибыли на следующие 12 месяцев.
Выводы типичных исследований имели качественный характер и отвечали на вопрос о положении и перспективах компаний. Сегодня в результате использования модели дисконтирования дивидендов и совершенствования методов анализа большее внимание уделяется более долгосрочному прогнозированию. Одновременно развивались количественные методы изучения компаний, и произошел переход к более определенным оценкам стоимости или прибыли, так что акции могут быть признаны «дешевыми» или «привлекательными» в соответствии с соотношением вычисленного значения стоимости или цены и текущей рыночной цены. Перспективы стоимостного подхода Аналитик может более надежно или профессионально оценивать обыкновенные акции, если сможет определить объективную величину 312 Часть четвертая. Оценка обыкновенных акций и условных прав стоимости (см. обсуждение в главе 4), которая не связана с рыночными котировками и поэтому позволяет сопоставить эти два показателя. Тогда аналитик мог бы давать инвестору совет покупать, когда цена оказывается равной или ниже стоимости, или в каком-то диапазоне значений, и соответственно продавать, когда цена окажется существенно выше стоимости. Было бы хорошо, если бы эта идея всегда срабатывала. Но очевидно, что здесь есть некие трудности и ограничения, в противном случае такой подход давно стал бы стандартным. Мы признаем существование этих трудностей, но верим, что идея оценки внутренней стоимости в основе своей разумна. Наша точка зрения в самом общем виде заключается в том, что исчисление внутренней стоимости поможет инвестору выбрать выпуск обыкновенных акций, которые обеспечат приемлемые дивиденды и поддержание прибыльности, которые смогут оправдать заплаченную цену.
Если бы удалось достичь такого результата, общее поведение фондового рынка приносило бы инвесторам только радость. Но для аналитика труднее всего как раз задача прогнозирования или контроля рыночной цены. Есть опасность, что наиболее привлекательные с позиций стоимостного анализа акции хороши именно потому, что они относительно непопулярны на рынке. Рынок против них и нет уверенности, что они обретут популярность в обозримое время. Сформулируем нашу позицию иначе. На стоимостной подход не приходится рассчитывать как на метод быстрого получения прибыли на фондовом рынке; вообще говоря, сомнительно, что возможен какой-либо метод, обеспечивающий такого рода результаты. Удачные вложения в обыкновенные акции — это многолетние и, как правило, многоходовые операции. Результаты такого инвестирования измеряются величиной дохода, получаемого от дивидендов, и суммарным изменением рыночных котировок акций, и лучше, если котировки растут, причем цены лучше бы измерять в аналогичных точках делового цикла. Инвестирование в обыкновенные акции, управляемое вычислениями стоимости и, при возможности, опирающееся на достаточный запас надежности, с гораздо большей вероятностью принесет со временем хорошие результаты, чем инвестирование, направляемое поверхностным анализом, рыночной модой или краткосрочным предвидением. Стоимостной метод: практическое применение и полезность Чтобы установить, насколько полезны результаты оценки внутренней стоимости, нужно ответить на несколько вопросов. 1. Какого рода оценки делались в прошлом и насколько надежными они были? Глава 28. Стоимостной подход — «за» и «против» 312 2. Какого рода обыкновенные акции лучше, а какие хуже поддаются стоимостному анализу? 3. В какой мере полезность стоимостного анализа зависит от таких дополнительных факторов, как запас надежности и диверсификация? 4. Что лучше для инвестора — несовершенная оценка или никакая? Оценка акций — опыт судебных разбирательств Самую большую коллекцию формальных и завершенных оценок обыкновенных акций можно найти в судебных архивах.
Направленность соответствующих судебных разбирательств можно разделить на три группы: 1) для установления величины налогов на наследство и на дарение; 2) для проведения реорганизации, рекапитализации и слияния или ради других целей, выдвинутых самой компанией; 3) для определения суммы обязательств корпорации перед группой акционеров, несогласных с политикой руководства. В ходе судебных разбирательств акции оценивают не потому, что они особенно пригодны для оценки, но просто потому, что в силу каких-то личных или корпоративных обстоятельств такая оценка оказывается необходимой. На деле большая часть судебных оценок направлена на не очень-то пригодные для оценки акции. В ходе типичного разбирательства по поводу налогов на дарение или наследство приходится заниматься акциями «закрытой или частной корпорации», обычно небольшой по размеру, которая, с точки зрения Уолл-стрита, подвержена будущим неопределенностям в большей степени, чем средняя компания. Реорганизацию корпораций затевают в силу неплатежеспособности, что само по себе говорит об уязвимости для превратностей бизнеса. Это же до известной степени справедливо и для процедур рекапитализации, которую затевают для избавления от неподъемных обязательств по привилегированным акциям, сам выпуск которых говорит о низкой прибыльности в прошлом. Но в значительной части судебных разбирательств процесс анализа ценных бумаг в общем стал главным методом установления их стоимости. При этом часто приходится устанавливать факт возникновения убытков и их сумму в результате неверной финансовой информации или ее отсутствия. В таких случаях от аналитика ждут установления таких фактов, которые в глазах любого разумного инвестора важны для принятия решения. При таком подходе соответствующую компанию неизбежно оценивают исходя из предположения, что истинные факты были полностью известны. Оценка, основанная на будущей прибыльности Исторический обзор показывает, что в результате начавшихся в 1930-х годах изменений юридического понимания стоимости оно сблизилось с синонимичным понятием, используемым опытными инвесто 313 Часть четвертая. Оценка обыкновенных акций и условных прав рами. В прошлом оценки, предпринимавшиеся прежде всего для установления суммы налога, зачастую следовали жесткой формуле, основанной на учете прошлой прибыли и балансовой величины собственного капитала. Предполагалось, что либо в будущем прибыльность будет такой же, как в прошлом, либо (самое несообразное) стоимость зависит только от прошлой прибыли и существующего собственного капитала. Верховный суд давно держится того мнения, что в случаях реорганизации стоимость компании должна определяться в соответствии прежде всего с ее ожидаемой прибыльностью1. Сходным образом, при разборе дел о налогах нормальной стоимостью считается цена, которую информированный покупатель согласится заплатить информированному и готовому участвовать в сделке продавцу. В обычных случаях, когда бизнес нужно оценивать как действующее предприятие, а не по ликвидационной стоимости, критерии те же, что и у Верховного суда, и в обоих случаях принимается концепция стоимости, используемая инвесторами. В общем, сегодня в ходе судебных разбирательств акции оценивают так же, как инвесторы, и сталкиваются при этом с теми же проблемами. У аналитиков ценных бумаг есть преимущество перед судебными экспертами — они, до известной степени, вольны выбирать акции для оценки. Пригодность и непригодность акций для оценки Нужно уметь отличать выпуски акций, пригодные для стоимостного анализа, от тех, которые менее пригодны для этого. Рабочая посылка заключается в том, что на основании прошлого можно составить примерное представление о будущем, поскольку деятельность корпораций в известной степени инерционна. Но когда это не так, прошлые финансовые и производственные показатели больше не могут быть использованы для прогнозирования, и сам анализ ценных бумаг теряет смысл. Поэтому эта техника более полезна в случае старших ценных бумаг (которые в известной мере защищены от изменений), чем в случае обыкновенных акций; она эффективней в случае внутренне стабильных компаний, и она более оправдана в нормальных условиях бизнеса, чем в периоды большой неопределенности и радикальных изменений. Компания, пригодная для анализа. Компания Dayton Hudson Corporation, которая управляет цепями универмагов, магазинов одежды и книжных магазинов, является примером устойчивости и непрерывно 1 См., к примеру: Consolidated Rock Products Company et al., v. Du Bois. 312. U.S. 510 (1941); Case v. Los Angeles Lumber Products Company, Ltd. 308 U.S. 106 (1939); Group of Institutional Investors and Mutual Savings Bank Group v. Chicago. Milwaukee, St. Paul & Pacific Railroad Company. 318 U.S; 523 (1943. Ecker v. Western Pacific Railroad Corporation. 318 U.S. 448 (1943). Глава 28. Стоимостной подход — «за» и «против» 314 Таблица 28.1. Показатели Dayton Hudson Corporation (в %)

анализ ценных бумаг

Источник: Value Line, Inc. The Value Line Investment Survey, 1987, March 6, p.1639. сти бизнеса, которые делают возможным эффективный анализ внутренней ценности. Данные, приведенные в таблице 28.1, иллюстрируют устойчивость и непрерывность бизнеса в период 1976—1985 гг.: • Среднегодовой темп увеличения продаж во второй половине периода (16,9% в 1981 — 1985 гг.) сопоставим с показателем за первое пятилетие (19,5% за 1976-1980 гг.). • Значения коэффициента чистой прибыльности за два подпериода почти равны (3,5 и 3,3%), а колебания этого показателя в отдельные годы были очень невелики. • Доходность полного капитала за оба подпериода были почти равны (11,2 и 11,7%). Компания, мало пригодная для анализа. Компания Arrow Electronics, Inc., крупный поставщик электронных и компьютерных компонентов, а также переработчик свинцового лома, является примером деятельности, которую очень трудно анализировать с позиций внутренней стоимости. В таблице 28.2 приведены такие же данные, как в таблице 28.1. • Среднегодовой темп увеличения продаж в 1981—1985 гг. составил 8,7%, а в 1976-1980 гг. - 32,2%. • Из-за убытков в 1982 и 1985 гг. невозможно рассчитать сопоставимые средние значения чистой прибыльности за пятилетия, но из годовой отчетности видно, что значения этого показателя очень нестабильны — от 3,6 до 0,3%. 314 Часть четвертая. Оценка обыкновенных акций и условных прав Таблица 28.2. Показатели Arrow Electronics, Inc. (в %)

анализ ценных бумаг

Источник: Value Line, Inc. The Value Line Investment Survey, 1987, February 6, p.1032. • С показателем доходности полного капитала те же трудности. Заметьте, что в прибыльные годы значения показателя колеблются от 11,5 до 4,5%. Дополнительно усложняет качественный анализ то, что в декабре 1980 г. во время пожара в отеле погибли 13 ведущих администраторов, включая генерального директора, что прервало непрерывность управления. Лучшие отрасли для оценивания. Обыкновенные акции корпораций коммунального хозяйства обладают стабильностью и предсказуемостью, которые делают их идеальным объектом для оценки. В теории сама по себе изменчивость прибыли не препятствует оценке, если только можно с достаточной определенностью установить факторы прибыльности. Но на практике, чем изменчивее результаты деятельности, тем менее прогнозируемы факторы прибыльности. Так что для оценки наиболее пригодны те отрасли, в которых в периоды спадов не происходит большого сокращения прибыли. К таким отраслям, помимо корпораций коммунального хозяйства, относятся компании страхования жизни, переработка продуктов питания, производство медикаментов, производство алкогольных и безалкогольных напитков и табачных изделий, аптеки, производство предметов домашнего обихода и пр. Используя в качестве показателя прибыльности рентабельность чистого акционерного (собственного) капитала, таблица 28.3 демонстрирует, что в течение 6 лет подряд восемь отраслей отличались очень стабильной прибыльностью. Стоит отметить тот факт, что три географические группы производителей электроэнергии из года в год показывают одинаковую доходность. Но в последние год-два компании, строящие атомные электростанции, пошли на значительное снижение цен, что серьезно подорвало их прибыльность. Глава 28. Стоимостной подход — «за» и «против» 315 Таблица 28.3. Рентабельность чистого собственного капитала в стабильных отраслях, 1980—1985 гг. (в %)

анализ ценных бумаг

Источник: Value Line, Inc. The Value Line Investment Survey, 1985, March 29 — June 7 and 1987, January 2 — March 27. В состав многих довольно нестабильных отраслей входят несколько компаний, имеющих стратегические или управленческие преимущества перед остальными, что и позволяет им работать с высокой эффективностью даже в трудные времена. Такие компании обладают собственной стабильностью, и это делает их пригодными для стоимостного анализа. Здесь, однако, нужно отметить, что хотя будущую прибыльность (скажем, на ближайшие семь лет) стабильных и сильных компаний можно оценить с достаточной точностью, сам этот факт может стать причиной настолько завышенной оценки акций, что они утратят всякую привлекательность для инвесторов. Акции компаний, демонстрирующих стабильность в периоды спадов и хорошие темпы роста в остальное время, обычно приобретают такую популярность у инвесторов, что их цена становится совершенно несообразной с прошлой и будущей величиной прибыли и дивидендов. Здесь перед нами уже знакомая проблема: акции инвестиционного класса зачастую продаются по спекулятивным ценам. Так что для правильного выбора акций для инвестирования совершенно недостаточно просто выделить «хорошие» компании2. 2 См.: Graham В. The New Speculation in Common Stocks, вступительный доклад на годовом собрании Национальной федерации обществ финансовых аналитиков, май 1958 г. Перепечатано в Graham В. The Intelligent Investor. 4th ed. New York: Harper & Row, 1973, p.292. 316 Часть четвертая. Оценка обыкновенных акций и условных прав Факторы практической опенки: запас надежности и диверсификация Если завышенная цена может сделать хорошие акции спекулятивными, может ли низкая цена обратить спекулятивные акции второстепенной компании в хорошие инвестиционные акции? Вопрос предполагает, что хотя неопределенность будущего и изменчивость цены акций компании могут быть выше среднего, ее минимальная стоимость, оцененная по самым консервативным и надежным критериям, может намного превышать текущую цену, так что на их доходность можно рассчитывать. Такая ситуация характерна для подавляющего большинства акций в нижней точке кризиса. Во все другие времена она характеризует акции множества компаний, которые почему-либо оказались непопулярными или ими просто пренебрегали. Так что на вопрос можно ответить твердым «да». Когда цена акции существенно ниже ее внутренней стоимости, инвестор получает запас надежности, который способен погасить воздействие неблагоприятных обстоятельств и обеспечить удовлетворительные конечные результаты даже при том, что будущая эффективность компании окажется далеко не блестящей. Это тот же запас надежности, который, как мы уже выяснили, существенно важен при инвестировании в облигации и привилегированные акции. В случае обыкновенных акций он служит той же цели, что и для облигаций, но дает и дополнительное преимущество — нередко удается получить немалую прибыль благодаря исходному разрыву между значениями цены и внутренней стоимости. По нашему мнению, запас надежности в форме отставания рыночной цены от внутренней стоимости является непременным предварительным условием инвестирования во второстепенные акции. Имеет ли он такое же значение при инвестировании в лучшие акции? Очевидно, что крайне желательно иметь изрядную защитную «подушку» между оценочной величиной внутренней стоимости и ценой, уплаченной за акции инвестиционного достоинства. Но обычно такая ситуация возможна только при общем низком уровне рынка. Означает ли это, что, имея дело с первоклассными акциями, аналитик должен забывать о концепции запаса надежности? Полагаем, что нет. Здесь эта характеристика просто принимает другую форму: сумма ожидаемых за ряд лет дивидендов должна быть выше, чем суммарный доход по банковскому депозиту. Например, инвестор, который в 1976 г. купил акции Abbott Laboratories, получил текущую доходность меньше, чем 2% (10 3/4 цента дивидендов при покупной цене 5,75 дол.), но к 1986 г. дивиденды выросли до 0,84 дол., так что текущая доходность составила более 14% к цене 1976 г. Запас надежности — в виде дифференциала цены или доходности или того и другого — не гарантирует от убытков. Это просто указание на то, что убытки маловероятны. Так что отдельные акции, будь то перво Глава 28. Стоимостной подход — «за» и «против» 316 классные или второстепенные, купленные с запасом надежности, могут «скиснуть» и в силу особых обстоятельств обернуться убытком. Группа из, скажем, 20 обыкновенных акций, как правило, обеспечивает усреднение везения и невезения. По этой причине диверсификация вложений является существенным элементом концепции оценки. Понятно, что аналитик вынужден относиться с большим доверием к собственным прогнозам прибыльности и дивидендов, когда они относятся к представительной группе акций в целом, чем когда речь идет о любом отдельном выпуске, и к оценкам прибыльности за период, чем за конкретный год. Альтернативное поведение аналитика Вообразите, что приходится оценивать обыкновенные акции, не особенно пригодные для процедуры формального анализа и оценки, поскольку в будущем компании слишком много неопределенностей, затрудняющих уверенную оценку ее возможной прибыльности. Следует ли аналитику отказаться от техники стоимостного анализа и обратиться к другим методам принятия решений? Обыкновенные акции, не допускающие уверенной оценки, не поддаются анализу. Иными словами, если рекомендации покупать или продавать акции нельзя обосновать формальными процедурами анализа и оценки, приходится обращаться к методам квазианализа или псевдоанализа. В такой ситуации аналитика и инвестора интересуют вероятное рыночное поведение акций в ближайшем будущем. При этом достаточно подробная аналитическая работа будет обслуживать преимущественно спекулятивное решение, какими бы именами его ни пытались облагородить. Другой выбор заключается в том, чтобы делать, как все остальные, даже если цена кажется завышенной. Это так называемая теория еще большего дурака. Логика такова: «Я глупец, потому что так дорого плачу за эти акции, но должен найтись еще больший дурак, который заплатит мне еще дороже». Надежность вложения денег в обыкновенные акции — в отдельные выпуски или в группу акций — немало зависит от способности инвестора или его советника-аналитика обосновать инвестирование результатами формального анализа и оценки. Попросту говоря, покупка обыкновенных акций не может считаться разумной частью инвестиционной программы, если никакие вычисления не подтверждают, что купленное стоит хотя бы того, что за него уплачено. Практическая проверка стоимостного анализа Чтобы судить о достоинствах стоимостного анализа и оценки, нужно оценить практические результаты его использования. Как можно измерить практичность этого подхода? В последние годы много внимания 317 Часть четвертая. Оценка обыкновенных акций и условных прав уделялось измерению и вменению эффективности. Измерение определяет результаты работы портфеля, вменение — почему результаты оказались именно такими. Для проверки удовлетворительности результатов стоимостного подхода могут быть использованы разные объективные методы. Например, в качестве «разумной покупной цены» можно взять цену, которая на 20% ниже центрального значения стоимости, то есть середины диапазона оценки внутренней стоимости. Верхнее значение диапазона — на 20% выше центрального значения, можно взять как значение «разумной продажной цены». Действительная цена должна достичь этого значения в обозримый период времени, скажем, в ближайшие четыре года. При нормальных условиях за четыре года центральное значение будет расти с той же скоростью, что и прибыльность. Акции, купленные с 20-процентной скидкой от величины внутренней стоимости и проданные с 20-процентной надбавкой к этой величине, принесут доход, превышающий 50-процентный рост курса. Инвестор получит также дивиденды и прибавку внутренней стоимости. Если предположить рост дивидендов на 4% в год, рост курса на 6% в год и 4 года выдержки в портфеле, годовой доход будет превышать 20%, что означает удвоение инвестированной суммы за 4 года. Успех стоимостного подхода можно оценить по проценту акций, которые, будучи куплены со скидкой от центрального значения стоимости, были потом через четыре года проданы с надбавкой к этому значению. Результаты подлежат, разумеется, корректировке, чтобы устранить воздействие изменений общего уровня рынка. Избыточный доход по акциям, главным компонентом которого является цена, всегда измеряется по отношению к уровню рынка (S&P 500), и с поправкой на величину беты для акций. Сравнение результатов стоимостного подхода относительно S&P 500 Вот несколько примеров эффективности стоимостного подхода: Вообще говоря, период 1981 — 1987 гг. был благоприятен для менеджеров, практиковавших стоимостной подход, но результаты были достигнуты при меньшем уровне общей изменчивости, измеряемой сред-неквадратическим отклонением доходности. Совокупная годовая доходность за 1981-1985 гг. (в %) First Manhattan Capital Management Prudential Equity Management Associates Trinity Investment Management Windsor Fund Standard & Poor 500 21,7 19,6 21,1 22,6 14,6 Глава 28. Стоимостной подход — «за» и «против» 317 Полезный показатель эффективности портфеля можно получить, сопоставив составленный аналитиком ранжированный список привлекательности акций с действительной доходностью этих акций в последующие 3—5 лет. В главе 2 приведен пример ранжирования на более короткий период (Value Line Timeliness Rankings), позволяющий определить наличие связи между рангом и последующим доходом инвесторов. Ранжирование по коэффициенту «иена/прибыль» В другом простом тесте в качестве главного критерия относительной стоимости используют коэффициент «цена/прибыль» (Р/Е). Предполагается, что акции, продаваемые при низких значениях коэффициента Р/Е, недооценены, в отличие от акций, продаваемых при высоких значениях этого коэффициента. Изучению этого вопроса были посвящены многие исследования. Одно из первых было проведено в 1960 г.3 Критики этих первых работ утверждали, что на результаты помимо коэффициента Р/Е влияют и другие факторы — малый размер фирм, риск и редкость операций перепродажи акций. В недавнем исследовании «была сделана попытка определить, действительно ли портфель акций с низкими значениями коэффициента Р/Е, сконструированный так, что все остальные факторы были под контролем, обеспечивает доходность выше средней»4. В соответствии со значением коэффициента Р/Е акции были разделены на пять групп (портфелей), так что в группу 1 попали акции с самым низким значением коэффициента Р/Е. Состав групп регулярно пересматривался в соответствии с поквартальными данными. Расчеты охватили 42 квартала, с начала 1970 г. по середину 1980 г. Были получены следующие результаты: Исследование подтвердило предыдущие результаты и показало, что доходность акций с низким коэффициентом Р/Е выше, чем у акций с 3 Nicholson S.F. Price-Earnings Ratios // Financial Analysts Journal, 1960, July/August, p.43—45. 4 Goodman D.H. and Peavy, III, J.W. Industry Relative Price-Earnings Ratios as Indicators of Investment Returns // Financial Analysts Journal, 1983, July/August, p.60—65. Выборка включала по 40 акций каждой из трех отраслей — производство электронных компонентов, бумаги и переработка продуктов питания. Были использованы относительные значения коэффициента Р/Е, рассчитанные относительно отраслевых значений индекса Р/Е. Портфель Р/Е Скорректированная по риску годовая доходность (в %) 2 3 4 5 10,89 3,69 0,69 -5,35 -9,91 318 Часть четвертая. Оценка обыкновенных акций и условных прав высоким значением этого коэффициента. Были выделены непродолжительные периоды, когда это правило не выполнялось, и прежде всего после того, как происходило заметное сужение диапазона значений коэффициента Р/Е. Переоцененные и недооцененные акции Фундаментальным принципом анализа ценных бумаг, который имеет вполне надежное подтверждение на практике, является утверждение, что большая часть значительных несоответствий между ценой и стоимостью будет устранена самим рынком, причем к немалой выгоде инвестора, который сможет использовать публикуемую информацию и технику анализа ценных бумаг для нахождения этих разрывов между ценой и стоимостью5. Но здесь есть важные ограничения. И природа фондового рынка, и психология инвесторов благоприятствуют существованию тенденции скорее покупать недооцененные, чем продавать переоцененные акции. Стоимостной подход помогает выработке методичности, помогающей расставаться с переоцененными акциями. Примером переоцененности являются множество «шикарных» компаний, акции которых продаются намного дороже консервативной цены. Эти акции очень трудны для анализа. Равное замешательство испытываешь, когда приходится рекомендовать их покупку или продажу. В конечном итоге потенциальный убыток может составить 100% вложенных денег, но и выигрыш может многократно превысить первоначальные вложения. Техника стоимостного анализа бесспорно полезна тем, что демонстрирует переоцененность многих новых выпусков при растущем фондовом рынке, и то же относится к цикличным второстепенным акциям при благоприятном для них рынке. Стоимостной анализ может показать, что инвестиционная компонента в цене акций невелика относительно спекулятивной компоненты. Стоимостной подход и выбор времени инвестирования Развиваемый в этой книге стоимостной подход является одним из нескольких методов определения абсолютной и относительной привлекательности обыкновенных акций. Тот, кто работает с этим подходом, должен использовать свои выводы как базу для составления портфеля Понятно, что если бы эти разрывы можно было обнаружить без анализа, рынок уже внес бы свои корректировки. Наличие и масштаб этих несоответствий бывают всем видны только после их устранения. Глава 28. Стоимостной подход — «за» и «против» 319 акций, для продажи явно переоцененных акций и для замены менее привлекательных выпусков на более привлекательные. Если можно установить, что такие-то акции продаются выше или ниже своего стоимостного диапазона, то же можно проделать и с рынком в целом, представленным соответствующими индексами. А значит, могут быть сделаны выводы о желательности вообще иметь обыкновенные акции в составе портфеля ценных бумаг. Например, если цены отдельных акций выше их стоимостного диапазона и привлекательные варианты для покупки найти не удается, можно сделать логичный вывод, что рынок в целом переоценен. Может быть верным и обратный вывод, если окажется, что многие акции недооценены. Следует понимать различие между применением стоимостного подхода к оценке уровня рынка и прогнозированием будущей динамики фондового рынка. Установление диапазона приемлемых цен неравнозначно предсказанию того, когда и в каком направлении этот коридор будет проломлен, да и случится ли это вообще. Этот вывод не противоречит классической рекомендации, обращенной к тому, кто пытается предвидеть будущее: «Не бойся предсказывать наибольшие и наименьшие значения цен фондового рынка и не бойся предсказывать время, когда эти пиковые значения могут быть достигнуты; но никогда не пытайся предсказывать то и другое одновременно!»
<< | >>
Источник: Коттл С, Мюррей Р. Ф., Блок Ф. Е.. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда . 2000

Еще по теме Глава 28 Стоимостной подход «за» и «против»:

  1. Подход, основанный на логических заключениях, против подхода, основанного на непосредственных наблюдениях в отношении политик и институтов
  2. 3.3. Сравнительная характеристика методов и моделей стоимостного подхода
  3. 3.2. Базовые концепции оценки эффективности деятельности предприятия на основе стоимостного подхода
  4. Глава 5. СТОИМОСТНОЕ ИЗМЕРЕНИЕ И ТЕКУЩИЙ БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ
  5. Глава 3 ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ, ПРИМЕНЯЕМЫЕВ СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКЕ
  6. Глава 2. Метод выбора направления стоимостного анализа в компании
  7. Глава 40 Работа профессионала против толпы
  8. ГЛАВА 8 Новая экономика:аргументы за и против
  9. ГЛАВА 5 Дело против современной теории финансов
  10. Глава 5. Дело против современной теории финансов
  11. глава з Бухгалтерский учет в средние века. Развитие стоимостной парадигмы
  12. Глава 8 Чем хороши цены Смит против Дарвина
  13. Глава 24 Почему я не защитник окружающей среды экономическая наука против религии экологии
  14. Глава 1. Подходы к управлению риском.
  15. Глава 1 МАРКЕТИНГОВЫЙ ПОДХОД В МЕНЕДЖМЕНТЕ
  16. КОЛИЧЕСТВЕННОЕ И СТОИМОСТНОЕ РАСПРЕДЕЛЕНИЕ
  17. ГЛАВА 2 Формационный и цивилизационный подходы к экономике