<<
>>

1.5.2. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Профессиональные участники рынка ценных бумаг занимаются коммерческой, посреднической деятельностью, а также другими видами профессиональной деятельности по ценным бумагам.

Профессиональными участниками рынка считаются юридические лица любой формы собственности, получившие лицензию на осуществление одного или нескольких видов профессиональной деятельности по ценным бумагам.

Профессиональные участники выступают посредниками между эмитентами и инвесторами, покупателями и продавцами ценных бумаг, а также обслуживают процесс выпуска и обращения ценных бумаг.

Юридическое лицо, претендующее на право заниматься профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг, должно удовлетворять определенным требованиям. В частности, в штате данного юридического лица должны быть сотрудники, имеющие соответствующие квалификационные аттестаты профессиональных участников рынка ценных бумаг. Виды профессиональной деятельности по ценным бумагам, требования к профессиональным участникам, а также порядок их лицензирования и аттестации определяется законодательством страны. Лицензированием юридических лиц и аттестацией их сотрудников занимаются государственные органы, осуществляющие контроль и надзор за рынком ценных бумаг. В Российской Федерации таким органом является Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Активную роль в регулировании рынка ценных бумаг любой страны играют министерства финансов, центральные банки и некоторые другие государственные органы. Значительное место в организации работы фондовых рынков отводится саморегулирующимся организациям профессиональных участников рынка, действующим в соответствии с законодательством страны на принципах некоммерческой организации. Саморегулирующаяся организация [30] учреждается профессиональными участниками для обеспечения условий их деятельности, соблюдения стандартов профессиональной этики, защиты интересов владельцев ценных бумаг, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами.
Примерами подобных организаций являются фондовые биржи, ассоциации инвестиционных фондов, участников фондового рынка и др.

К основным видам профессиональной деятельности по ценным бумагам относятся:

55

• посредническая деятельность по ценным бумагам,

• коммерческая деятельность по ценным бумагам,

• деятельность инвестиционного фонда,

• доверительная (трастовая) деятельность,

• деятельность депозитария.

Более подробно остановимся на первых трех видах деятельности, соответствующих основным профессиональным участникам фондового рынка. Относительно двух последних видов ограничимся лишь краткими характеристиками.

Доверительная (трастовая) (от англ. trust — доверие) деятельность с ценными бумагами - это деятельность по управлению ценными бумагами, принадлежащими конкретному лицу на правах собственности, осуществляемая другим лицом путем передачи ему на определенный срок этих бумаг во владение и доверительное управление.

Деятельность депозитария заключается в предоставлении услуг по хранению ценных бумаг, учету принадлежности прав по ценным бумагам и обеспечению расчетов по сделкам с ценными бумагами, хранящимися в депозитарии.

1) Посредническая деятельность по ценным бумагам.

Сделки с ценными бумагами могут заключаться как непосредственно между продавцом и покупателем, так и через посредников. Сделки заключаются без посредников (рис. 1.3), когда эмитент сам организует первичное размещение своих ценных бумаг, а также между профессиональными участниками (дилерами) на внебиржевом рынке. Обычно индивидуальные и институциональные инвесторы прибегают к услугам профессиональных участников фондового рынка, занимающихся посреднической деятельностью.

Деньги

Продавец

Покупатель

Ценные бумаги Рис. 1.3. Сделки без посредников

Посреднической деятельностью по ценным бумагам считается покупка или продажа ценных бумаг за счет и по поручению клиента. Посреднической деятельностью на фондовом рынке занимаются брокеры.

Брокер (broker) - это профессиональный посредник при заключении сделок с ценными бумагами, действующий от имени и по поручению клиента (инвестора) и получающий за это вознаграждение в форме комиссионных процентов.

56

Заметим, что брокер не использует в сделках собственный капитал, что существенно отличает его от дилера.

Сфера деятельности брокера включает консультирование клиентов, совершение сделок с ценными бумагами, участие в размещении новых выпусков ценных бумаг на условиях "максимальных усилий", создание и управление инвестиционными фондами.

Существуют различные схемы заключения сделок через брокеров. Простейшая схема представлена на рис. 1.4. В рамках данной схемы брокер лишь находит продавца для покупателя или наоборот, а исполнение сделки осуществляется продавцом и покупателем.

Деньги Заявка

на продажу ^\ Продавец Ч Брокер 1 Покупатель Заявка на покупку Ценные бумаги

Рис. 1.4. Схема заключения сделки через одного брокера

Такие сделки могут иметь место при первичном размещении ценных бумаг (в этом случае продавцом выступает эмитент), а также при операциях, нерегулярно совершаемых инвесторами вне фондовой биржи. В последнем случае эффект от применения схемы, приведенной на рис. 1.3, несомненно, выше, так как инвесторы не несут расходов, связанных с выплатой комиссионного вознаграждения брокеру.

Более типичная схема сделки приведена на рис. 1.5. В данном случае в заключении сделки принимают участие два брокера. Один представляет интересы продавца ценных бумаг, другой - покупателя. Такая схема имеет место на фондовой бирже, а также на "внебиржевом" рынке между непрофессиональными участниками фондового рынка.

Заявка брокеру1 содержит указание на покупку или продажу определенного вида ценных бумаг, а также ряд спецификаций:

1 Определение и примеры заявок брокеру соответствуют практике развитых фондовых рынков и основываются на материале, излагаемом в [33].

57

• размер заявки (количество покупаемых или продаваемых ценных бумаг);

• срок исполнения (срок, в течение которого заявка должна быть исполнена);

• тип заявки (указание относительно цены исполнения).

Деньги Заявка

на продажу___ --\ Продавец 1-7 ^

1 Брокер 1 Брокер 1 Покупатель ^ Заявка * на покупку Ценные бумаги

Рис.

1.5. Схема заключения сделки с двумя брокерами

При определении размера заявки обычно используется понятие стандартного объема покупки, называемого лотом. Покупая или продавая ценные бумаги, инвестор размещает заявки на полный лот, неполный лот или комбинацию из полного и неполного лотов.

Например, при сделках с обыкновенными акциями 1 лот обычно равен 100 акциям. Полный лот означает количество акций, кратное 100, неполный лот - количество акций от 1 до 99. Количество акций большее, но не кратное 100, рассматривается как комбинация полного и неполного лотов.

По сроку исполнения заявки могут быть:

• однодневными (подлежат исполнению в течение дня поступления);

• открытыми (действительны до исполнения брокером либо отмены инвестором);

• подлежащими немедленному исполнению (аннулируются брокером при невозможности их немедленного исполнения);

• заявками по усмотрению, позволяющими брокеру самому устанавливать все ее спецификации (полная свобода действий) или некоторые из них (ограниченная свобода действий). Если не указан срок исполнения, заявки считаются однодневными.

Существуют следующие основные типы заявок:

58

• рыночные заявки, подлежащие исполнению в течение дня по наилучшему рыночному курсу;

• заявки с ограничением цены предполагают указание инвестором предельной цены исполнения, т.е. минимальной цены продажи и максимальной цены покупки ценных бумаг.

Приведем такой пример. Текущий рыночный курс акции корпорации ABC равен 25 долл. Инвестор А подает заявку на продажу 100 акций с ограничением цены до 30 долл. за штуку. Заявка будет выполнена только тогда, когда курс акции возрастет не менее чем на 5 долл.

Рыночная заявка является самым распространенным типом заявок. Выбирая между рыночной заявкой и заявкой с ограничением цены, инвестор вынужден выбирать либо обязательность исполнения заявки по неопределенной цене, либо неопределенность исполнения заявки при ограниченной цене.

Два особых типа заявок - это стоп-заявки и стоп-заявки с ограничением цены.

При подаче стоп-заявки инвестор должен указать стоп-цену, которая должна быть ниже рыночной в заявке на продажу и выше рыночной в заявке на покупку в момент подачи заявки. Стоп-заявка может рассматриваться как условная рыночная заявка, сигналом к исполнению которой является появление сделок, заключаемых по стоп-ценам.

Стоп-заявки могут использоваться для обеспечения потенциальной прибыли, однако существует риск того, что фактическая цена исполнения может существенно отличаться от стоп-цены.

На примере той же корпорации ABC видно, что стоп-заявка на продажу акций за 20 долл. не будет выполнена до совершения кем-либо сделки по цене 20 долл. и ниже. И наоборот, стоп-заявка на покупку акций за 30 долл. не будет выполнена, пока кто-то не заключит сделку по цене 30 долл. и выше.

Предположим далее, что в рассматриваемом примере инвестор приобрел акции корпорации ABC ранее по 10 долл. за штуку. Таким образом, в рассматриваемый момент времени его потенциальная прибыль равна 25-10 долл. за штуку. Подача стоп-заявки на продажу акций по 20 долл. за штуку обеспечит инвестору получение 10 долл. прибыли на каждую акцию, если курс акции снизится до 20 долл. Если же курс акций возрастет, то заявка инвестора на продажу останется без внимания, и его потенциальная прибыль возрастет. Таким образом, стоп-заявка в какой-то степени защищает потенциальную прибыль инвестора. Однако если падение курса акции

59

будет более стремительным - до 12 долл. за штуку, то в этой ситуации можно не успеть выполнить стоп-заявку по цене, близкой к 20 долл., и тогда реальная прибыль может оказаться значительно ниже. Например, при продаже акций по 16 долл. за штуку прибыль составит всего 6 долл. на акцию вместо ожидавшихся 10 долл.

При подаче стоп-заявки с ограничением цены инвестор указывает две цены: стоп-цену и предельную цену исполнения. При появлении на рынке сделок по цене, которая достигает или переходит стоп-цену, это поручение превращается в заявку с ограничением цены.

Гарантии исполнения заявок.

Брокерская фирма, принимая поручения от своих клиентов заявки на покупку или продажу ценных бумаг, нуждается в определенных гарантиях, особенно если клиент выступает в качестве покупателя. В качестве таких гарантий могут выступать вексель на всю сумму сделки; залог в размере 25-100% объема сделки, внесенный на счет брокера; текущий счет инвестора, открытый в брокерской фирме и доступный для брокера; счет с использованием маржи, т.е. текущий счет с правом производить овердрафт. При открытии инвестором счета с использованием маржи он обычно разрешает брокерской фирме отдавать свои ценные бумаги другим клиентам данной фирмы, совершающим операции продажи ценных бумаг ибез покрытия " или так называемые короткие продажи (short sales).

Операция "короткая продажа " состоит в продаже ценных бумаг, взятых в долг у брокера. Операцию проводит инвестор-спекулянт, рассчитывающий на падение курса ценных бумаг до истечения срока возврата ценных бумаг брокеру. В этом случае он получает прибыль за счет разницы цен продажи и покупки в соответствии с золотым правилом инвестирования: "покупай дешево и продавай дорого". Однако данная операция сопряжена с высоким риском понести значительные убытки при повышении курса ценных бумаг, поскольку в этом случае для исполнения обязательств перед брокером инвестор покупает на рынке ценные бумаги по более высокой цене, чем была цена их продажи.

2) Коммерческая деятельность по ценным бумагам.

Коммерческая деятельность по ценным бумагам состоит в выполнении профессиональным участником рынка ценных бумаг сделок по купле-продаже ценных бумаг от своего имени и за свой счет по объявленным им ценам покупки и продажи. Коммерческая деятельность осуществляется дилерами

60

(dealer), которые получают прибыль за счет торговли ценными бумагами.

Дилеры обычно специализируются на работе с определенными группами ценных бумаг. Объявляя свои котировки (цены покупки и продажи) этих ценных бумаг, они тем самым берут на себя обязательство заключать сделки именно по этим ценам.

Дилеры следят за состоянием рынка, на котором работают. Своей деятельностью они поддерживают активность и ликвидность рынка и оказывают стабилизирующее воздействие на курсы ценных бумаг. При этом они следуют золотому правилу инвестирования: покупают дешево в условиях превышения предложения ценных бумаг и продают дорого при возрастании спроса на них, компенсируя тем самым временные дисбалансы между спросом и предложением. Продавцы и покупатели ценных бумаг на фондовой бирже и внебиржевом рынке могут быть связаны через дилера (рис. 1.6). Таким образом, коммерческую деятельность дилер может совмещать с посреднической, выполняя функции брокера. Для многих фондовых бирж более типичной является система двойного посредничества, представленная на рис. 1.7.

Деньги

Продавец

Деньги

Дилер

Покупатель

Ценные бумаги ^ Ценные бумаги

Рис. 1.6. Схема совершения сделки через дилера

Деньги

Деньги 1 Продавец /БрокерЧ_/ Заявка Заявка

Дилер

/ Брокер 1

Ценные бумаги Ценные бумаги

Рис. 1.7. Схема двойного посредничества

Подобная система торговли ценными бумагами применяется на российском рынке ГКО. В качестве дилеров при этом выступают так называемые первичные инвесторы.

Первичными инвесторами считаются дилеры (как правило, коммерческие банки), удовлетворяющие установленным эми

61

тентом ценных бумаг требованиям, имеющие право на покупку ценных бумаг при их первичном размещении. Отдельные дилеры или дилерские синдикаты могут участвовать в размещении новых выпусков ценных бумаг на условиях гарантированного размещения.

Таким образом, основными функциями дилеров являются: установление котировок ценных бумаг; поддержание активности и ликвидности рынка, а также стабилизация рыночных курсов ценных бумаг посредством их покупки и продажи; посреднические услуги на рынке ценных бумаг; участие в размещении новых выпусков ценных бумаг.

На фондовом рынке брокеры и дилеры представлены специализированными брокерско-дилерскими фирмами, основанными на частной или акционерной формах собственности. В условиях развитых фондовых рынков существует большое разнообразие брокерских фирм в зависимости от категории обслуживаемых клиентов, географического региона, специализации и полноты предоставляемых услуг.

Различают брокерские фирмы, ориентированные на обслуживание индивидуальных или институциональных инвесторов. К первым относятся, как правило, крупные брокерские фирмы, имеющие свою систему электронной связи с многочисленными филиалами, отделениями и крупнейшими фондовыми биржами, оказывающие своим клиентам полный комплекс брокерских услуг. Институциональные инвесторы обычно обслуживаются либо в специальных отделениях крупных брокерских фирм, либо в более мелких брокерских фирмах, специализирующихся на работе с подобными клиентами.

Выделяются также региональные брокерские фирмы, работающие с ценными бумагами, имеющими отношение к некоторому географическому региону, и так называемые брокерские фирмы с пониженной комиссией, предлагающие ограниченный спектр услуг за пониженную цену.

На российском фондовом рынке брокерские фирмы существуют в форме товариществ (обществ) с ограниченной ответственностью. В условиях переходной экономики они принимают участие в процессе акционирования государственных предприятий, в размещении государственных ценных бумаг, содействуют предприятиям и местным органам управления в выпуске облигаций.

3) Деятельность инвестиционного фонда.

Деятельность инвестиционного фонда состоит в выпуске акций с целью привлечения денежных средств инвесторов и их последующего вложения от имени фонда в другие финансовые активы.

62

Наибольшее распространение получили "открытые" паевые (или взаимные) инвестиционные фонды, образованные в форме открытого акционерного общества. Открытые инвестиционные фонды эмитируют ценные бумаги и продают их всем желающим с обязательством выкупа ценных бумаг в течение достаточно короткого срока (например, 15 дней со дня подачи заявки инвестора [30]). Объем акций, выпускаемых подобными инвестиционными фондами, не ограничен и постоянно меняется. По этой причине их часто называют компаниями с переменным капиталом. Доходы инвестиционного фонда образуются за счет эффективного управления принадлежащим ему портфелем финансовых активов. Таким образом, для портфельных менеджеров инвестиционных фондов особую актуальность имеют задачи оптимального портфельного инвестирования, рассматриваемые далее, в гл. 5.

Законодательно, как правило, устанавливаются ограничения на вложения инвестиционных фондов, направленные на уменьшение риска за счет диверсификации инвестируемого капитала, т.е. распределения капитала между различными активами.

В мировой практике известны инвестиционные взаимные фонды (mutual funds), различающиеся целями, стратегиями и методами работы. Инвестиционные фонды могут ориентироваться на достижение таких целей, как:

• высокие доходы при повышенном риске вложений (вложения в акции быстро развивающихся "технологических компаний");

• сравнительно невысокие доходы с минимальным риском (вложения в государственные и муниципальные ценные бумаги);

• получение приемлемой доходности с минимальным риском за счет диверсификации вложений и активного управления портфелем активов.

Для обеспечения чековой приватизации государственных предприятий в Российской Федерации [23, 30] были образованы специализированные чековые инвестиционные фонды. Приобретение акций этих фондов было возможно как за денежные средства, так и за приватизационные чеки. Привлеченные денежные средства и чеки использовались фондами для покупки акций приватизируемых предприятий и формирования собственных портфелей активов.

<< | >>
Источник: В.И. Малюгин. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа: Учеб. пособие. -М.: Дело, . - 320 . 2003

Еще по теме 1.5.2. Профессиональные участники рынка ценных бумаг:

  1. 12.3. Раскрытие информации о профессиональных участниках рынка ценных бумаг и регулировании рынка ценных бумаг
  2. ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  3. ГЛАВА 5 Профессиональные. участники рынка ценных бумаг
  4. Раздел II. ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. ГЛАВА 2 ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  6. ГЛАВА 3 ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  7. Операции с ценными бумагами, учитываемые банками - профессиональными участниками рынка ценных бумаг
  8. 2.1. Профессиональные участники рынка ценных бумаг
  9. 3.5.2.2 Лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг
  10. 16.2 Профессиональные участники рынка ценных бумаг
  11. Глава 11. РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ УЧАСТНИКОВ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  12. Глава 13. САМОРЕГУЛИРУЕМЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ УЧАСТНИКОВ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  13. Признаки классификации профессиональных участников рынка ценных бумаг
  14. ВОПРОС: Профессиональные участники рынка ценных бумаг. Регистраторы. Кастодианы.
  15. 16.4 Объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг
  16. Статья 48. Понятие саморегулируемой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг
  17. Статья 39. Лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг
  18. Статья 10.1. Требования к должностным лицам профессиональных участников рынка ценных бумаг