<<
>>

16.2. Основные характеристики контрактов на срочном рынке

Форвардный контракт представляет собой договор между конкретным продавцом и покупателем о купле-продаже конкретного товара в заранее оговоренный срок.

Форвардный контракт - это твердая сделка, то есть сделка, обязательная для исполнения.

Предметом соглашения могут выступать различные активы, например, товары, акции, облигации, валюта и т.д. Лицо, которое обязуется поставить по контракту соответствующий актив, открывает короткую позицию, т.е. продает форвардный контракт. Лицо, которое приобретает актив, открывает длинную позицию, т.е. покупает контракт. Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов (здесь мы не принимаем в расчет возможные накладные расходы, связанные с оформлением сделки, и комиссионные, если она заключается с помощью посредника).

Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки соответствующих активов и в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.

Однако этот вид контракта сразу же проявил свои недостатки, связанные, во-первых, с затрудненностью передачи взятых на себя обязательств третьему лицу в силу того, что трудно найти какое-либо лицо, интересам которого бы точно соответствовали условия контракта, изначально заключенного исходя из потребностей первых двух лиц. Таким образом, ликвидировать свою позицию одна из сторон может лишь только с согласия другой. Во-вторых, недостаток форвардных контрактов обусловлен высокой вероятностью неисполнения обязательств одним из контрагентов в случае резкого колебания цен на товар или в случае изменения финансового положения контрагента в период до исполнения контракта, или в случае мошенничества одного из контрагентов. Такое неисполнение зачастую вызывает целую цепочку неисполнения обязательств.

427

Вместе с тем данный договор имеет преимущества при работе с каким-либо нестандартным товаром и контрактом или с контрагентом, которому вы полностью доверяете.

Форвардные контракты используются в основном для страхования от валютного риска, а также и от изменения процентных ставок.

Форвардные валютные контракты являются наиболее популярным методом хеджирования.

Однако существует ряд моментов, которые следует учесть, прежде чем предпринимать хеджирование с использованием форвардных валютных контрактов. Форвардные цены тесно связаны с процентными ставками по обеим рассматриваемым валютам. Их изменение может оказать влияние на форвардный курс.

Одной из часто встречающихся проблем в связи с форвардными валютными операциями является то, что компания может не знать точной даты погашения долга, следовательно, точного периода, требуемого для покрытия форвардной сделки. Для решения этой проблемы было разработано несколько вариантов форвардных валютных контрактов. Существует возможность осуществить форвардную продажу поступления, ожидаемого в конкретный расчетный период, а затем, по получении денег, откорректировать контракт. Если поступление денег произошло ранее ожидаемого, то поставка по форвардному контракту может быть произведена ранее расчетного дня. Если получение денег запоздало, то контракт может быть продлен. Продление может быть неоднократным.

Существует возможность получения форвардных контрактов, для которых в день заключения сделки согласовывается ряд дат истечения срока. «Диапазонный» форвардный контракт содержит не ряд дат, а ряд цен на дату истечения срока. Его преимущество состоит в том, что он в определенной степени обеспечивает потенциальную прибыль, но в отличие от валютного опциона, не требует первоначальной премии. Покупатель «диапазонного» контракта принимает решение о минимально требуемой цене. Продавец принимает решение о допустимом верхнем пределе и устанавливает верхнюю границу. При расчете цена спот сравнивается с диапазоном, и если она ниже минимального значения, то контракт выполняется по минимальной цене, а если она выше максимального значения, то контракт исполняется по максимальной цене. Основной недостаток данного вида контрактов состоит в том, что потенциальная прибыль ограничивается узостью устанавливаемого диапазона.

428

Одним из видов процентных форвардных контрактов является соглашение о будущей процентной ставке.

Соглашение о будущей процентной ставке (FRA—Forward rate agreement) — это соглашение между двумя сторонами, в соответствии с которым, они берут на себя обязательство обменяться в определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, а другая — плавающей.

Платежи рассчитываются относительно контрактного номинала. Сторона, которая обязуется выплатить твердую ставку, именуется покупателем FRA, сторона, выплачивающая плавающую ставку, — продавцом FRA. Осуществление сделки сводится к перечислению одним из контрагентов другой стороне суммы дисконтированной стоимости разности между ставкой, зафиксированной в соглашении и енотовой ставкой в момент истечения срока FRA. В качестве ставки дисконтирования применяется спотовая процентная ставка, а период дисконтирования равен времени, на который была рассчитана ставка, зафиксированная в контракте. В рамках FRA осуществляется только один платеж в размере указанной суммы по окончании соглашения

Заключив FRA, покупатель обеспечивает себе для соответствующего периода в будущем твердую процентную ставку, а продавец плавающую.

Если ставка спот превысит зафиксированную в контракте ставку, то продавец уплатит покупателю отмеченную выше сумму, в противном случае данная сумма выплачивается покупателем продавцу. FRA, как правило, заключается с банком. FRA котируется на основе ставки LIBOR.

В современных условиях рынка FRA продолжает развиваться. В качестве разновидностей таких соглашений можно назвать долгосрочные FRA (LDFRA — Long dated FRA). Например, соглашение о двухлетней ставке LIBOR через пять лет, соглашение о валютном курсе (ERA — Exchange FRA), в котором вместо форвардной процентной ставки оговаривается форвардный валютный курс.

Свопы

Современное развитие финансового рынка связано как с совершенствованием уже имеющихся, так с возникновением таких новых инструментов, как свопы, история возникновения которых прослеживается с 60-х годов нашего века.

Своп — это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в

429

контракте условиями. В общем виде своп можно рассматривать как портфель форвардных контрактов, заключенных между двумя сторонами.

В последние годы своп быстро и бурно развивался. Своп удобен тем, что, как правило, создает экономию на транзакци-онных издержках и может заключаться на более длительный срок, нежели обычные форвардные сделки.

Главная причина, служащая основанием для применения свопов, — это так называемый «принцип сравнительных преимуществ», который на финансовом рынке позволяет сторонам сделки минимизировать стоимость обслуживаемого долга, а получить комиссионные прежде всего за счет различных рыночных механизмов, разной информированности кредиторов и негибкости предлагаемых ими условий займа.

Своп используется для совершения арбитражных операций, но это не основное направление.

Гораздо чаще он используется для страхования от различного рода рисков. Это может быть и изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп), и неблагоприятная динамика обменного курса (валютный своп), и колебание цен на товар (товарный своп), и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп). Свопы позволяют различным категориям участников финансового рынка обмениваться рисками, погашая наиболее неблагоприятные для себя эффекты. В частности, банки используют свопы для оптимизации процентных потоков по активам и пассивам, для большей гибкости кредитных и облигационных портфелей. Как правило, свопы в достаточной мере ликвидны и разнообразны лишь для сроков действия в пределах одного календарного года.

В настоящее время свопы организуются обычно финансовыми посредниками, которые часто заключают соглашение с одной компанией и после этого ищут другую компанию для заключения оффсетного свопа. Свопы заключают на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивают финансовые посредники. Поэтому в свопах риски будут возникать главным образом для посредников.

Возможны два вида рисков: рыночный (риск изменения рыночной конъюнктуры в неблагоприятную для посредника сторону) и кредитный (риск неисполнения своих обязательств одним из участников свопа). Первый риск можно хеджировать путем заключения противоположных сделок на форвардных и фьючерсных рынках. Рыночный риск снимается с посредника после того, как он организует оффсет первого контракта. Кре

430

дитныи риск хеджировать невозможно, но он уменьшается по мере приближения времени окончания свопа. Если сравнивать валютные и процентные свопы, то кредитный риск больше по валютному свопу, т.к. помимо процентных платежей стороны, как правило, обмениваются номиналом.

Когда своп организуется впервые, то он ничего не стоит контрагентам, однако когда передаются обязательства в рамках уже действующего соглашения, то передаваемый своп получает уже новую стоимость, которую необходимо определить.

Кроме того, может возникнуть необходимость в определении стоимости свопа в каждый конкретный момент времени. Своп можно представить как портфель облигаций с короткой и длинной позициями, поэтому стоимость свопа в каждый момент представляет собой разность между ценами данных облигаций:

где Рся — цена свопа,

Pj — цена облигации с твердым купоном, которая известна и равна твердой процентной ставке по условиям свопа,

Р2 — цена облигации с плавающим купоном, гшавающую процентную ставку берут также из условий свопа.

При оценке стоимости валютного свопа учитывается валютный курс. Существуют следующие виды свопов.

Процентный своп — это соглашение об обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей процентной ставкой. Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте. По условиям свопа стороны обязуются обмениваться платежами в течение ряда лет. Обычно период действия соглашения колеблется от 2 до 15 лет. Одна сторона выплачивает суммы по твердой процентной ставке от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона — суммы по плавающей ставке от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offered Rate) — ставку межбанковского лондонского рынка по предоставлению средств в евровалюте. Она является плавающей и пересматривается при изменении экономических условий. Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, называется покупателем свопа, а его контрагент — продавцом свопа.

Желание осуществить такой обмен может возникнуть, например, в силу того, что сторона выпустившая твердопроцент-ные долговые обязательства, ожидает падение в будущем процентных ставок и поэтому в результате обмена фиксированной

431

ставки на плавающую получит возможность снять с себя часть расходов по обслуживанию долга. С другой стороны компания, выпустившая обязательство с плавающей ставкой и ожидающая в будущем рост процентных ставок, сможет избежать увеличение своих выплат по обслуживанию долга путем обмена плавающей ставки на фиксированную.

Поскольку различные участники экономических отношений по-разному оценивают будущую рыночную конъюнктуру, то будет возникать и возможность такого обмена. В то же время привлекательность процентного свопа состоит не только и не столько в возможности застраховаться от неблагоприятного изменения в будущем процентных ставок, сколько в возможности эмитировать задолженность под более низкую процентную ставку.

Другой разновидностью свопа является валютный своп. Он представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. "Иногда реальный обмен номиналами может и не происходить. Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами, например, валютными ограничениями по конвертации валют, стремлением устранить валютные риски или желанием выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент малоизвестен в данной стране и поэтому прямой доступ на рынок данной валюты оказывается для него невозможным.

В валютном свопе стороны помимо процентных платежей обмениваются и номиналами в начале и конце свопа (условно или реально). Номиналы устанавливаются таким образом, чтобы они были приблизительно равны с учетом обменного курса в начале периода действия свопа.

Валютный и процентный свопы могут использоваться для хеджирования валютного и процентного рисков.

Своп активов состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокий доход. В рамках такого свопа актив, приносящий фиксированный доход можно обменять на актив с плавающей ставкой или актив в одной валюте обменять на актив в другой валюте.

Товарные свопы — это соглашение об обмене фиксированных платежей на плавающие платежи, величина которых привязана к цене товара. Этот вид свопов является наиболее распространенным в современных условиях. Этому способствовало усиление нестабильности цен на товарном рынке. Данный факт способствовал и росту биржевой торговли срочными товарными контрактами; однако привлекательность товарных свопов по сравнению с биржевыми контрактами состоит, прежде

432

всего, в том, что биржевые контракты не являются долгосрочными и позволяют хеджировать позиции участникам экономических отношений на какой-либо один момент времени. Товарный же своп могут заключать на длительный срок, впрочем, как и другие виды свопов.

Как уже было сказано, своп — это соглашение об обмене платежами. В контракте стороны могут согласовывать любой удобный для них способ обмена. Вследствие этого возникли различные модификации свопов: базисный своп предполагает обмен суммами, которые рассчитываются на базе различных процентных ставок; возрастающий своп предполагает рост номинала во времени; амортизируемый своп предполагает уменьшение номинала во времени; продлеваемый своп; прекращаемый своп; отложенный, или форвардный своп, содержит условие о том, что стороны будут обмениваться процентными платежами, начиная с некоторой даты в будущем (он может быть полезен при хеджировании будущих платежей или потока средств, которые известны заранее) и другие.

Разновидностью свопа является опционный своп, который представляет собой опцион на своп, обычно европейский. Опционный своп колл дает право выплатить фиксированную и получить плавающую процентную ставку. При исполнении опциона покупатель и продавец становятся сторонами свопа. Опцион колл будет исполнен при росте процентных ставок, т.к. в этом случае фиксированная ставка окажется меньше плавающей. Опцион пут будет исполнен при падении ставок, т.к. в этом случае фиксированная окажется больше плавающей.

Фьючерсный контракт — заключаемое, как правило, на биржах соглашение, по которому одна сторона (продавец) обязуется в установленный срок исполнения продать, а другая сторона (покупатель) — купить определенное количество базового актива по заранее оговоренной цене. Принято считать, что в результате соглашения покупатель открывает длинную позицию по фьючерсу, а продавец — короткую. Покупатель фьючерса ожидает, очевидно, повышения цены базового актива, а продавец — ее снижения.

Фьючерсный контракт, который по определению является «договором о поставке в будущем», реально своей целью преследует не только и не столько «поставку». Это можно увидеть, если вспомнить о широком распространении индексных фьючерсов, например, контракты на фондовые индексы, которые не предусматривают «поставку» того набора акций, который взят за основу при вычислении индекса.

433

В отличие от сходного форвардного контракта, торговля которым осуществляется в основном на внебиржевом рынке, фьючерс предполагает стандартизацию количества базового актива и сроков исполнения. Кроме того, расчеты по фьючерсу производятся ежедневно (а не в конце срока исполнения, как по форвардному контракту) путем взимания или выплаты биржей вариационной маржи.

Вариационная маржа — сумма средств, зачисляемая или списываемая с лицевого счета клиента в зависимости от величины и знака отклонения котировок от текущей (маржа = текущая цена — котировальная цена).

Величина вариационной маржи определяется методом корректировки по рынку (mark to market), в ходе которой переоценивается позиция по цене, наиболее отражающей конъюнктуру данного дня (определяется котировальной комиссией и называется котировальной ценой). При этом вариационная маржа равна по длинной позиции:

VML = (Fs-Fc) и по короткой позиции:

VML =(Fc-Fs}

TV ТА

TV

ТА

где Fs — котировальная цена данного дня; Fc — текущая цена позиции (для позиции, открытой в ходе данного дня, — цена заключения соответствующей сделки, для позиции, открытой ранее, — котировальная цена предыдущего дня); ТА — минимальное изменение (шаг) цены, или величина «тика»; TV — стоимостная оценка минимального изменения цены.

Таблица 16

Пример перерасчета вариационной маржи День Текущая цена Объем сделки Котировальная цена Маржа 1 В 5100 1000 5150 + 5.000 2 сделок нет - 5200 + 5.000 3 сделок нет - 5150 -5.000 4 S5200 1000 5300 + 5.000 + 10.000 Граница изменения цены за одни торги: Котировка + 0,5 % нормы гарантийного депозита (для каждого актива НГД назначается разной).

434

Отрицательная вариационная маржа выплачивается участником срочного рынка бирже как гаранту исполнения фьючерса, а положительная вариационная маржа перечисляется биржей участнику. Благодаря этому, с одной стороны, игрок, угадавший динамику цен, может получить доход до срока исполнения. С другой — снижается риск неуплаты всей суммы проигрыша игроком, ошибшимся в прогнозе. В результате последовательных расчетов по вариационной марже участник, сохранивший позицию до срока исполнения фьючерса, получает (или должен заплатить) разницу между ценой заключения фьючерса и котировальной ценой — окончательной расчетной ценой, т.е. расчетной ценой в день исполнения (как правило, равной рыночной цене базового актива).

Короткая фьючерсная позиция (короткий фьючерс) — совокупность прав и обязанностей продавца.

Длинная фьючерсная позиция (длинный фьючерс) - совокупность прав и обязанностей покупателя.

Закрыть фьючерсную позицию — значит совершить встречную сделку равного объема.

Для проведения операций с фьючерсными контрактами на бирже клиент должен обеспечивать на своем лицевом счете наличие необходимого запаса средств для поддержания всех открытых позиций, который называется общая норма гарантийного депозита.

Таблица 17

Различие форварда и фьючерса

Форвард

Фьючерс

1 .Условия сделки

Определяются контрагентами при заключении сделки

Стандартные (определяются биржей)

2. Основная цель сделки

Купл я (продажа) актива

а) Хеджирование (страхование) б) Спекуляция (игра на разнице цен)

3. Возможность

отказа от сделки.

До фиксированной даты поставки невозможно ликвидировать свою позицию по контракту

В любой день до даты поставки можно ликвидировать (закрыть) свою позицию

4. Результаты сделки

Выигрыш или потеря определяются в момент поставки актива

Ежедневный перерасчет прибылей и убытков

5. Условия сделки

Заключение не требует дополнительных расходов

Требуется внесение гарантийного депозита и оплата комиссионных бирже_

6. Место заключения контракта

Вне биржи

Набирже

435 Форвард Фьючерс 7. Вторичный рынок Практически отсутствует Оченьликвидный 8. Гарантии исполнения Отсутствуют Расчетная палата биржи 9. Контрагент Сделка заключается между двумя контрагентами Биржа выступает 3-м лицом в каждой сделке. Принцип новации - каждый раз новый агент или старый не имеет значения Фьючерсные контракты на фондовые индексы

У фьючерсов на индексы имеются обширные первичный и вторичный рынки. Индексные фьючерсные контракты для держателей крупного портфеля акций являются средством для снижения риска колебания цен на акционерном (слот) рынке. Они выполняют две важные экономические функции:

• предоставляют механизм, с помощью которого те, кто подвергается ценовому риску на спот рынке, могут проводить хеджирование или защиту от этого риска;

• обеспечивают единство мнений и ожиданий о возможных движения акционерного рынка. «Портфельные» менеджеры, крупные акционеры не могут быстро поменять позиции на спотовом рынке, не оказав на него дестабилизирующего влияния. Фьючерсы на фондовые индексы дают возможность достижения перегруппировки портфеля быстро, эффективно и с низкими затратами без покупки или продажи акций.

Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на денежный коэффициент. Полученная сумма выплачивается одной из участвующих сторон. Основная сфера обращения фьючерсов на индексы — биржи. Индексные фьючерсы, а также опционы заведомо не предполагают каких-либо поставок активов, сделки закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или

Концепция построения фондовых индексов

При современной, все убыстряющейся тенденции развития рынков акционерного капитала, появления новых компаний, бурного роста рынков ценных бумаг и их производных появляется насущная проблема анализа большого количества эми

436

тентов, ценные бумаги которых обращаются на рынке. К примеру, на развивающемся российском фондовом рынке, для достаточно полного представления о господствующих на данный момент тенденциях необходимо внимательно изучить ценовую динамику минимум 30-50 эмитентов. Что можно говорить о развитых рынках Америки, Азии и Европы^ которые по количеству эмитентов и по значению рыночной капитализации эмитентов превосходят российский на несколько порядков. Развитые зарубежные фондовые рынки решили эту проблему достаточно просто — 3 июля 1884 года Чарльзом Доу был впервые опубликован средний рыночный курс акций. Оттуда берут свои истоки современные американские фондовые индексы, которые уже много лет являются барометром мирового фондового рынка.

Фондовый индекс представляет собой среднее значение курсовой стоимости акций определенных компаний, которые, с точки зрения авторов индекса, наиболее точно отражают текущее положение на рынке.

Выделяют следующие основные задачи, которые позволяет решать индексы:

1) Индексы позволяют формально описывать сложные явления, т.е. решают задачу уменьшения количества параметров, по которым оценивается та или иная совокупность объектов (набор товаров, ценных бумаг и т.п.)

2) Индекс в локальной системе координат можно интерпретировать как некоторую базовую точку отсчета. Например, в процессе доверительного управления эффективность, которую обеспечивает фондовый индекс, часто выбирается как минимально допустимая для доходности портфеля.

3) Структура выборки индекса является базой для структуры портфеля ценных бумаг.

4) Существует два вида пассивной стратегии - «покупай и держи» и индексирование. Идея индексирования заключается в том, что структура портфеля ценных бумаг лишь приводится в соответствие со структурой выборки фондового индекса.

5) Индекс — это индикатор «здоровья» экономики. Согласно макроэкономической теории, устойчивая тенденция роста индекса означает экономический рост в стране и наоборот, что позволяет выбрать правильную политику инвестирования в долгосрочном плане. По этому правилу компанией «Morgan Stanley Capital International* (MSCI) рассчитываются индексы привлекательности по странам и по регионам.

437

MSCI рассчитывает свои индексы с 1969 года. В данный момент в своих расчетах эта компания охватывает 1400 эмитентов в 23 странах с развивающимися рынками ценных бумаг и 2700 эмитентов в странах с развитыми рынками, общей капитализацией 12,5 млрд долларов США.

Фондовый индекс может выступать также как отдельная, независимая, производная ценная бумага. По значению индекса проводятся торги, продаются опционы и фьючерсные контракты. Это позволяет более гибко управлять активами и проводить операции хеджирования (страхования) сделок с ценными бумагами эмитентов, входящих в состав торгуемого индекса.

По ликвидности и волатильности торги на значения индекса, конечно, уступают торгам на значение курсов валют проводящихся на этой же бирже. Но эти инструменты и предназначены больше для применения стратегий хеджирования, а не для спекуляций.

Индексы в ряде случаев позволяют решать проблему «статистической неполноты». В случае российского рынка ценных бумаг это особенность индексов имеет огромное значение. Из-за несовершенства статистической обработки информации по отдельным эмитентам, возникает проблема неполного или, вернее, ошибочного анализа динамики курсовой стоимости этих акций, используя объемные индикаторы технического анализа. В случае анализа динамики совокупных объемов по эмитентам входящим в расчет индекса и самого фондового индекса эта проблема исчезает.

Фондовые индексы могут вычисляться по разным методикам.

1) Индексы вычисляются как простые средние величины (средними арифметическими) движения курсов акций (price-valued indices).

К первому виду расчета относятся самые широко распространенные американские фондовые индексы — индексы Доу-Джонса. Самый значимый из них — Промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) — рассчитывается как простой средний показатель движения курсов акций 30 крупнейших промышленных корпораций (исключение — American Express и AT&T, которые нельзя считать чисто промышленными корпорациями). Акции, используемые в данном индексе, котируются на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE) и составляют порядка 15—20% общей рыночной стоимости акций NYSE.

Состав промышленного индекса Доу-Джонса не является неизменным: компоненты этого индекса могут изменяться в

438

зависимости от позиций крупнейших промышленных корпораций в экономике США и на рынке. Изначально этот индекс рассчитывался по 12 компаниям, теперь — по 30.

2) Индексы, являющиеся индексами в традиционном понимании этого слова, т.е. средневзвешенными величинами, где в качестве весов выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости обращающихся на рынке акций каждой включенной в его состав корпорации (market-valued indices).

Во втором виде расчета индексов хотелось бы указать на индекс «Стандард энд Пурз» (Standard&Poors иди S&P). Этот индекс публикуется независимой компанией «Стандард энд Пурз». Он составляется в двух вариантах — по акциям 500 корпораций и по акциям 100 корпораций.

Индекс «Стандард энд Пурз-500» представляет собой взвешенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, которые представлены в нем в следующей пропорции: 400 промышленный корпораций, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальный: компаний. В него включены в основном акции компаний, зарегистрированный на Нью-йоркской фондовой бирже, однако присутствуют также акции некоторых корпораций, которые котируются на Американской фондовой бирже (АМЕХ) и во внебиржевом обороте. Выборка индекса представляет около 80% рыночной стоимости всех выпусков, котируемый на Нью-йоркской фондовой бирже. Этот индекс более сложный по сравнению с индексом Доу-Джонса и считается более точным в силу того, что в нем представлены акции большего числа корпораций и, что самое главное, акции каждой корпорации взвешиваются на величину стоимости всех акций, находящихся в руках акционеров. Также необходимо заметить, что на этот индекс, в отличие от индекса Доу-Джонса, торгуются фьючерсы и опционы на фьючерсные контракты на Чикагской товарной бирже. Одно время существовали фьючерсные контракты и на индекс Доу-Джонса, но спустя некоторое время компания «Dow Jones & Company», которая рассчитывала этот индекс, запретила им торговать. Создается впечатление, что именно способ расчета индекса Доу-Джонса как среднего арифметического послужил стимулом для запрета биржевой торговли фьючерсными контрактами на его значения.

С точки зрения базы измерения индексы также могут быть различными: одни из них могут представлять рынок в целом, другие — конкретную отрасль или сектор рынка. К примеру, индексы! Доу-Джонса дифференцируются таким образом: Промыпп-ленныш индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average — DJIA)

439

был описан выше. Транспортный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Transportation Average - DJTA) характеризует движение цен на акции 20 транспортных компаний (авиакомпаний, автодорожных и железнодорожных компаний).

Коммунальный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Utility Average — DJUA) характеризует движение цен на акции 15 компаний, занимающихся газо- и электроснабжением.

Составной индекс Доу-Джонса (Dow Jones Composite — DJC) — показатель, составляющийся на базе промышленного, транспортного и коммунального индексов Доу-Джонса.

В мировой практике выделяется два критерия, по которым оценивается индексы:

1. Прирост индекса за определенный период времени. Выс-читывается как разница между значениями индекса на конечную дату и начальную дату.

2. Эффективность обнаружения переломов тенденции. В данном случае речь идет о сравнительном анализе значений разных, ориентированных на данный рынок, индексов. Более эффективным считается индекс, тренд которого поменял направление своего движения раньше других при смене трендов большинства активов на рынке.

В отличие от Америки, в других странах, в частности, в Японии и странах Западной Европы, как правило, действует один основной биржевой индекс, рассчитываемый по схожей методике. Так, в Великобритании действует индекс газеты «Financial Times» — индекс FTSE, в Германии — индекс деловой активности DAX, во Франции — индекс САС40, в Японии — индекс Nikkei. Все они определяются как средневзвешенное курсов акций различного количества компаний. Единственным исключением из этого ряда является индекс газеты «Financial Times» — FTSE, рассчитываемый по оригинальной методике. Россия представлена в выборке мировых индексов — THE MOSCOW TIMES INDEX (MTMS).

Фондовый рынок России сравнительно молод, однако с 1994 года в стране ведется расчет собственных фондовых индексов. И хотя они во многом несовершенны и не всегда реально отражают ситуацию на фондовом рынке, — это, несомненно, очередной этап вступления России в мировой цивилизованный рынок ценных бумаг. По статистике, до недавнего времени использование российских фондовых индексов иностранными инвесторами превышало во много раз интерес, проявляемый со стороны российских инвесторов. Но сейчас ситуация поменялась, и количество рассчитываемых российскими агентствами индексов и появление фьючерсных контрактов на эти индексы на российских биржах, подтверждает это. Первыми фон

440

довыми индексами, появившимися на нашем рынке были: индекс инвестиционного банка CS First Boston — ROS-ЗО и индекс агентства «Скейт Пресс». Чуть позже появились индексы АК&М. По мере развития рынка появились новые индексы, различающиеся по методологии расчета, назначению, доступности. Организация торгов корпоративными бумагами в Российской Торговой Системе (РТС) повлекла за собой создание индекса РТС.

Самым подходящим для изучения ценовой динамики фондового рынка считается индекс РТС. Он показал лучшее приращение за период и второй результат по эффективности обнаружения переломов тенденции (71%). К тому же он считается наиболее удобным для краткосрочной спекулятивной игры и лучше всех отражает реальную ситуацию на рынке. Опционный контракт

Опционный контракт, опцион - срочная сделка, по которой одна из сторон — покупатель опциона (держатель опциона, владелец опциона), имеет право приобрести (продать) актив по установленной в контракте цене в течение определенного времени. Другая сторона — продавец опциона (выписавший опцион, подписавший опцион), за определенную плату обязуется продать (купить) данный актив, если держатель опциона того потребует. Опционные сделки регулируются нормами гражданского права.

Call и Put опционы Опцион на покупку (call (с))

По условиям этого опциона покупатель опциона имеет право приобретать актив по фиксированной цене в течение определенного времени, а продавец опциона обязан продать данный актив, если покупатель опциона того потребует.

\

страик цена

страик

/ Цена актива

Выигрыши (потери)

Выигрыши (потери) „..,„„,.,.„.,,„,,„„

к ( к ' вцаопционаколл

покупателя опциона колл

Рис. 18. Выигрыши (потери) покупателя и продавца опциона колл

441

Опцион на продажу (put (p))

По условиям этого опциона покупатель опциона имеет право продать актив по фиксированной цене в течение определенного времени, а продавец опциона обязан приобрести актив, если покупатель опциона того потребует.

Вознаграждение, выплачиваемое покупателем опциона продавцу опциона, в денежном выражении называется премией опциона (ценой опциона, стоимостью опциона). Величина премии является единственной переменной в опционном контракте, она определяется в ходе биржевых торгов.

страик

страйк Цена актива

Выигрыши (потери) Выигрыши (потери)

покупателя опциона пут продавца опциона пут

Рис. 19. Выигрыши (потери) продавца и покупателя опциона пут

Существуют два типа опционов:

• европейский опцион— это опцион, который может быть исполнен только в конкретный день, обычно оговариваемый заранее;

• американский опцион — это опцион, который может быть исполнен в любой день до дня его истечения или в этот день.

Цена исполнения опциона — страйк — фиксируемая в контракте цена, по которой покупатель колл опциона имеет право купить актив, а покупатель пут — опциона продать актив.

Цена опциона состоит из двух компонент: внутренней и временной стоимости. Внутренняя стоимость представляет собой разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного инструмента. Данной стоимостью обладают только опционы «в деньгах». Временная стоимость (ценовой баланс) отражает вероятность того, что до даты истечения опцион будет «в деньгах» или «на деньгах». Чем больше срок оставшийся до даты истечения опциона, тем больше будет временная стоимость.

Базовым активом опционных контрактов могут быть акции, облигации, валюта, другие производные инструменты. Различают опционы «вне денег», «на деньгах» и «в деньгах». Для call опционов: ?опционом «вне денег» называется опцион, страйк которого больше текущей котировальной цены;

442

I «на деньгах» называется опцион, страйк которого равен текущей котировальной цене; «в деньгах» опцион тогда, когда его страйк меньше текущей котировальной цены.

На деньгах Вне денег

Рис. 20. Виды колл опционов

Для put опционов:

• «внеденежным» опционом («вне денег») называется опцион, страйк которого меньше текущей котировальной цены;

• «на деньгах» называется опцион, страйк которого равен текущей котировальной цене; «в деньгах» опцион тогда, когда его страйк больше текущей котировальной цены. \ \ Л. В деньгах котировке \ \у Цена Вне денег \ х На деньгах

Рис. 21 . Виды пут опционов

Расчет депозита по фьючерсным и опционным контрактам

Риском называется возможная отрицательная маржа при определенном движении цен. Маржей по опционам называется вариационная маржа, получаемая или выплачиваемая при исполнении всех опционов в деньгах. Если вариационная маржа выплачивается, то она называется «отрицательной» маржей по опционам, в противном случае — «положительной».

443

Внедепозитными опционами называются опционы «вне денег» со страйками, отличными от котировальной цены больше чем на 80% нормы гарантийного депозита.

Порядок расчета основного гарантийного депозита следующий: по каждому виду контракта рассматривается интервал изменения цен — котировальная цена плюс-минус норма гарантийного депозита по данному виду контракта. Вычисляется возможный максимальный риск без учета проданных внедепозитных опционов. Данный риск и является основным гарантийным депозитом по открытой позиции по данному виду контракта.

Пример расчета основного депозита по открытым фьючерсным и опционным позициям.

Допустим, что котировальная цена — 3590 руб.; НГД — 1500 руб.; Цена одного пункта — 100 руб.; Минимальный лот — 10 шт.

Открыты следующие позиции.

s 10 шт.

sc 50 шт страйк 5000 sc 40 шт страйк 4000 be 40 шт страйк 3500 sp 30 шт страйк 3000 bp 20 шт страйк 3500 sp 20 шт страйк 4000 Расчет основного депозита

Берем три основные точки: котировка, котировка + НГД, а также дополнительные точки — страйки, попадающих на интервал котировка + 80% НГД, и рассчитываем в каждой из этих точек прибыль и убытки по каждой из открытых позиций без учета премий.

После того как мы определили все точки, в которых нам нужно определять прибыли и убытки, приступаем к расчету основного депозита. 2090 3000 3500 3590 4000 5090 S +1500 +590 +90 0 -410 -1500 SC 0 0 0 0 0 -1090*4 (-4360) Вс 0 0 0 +90*4 (-360) +500*4

(+2000) +1590*4 (+6360) SP -910*3 (-2730) 0 0 0 0 0 BP +1410*2 (+2820) +500*2

(+1000) 0 0 0 0 SP -1910*2 -1000*2 -500*2 -410*2 0 0 (-3820) (-2000) Л-.ioooi (-820) Сумма -2230 -410 -910 -460 -1590 +500 444

В итоге основной депозит равен 2230 - максимально возможному убытку по открытым позициям.

Теперь определим' дополнительный депозит по проданным внедепозитным опционам, страйк которых не попадает в интервал котировка + 80%НГД:

sc 5000 50 шт.

Для этого рассчитываем две величины: риск в точке 5000+300=5300 (страйк +20%НГД). 5300 S -1710 SC(5000) -300*5= -1500 SC(4O00) -1300*5= =-5200 ВС 1800*4= 7200 SP 0 BP 0 SP 0 Сумма -1210 риск равен 1210

300x5=1500 (20%НГД — на объем проданных минимальных лотов).

Берем минимум из этих величин: 1210 Общий депозит будет: 1210+2230=3440.

Валютные опционы

В настоящее время торговля валютными опционами ведется как на крупнейших международных биржах, так и на внебиржевом рынке. Оборот свободного рынка намного превосходит биржевой, т.к. нет вынужденной для биржи стандартизации, благодаря чему в торговую практику удается внедрять новые привлекательные формы сделок, повышая таким образом емкость рынка. Среди них нужно выделить следующие.

«Взгляд назад». В контрактных условиях этого опциона отсутствует указание обменной ставки, по которой подписчик обязуется поменять валюту покупателю опциона. Вместо этого покупатель получает право на обмен по наибольшей для него ставке среди всех зарегистрированных в течение срока жизни опциона.

«Средняя ставка». Предоставляет покупателю право на обмен по средней ставке, вычисленной за весь срок жизни валютного опциона.

«Ниже и выше». Предусматривает автоматическую реализацию опциона, если ставка достигла заранее установленного клиентом уровня.

445

Итак, роль страйка у валютных опционов играет ставка обмена. Однако это не единственная их особенность. Другая заключается в эквивалентности пут и колл. Поясню ее на следующем примере.

Допустим, что клиент хочет приобрести право на обмен американских долларов на японские иены по определенной фиксированной ставке. Он может сделать это двумя способами: купить колл иена/доллар с указанной ставкой или купить пут доллар/иена. В первом случае он получает право затребовать иены, предоставив взамен доллары, во втором — сделать обязательную долларовую поставку взамен на иены, что совершенно одно и то же.

Процентные опционы

Процентный опцион представляет собой опционный контракт, дающий его покупателю право занять или ссудить наличность в будущем на определенный срок под установленный твердый процент. Процентные опционы могут быть как биржевыми, так и внебиржевыми. Существует несколько разновидностей процентных опционов:

Кэп (опцион заемщика) — это соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с гарантией, что она никогда не превысит некоторый данный уровень. Таким образом, заемщик имеет ограниченный риск по своим обязательствам. Это соглашение может быть заключено или с банком, выдающим ссуду, или с другим банком, берущимся выплатить компенсацию заемщику, если процент поднимется выше оговоренного предела. За эту гарантию заемщик платит банку комиссионные. Кэпы отличаются от обычных опционов тем, что они автоматически исполняются, могут быть исполнены не в один срок, а много раз, и обеспечивают фиксированный процент в течении всего периода действия договора.

Фло (опцион кредитора) — это соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с условием, что она никогда не опустится ниже некоторого уровня. В этом случае банк ограничивает свой риск от падения процентной ставки.

В большинстве случае номиналы сделок кэп или фло остаются неизменными в течение всего срока; тем не менее, если речь идет о погашении суммы в рассрочку по инвестиционным программам, то номиналы могут согласовываться с графиком погашения.

446

<< | >>
Источник: Маренков Н.Л.. Ценные бумаги — Изд. 2-е. — М.: Московский экономико-финансовый институт. Ростов н/Д: Изд-во «Феникс». — 602 с. — (Высшее образование) . 2005

Еще по теме 16.2. Основные характеристики контрактов на срочном рынке:

  1. Фьючерсные контракты на золото и серебро на Срочном рынке РТС - FORTS
  2. Расчетные фьючерсные контракты на нефть и нефтепродукты на Срочном рынке РТС
  3. Поставочные фьючерсные контракты на сахар- песок на Срочном рынке РТС
  4. Глава 1 6 Срочный рынок. Операции на срочном рынке
  5.              Основные характеристики страховых контрактов
  6. 12.5. Производные финансовые инструменты (срочные контракты)
  7. Заключение опционных контрактов на срочных рынках
  8. 42. Биржевой риск, способы его хеджирования. Виды срочных контрактов.
  9. РАЗДЕЛ 3. Спекулятивная деятельность на срочном рынке
  10. 3.2. Срочные операции, осуществляемые на межбанковском рынке
  11. 3.1. Общая характеристика срочного рынка
  12. Опционы на золото на Срочном рынке РТС - FORTS
  13. Фьючерсы на акции российских эмитентов на Срочном рынке РТС
  14. Участники срочных рынков и их характеристика
  15. Опционы на акции российских эмитентов на Срочном рынке РТС
  16. 3.1. Характеристика срочного валютного рынка
  17. Фьючерсы и опционы на доллар США на Срочном рынке РТС
  18. 3. СРОЧНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК: ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА И ОПЕРАЦИИ
  19. Фьючерсы на краткосрочные процентные ставки на Срочном рынке РТС
  20. 7.2.2. Биржевые стратегии на рынке фьючерсных контрактов