2.3.1. Анализ ГКО при первичном размещении
Рассмотрим отдельно задачи анализа ГКО на первичном и вторичном рынках. Как известно, первичное размещение ГКО осуществляется в форме закрытого аукциона для так называемых первичных инвесторов, выступающих в роли дилеров на рынке ГКО (см.
п. 1.3.1).Пусть Pmin - минимальная цена продажи облигаций, или
"цена отсечения", в ходе конкурентных торгов; Р - средневзвешенная цена продажи облигаций, по которой удовлетворяются "неконкурентные" предложения участников аукциона. Предполагается, что цена облигаций задается в процентах от
77
номинальной стоимости, т.е. номинальная стоимость облигации равна 100%.
Основной характеристикой эффективности операции покупки облигаций при их первичном размещении является доходность к погашению. Для облигаций со сроком обращения, равным п дням, купленных инвестором на аукционе по цене Р, годовая ставка доходности к погашению определяется по формуле (2.19), в которой следует принять Р\=\00, Р^—Р, т.е.
Р П
Основными характеристиками доходности выпуска облигаций в целом являются:
• годовая ставка доходности к погашению для облигаций, купленных по минимальной цене продажи:
» _ W-Pmln 365
MIN--D---' (2.23)
Р mm М
• годовая ставка доходности к погашению для облигаций, купленных по средневзвешенной цене:
Z = 100-P .365
Р П
Соответствующие ставки в процентах равны: 100%,
ЛЛ/я%=Лда/11-100%, Л%=Л-100%.
Из приведенных формул следует, что доходность облигаций, приобретаемых инвесторами на аукционе, определяется ценой их покупки. В связи с этим ключевой проблемой, стоящей перед участниками аукциона, является проблема "предсказания" устанавливаемой эмитентом и априорно неизвестной "цены отсечения". На "цену отсечения" могут влиять различные факторы, например уровень процентных ставок и объем свободных денежных средств на финансовом рынке, ставка рефинансирования, устанавливаемая центральным банком страны, и другие "экзогенные" факторы.
Доходность покупаемых в ходе конкурентных торгов облигаций, очевидно, тем больше, чем ближе цена покупки, указанная в заявке инвестора, к минимальной цене продажи облигаций на аукционе. Однако желание получить максимально возможную доходность связано с риском не купить облигации вовсе в том случае, если указанные в заявках цены окажутся ниже "цены отсечения".
78
Еще по теме 2.3.1. Анализ ГКО при первичном размещении:
- 1.3.1. Первичное размещение ценных бумаг
- ДИНАМИКА АКЦИЙ КОМПАНИИ В ПРЕДДВЕРИИ ПЕРВИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ
- 3.8. Услуги эмитентам, связанные с первичным размещением ценных бумаг
- Закон сохранения энергии, вариация 3: Откуда берутся деньги для первичного размещения акций?
- 2.3.2. Анализ ГКО на вторичном рынке
- 10. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ), их особенности, участники и структура рынка ГКО–ОФЗ.
- Порядок признания доходов при размещении акций АО
- 2.2.1. Эффективность использования первичных ресурсов как индикатор технологического развития: ретроспективный анализ
- Глава 13 АНАЛИЗ РАЗМЕЩЕНИЯ КАПИТАЛА И ОЦЕНКА ИМУЩЕСТВЕННОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
- 3.2. Анализ размещения, состава, структуры и формирования средств организации
- 3.2.1. Государственные краткосрочные облигации (ГКО)