<<
>>

Валютные операции

На протяжении большей части XIX и в начале XX столетий действовала валютная система, называемая золотым стандартом. В соответствии с этой системой валюта какой-либо страны обеспечивалась золотом, хранившимся в сейфах центрального банка.

Правительство фактически фиксировало цену золота в единицах местной валюты. Основным преимуществом золотого стандарта было то, что находившаяся в обращении денежная масса была привязана к запасам золота. Недостатком этой системы была подверженность экономики длительным, глубоким спадам, когда возникало запаздывание Между падением заработной платы и цен и уменьшением совокупного спроса.

После второй мировой войны была введена действовавшая до начала 1970-х годов Бреттон-Вудская система, известная также как долларовый стандарт. Согласно этой системе фиксированных обменных курсов, страны соглашались привязать свои валюты к доллару США. Долларовый стандарт действовал аналогично золотому стандарту с тем только отличием, что валюты больше не обеспечивались золотом и правительства могли печатать деньги без ограничений.

Одна из проблем долларового стандарта состояла в том, что при возникновении кризиса платежного баланса в отдельных странах последние были вынуждены проводить девальвацию национальной валюты, чтобы сделать свою продукцию более конкурентоспособной. При этом девальвация должна была получить одобрение торговых партнеров данной страны, а ревальвация была невозможна. Спекулянты, знавшие о неизбежной девальвации какой-нибудь валюты, могли безо всякого риска продавать валюту по высокому курсу и опять скупать ее по более низкому курсу после девальвации.

Вторая проблема заключалась в том, что долларовый стандарт фактически приводил к экспорту инфляции. В 1960-х годах правительство США было вынуждено напечатать больше долларов для финансирования войны во Вьетнаме и растущего торгового дефицита. В результате денежная масса в мире увеличилась, что привело к росту инфляции.

В 1973 г. перестало действовать Смитсоновское соглашение, и была установлена система плавающих валютных курсов, функционирующая до сих пор. В соответствии с этой системой каждая валюта должна занять на рынке свое естественное место, отражающее уровень спроса и предложения для данной валюты. Тем не менее, система не вполне открыта для свободных рыночных операций, потому что центральные банки по-прежнему осуществляют интервенции на открытом рынке для защиты своих валют. Валютный рынок эволюционировал в мегарынок. Согласно оценкам, в 1989 г. ежедневный объем операций на валютных рынках мира составлял 500 млрд. долл.: 187 млрд. в Лондоне, 130 млрд. - в Соединенных Штатах, 115 млрд. - в Токио и 68 млрд. - в остальной части земного шара. Новая система принесла с собой усиление нестабильности валютных рынков, в связи с чем банки, финансовые учреждения и корпорации оказались перед необходимостью ограничения рисков, связанных с частыми резкими колебаниями курсов валют.

Форвардные валютные операции

Открытые валютные позиции возникают в связи с обязательством произвести или получить платеж в иностранной валюте в определенный момент в будущем. Например, британская компания импортирует, в соответствии с контрактом в швейцарских франках, товары из Швейцарии по 3-месячному кредиту. Импортер знает, что для погашения этой задолженности через 3 месяца необходимо будет использовать стерлинговые активы для покупки швейцарских франков. В зависимости от точки зрения импортера, может быть принято решение о хеджировании риска потерь от «усиления» швейцарского франка через 3 месяца.

Форвардные валютные контракты по-прежнему являются наиболее популярным методом хеджирования, используемым управляющими финансами корпораций. На рынке имеется много спекулянтов, и круглосуточно существует возможность получения цен для большинства основных валют. Цены могут быть получены и для менее популярных валют и нестандартных периодов, однако они вряд ли будут конкурентными.

Существует ряд моментов, которые необходимо учесть, прежде чем предпринимать хеджирование с использованием форвардных валютных контрактов.

Форвардные цены тесно связаны с процентными ставками по обеим рассматриваемым валютам. Например, если британские процентные ставки выше швейцарских, то упоминавшийся выше британский импортер должен будет выплатить премию за покупку швейцарских франков на форвардном рынке.

Развитие форвардных валютных контрактов явилось следствием альтернативы: купить иностранную валюту сегодня и положить вырученную сумму на депозит до возникновения в ней потребности или купить валюту в тот момент, когда надо будет оплатить счет. В случае, когда процентные ставки за рубежом ниже, чем в стране импортера, последний получит доходность в виде процента по депозиту в иностранной валюте, но понесет убыток, связанный с более высокой ставкой фунта стерлингов, и фактически должен будет занять фунты, чтобы купить иностранную валюту. Разница в процентных ставках соответствует стоимости покрытия риска потенциальных убытков.

В настоящее время вместо покупки иностранной валюты, привлечения средств для покупки и хранения их на депозите до возникновения потребности существует возможность заключить контракт с банком, по которому покупатель форвардного контракта сегодня обязуется купить валюту по оговоренному курсу в определенный день в будущем. Форвардный курс складывается из нескольких элементов. Например, 3-месячный форвардный курс швейцарского франка относительно фунта стерлингов включает в себя стоимость займа фунтов стерлингов, продажи их за швейцарские франки и хранения швейцарских франков на депозите в течение данного периода. Другими словами, этот курс отражает:

• заем фунтов стерлингов по банковской ставке для конвертируемого фунта; покупку швейцарских франков по цене спот; помещение швейцарских франков на депозит по 3-месячной ставке конвертируемого швейцарского франка.

Форвардные курсы вычисляются как курс спот плюс премии или скидки, выраженные в пунктах. По котировке форвардной разницы обычно нельзя сказать, представляет ли собой последняя премию или скидку; тем не менее, следует запомнить простой метод определения этого. Он заключается в том, что форвардный спрэд не бывает меньше разницы спот (подробнее о вычислении форвардных валютных курсов см. главу 5).

Одной из наиболее часто встречающихся проблем в связи с форвардными валютными операциями является то, что компания может не знать точной даты погашения долга и, следовательно, точного периода, требуемого для покрытия форвардной сделки. Для решения этой проблемы было разработано несколько вариантов форвардных валютных контрактов. Существует возможность осуществить форвардную продажу поступления, ожидаемого в конкретный расчетный день, а по получении денег откорректировать контракт. Если получение денег произошло раньше ожидаемого, то поставка по форвардному контракту может быть произведена ранее расчетного дня. Если получение денег запоздало, то контракт может быть продлен. В обоих этих случаях курс форвардного контракта будет скорректирован посредством премии или скидки на разницу между оговоренным и фактическим платежом. Часто бывает проще предусмотреть большую, чем необходимо, продолжительность контракта, поскольку в этом случае понадобится лишь одна корректировка. Если же продолжительность контракта слишком мала, то может потребоваться неоднократное продление.

Валютные опционы

Как было сказано выше, недостатком использования форвардных валютных контрактов является то, что они включают определенное обязательство по расчету. Это может представлять проблему для лиц, подающих заявки на торгах за экспортные контракты и нуждающихся в хеджировании конкретного курса, однако не уверенных в том, что заявка будет принята. Валютные фьючерсы и опционы специально разработаны для преодоления некоторых недостатков форвардных рынков и решения проблем, связанных с высоким уровнем нестабильности валютных рынков.

Валютный фьючерсный контракт фиксирует эффективный курс обмена конкретного количества одной валюты на другую в конкретный день в будущем. В день истечения срока покупатель и продавец валюты обязаны осуществить прием-передачу валюты, лежащей в основе контракта, если только контрактная позиция не была закрыта ранее (подробнее о валютных фьючерсах см. главу 5). Валютный опционный контракт включает предоставление права покупки или продажи валюты против поставки основной валюты по согласованному курсу в определенный день или до него. Стоимость предоставления этого права и есть премия опциона.

Опционы пригодны для хеджирования потоков денежных средств, обусловленных какими-либо обстоятельствами, например, в случае торгов. Если фирма представляет заявку на контракт, то она обычно предлагает товары или услуги по фиксированной цене и конкретно указанному обменному курсу. По условиям торгов фирме часто требуется оставить это предложение в силе на определенный период времени. Следовательно, в период торгов фирма является незащищенной от риска потерь от неблагоприятного изменения валютных курсов. Заключение форвардного валютного контракта может оказаться накладным, если заявка не будет принята. В этом случае фирма может купить валютный опцион с датой истечения, совпадающей с датой приема заявки.

Валютные опционы могут быть приобретены двумя путями: на специализированных биржах опционов и у отдельных маркет-мейкеров (опционы ОТС). На специализированных биржах опционов, таких, как Филадельфийская фондовая биржа и Международный валютный рынок (IMM), осуществляются операции со стандартными контрактами, в которых указаны конкретные суммы и даты поставки, как и во фьючерсах. Тем не менее, подобное конкретизирование часто делает эти контракты не вполне приемлемыми для хеджеров, которым требуется привязка к датам конкретных коммерческих контрактов. Перечень валютных опционных контрактов, часто используемых в биржевых операциях, приведен в приложении 2.

За последние несколько лет рынок валютных опционов значительно разросся, и в настоящее время многие крупные банки могут предоставить валютные опционы, в основных характеристиках которых (обычно это цена исполнения, дата истечения и сумма контракта) учтены потребности конкретного клиента. Цена, сообщаемая клиенту, определяется способностью маркет-мейкера компенсировать свой риск на биржах опционов. Такие «заказные» валютные опционы обычно бывают более дорогими, чем опционы, приобретенные на бирже, в частности, те, которые совсем не привязаны к датам или суммам. В основном это связано с тем, что продавцы банковских опционов ОТС часто хеджируют их опционами, приобретаемыми на бирже. Клиент, нуждающийся в опционе на менее употребимую валюту, зависит от наличия такого опциона на рынке.

Услуги по валютным опционам ОТС предоставляет также ряд брокеров денежного рынка. Здесь клиент получает то преимущество, что брокеры располагают широкими связями с банками и могут обеспечить не очень высокую цену на малоупотребимые валюты; при оценке выгодности сделки, однако, надо учитывать брокерскую комиссию.

В период становления внебиржевого рынка ликвидация опционной позиции могла быть осуществлена только (по желанию клиента) учреждением - продавцом опциона. Быстрый рост рынка валютных опционов ОТС означал улучшение ситуации с ликвидностью благодаря наличию активного вторичного рынка.

Опционные стратегии часто являются способом уменьшения размеров премии, но требуют очень тщательной разработки. Опционная стратегия представляет собой комбинацию опционов, дающую в итоге искомый результат. Если эта стратегия включает и продажу, и покупку опционов, то чистая стоимость будет определяться стоимостью покупок за вычетом стоимости продаж, благодаря чему существует возможность сформировать пакет с нулевой стоимостью. Тем не менее, структура с нулевой стоимостью может включать цены исполнения, нереалистичные с точки зрения хеджирования. Поэтому лучше всего установить требуемые цены исполнения, основанные на нормальных критериях риска, и допустить наличие ограниченного риска потерь.

Для получения минимальной стоимости покрытия покупатель должен оценить допустимый уровень валютных потерь. По этому уровню определяется цена исполнения приобретаемого опциона. Опцион в этом случае будет, по-видимому, «без выигрыша» и с низкой премией. Ранее в данной главе упоминалось, что максимальная прибыль покупателя опциона является неограниченной, а максимальные потери равны премии. Максимальная прибыль продавца опциона равна премии, а максимальные потери являются неограниченными. Решение о продаже, а не о покупке опциона должно приниматься после проверки того, компенсирует ли полученная сегодня премия ограничение прибыли, т. е. после сравнения определенной сегодняшней суммы с потенциально большей суммой в будущем. Прогнозируемую прибыль следует дисконтировать иод соответствующую процентную ставку.

<< | >>
Источник: Де Ковни Ш., Такки К.. Стратегии хеджирования. - Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М. — 208 с.. 1996

Еще по теме Валютные операции:

  1. Финансовая-биржа.рф. Валютные операции и валютное регулирование ( лекции ), 2013
  2. Лекция: Сущность валютных операций. Валютная позиция банков
  3.           2.1 Валютные рынки и виды валютных операций коммерческого банка
  4. Валютная позиция и риски банков при валютных операциях.
  5. 23.1. Валютные операции банка: базовые понятия Валюта и валютный рынок
  6. УЧЕТ КАССОВЫХ ОПЕРАЦИЙ В ИНВАЛЮТЕ И ОПЕРАЦИЙ ПО ВАЛЮТНОМУ СЧЕТУ
  7. Глава 15 ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК И ВАЛЮТНЫЕ ОПЕРАЦИИ
  8. 3.2. Валютные операции коммерческих банков на мировом валютном рынке
  9. 15.3. Операции на банковском сегменте валютного рынка Спот-операции с валютой
  10. 1.1. Понятие валютных отношений и валютных операций
  11. ГЛАВА 2 АНАЛИЗ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА ИНТЕГРАЦИЯ МЕЖДУНАРОДНЫЕ                                         ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ
  12. Валютные операции, ответственность за нарушение валютного законодательства
  13. 10.2. Валютный рынок и валютные операции в России
  14. ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОПЕРАЦИИ
  15. Валютные операции и валютные ценности
  16. 8.2. Валютные рынки и валютные операции
  17. Неизвестный. Валютные операции коммерческих банков и их совершенствование, 2004
  18. Тема: ВАЛЮТНЫЕ ОПЕРАЦИИ
  19. 25.2. ВИДЫ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ
  20. Глава 12 РЕГУЛИРОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -