<<
>>

11.1.1. Корпоративные ценные бумаги. Особенности их эмиссии

Акции корпораций. Единого федерального закона, в котором была бы дана характеристика понятия «акция» и прав на нее, в США нет, как нет и общенационального закона об акционерных обществах (в США используется термин corporation — «корпорация»).

Существуют законы о корпорациях отдельных штатов, хотя и в них вопросы, связанные с видом акций, правами акционеров, прописаны лишь в самом общем виде.

Еще в 1950-е гг. была предпринята попытка унифицировать законы о компаниях. С этой целью группа юристов разработала Примерный (модельный) закон о корпорации, отдельные положения которого принимаются законодательными органами штатов. Этот документ имеет силу закона только именно в той части, в какой его положения и статьи утверждены отдельными штатами.

Корпорация может быть закрытой (в соответствии с Примерным законом число акционеров не должно превышать 50). В этом случае продажа акций имеет ряд ограничений. Главное заключается в том, что акционер, желающий продать свои акции, обязан прежде предложить их самой корпорации, и только если она откажется от покупки, продать их третьему лицу. В целом такая форма организации корпорации в США встречается довольно редко. Значительно чаще попадаются такие понятия, как «публичная» и «частная» корпорация. Отличие заключается в доле акций, находящихся в руках одного собственника или группы связанных между собой Практически все круп-

нейшие американские корпорации являются публичными.

1 По закону штата Техас частной считается корпорация, принадлежащая менее чем 35 акционерам и не имеющая листинга на бирже или в системе NASDAQ.

Особенностью американской системы является то, что она предусматривает выпуск только именных акций, хотя прямого запрета на выпуск предъявительских акций в законах о корпорациях нет. Тем не менее сложившаяся практика такова, что все акции выпускаются только как именные (registered) ценные бумаги1.

Акции могут выпускаться в документарной и бездокументарной форме (с сертификатом и без сертификата).

При документарной форме выпуска в число обязательных реквизитов сертификата входят:

1) наименование корпорации и указание на то, что она организована по закону данного штата;

2) наименование лица, которому сертификат выписан;

3) количество и класс акций, которые представляет сертификат;

4) если корпорация выпускает несколько классов акций, описание особенностей каждого класса или указание на то, что корпорация обязуется предоставить эту информацию акционеру по его требованию в письменной форме бесплатно;

5) наименование трансфер-агента и регистратора;

6) подписи (оригинальные или факсимильные) двух лиц, уполномоченных в соответствии с регламентом (bylaws) или советом директоров, печать корпорации (не обязательно). Если лицо, подписавшее сертификат, не занимает больше должности в корпорации, сертификат не теряет силы.

Понятие номинальной стоимости в настоящее время в американских законах отсутствует. Это также право корпорации: устанавливать или не устанавливать номинал. Современная практика такова, что у акций многих крупных корпораций номинала нет. Коммерческие банки, как правило, выпускают акции с номиналом.

Акции делятся на обыкновенные (рядовые или простые) и привилегированные. Основной «кирпичик», из которого построена современная корпорация, — это обыкновенные акции. Владельцы обыкновенных акций обладают обыкновенными правами при распределении прибыли, при участии в управлении и при распределении имущества в случае банкротства. Привилегированные акции дают некоторые преимущества в распределении чистой прибыли и в случае ликвидации корпорации, но при этом обычно лишают их держателей права участия в управлении (права голоса).

1 Кроме того, с 30 июня 1983 г. действует положение Налогового кодекса (Internal Revenue Code), согласно которому выпуск ценных бумаг, за некоторыми исключениями (краткосрочные инструменты, ценные бумаги, распространяемые по закрытой подписке), в предъявительской форме запрещен.

346

347

Ставка дивиденда по привилегированным акциям, как правило, фиксированная, однако теоретически совет директоров может принять решение не выплачивать дивиденды по привилегированным акциям даже при наличии чистой прибыли.

Привилегированные акции имеют номинал обычно 100 или 50 дол.

Привилегированные акции могут быть кумулятивными и некумулятивными, «с участием» и «без участия», конвертируемые и неконвертируемые, погашаемые и непогашаемые. Эти характеристики не являются взаимоисключающими. Привилегированные акции могут быть одновременно кумулятивными, «с участием», конвертируемыми и погашаемыми.

По кумулятивным привилегированным акциям дивиденды, не выплаченные в данном году, не пропадают, а подлежат выплате в будущем. Под участием подразумевается дополнительная выплата дивидендов сверх фиксированного дивиденда, установленного при эмиссии. предполагает возможность отзыва эмитентом с выплатой небольшой премии.

Права акционеров на получение части чистой прибыли (дивидендов) и имущества корпорации в случае ее ликвидации ничем не отличаются от аналогичных прав во всех странах мира. Дивиденды объявляются советом директоров на общем собрании акционеров. Выплата дивидендов по акциям не допускается, если не удовлетворены обязательства перед кредиторами, а также при наличии убытков (или если выплата дивидендов приведет к убыткам). Как правило, предварительные дивиденды выплачиваются раз в квартал (окончательный дивиденд объявляется по итогам года).

На выплату дивидендов затрачивается от 50 до 68% чистой прибыли корпораций (табл. 11.1).

Таблица 11.1

Чистая прибыль и дивиденды американских корпораций

В таблице приведены сведения по всем американским корпорациям. Данные по крупнейшим, входящим в индекс S&P500 (см. ни-

же), несколько отличаются: во-первых, они характеризуются большей волатильностью; во-вторых, в текущем десятилетии норма дивидендных выплат снизилась до

По принятой в США классификации акции корпораций с точки зрения их инвестиционных качеств делятся на: blue chip stocks, growth stocks, defensive stocks, income stocks, cyclical stocks, seasonal stocks.

Blue chips — «голубые фишки». Этот термин применяется по отношению к акциям крупнейших, зрелых компаний, имеющих длительную историю выплаты дивидендов.

Сам термин пришел из карточной игры покер, где используются фишки разных цветов, среди которых самые ценные — голубые. В эту группу попадают акции компаний General Motors, Ford, General Electric, International Business Machines (IBM), Exxon и т.п. — в общей сложности несколько десятков компаний, имеющих листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Growth stocks — акции компаний роста. Такие компании находятся в фазе быстрого развития. Объем продаж, прибыли и доля рынка растут быстрее, чем экономика в целом. Это молодые компании. Обычно они не платят дивиденды по своим акциям, направляя всю или большую часть прибыли в фонд накопления. В эту группу входят компании новых секторов экономики — связи, электроники, биотехнологии. До начала 1990-х гг. в нее входили, например, компании Intel, Apple, Microsoft, которые сейчас можно смело отнести к «голубым фишкам».

Defensive stocks — акции компаний, проявляющих большую степень устойчивости в периоды кризисов. Это компании коммунального хозяйства и некоторых отраслей пищевой индустрии.

Income stocks — акции компаний, выплачивающих дивиденды выше среднего уровня, т.е. их дивидендная доходность выше, чем у других. Этот тип акций привлекателен для пожилых людей, которые обычно покупают акции ради текущего дохода. Большинство акций компаний коммунального хозяйства относятся к этой категории.

Cyclical stocks — акции компаний, чьи доходы в большей степени зависят от стадии экономического цикла. Когда экономическая конъюнктура улучшается, рентабельность компании увеличивается и цена ее акций возрастает. При изменении ситуации на рынке прибыль компании резко сокращается, что приводит и к падению курса ее акций. К цикличным отраслям относятся производство стали, цемента, стан-автомобилей.

Seasonal stocks — акции компаний, чьи доходы подвержены сезонным колебаниям. Наиболее яркий пример — компании розничной торговли. Объем продаж и доходы возрастают в определенное время года, например перед началом учебного года или перед Рождеством.

348

349

Акции иностранных эмитентов в США.

В связи с особенностями американского законодательства торговля иностранными ценными бумагами (за исключением бумаг канадских эмитентов) на территории США запрещена. Однако американские депозитарные расписки можно рассматривать и как форму торговли ценными бумагами иностранных эмитентов в США.

АДР — производные ценные бумаги, выпускаемые в США на акции (редко облигации) иностранных эмитентов и обращающиеся на американском фондовом рынке. Общая схема выпуска АДР такова. АДР выпускаются в США специальным депозитарным банком. В стране эмитента приобретаются акции и депонируются в специальном банке с которым у депозитарного банка в США заключено соглашение. В США на эти акции депозитарным банком выписываются новые ценные бумаги — АДР. Каждая АДР может представлять собой одну акцию, несколько акций или долю акций эмитента (возможное соотношение — от 1 : 100 до 100 000 : 1). АДР предоставляет ее владельцу все права владельца обыкновенной акции, по его желанию она может быть конвертирована в обыкновенную акцию (соответственно без возможности ее обращения в США). При этом она выражена в долларах США, дивиденды по ней ее владелец также получает в этой валюте, и, самое важное, она свободно обращается на американском фондовом рынке: на фондовых биржах, в системе NASDAQ или на внебиржевом рынке.

Программы выпуска АДР делятся на два класса: спонсируемые и неспонсируемые. Спонсируемая программа инициируется эмитентом, неспонсируемая запускается без участия эмитента (но обычно с его согласия) сторонними фирмами.

В свою очередь спонсируемые программы АДР делятся на четыре вида: спонсируемые I уровня, спонсируемые II уровня, спонсируемые III уровня и «ограниченные» АДР, размещаемые по закрытой подписке. Сравнительные характеристики спонсируемых программ сведены в табл. 11.2.

АДР Iуровня. Могут продаваться только на внебиржевом рынке («Розовые листы» — Pink Sheets или электронная доска объявлений Bulletin Board). Выпускаются только на уже существующие акции. Запуск программы I уровня рассматривается эмитентом как первый шаг для выхода на американский рынок акций.

Могут торговаться на неамериканских биржах.

АДР II уровня. Продаются на биржах и в системе NASDAQ, но выпускаются на уже существующие акции. Бухгалтерская отчетность эмитента должна соответствовать принципам а сам эмитент —

требованиям листинга соответствующей биржи или NASDAQ.

АДРШуровня. Выпускаются на акции новой эмиссии и могут торговаться на биржах или в системе NASDAQ. Эмитент должен представлять отчетность по правилам GAAP и отвечать листинговым требованиям бирж. Требования к раскрытию информации максимальные.

«Ограниченные» АДР (размещаемые по Правилу 144А/правилу S, принятому в 1990 г.). АДР, размещаемые на новый выпуск акций, могут предлагаться только так называемым квалифицированным институциональным покупателям или иностранным инвесторам. Квалифицированные институциональные покупатели — институты, имеющие инвестиции в ценные бумаги (неаффилированных лиц) на сумму не менее 100 млн дол., или компании по ценным бумагам с инвестициями в ценные бумаги на сумму не менее 10 млн дол.

Таблица 11.2

Характеристика американских депозитарных расписок Тип АДР Уровень Рынок Возможность Затраты, дол. раскрытия мобилизации информации капитала Спонсируемые Минимальный США — внебир- Нет До 50 тыс.

Уровень I жевой (Pink

Sheets или ОТС

Bulletin Board).

За рубежом

может быть

биржевой

Спонсируемые Высокий. Реги- США — бирже- Нет 200—700 тыс.

Уровень II страция в Ко- вой. Может быть

миссии по цен- листинг на зару-

ным бумагам бежных биржах

и биржам США

GAAP

Спонсируемые Высокий, Реги- США — бирже- Да 500—2 ООО тыс.

Уровень III страция в Ко- вой. Может быть плюс плата

миссии по цен- листинг на зару- андеррайтерам

ним бумагам бежных биржах

и биржам США

GAAP Ограниченные Средний США - внебир- Да 500-2 000 тыс. АДР. Частное жевой (система плюс плата размещение — Portal). андеррайтерам Правило 144A/S Вне США может быть биржевой Среди примерно сотни российских компаний, осуществивших программы выпуска АДР (по состоянию на конец 2005 г.), три («Би-МТС, выпустили АДР III уровня, три —

350

II уровня («Ростелеком», «Татнефть», «Мечел»), примерно 35 — «ограниченные» АДР («Мосэнерго», «Татнефть», «Газпром» и др.), остальные — программы I уровня («Лукойл», Северский трубный завод, «Черногорнефть», Инкомбанк, ГУМ и др.). В 2005 г. по общему числу открытых программ Россия занимала 6-е место после Индии, Англии, Австралии, Тайваня и Гонконга.

Практически все АДР выпускаются всего тремя американскими и одним немецким банком: Bank of New York (64% на конец 2005 г.), Morgan Guaranty (14%), Citibank (17%) и Deutsche Bank (5%). Большая часть программ российских эмитентов осуществлена через The Bank of New York.

Облигации корпораций. С точки зрения отраслевой классификации корпоративные облигации (bonds) в США делятся на пять основных видов: 1) облигации предприятий коммунального хозяйства; 2) транспортных компаний; 3) промышленных компаний; 4) финансо-

компаний; 5) конгломератов. По срокам к краткосрочным корпоративным облигациям относятся инструменты со сроком до погашения менее пяти лет, среднесрочным — от 5 до 12 лет и долгосрочным — свыше 12 лет. С точки зрения обеспечения облигации делятся на необеспеченные и обеспеченные. В первом случае облигации не имеют какого-либо конкретного обеспечения. Во втором случае, если корпорация оказывается не в состоянии выполнить свои обязательства перед инвесторами, они могут обратить свои требования на конкретное имущество корпорации, служащее обеспечением (залогом).

Обеспеченные облигации в США классифицируются на основе активов, служащих обеспечением:

• облигации, обеспеченные недвижимостью. Эти облигации обеспечены землей и зданиями. Для защиты инвесторов предусматривается, что общая стоимость выпущенных облигаций не должна превышать стоимости залога. Такие облигации часто выпускают компании коммунального хозяйства;

• облигации, обеспеченные оборудованием. Эти облигации считаются высоконадежными инвестициями, поскольку погашение облигаций осуществляется раньше, чем происходит полная амортизация оборудования. Тем самым в любой момент в случае банкротства эмитента стоимость оборудования достаточна для компенсации владельцев облигаций. Обычно они выпускаются транспортными компаниями и обеспечены подвижным железнодорожным составом или самолетами;

• облигации, обеспеченные ценными бумагами (обычно акциями) других корпораций. Как правило, в качестве обеспечения выступают акции дочерних компаний.

Некоторые корпоративные облигации предоставляют инвесторам право конвертировать их в акции компании эмитента — конвертируемые облигации. Это право фиксируется условиями выпуска и может быть реализовано либо в любое время, либо в обусловленные ды. Выпуск конвертируемых облигаций позволяет корпорации привлечь ресурсы под более низкую по сравнению с обычным выпуском процентную ставку. Инвестор рассчитывает выиграть от конверсии в акции, если их рыночная цена превысит цену конверсии. Кроме того, по сравнению с владельцами обыкновенных акций у него есть преимущество в погашении задолженности в случае банкротства.

Иногда корпорации выпускают облигации, конвертируемые в акции какой-то иной компании, — обмениваемые облигации.

В некоторых случаях выплата процентов и основной суммы долга гарантируется другой корпорацией. Такие облигации носят название гарантированных. Типичный вид гарантии — гарантия материнской компании по облигационному выпуску дочерней корпорации.

Компании, находящиеся в процессе реорганизации (например, связанной с банкротством), выпускают так называемые доходные, или перестроечные, облигации. Эмитент обязуется погасить основную сумму долга по истечении срока действия облигации, но проценты выплачиваются лишь при наличии прибыли.

В американской деловой печати очень часто встречается такое понятие, как «мусорные», или облигации. Под ними пони-

мают спекулятивные облигации (облигации с рейтингом ниже инвестиционного), имеющие высокую степень риска, но вместе с тем обладающие высокой доходностью. Существуют две разновидности «бросовых» облигаций: изначально выпущенные финансово неустойчивыми заемщиками и выпущенные солидными заемщиками, чье положение в дальнейшем ухудшилось («падшие К «мусорным» относятся, например, облигации, выпускаемые с целью поглощения другой корпорации. По некоторым оценкам, доля этих облигаций в общей задолженности по корпоративным облигациям (нефинансовых корпораций) составляет в США 6%, что в два с лишним раза превышает аналогичный сегмент облигационного рынка в Европе.

Некоторые корпоративные облигации имеют листинг на фондовых биржах, но большинство являются в США инструментами внебиржевого рынка (ОТС market). Впрочем, и сами листинговые облигации в основном продаются и покупаются вне бирж.

Согласно существующим в индустрии ценных бумаг США стандартам, период между заключением сделки по облигациям и ее ула

352

353

живанием или урегулированием расчетов составляет (с 1995 г.) три рабочих дня (Т + 3, ранее было пять, т. е. Т + 5).

Проценты выплачиваются обычно два раза в год. Если владелец облигации продает ее в период между датами выплаты процентов, покупатель платит продавцу сумму, которая включает также и причитающиеся продавцу проценты — накопленные проценты (accrued interest). Согласно действующим в США правилам (конвенциям), начисленные проценты по корпоративным облигациям рассчитываются исходя из посылки, что в году 360 дней, а в месяце — 30. Сумма начисленных процентов исчисляется с даты последней выплаты до даты улаживания сделки, не включая эту дату.

Проценты по корпоративным облигациям облагаются по обычной налоговой ставке. Примерно всего внутреннего долга США

гг.), выраженного рыночными (обращающимися) ценными бумагами, составляли корпоративные облигации. Около 70% всей задолженности по внутренним корпоративным облигациям приходилось на нефинансовые корпорации, остальное — на финансовые институты, среди которых ведущими эмитентами выступают финансовые компании и банки.

Коммерческие бумаги. Коммерческие бумаги представляют собой краткосрочные необеспеченные простые векселя на предъявителя, выпускаемые корпорациями. Для многих крупных эмитентов коммерческие бумаги это удобный заменитель банковских ссуд. Рынок коммерческих бумаг США является крупнейшим в мире. Спад в экономике США, начавшийся в 2000 г., привел к заметному уменьшению объема рынка, однако с 2004 г. он снова стал расти.

Согласно Закону о ценных бумагах 1933 г., выпуск некоторых ценных бумаг при соблюдении ряда требований не требует государственной регистрации. Первое требование — все коммерческие бумаги выпускаются на срок менее 270 дней, на практике он составляет от 5 до 45 дней, а средний срок равен дням. Обычно эмитент прибегает

к постоянной эмиссии коммерческих бумаг, финансируя стабильную долю своих финансовых потребностей. Второе требование — продажа ценных бумаг ограниченному кругу инвесторов. Действительно, эти ценные бумаги предназначены для крупных институциональных инвесторов, а не для широкой публики. Минимальный номинал обычно составляет 100 000 а наиболее типичный — 1 млн дол. Третье требование заключается в том, чтобы выручка от продажи коммерческих бумаг использовалась для финансирования «текущих операций». Иными словами, средства, полученные от продажи коммерческих бумаг, не должны направляться на приобретение машин и оборудования. Последнее требование не является, впрочем, столь строгим, как первые два, и на практике коммерческие бумаги используются для финансирования не только текущих расходов.

Как и казначейские векселя правительства США, коммерческие бумаги, как правило, являются дисконтными инструментами: инвестор покупает их по цене ниже номинала, а при погашении получает номинальную сумму. Хотя встречаются и процентные выпуски, когда доход представляет собой сумму, выплачиваемую при погашении коммерческих бумаг.

Крупнейшими инвесторами в коммерческие бумаги в США выступают взаимные фонды денежного рынка — разновидность инвестиционных компаний открытого типа. В на них приходилось от 40 до 45% всех коммерческих бумаг. Доля иностранных инвесторов составляла 7—8%, оставшаяся часть — примерно в равной пропорции — принадлежала нефинансовым корпорациям, компаниям страхования жизни, пенсионным фондам, прочим взаимным фондам, правительствам штатов. Физические лица в основном осуществляют инвестиции в коммерческие бумаги через институты коллективного инвестирования, такие как взаимные фонды или трастовые департаменты банков.

Банковские акцепты. Это переводные векселя, или тратта, выписанные на банк и акцептованные им. После того как банк акцептовал тратту, она может быть продана на рынке. Основная сфера применения банковских акцептов — внешняя торговля. Акцептное финансирование может осуществляться при поставке товаров внутри США, однако его значение невелико и постоянно уменьшается.

Акцептованные банками векселя могут быть переучтены федеральными резервными банками (ФРБ) по учетной ставке Федеральной резервной системы (ФРС — Federal Reserve System). Для этого они должны обладать рядом свойств, отраженных в Федеральном резервном акте г. и других нормативных документах. Отвечающие всем требованиям векселя называются подлежащими учету. Основное из требований — акцепты должны быть обеспечены реальной поставкой товара. Обычно федеральный резервный банк не переучитывал векселя, срок погашения которых превышал 90 дней.

Депозитные сертификаты банков. Депозитный сертификат (ДС) представляет собой документ, удостоверяющий внесение срочного депозита в кредитное учреждение. могут быть обращающимися или необращающимися. Обращающиеся ДС свободно продаются, необращающиеся хранятся до погашения и практически не отличаются от обычного срочного вклада. Подавляющая часть крупных ДС — обра

354

355

щающиеся инструменты. В зависимости от типа эмитента депозитные сертификаты классифицируют по четырем видам:

1) ДС, выпускаемые банками в США;

2) ДС в долларах США, выпускаемые банками за рубежом (евро-

ДС);

3) ДС, выпускаемые иностранными банками в США;

4) ДС, выпускаемые в США ассоциациями и сберегательными банками.

ДС бывают именными и «на предъявителя». Большая часть крупных ДС выпускается «на предъявителя», что облегчает их обращение. ДС со сроком свыше одного года могут быть только именными.

Депозитные сертификаты выпускаются обычно на срок от одного до 12 месяцев, но встречаются и долгосрочные ДС (до пяти лет и более). Примерно половина ДС, выпускаемых американскими банками в США, имеет срок действия менее трех месяцев.

Проценты по ДС, выплачиваемые вместе с погашением ДС, рассчитываются исходя из точного количества дней в периоде и приближенного количества дней в году (360).

Рейтинг корпоративных ценных бумаг. Практически все выпускаемые корпорациями США облигации оцениваются одним или несколькими специализированными рейтинговыми агентствами. Основная цель, которую преследуют эти агентства, занимаясь присвоением того или иного индикатора надежности, — показать, в какой мере эмитент способен вовремя выплачивать проценты в течение всего срока жизни облигации и своевременно ее погасить. Присвоение того или иного рейтинга — результат серьезной аналитической работы, в основе которой лежит фундаментальный анализ эмитента.

Два основных рейтинговых агентства США — Corporation и Moody's Investors Service. В 1990-е годы значительно усилила позиции на рынке рейтинговых услуг компания Fitch, слившаяся в конце десятилетия с европейским рейтинговым агентством IBCA (Fitch-IBCA), а в начале нынешнего десятилетия — с американской Duff and Phelps1. В целом оценки всех трех агентств, как правило, совпадают.

Инициатива определения рейтинга ценной бумаги, как правило, принадлежит эмитенту. При этом сам эмитент платит агентству за оценку своей кредитоспособности. Каков бы ни был этот рейтинг, он необходим, поскольку без рейтинга облигации эмитента вряд ли будут раскупаться2.

' После слияния компания снова стала называться Fitch. 2 Некоторые агентства, например Moody's, иногда проводят рейтинговую оценку по собственной инициативе.

Все рейтинговые агентства используют буквенную систему обозначения степени риска. Высший уровень надежности обозначается тремя буквами AAA (Ааа — у Moody's), самый низкий — D. «Полутона» характеризуются знаками и (цифрами — у

Рейтинг первых четырех уровней (с «полутонами» уровней будет больше — вплоть до ВааЗ, ВВВ-) характеризует так называемые ценные бумаги инвестиционного класса, все остальные — неинвестиционного класса (спекулятивные) ценные бумаги (табл.

Таблица 11.3 Виды рейтинговых оценок Цепная бумага Moody's Standard Fitch Оценка & Poors Облигации инвестици- Ааа AAA AAA Высшее качество онного класса Аа АА АА Высокое качество А А А Выше среднего Ваа ввв ВВВ Среднее Облигации неинвести- Ва вв ВВ Отчасти спекулятив- ционного класса ные (спекулятивные) В в В Спекулятивные Саа ссс ССС Высокоспекулятивные Са сс СС Очень спекулятивные С с С Эмитент на пороге банкротства D D D Банкрот Некоторым институциональным инвесторам, например пенсионным фондам, запрещено покупать ценные бумаги неинвестиционного класса или доля последних в активах ограничена небольшой величиной.

Рейтинговая система оценки — чрезвычайно удобная с точки зрения наглядности форма отражения качества ценных бумаг. Однако Standard&Poor's предупреждает, что она не может заменить собой анализ, производимый самим инвестором.

<< | >>
Источник: О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др.. Базовый курс по рынку ценных бумаг : учебное пособие - М.: КНОРУС. - 448 с.. 2010

Еще по теме 11.1.1. Корпоративные ценные бумаги. Особенности их эмиссии:

  1. 20. Эмиссионные ценные бумаги, понятия «эмиссия», «выпуск», «размещение».
  2. 17.3. Корпоративные ценные бумаги
  3. Глава 1. Теоретические аспекты эмиссии корпоративных ценных бумаг и трансакционных издержек
  4. 2.4. Корпоративные ценные бумаги
  5. 2.4. Корпоративные ценные бумаги
  6. Глава 3. Трансакционные издержки инвесторов в российской практике эмиссий корпоративных ценных бумаг
  7. 1.3. Корпоративные ценные бумаги
  8. 3.4. Корпоративные ценные бумаги
  9. 4.3. Корпоративные ценные бумаги
  10. ТЕКСТЫ ЛЕКЦИЙ УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЫ «КОРПОРАТИВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  11. Ценные бумаги, закрепляющие корпоративные права.
  12. ЛОСЕВ СЕРГЕЙ ВЛАДИМИРОВИЧ. ЭМИССИЯ КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ И ТРАНСАКЦИОННЫЕ ИЗДЕРЖКИ: ВОПРОСЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Диссертация, 2001
  13. Алексеев Е.Е.. Корпоративные ценные бумаги: Учебно-методический комплекс. - Новосибирск: НГУЭ. - 136 с., 2006