<<
>>

Исследование слияний и поглощений в России

Исследования интеграционных процессов рынка корпоративного контроля проводят в основном крупнейшие аудиторско-консалтинговые и ис

следовательские компании мира: Price Waterhouse Coopers, Emstamp;Youngy совместный проект KPMG и Dealogic, Merrill Lynch Business, Quality Service Company, Investment Dealers Digest, агентства Bluombergw Thomson Financial и др.

Российский рынок в своих обзорах выделяют лишь нерьые гри участника, при этом анализом исключительно рынка России с опубликованием результатов никто не занимался.

Исследование рынка слияний и приобретений Центральной и Восточной Европы-2001 (PriceWaterhouseCoopers) В 2001 г специалистами аудиторской компании были изучены более чем 800 интеграционных процессов (приватизационные сделки при этом не учитывались) на основе информации из открытых источников. Были рассмотрены следующие семь стран: Россия, Болгария, Чешская Республика, Венгрия, Румыния, Словакия, Польша.

Россия лидировала в регионе по количеству и объем}7 заключенных сделок: за 2001 г. было заключено 237 сделок на общую сумм;у 6 млрд долл, ( Польша с 207 сделками и Венгрия с объемом в 4 млрд долл. занимают вторые места в соответствующих категориях).[74]

Стоит отметить, что при проведении авторского исследования в рамках данной книги ряд процессов, включенных в результаты отчета PriceWaterhouseCoopers, были подкорректированы. Так, интеграция компаний, близких к «Сибнефти», в виде консолидации 27% акций последней у трейдинговой компании «Руником» за 541 млн долл. в г. рассматривалась нами реорганизацией прав контроля внутри аффилированных компаний и не учитывалась.

Следующим результатом исследования аудиторской компании является определение процента сделок, по которым была раскрыта информация о сумме сделки. Он оказался ниже среднего по Восточной Европе и составил 30%. В то же время средний раскрытый объем сделок составил 52 млн долл.

или 15 млн долл., если исключить сделки свыше 100 млн долл., что значительно выше среднего показателя по региону в иелом. Представители малого и среднего бизнеса не входили в число реальных участников, влияющих на российский рынок слияний и поглощений. Однако эксперты компании ожидают, что в ближайшей к среднесрочной перспективе этот сектор бизнеса заметно активизируется. Восемь сделок было заключено на сумму свыше 100 млн долл. Крупнейшая их них была покупка компаниями, связанными с ТНК, 44% акций «Сиданко» у группы компаний «Интеррос» за 650 млн долл.

На российском рынке было ьымьлено превалирование процессов внутри страны (внутренние) — около 80%. Это в основном объясняется процессом консолидации среди участников местного рынка, особенно в сфере финансовых услуг и производственной сфере Количество интеграций с иностранным участием равнялось 41, или 17%.

Новой тенденцией среди российских компаний в 2001 г. стало приобретение компаний, находящихся за рубежом. Из 12 интеграций по инвестициям за рубеж на долю России приходилось 25%, в рамках, которых были приобретены права контроля в Венгрии,. Хорватии v Норвегии. Аналитики PriceWaterhouseCoopers ожидают развития данной тенденции 1ю инвестициям за рубеж, так как российские компании стремятся выйти на мировой рынок.

В производственной сфере было совершено наибольшее количество интеграций — 22% от обычного. Ранее большинство сделок заключалось в отраслях, ориентированных на экспорт, таких, как нефтегазовая отрасль, металлургия, машиностроение. Но в результате роста спроса внутри страны активизировались такие отрасли, как пищевая промышленность и телекоммуникации.

Самый большой рост числа сделок по слиянию и поглощению был отмечен в сфере финансовых услуг, которые вышли на прочное второе место после производственной сферы — 48, или 20% от всех заключенных сделок. Большинство сделок было совершено в области банковской деятельности, возможно, по причине обострения конкуренции среди банков. Пищевая промышленность и телекоммуникации заняли по 11%, а энергетика и фармакология по 8%.

Самыми активными участниками рынка в 2001 г. явились крупные диверсифицированные финансово-промышленные группы, такие, как «Альфа-групп», группа МДМ, «Сибирский алюминий», российские нефтяные гиганты — «ЛУКойл», «ЮКОС», а также компания Wimm Bill Dann.

Российский рынок слияний и приобретений может иметь значительный потенциал роста. В 2001 г. объем этого рынка в РФ оценивался экспертами PriceWaterhouseCoopers менее 1% от ВВП отставая от Венгрии, где данный показатель равнялся 4%f и стран ЕС (показатель около 7%).

Одной из причин развития процессов консолидации и реорганизации промышленности и, как следствие, активизации деятельности по слияниям и приобретениям является экономический рост в России и последовательная политика государства по осущесз влению

реформ. В 2001 г. валовой внутренний продукт (ВВП) вырос на Ь%г а инфляция снизилась[75] до 18,6%.

Исследование интеграционных процессов рынка корпоративного контроле v телекоммуникационном сегменте2000-2002 (Emsiamp; Young). Более 500 объявленных сделок по слияниям и приобретениям в России и странах СНГ было выявлено аналитиками компании за период 2000-20С2 гт В России был отмечен рост числа инвестиционных проектоЕ, включая сделки по слияниям и приобретениям. Внутрироссийские сделки составили около 2/3 от общего количества сделок в странах Центральной к Восточной Европы за тот же период. Тем не менее общий объем стоимости сделок по сравнению с другими развивающимися странами оценивался как незначительный.

В период с января 2000 г. по май 2002 г. общее количество объявленных в России и странах CHI сделок по слиянию и поглощению в области технологий связи и развлечений составило 240 (100 в 2000 г., 100 в 2001 г., 40 за 2002 г.), из них — в отрасли связи 145. Общий объем сделок составил 2 млрд долл. Средний опубликованный объем сделок составил 36 млн долл. Информация о сумме сделка была раскрыта лишь в 25% случаях. Из общего объема сделок 74% были объемом менее 50 млн долл.

Большинство сделок (61%) совершалось в России.

Практически отсутствовали сделки между Россиейт странами СНГ и Балтии. Между странами было заключено 28% сделок, покупателями при этом были в основном западные компании.

Как прогнозируют в компании, в 2002-2006 гг. в России и странах СНГ будет наблюдаться дальнейший рост рынка, существенно увеличится количество сделок между Россией и странами СНГ. Объем сделок также увеличится по мере улучшения экономической ситуации в СНГ.[76]

Исследование интеграционных процессов рынка корпоративного контроля в пищевом сегменте (IBS и Ecorys Holding BV) В рамках данного исследования было выявлено, что лидеры российской пищевой промышленности одним из способов роста масштабов деятельности рассматривают процессы интеграции. 43% опрошенных компаний успели поучаствовать в слияниях или поглощении других компаний. Это значительно меньше, чем в Европе (71%).

Исследование интеграционных процессов рынка корпоративного контроля 2002 (KPMG и Dealogic). В 20U2 г. в мире был отмечен резкий спад общего объема сделок слияния и поглощения, только в Западной Евро- пе общий объем сделок Мamp;А в 2002 l . упал на 40%, по данным исследовательской группы Dtulugiu. При этом в Восточной Европе и, в частности в России, ситуация противоположная: объем операций по слиянию и поглощению с участием российских компаний вырос в 2002 г. по сравнению с 2001 на 33% (291 сделка на 4,9 млрд долл.). Восточноевропейские страны показали 36%-ный рост (9,1 млрд долл,). Но если в Восточной Европе значительная доля сделок приходилась на финансовый и страховой секторы (36% общего объема), то в России наибольшая активность отмечена в добывающей и обрабатывающей отраслях На фоне значительного спада в сфере слияний и поглощений в мире в России и других странах СНГ отмечается активный рост таких сделок. Однако по сравнению с масштабом российской экономики объем этих операций все еще невысок.[77]

Согласно результатам первого полугодия 2003 г, на российском рынке слияний и поглощений, в отличие от мирового, наблюдался бурный рост.

Стоимостной объем 212 сделок составил 4,937 млрд дслл., или на 65% больше, чем в первом полугодии 2002 г.[78]

Следует отметить, что в данном исследовании не учитывались процессы приобретения менее 50% акционерного капитала, а также приватизационные сделки.

Данные о распределении процессов в рамках отраслей, а также результаты исследований предыдущих лет рассмотрены в сравнительной таблице (Приложение № 2, табл. 5),

Исследование консалтинговой группы «Магазин готового бизнеса2002. Это одно из исследований, касающихся российскою рынка, но ограниченное рамками только города Москвы. Были полнены результать: по трем направлениям — количественное распределение процессов по отраслям, мотивам и стоимости (табл 3.1.1).

Стоимостная сегментация показала следующие результаты: 35% процессов от их общего количества имеют суммарную стоимость менее 50 000 долл.; в интервале от 50 000 до 100 00С долл. лежит около 13% интеграций. Чуть более четверти сделок (27%) оцениваются от 100 000 до 500 000 долл., и 9% составил следующий интервал до 1 млн долл. Сделки более 1 млн долл. составили около 11%.

Таблица 3.1.1. Отраслевая структура и мотивация процессов интеграц^

Наименование отрасли

%

Мотивы

%

Услуги, транспорт, торговля

36

Диверсификация ил» концентрация

27

Производство

35

Нехватка средств для развития

1S

Пищевая промышленность

7

Банкротство

14

Строительство, недвижимость

6

Личные мотивы (переезд, болезнь)

12

Топливная промышленность

3

Слабость менеджмента

1C

Инвестиции, финансы, страхование

3

Выход из бизнеса

8

Развлечение, отдых, фитнес

3

Перепродажа

7

/>Высокие технологии

3

Разногласия собственников

3

Медицина и фармакология

2

Далее для анализа рынка и предложенных результатов исследований предлагается перейти к практической части работы.

Исследование, проведенное в рамках данной работы, охватывает завершенные процессы интеграции за период 2001 — первое полугодие 2003 г. с ежемесячной детализацией.1 Данное исследование было осуществлено на основе данных ИА «Мamp;А Agency» и проекта Mergen.ru.

Анализ интеграционных процессов в России осуществлялся по следующим направлениям: дата окончания интеграции, участники и отрасль интеграции, стоимость и вид процессов, а также такие их формы, как принадлежность и направление. Не менее важное внимание было уделено таким характеристиками всего рынка, как количество интегра * ций, стоимостная оценка рынка, а также сравнению с результатами других исследований (Приложение № 2, табл. 5).

Обзор результатов исследования предлагается начать с основных характеристик любого национального рынка корпоративного контроля стоимостной и количественной оценок. Данный обзор охватил 1148 процессов интеграции за рассматриваемый промежуток времени, в первый исследуемый период (2001 г.) было осуществлено 383 интеграционных процесса, в следующем за ним 2002 г. их число выросло на 22,5% и состг- вило 469 интеграций, а за первое полугодие 2003 г эта величина составила 296 процессов. Наряду с положительной динамикой числа сделок (рис. 3.1Л ) отметим почти равноточное относительное увеличение числа сделок при сравнении первых полугодий 2002 г. и 2003 г. (рост составил

296

Рис. 3.1.1. Оценка количества интеграционных процессов по полугодиям, шт

Первое              Второе              Первое              Второе              Первое

полугодие полугодие полугодие полугодие полугодие 2001 г.              2001 г.              2002 г.              2002 г.              2003 г.

Рис. 3.1.1. Оценка количества интеграционных процессов по полугодиям, шт

37,7%, или 81 сделку ) и первых полугодий 2001 г. и 2002 г (рост составил 38,7%, или 60 сделок). Сравнить данные но вторым полугодиям для уточнения тенденции не предгтавляется возможным ввиду отсутствия данных (результаты 2000 г. или 2003 г.).

Анализируя распределение внутри рассматриваемых периодов (месяц, квартал, сезон), отметим, что большинство сделок осуществлялось в IV квартале, так, в 2001 г. их доля составила 31%, а в 2002 г. около 32%, а также летом 2001 г. (29,8% от всех процессов года) и осенью 2002 г. (29,4%). Что касается месяцев, лидерами в первых полугодиях являются апрель и июнь в 2001 г. и 2003 г.г февраль и апрель е г. Во втором полугодии выделяются июль v октябрь в 2001 г., к декабрь и ноябрь в 2002 г. Меньше всего сделок произошло в I квартале — 15,9% в 2001 г. и 21,7% в 2002 г. При сужении временного промежутка можно отметить, что менее активными месяцами являются январь в 2001 г. и 2003 г., и март в 2002 г. (рис. 3.1.2).

Согласно исследованию, оценка стоимости интеграционных процессов составилав 2001 г. 7593 млн долл. (1977,3 млн в первом и 5615,7 млн во втором полугодиях), в 2002 г. — 11 657,6 млн долл. (5203,2 млн в первом и 6454,4 млн во втором полугодиях) и в первом полугодии 2003 г. около 6477,3 млн долл.

Наряду с положительной динамикой обратим внимание на основные объемы рынка, которые приходятся, так же, как и количество сделок, на IV квартал (54% в 2001 г. и 43% в 2002 г.). При сравнении с результатами количественной оценки можно сделать вывод о том. что IV квартал сопровождается наибольшим числом не только всех сделок, но и наиболее дорогих. С точки зрения сезона наиболее стоимостным является зима (35% в 2001 г. и 48% в 2002 г.). Месяцами-лидерами в первых полугодиях стали май в 2001 г., февраль в 2002 г. и июнь в 2003 г. Бесспорными лидерами второго полугодия 2001 г. и 2002 г. стали ноябрь и декабрь. Наиме-

|_ |_ |_ i— 1— |_ |_ »_ i_ L. L
т~ у— т— f— у— 1 см см см C\i см см со

с*:

с

о о О о о о о о о о о о о
о о О о о о

8

о сз о о о о с
СМ см СМ см см см см см см см см см сч
J0 г- gt;32 Jа м л XI 1- gt;5 JQ XI XI XI t
CL

го

ш

X

ос

Q.

ГО

5

ГО

gt;

^ а g ю ^ р I

ф

О

а

к

о

X

а.

го

m

X

и:

Q.

ГО

5

ГО

2

с; а

ю

XX

h-

X

ш

о

а Q \о го

ОС ГО О I

X к

о*

го

2

Рис. 3.1.2. Оценка количества интеграционных процессов по месяцам, шт.
нее активными по объем}' сделок оказались март в 2001 г., август в 2002 г и май в первой половине 2003 г. (см. рис. 31.3),

Среди крупнейших сделок 2001 г. отметим интеграцию в форме слияния активов между «Сибирским алюминием» и алюминиевыми актива- ми «Сибнефти», оцениваемую в 840 млн долл., а также консолидацию «Тюменской нефтяной компанией» контроля («ТНК»)[79] над «Сиданко» (650 млн долл.). В 2002 г. несомненным лидером стала приватизационная сделка по поглощению «Славнефти» консорциумом ТНК и «Сибнефти» (1,86 млрд долл.). В первом полугодии 2003 г. можно рыделить снова консолидацию ТНК, но уже с «Онако» и ее дочерней структурой «Оренбургнефть» (825 млн долл.)

Таким образом, значительное число процессов как по количеству, так и по объемам происходит во втором полугодии — 73,9% к 59,5% соответственно в 2001 г., 55,4% и 54,2% соответственно в 2002 г. Что касается" 2003 г, то можно сделать предположение (которое подтверждает данное правило) только относительно объемов и при условии завершения интеграционных процессов, объявленных в первом полугодии 2003 г., е этом случае доля второго полугодия составит не менее 70% с учетом тенденций рынка и объявленных процессов. Некоторые сделки, объявленные в первой половине 2003 г., не учитывались ь данном исследовании,

например, несостоявшаяся сделка «ЮКОСа» и «Сибнефти» (стоимость интеграции более 10 млрд долл.) и сделка ТНК и ВР (стоимость интеграции более 8 млрд долл.), в силу того что данный процесс был объявлен и не закончен до 30.06.03.

Дело в том, что в рассмотренной стоимостной оценке рынка мы учитываем данные только процессов, по которы м раскрыта (получена информация) о стоимости, аналогичный подход для оценки рынка используют и западные исследователи. Считается целесообразным осуществлять оцен ку всего рынка, а не только открытых процессов, с использованием данных о доле раскрытых процессов в их общей совокупности. Иными словами, мы будем предполагать, что полученная стоимостная оценка является долей от общей оценки рынка. И определяется эта доля соотношением раскрытых сделок и общего количества сделок. При данном расчете мего- интеграции предварительно вычитаются из стоимости открытых по стоимости процессов и не участвуют при расчете доли, а учитываются лишь после полученных расчетов.[80]

Отметим выявленную положительную динамику доли сообщений с указанием стоимости интеграции в 2001 г. 43,6% всех интеграционных процессов сопровождались открытой информацией о сгоимо сти интеграции (40% в первом полугодии и 46,1% вс втором), в 2002 г. их доля составила 49,5% (52,6% и 46,9% соответственно), а в первом полугодии 2003 г, доля информационно открытых по стоимости интеграций выросла до 52,7%.

Теперь, когда определена доля раскрытых по стоимости процессов, мы сможем дать экспертную оценку всех интеграционных процессоЕ российского рынка корпоративного контроля. Таким образом, оценка данного рынка составила в 2001 г. 17 137,3 млн долл. (4943,3 млн в пер- вом и 12 194 млн во втором полугодиях), в 2002 г. благодаря росту на 26%, уже 21 566,4 млн долл. (9899,8 млн в первом и li 666.5 млн во втором полугодиях) и в первом полугодии 2003 г. около 12 290,2 мли долл. Полученные данные значительно отличаются от результатов рас- смотренных выше исследований, но кажутся нам более реалистичными и обоснованными, с другой стороны, они говорят о выравнивании объемов рынка в рамках года.

При проведении аналогий с оценкой мирового рынкз слияний и приобретений российские процессы становятся все более заметным явлением \ занимают по объему 0,9-1,1% в 2001 г., 1,7% в 2002 г. и 2,1-2,6% согласно данным за первую половину 2003 г., что касается количества сделок, то их доля за аналогичные периоды составила 1,3%, 1,9% и 3,0-3,3% соответственно (табл. 3.1.2).

Для примера, доля США в стоимостной оценке мирового рынка составляла 49% (1630 млн долл.) в 1999 г. и 53-57% в 200С г. (183С млн долл.), а в количественной лишь 28,8% (10 990 интеграций) в 2000 г. и 23% в 2001 г. (6793 шт.). Это характеризует процессы американского рынка как обладающие более высокой стоимостью,

Возвращаясь к специфике российского рынка, мы можем отметить, что средняя раскрытая стоимость процесса интеграции постоянно растет к равняется в 2001 г. 46 870 336 долл., в 2002 г. она выросла на 7,2% и составила 50 248141 долл., в первой половине 2003 г всего 44 063 063 долл., но как мы определили, вторая половина года отличается более дорогими процесс 1МИ.

Используя предложенную в первой главе классификацию процессов с точки зрения стоимости мы можем оценить группы интеграций с раскрытыми стоимостями за исследуемый период (Приложение № 2, табл. 6).[81] Мегаинтеграции заняли 0,2% (1 процесс) по количеству и 7%

1 Анализ осуществлялся на основе принятия количества и суммы процессов с раскрытой стоимостью за 100%.

Показатели / Год

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003,

1-е полугодие

Объем, млрд долл.

Мировой рынок

1100,00

1600,00

2500,00

3311,00

3200/3459,1

1500/1744,6/

1887,0

1300,00

465-585,0

Российский рынок

н.д.

н.д.

н,д.

н.д.

н.д.

17,1

21,6

12,3

Доля

-

0.9-1,1%

1.70%

2..-2.6%

Количество, шт.

Мировой рынок

/>

38 200

28 828/29 976

24 189

9000/10 000

Российский рынок

н.д.

н.д.

н.д.

н.д.

н.д.

383

469

296

Доля

1,30%

1,90%

3,0-3,3%

по объему, а мини-интеграции, наоборот, 0,1% по объему и 14% по количеству. Наибольшую долю по количеству заняли небольшие и ниже среднего интеграции — 34% и 31% ^ответственно* По объему же лидируют крупные и выше среднего процессы — 21% и 41% соответственно. Половина всех процессов происходит в интервале до 10 млн долл., за- нимая при этом лишь 3% стоимостного объема, с другой стороны, 11% от общего числа интеграций оцениваются в 69% стоимости. В результате мы можем констатировать большую зависимость объема рынка от крупных единичных процессов и слабое влияние большинства процессов и, как следствие, его большую волатильность.

Если по аналогии с западными исследованиями разделять процессы только на две группы с граничной стоимостью в 100 млн долл., то б г. мы получим 19 сделок во второй группе — стоимостью 100 млн долл. и выше (6 в первом полугодии ), в 2002 г. былс проведенс 27 процессов (13 в первом полугодии) и 15 интеграций за первую половину 2003 г. Средняя стоимость процессов в более многочисленной первой группе (до 100 млн) составила 16190 503 долл. в 2001 г., 16652451 долл. в 2002 г. и 17 698 684 долл. в первом полугодии 2003 г» Предполагаем, что средняя стоимость по итогам 2003 г увеличится (согласно отмеченному преобладанию дорогих сделок во втором полугодии, а также данным о планируемых процессах), что отразит тенденцию развития интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля, в том числе и за счет участников интеграций среднего размера.

Следом за количественными характеристиками рынка обратим внимание на качественные. Применение предложенной классификации видов интеграционных процессов показало, что данные классы полностью описывают все рассмотренные примеры из практики. Наибольшую долю по количеству процессов в 2001 г. занимала покупка (23%), в следующие периоды доля этого вида постепенно снижается (20% в 2002 г. и 12,8% в первой половине 2003 г.), но возрастает полное приобретение и присоединение (5,7% и 2,1% в 2001 г., 6,6% и 4,7% в 2002 г., и 7,8% и 6,1 % в 2003 г.). Интеграция в виде слияний и участия занимает примернс постоянную долю, около 1 2% и 10 -11 % соответственно.

На рис. 3.1.4 хорошо заметна тенденция постепенного увеличения доли интеграции с приобретением высокой степени контроля.

Обратим внимание, что по сравнению с 2001 г сократилась доля влияния (17,8% в 2001 г., 12,4% в 2002 г. и 15,5% в 2003 г.), нам кажется, что этс произошло как за счет небольшого увеличения пропорции партнерства (0,5% в 2001 г., 1,7% в 2002 г. и 2,4% в 2003 г.), так и за счет перехода к интеграции в виде консолидации (18% в 2001 г., 21% в 2002 г и 23%

alt="" />

в 2003 г.). Это говорит о стремлении участников рынка к более тесным партнерским отношениям, а также закреплении и развитии ранее достигнутых интеграционных отношений в рамках существующих компаний.

Подтверждением этих выводов может стать и распределение процессов в рамках их направления. Например, доля круговой интеграции (диверсификация деятельности) снизилась с 24% в 2001 г. до 20% в 2002 г.. а в первой половине 2003 г. составила 13%. В то же время растет размер горизонтальной интеграции (с 51% в 2001 г. до 60% в 2002 г.), при этом значительный рост был обусловлен в том числе и снижением вертикальной интеграции (с 22% в 2001 г. до 15% в 2002 г ) Параллельная интеграция занимает незначительную долю, которая колеблется в районе 3-5% (рис. 3.1.5).

В дальнейшем уровень вертикальной интеграции восстанавливается, а горизонтальной сохраняется на высоком уровне (61% и 23% в первой половине 2003 г.), что может говорить о стремлении к интеграции в рамках связанных по бизнесу и отраслям участников.

При рассмотрении указанной связи по отраслям промышленности мь: можем обнаружить, что первоначально лидерство удерживала финансовая сфера (19% в 2001 г.). но затем она снизилась до 16% в 2002 и 12% в первой половине 2003 г., и ее место заняла пищевая промышленность.

60-]

. I

I

40 -

%

20- г

Первое полугодие 2001 г.

Г Второе полугодие 2001 г.

Ш Первое полугодие 2002 г.

Щ Второе полугодие 2002 г.

! I Первое полугодие 2003 г.

Рис. 3.1.5. Пропорции направлений интеграции

доля которой выросла с 13%в2001г.до17%в2002 г., а в первой половине 2003 г составила уже 24%. Топливная промышленность при этом стабильно находится на второй-третьей позиции, имея 12-14%, Еще одной от- раслью, характеризующейся динамичным развитием в рамках исследуемого вопроса, является энергетика, занимаемая ею доля выросла с 0,3% в г до 2% в 2002 г. и 8% в первой половине 2003 г.; объясняется это, в первую очередь, набирающей шаги реформой российской энергетической отрасли. Также небольшой рост можно отметить в индустрии информации, рекламы и спорта (табл. 3.1.3).

В то же время наряду с финансовой сферой тенденцию к снижению доли испытали такие отрасли, как химия и нефтехимия, металлургия, машиностроение и лесная/целлюлозно-бумажная. В первом случае мы можем объяснить это сложной ситуацией (экономического и юридического характера), сложившейся вокруг крупнейшего нефтехимического концерна «СИБУР» (участник около 40% процессов 2001 г. в данной отрасли). Остальные три отрасли испытали спад, в силу того что формирование основных отраслевых холдингов закончилось («Руспромавто» в машиностроении, «СУАл», «РусАл», «Северсталь» и другие в метал лургии, «Илим Палп» и «Континеталь Менеджмент» в лесной и целлю- лозно-бумажной).

От описания влияния участников предлагается перейти к анализу их активности и структуры.1 Используя полненную информацию, оп-

Результаты финансово-промышленных групп включают данные аффилированных с ними участников.

Период / Отрасль промышленности

Первое полугодие 2001 г., (%)

Второе полугодие 2001 г., (%)

Первое полугодие 2002г., (%)

Второе полугодие 2002 г., (%)

Первое полугодие 2003 г., (%)

Легкая промышленность

0,60

0,40

3,30

1,60

0,70

Лесная и целлюлозно-бумажная

3,90

3,90

2,30

0,80

2,40

Машиностроение

12,90

9,60

5,60

4,70

8,40

Металлургия

9,00

7,90

7,00

11,00

6,80

Нефть, Газ, Уголь

12,30

15.80

18,60

1L40

11,80

Пишевая промышленность

11,60

14,00

14,90

18,10

23,60

СМИ, Реклама, Спорт

2,60

1,80

1.90

3,50

3,70

Строительство

3,20

0,00

2,80

2,00

1,0С

Телекоммуникации

10,30

10,50

7,40

16,10

9,8С

Услуги, Транспорт, Торговля

8,40

7,00

12,60

10,60

7,4Г

Фармацевтика, Косметика

/>1,30

0,40

1,40 [82]

040

1,0С

Финансы, Инвестиции, Страхование и Консалтинг

18,70

19,30

17,20

15,70

12,20

Химия. Нефтехимия

5,20

8,80

2,80

1,60

3,40

Энергетика

0,00

0,40

7Л0

2,40

7,80

ределить всех участников не удалось ь 1,8% от общею числа процессов в 2001 г. (0,8% в первом полугодии), 3,4% в 2002 г. (2,1% в первом) и 3,7% в 2003. Самым активным игроком рынка является «МДМ-группа» (63 интеграции, или 5,5% от общего числа), при этом в первых полугодиях 2001 и 2002 гг. ее доля доходила до 8,4% и 7,4% соответственно. Далее следует группа «Менатеп» с 3,6% рынка (причем в 2002 г. его доля доходила до 6%) и «Интеррос» с ЗД %. Активность последнего участнике выросла в первом полугодии 2002 г, и держится на стабильном уровне (9 сделок в полугодие). Значительную долю занимаю! процессы, в которых участвуют такие партнеры, как «Базовый элемент»/«СибАл», «РусАл»/«МШ1юи8е Capital», «Сибнефть» и «Планета», которые в совокупности занимают 6,4% рынка. На долю такого участника, как «Альфа- групп» (с учетом аффилированности с «ТН К» и «СУАлом»), приходится 3,7% всех сделок за исследуемый промежуток времени. При этом ТНК является одним из лидеров по совокупной стоимости интеграций.

В исследовании удалось выявить в качестве участников и такую группу, как менеджмент компаний. Доля процессов, в которых менеджмент предприятий приобретал права корпоративного контроля, составляет 2,3% в 2001 г. (0,5% в первом полугодии), 1,5% в 2002 г. (0,6% в первом полугодии) и 2,7% в 2003 г.

Заметную роль на рынке играют и участники, имеющие отношение к государству. Так, «Связьинвест» и «Ростелеком» заняли вс втором полугодии 2002 г. 5% рынка, имея общую долю процессов около 1,6%. «Газпром» и его дочерняя компания «СИБУР» имеют в совокупности около 32 интеграционных процессов, или 3% в общей совокупности.

Другим аспектом, который следует отметить в рамках обоснования теоретических предпосылок первой части данной работы, является обзор предложенных сегментов рынка (рынок сделок, рынок государственного контроля, фондовый рынок и экономические отношения в рамках управления и взаимных обязательств) и географии процессов. На основе исследования можно однозначно сказать, что предложенные сегменты полностью описывают рассмотренные процессы, занимая свою определенную долю. Но, к сожалению, мы оказались в ситуации с ограниченной информацией, и на основе полученных данных об осуществленных за период исследования процессах нам не удалось рассчитать пропорции дан ных сегментов.

Предлагается как дополнительную информацию рассмотреть данные с процессах и рамках приватизации, которые не учитываются в западных исследованиях российскою рынка и, на Первый взгляд, могут объяснить расхождения в исследованиях. Доходы федеральною бюджета от продажи федерального имущества в 2001 г. составили 9990,6 млн руб, (www.mgi.ru). Таким образом, это 343 673 891 долл. (с учетом курса ЦЕ РФ 29,07 руб./долл на 01.07.01), или 2% от обозначенной е работе оценки рынка в 2UU1 г. Хотя доля данного сегмента рынка в 2002 г. увеличилась (диля стоимости приватизации только государственною пакета компании «Славнефть» составляет 8,6%, являясь при этом крупнейшим процессом интеграции), разница в оценках с рассмотренными выше исследованиями хотя и уменьшается, но остается заметной, Так, западные оценки в 2001 г. оказываются меньше в 2Т9 - 4,7 раза пс стоимости и 1,4-1,6 по количеству интеграций, в 2002 г. в 4,4 и 1,6, а в 2003 г. в 2,8 и 1,4 раза соответственно.

Аналогичная ситуация недостатка информации сложилась и с такими направлениями анализа интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля, как мотивы и методы интеграции Степень информационной открытости осуществляемых в России сделок б преобладающих случаях не дает возможности глубокого анализа каадого из интеграционных процессов. В результате мы не можем сгруппировать все обозначенные в исследовании процессы в рамках каждого из указанных направлений анализа. Отметим* правда, возможность обработки данных и их группировки при наличии доступа к полной информации о процедуре осуществления интеграции. Для каждого направления мы можем констатировать практическую обоснованность его элементов Их использо- вание в работе происходит либо потому, что теория была подтверждена на практическом примере, либо потому, что они были включены в конкретное направление на основе анализа практических ситуаций. Это, в первую очередь, касается используемых методов и мотивов интеграции, большинство из которых известны ограниченному кругу лии (собственники, принимающие решения, специалисты), и мы можем лишь догадываться об истинных причинах большинства процессов интеграции и делать выводы об используемых методах на основе пресс-релизов и мнения аналитиков.

Продолжением анализа процессов в том же направлении являются результаты исследования, характеризующие значительное преобладание на российском рынке внутренней принадлежности интеграции В 2001 г. ее доля составила 86% (85% в первом полугодии) от числа совершенных сделок, 83% в 2002 г. (84% в первом полугодии) и 84% в первой половин^ 2003 г. Около 8% в каждом из периодов занимают процессы, связанные с приходом на наш рынок иностранных участников (экспортная интегра

ция). Заметна небольшая положительная динамика интеграций импортного характера — 5,6% в 2001 г. и 8,4% в 2002 г При этом е первом полугодии 2003 г. эта доля составила 7%т а в первой половине 2002 г. — 6,8%, Совсем незначительна (как по объему, так и по количеству) доля интеграций совместного характера — менее 1 % (2 сделки в 2003 г. и одна в 2002 г.),

В качестве продолжения исследования предлагается провести анализ интеграционных процессов в рамках экономического положения российской экономики, зависимости от размеров валового внутреннего продукта (ВВП), прямых иностранных инвестиций (ПИИ), инфляционных процессов и т п

Согласно данным Государственного комитета Российской Федерации по статистике (Госкомстат), ВВП России составил в 2001 г. 9040,8 млрд руб. (3994,5 млрд руб. в первом полугодии), в 2002 г. егс объем вырос до 10 863,4 млрд руб., а в первой половине 2003 г. был оценен в 6053,4 млрд руб. Доля общей стоимости интеграционных процессов в ВВП имеет положительную динамику во времени и выросла с 5,5% в 2001 г. (3,5% в первом полугодии) до 6,2% в 2002 г и 6,3% в первой половине 2003 г. (табл. 3.1.4).

С учетом прогнозируемых на вторую половину 2003 г. процессов (ориентировочная стоимость около 21 млрд долл ) доля е ВВП вырастет до 8%.

Для оценки этого уровня и потенциала развития отметим, что стоимостная оценка интеграционных процессов в Соединенных Штатах Америки в пиковые для мирового и американского рынка корпоративного контроля периоды (см. табл. 3.1.2) составляла 17.6% е 1999 г. и 18,6% в 2000 г., а в Европе 17,4% в 1999 г. от национального ВВП, В 2001 г„ согласно данным PriceWaterhouseCoopers, в Европе этот показатель составил более 7% и, в частности, в Венгрии — околс 4%. Однако по мере спада объемов рынка в мире снижаются и указанные пропорции; так, в первом полугодии 2003 г. стоимость интеграций в США составила около 5,5%, а в Европе — около 5% национального ЕВП.[83]

Выявленные соотношения позволяют говорить о возможном потенциале роста интеграционных процессов российского рынка (по крайней мере, в стоимостном выражении). Вместе с тем следует отметить возможную зависимост ь стоимостных объемов рынка от такого показателя, как размер ПИИ (см. табл. 3.1.4). Практически равнозначное отношение

Период / Показатели

2001

2002

2003

Первое

полугодие

Второе

полугодие

Первое

полугодие

Второе

полугодие

Первое

полугодие

Оценка рынка интеграционных процессов, млн долл.

17 137,3

21 566,4

12 290*2

4943,3

12 194,0

9899,8

11 666,5

Объем RRH, млн лолл.[84]

310 057,0

347 703,7

19* 751,7

139 594,6

170 462,4

157 251,1

190 452,5

Отношение стоимостной оценки интеграционных процессов к ВВП

5,5%

6,2%

6,3%

3,5%

7,2%

6,3%

6,1%

Размер ПИИ, млн долл

3980

5000

2530

Отношение стоимости интеграционных процессов к ПИИ

4,31

4,31

ОС

¦*1

ибъемиь рынка к ПИИ, выявленное по результатам 2001-2002 гг., можно будет оценить как тенденцию по итогам 2003 j . и последующих лет. Тем более что прогнозируется значительный рост иностранных инвестиций в РФ, по итогам первого полугодия рост ПИИ составил 35,3%.[85]

Предположения о зависимости интеграционных процессов или ихвли янии на разные экономические факторы (внешние к данньтм процессам ) целесообразно анализировать с помощью проведения аналогий с тенденциями и правилами западных рынков. Предполагается рассмотреть некоторые выводы западных исследований и факторы, оказывающие влияние на интеграционные процессы.

Исследования Вестона (1953 г) и Нельсона (1959 г.) интеграционных процессов в США за период с 1918 по 1945 гг. и с 1895 по 1956 гг. соответственно показали, что новые волны слияний и приобретений тесно связаны с ростом капитализации фондового рынка и незначительно с ростом уровня промышленного производства в экономике. В1983 г, проведя анализ данных по слияниям за периоде 1947 по 1977 гг., такие исследователи, как Мелихер, Ледолтер и Де Антонио, обнаружили, что уровень активности рынка корпоративного контроля положительно связан с ростом капитализации фондового рынка и не имеет никакого отношения к росту или падению уровня промышленного производства е стране [Рудык, с. 35].

В результате мы можем выделит ь такие показатели, как объем промышленного производства (ОПП) в России и капитализацию российского фондового рынка. Целесообразно добавить и такие показатели, как инфляция, цена на нефть и курсы таких валют, как евро и доллар США по отношению к рублю. Использование последних факторов вызвано возможным влиянием нефтяной промышленности (околс 40% в экспорте России, которая, в свою очередь, занимает около 40% ВВП Рос- сиит www.oImagroup.ru)[86] на российскую экономику и ее рынок корпоративного контроля.

Анализ взаимосвязи предложенных показателей и стоимостных/количественных данных[87] по интеграционным процессам был произведен на основе рассмотрения коэффициентов корреляции между ними (табл. 3.1.5

и 3.1.6). Проведение статистического анализа было признано нецелесообразным ь силу малой ьыборки данных.

Таблица 3.1.5. Взаимосвязи интеграционных процессов (полугодовые данные]

Показатели

Объем промышленного производства, долл.

Инфляция

Объем ВВП, долл.

Оценка рынка

0,73

0,92

0,87

Сумма раскрытых сделок

0,8

-0,87

0,91

Число сделок

0*96

-0,68

0,96

Таблица 3.1.6. Взаимосвязи интеграционных процессов

(ежемесячные данные]

Показатели

ОПП,

долл.

Инфля

ция

Цена на нефть

Курс

рубАвро

Курс руб./ долл. США

Индекс

РТС

Калита- лизация фондового рынка

/>Сумма раскрытых сделок

?,38

0,07

-0,24

0,28

0,40

0,25

0,28

Число сделок

0,71

-0,31

0,05

С,57

0,52

0,55

0,56

Анализ ежемесячных данных показывает отсутствие большой взаимосвязи между показателями, за исключением положительной корреляции числа сделок и ОПП. Последнее утверждение подтверждают и полугодовые данные, где выявленная взаимосвязь увеличивается и обозначается значительная положительная корреляция числа сделок уже с ВВП. Не менее значимая корреляция (отрицательная) существует между оценкой рынка и инфляцией, а также суммой раскрытых сделок и объемом ВВП.

Отсутствие взаимосвязи с фондовым рынком (характерной для западных рынков) объясняется уже от меченной в работе неразвитостью российского рынка акций.

Подчеркнем еще раз, что в силу небольшой истории исследования и самого российского рынка корпоративного контроля, данные выводы могут рассматриваться как ориентиры для дальнейшего изучения.

Еще одно исследование, но уже под руководством Голбе и Уайта в 1988 г. обозначило зависимость объемов интеграционных процессов рынка корпоративного контроля от коэффициента Q-Тобина Этот по

казатель показывает соотношение рыночной и балансовой стоимостей компании. Активность процессов обратно пропорциональна значению коэффициента для средней национальной компании [Рудык, с. 38]

Ограниченность доступа к информации, касающейся балансовой отчетности участников интеграции и особенно стоимости самого процесса, не дала нам возможность провести анализ влияния данного коэффициента на все описываемые процессы. Но вместе с тем нам удалось определить ряд рыночных мультипликаторов (см. стоимостной подход, глава 2) для некоторых отраслей экономики[88], в том числе и коэффициент Q-Тобина, который тоже является мультипликатором (Приложение № 2, табл. 1). Расчет осуществлялся по таким показателям, как валюта баланса, размер собственного капитала (СК)[89], выручка за год, прибыль за год (время их определения соответствует ближайшей к моменту интеграции дате). Средние рыночные мультипликаторы по отраслям за период исследования составили 1,0 (Рыночная стоимость/Вал юта баланса), 5,0 (показатель Q-Тобина)[90], 18,7 (Рыночная стоимость/Выручка), 191,1 (Рыночная стоимость/Прибыль). При расчете указанных показателей были отсеяны данные по процессам, которые, с одной стороны, выбивались из общей тенденции, а с другой, была выявлена причина этого расхождения (Приложение № 2, табл. 2). Так, например, процесс интеграции lt; ЮКОСа» и «Восточной нефтяной компании» в виде консолидации, возможно, сопровождался предварительной реорганизацией с целью перевода активов и бизнеса на дочерние предприятия «ЮКОСа» (который уже владел правами преобладающего контроля). Интеграция проходила в результате приватизации, и компанией интересовались другие игроки нефтяного рынка.

Таким образом, можно говорить о существовании значительной рыночной премии к балансовой стоимости компании при процессах интеграции.

Дополнительно к рассмотренным средним показателям для неко торых отраслей были определены аналогичные коэффициенты, но на основе информации о единичных процессах в данной отрасли (Приложение № 2, табл. 4). Целесообразно рассматривать их не как базовые данные для оценки, а как ориентир для возможного анализа интеграционных процессов ИЛИ других способов применения (оценка стоимости компании, оценка эффективности деятельности)

В то же время для такого сегмента телекоммуникационного рынка, как мобильная связь, удалось дополнительно рассчитать такой рыночный мультипликатор, как стоимость одного абонент* (Приложение № 2, табл. З).[91] Среднее его значение за период исследования составило 344,55 долл.

Несмотря на небольшую статистическую базу данных для расчета рассмотренных выше показателей, данная систематизация, с нашей точки зрения, является ценной в качестве указания ориентиров оценки деятельности компании, ее рыночной стоимости, а также как аналитический ресурс при анализе интеграционных процессов рынка корпоративного контроля.

Возможным путем решения некоторых вопросов (в том числе и статистического), затрудняющих более детальное практическое изучение рассматриваемой в работе темы, а также получение и анализ значительного объема информации может стать планируемое создание на базе исследовательского некоммерческого партнерства подразделения пс ана тизу российских интеграционных процессов. Тем самым будет сделана попытка более углубленного изучения практических вопросов на основе обозначенных в работе теоретических наработок.

В качестве примера более детального изучения данных процессов предлагается рассмотреть интеграцию двух коммерческих банков города Санкт-Петербурга.

<< | >>
Источник: Игнатишин Ю. В.. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. 2005

Еще по теме Исследование слияний и поглощений в России:

  1. 8.4. Особенности слияний и поглощений в России
  2. Глава 3 ПРОЦЕССЫ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В РОССИИ: ТЕКУЩЕЕ СОСТОЯНИЕ И ПРОГНОЗЫ
  3. § 2. Основные этапы и современные тенденции развития рынка слияний и поглощений в России
  4. НЕКРАСОВА ЕКАТЕРИНА АЛЕКСАНДРОВНА. КОНКУРЕНТНАЯ СИТУАЦИЯ В РОССИИ И ВЛИЯНИЕ СДЕЛОК СЛИЯНИИ И ПОГЛОЩЕНИЙ на ее динамику, 2014
  5. Враждебные слияния и поглощения
  6. Объекты слияний и поглощений
  7. слияния и поглощения
  8. 7.5. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ
  9. Слияния И ПОГЛОЩЕНИЯ
  10. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ
  11. Раздел VI СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В МЕЖДУНАРОДНОМ БИЗНЕСЕ
  12. Глава 1. Теоретические аспекты слияний и поглощений
  13. ГЛАВА БАЗОВЫЕ АСПЕКТЫ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ
  14. ОСОБЕННОСТИ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ ПУБЛИЧНЫХ КОМПАНИЙ
  15. эпилог СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В НОВОМ ТЫСЯЧЕЛЕТИИ
  16. Часть 1 СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИ
  17. ЭТАПЫ УСПЕШНЫХ ПРОГРАММ СЛИЯНИИ И ПОГЛОЩЕНИИ
  18. Виды сделок слияний и поглощений
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -