<<
>>

Свопьі на основе обязательств

Свопы на основе обязательств аналогичны свопам на основе активов с тем только отличием, что рассматривать их следует под углом зрения эмитента. Они обеспечивают эмитенту необходимую гибкость для снижения затрат на финансирование с одновременным извлечением выгоды от изменяющейся ситуации на рынке.

Так же, как и инвестор в случае свопов на основе активов, заемщик может видоизменить выплаты процентог, путем перевода плавающей lt;лаыш в фик сированную, и наоборот. Эмитент может зафиксировать затраты на ожидаемые будущие потребности в заимствованиях; кроме того, он может извлечь выгоду из возможностей арбитража.

Форвардные свопы

Форвардные свопы - это свопы, которые заключаются сегодня, но реализация которых начинается в определенное время в будущем- Они могут быть полезными при хеджировании будущих платежей или потоков поступлений, которые известны заранее.

Новинкой в этой области являются форвардные свопы с уплатой наличными. Форвардный своп заключается в момент А, чтобы начаться в момент Б. Однако вместо действительного начала свопа меЖДУ контрагентами происходит расчет наличными, основанный на чистой приведенной стоимости сделки в момент Б. Этот процесс очень похож на закрытие текущей сделки своп, переуступку такой сделки и наличный расчет по опциону на своп. Форвардные свопы обеспечивают управляющему портфелем или финансами корпорации определенную степень гибкости при управлении обязательствами. Имеются четыре главных причины, по которым управляющий портфелем использует форвардный своп: Продление срока погашения имеющегося долгового обязательства с фиксированной ставкой процента. Фиксирование ставки финансирования или рефинансирования по ожидаемому или подлежащему погашению долгу. Укорачивание срока погашения долгосрочного долга с фиксированной ставкой. Нейтрализация чувствительности портфеля долговых обязательств.

Продление срока погашения имеющегося долгового обязательства с фиксированной ставкой

Предположим в данном примере, что какая-то корпорация выпустила долговые обязательства сроком на 5 лет, но через 2 года выяснилось, что может возникнуть необходимость продлить срок их погашения до 7 лет.

Управляющий финансами может заключить форвардный своп, при котором корпорация производит выплаты процентов по фиксированной ставке в течение двух лет через 5 лет в будущем (рис. 6.17). Это не является продлением долга в буквальном смысле, но представляет собой продление в плане фиксирования ставки.

Продление срока погашения имеющегося долгового обязательства с фиксированной ставкой

2-летний своп через 5 лет

Рис. 6.17. Продление срока погашения имеющегося долгового обязательства с фиксированной ставкой

Фиксирование ставки финансирования или рефинансирования по ожидаемому долгу или с правом досрочного погашения В данном случае корпорация может заключить форвардный своп для фиксирования выгодной процентной ставки на будущее, зная о разрабатываемом проекте. Например, корпорация собирается принять участие в строительном проекте, который начнется через 2 года и завершится через 5 лет, и банк предоставляет корпорации кредит для получения средств в соответствии с графиком. Управляющий финансами корпорации может заключить форвардный своп, при котором корпорация получает ссуду и параллельно производит выплаты процентов по фиксированной ставке, начинающиеся через 2 года и продолжающиеся в течение 3 лет (рис. 6.18).

форвардный своп 3-летний своп через 2 года

Фиксирование ставки финансирования или рефинансирования по ожидаемому долгу

Рис. 6.18. Фиксирование ставки финансирования или рефинансирования по ожидаемому долгу

Аналогично, предположим, что корпорация выпустила облигации с правом досрочного погашения и что с момента выпуска процентные ставки упали. Управляющий финансами может воспользоваться возможностью рефинансирования через рынок свопов, использовав форвардный своп. Датой начала свопа должна быть дата выкупа облигаций. а срок действия свопа должен быть равен сроку их погашения (рис.

6.19).

Укорачивание срока погашения долгосрочного долга с фиксированной ставкой При низких процентных ставках корпорации предпочитают удлинить сроки погашения своих долгов с фиксированной ставкой. Однако, если процентные ставки высоки, корпорации предпочитают сократить сроки. Например, корпорация выпустила 5-летнее обязательство с фиксированной ставкой, однако 2 года спустя процентные ставки начали расти. В этот момент управляющий финансами предполагает, что ставки будут расти и в течение следующего года, а затем начнут падать. В этом случае управляющий должен заключить своп, который эффективно уравновесит обязательство с фиксированной став-

Фиксирование ставки финансирования долга с правом . досрочного погашения

Рис. 6.19. Фиксирование ставки финансирования долга с правом . досрочного погашения

кой в период падения процентных ставок. Следовательно, управляющий может заключить форвардный своп, начинающийся через 1 год, благодаря которому он получает фиксированную ставку в течение двух лет до срока погашения обязательства, а выплачивает - плавающую (рис. 6.20).

Нейтрализация чувствительности портфеля долговых обязательств В вышеприведенных примерах мы обсуждали, в каких случаях у управляющего финансами может возникнуть желание удлинить или сократить срок погашения обязательства либо зафиксировать ставку финансирования или рефинансирования. То же самое может быть сделано в отношении портфеля долговых обязательств. Другим сред- -1BOM ограничения риска пиріфс.іи сиоііиь являю; с я ф/ервардные сво пы. Они могут быть использованы, например, для сокращения или пролонгации протяженности портфеля.

Определение структуры и цены форвардного свопа Предположим, что управляющий финансами желает осуществлять выплаты по фиксированной ставке в соответствии с 2-летним свопом через 3 года, или, другими словами, заменить 5-летний своп 3-лет- Ним. Банк или посредник будет хеджировать сделку, осуществляя выплаты процентов в течение 5 лет и получая выплаты по ссуде в течение 3 лет, а цена форвардного свопа будет отражать стоимость этого хеджа или сумму, необходимую для компенсации отрицательного потока денежных средств в первые годы (рис. 6.21). Если кри-

5-летнее долговое обязательство с фиксированной

Укорачивание срока погашения долгосрочного долга с фиксированной ставкой

выпущено в 1987 г., срок погашения - 1992 г.

2-летний форвардный своп (1990—1992 гг.)

Рис. 6.20. Укорачивание срока погашения долгосрочного долга с фиксированной ставкой Схема форвардного свопа

Рис. 6.21. Схема форвардного свопа

вая доходности нормальная, т. е. форвардные ставки выше ближайших по срокам, то банк будет осуществлять начисление с премией к обычной ставке 5-летнего свопа, потому что он будет получать более низкую ставку в течение 3 лет и выплачивать — более высокую в течение 5 лет.

122

аий

Если кривая доходности «перевернута», то банк будет осуществлять начисление со скидкой к обычной 5-летней ставке, что отражает получение по более высокой ставке в течение 3 лет и выплату процентов но более низкой ставке в течение 5 лет. Премия или скидка представляют собой дисконтированную стоимость разницы между двумя ставками (в годовом исчислении), спроецированными в будущее, плюс долю прибыли.

Предположим, что компания Л желает заключить форвардный своп, где она будет осуществлять выплаты на условиях 2-летнего свопа через 3 года. Ставка свопа будет отражать затраты банка на хеджирование сделки, что будет заключаться в получении по 3-летнему свопу и выплате по 5-летнему. В нашем примере допустим, что банк будет получать в течение 3 лет по ставке 8,32% и выплачивать проценты в течение 5 лет по ставке 8,65%. Потоки денежных средств банка показаны в табл. 6.3.

По существу, в 4-й и 5-й годы банк должен возместить убытки, полученные за первые 3 года и составляющие 33 базисных пункта в год. С помощью спрэдшита* или финансового калькулятора можно определить эту ставку в два этапа: Необходимо вычислить будущее значение разницы в 33 базисных пункта по трем периодам со ставкой 8,32%. Вычислить годовую выплату по двум периодам с учетом приведенной стоимости, равной будущему значению (8,65%).

Эта выплата добавляется к текущей ставке 5-летнего свопа, так что в данном случае 61 базисный пункт будет добавлен к 8,65%, что даст ставку форвардного свопа 9,26%.

Таблица 6.3. Поток денежных средств банка, который получает в течение 3 лет по ставке 8,32% и выплачивает в течение 5 лет по ставке 8,65%

Год

Своп 1 2 3 4 5
А
-L -L
Б 8,32 8,32 8,32
-L -L -L
В -8,65 -8,65 -8,65 -8,65 -8,65
+L +L +L +L +L
Всего -0,33 -0,33 -0,33 Х—8,65 т

VO

00

1

Спрэдшит (spreadsheet) - электронная таблица; компьютерная программа, Используемая для числовых табличных операций, например, при составлении финансового прогноза или в планировании (прим. ред.).

Преимущества и недостатки использования форвардных свопов Форвардные свопы могут быть весьма полезны, поскольку им присуща гибкость. Они часто бывают эффективными, являются забалансовыми инструментами и позволяют корпорации избежать выхода на рынки капиталов, если это не является выгодным. Как и в других свопах, риск никогда нельзя исключить полностью. Следовательно, для лица, использующего форвардный своп, сохраняются риск ликвидности и кредитный риск.

Свопы с правом досрочного завершения (плательщиком)

Эти свопы дают плательщику право прекратить сделку в конкретный момент времени. Их можно использовать для перевода обязательств с досрочным погашением в обязательства, которые не могут быть погашены досрочно, или в обязательства с плавающей ставкой.

Перевод обязательства с правом досрочного погашения в обязательство, которое не может быть погашено досрочно Например, компания А может выпустить 10-летние облигации, которые могут быть погашены через 5 лет. Фактически, эмитент приобрел опцион колл, так что он будет производить выплаты по более высокой процентной ставке, чем в случае обычного 5-летнего выпуска. Эмитент может перевести это обязательство в обязательство, которое не может быть погашено до наступления срока, заключив два свопа. Первый из них будет представлять собой 10-летний своп, который может быть прекращен через 5 лет; при этом эмитент получает по фиксированной ставке и выплачивает проценты - по плавающей. Контрагент по свопу будет выплачивать, кроме обычной ставки свопа, премию, поскольку было также куплено право прекращения свопа ФПКТИЧССКН Г.МПТСНТ Продал иПЦНиіі КОЛ.і. За I СМ JMilltlil закЛЮ чает второй, обычный своп на 10 лет, выплачивая на этот раз фиксированную ставку и получая - плавающую (рис. 6.22).

В результате, в течение первых 5 лет компания А будет, как обычно, производить выплаты по фиксированной ставке процента; тем не менее, затраты на финансирование уменьшатся благодаря премии, получаемой по свопу с правом досрочного завершения. Если процентные ставки будут увеличиваться, то ничего не изменится. В этом слУ' чае у эмитента не будет желания выкупить облигации* поскольку oti должен будет осуществлять рефинансирование средств по более ВЫСОКОЙ ставке. Однако в случае уменьшения процентных ставок эМИ' тент выкупит облигации, поскольку он может рефинансировать срсД' ства по более низкой ставке. В свою очередь, контрагент по свопу с правом досрочного завершения прекратит его действие; второй же своп останется в силе. Эмитент может привлечь средства на денежном рынке по плавающей ставке, которая автоматически будет переведена в фиксированную посредством обычного свопа.

обычный 10-летний своп

Рис. 6.22. Перевод обязательства, которое может быть погашено до наступления срока погашевия, в обязательство, которое не может быть погашено досрочно

10-летняя              10-летний своп,

облигация              который может быть

прекращен через 5 лет

премия

Перевод обязательства, которое может быть погашено досрочно, в обязательство с плавающей ставкой

В данном примере компания А выпустила 10-летнее обязательство ^фиксированной ставкой, которое может быть погашено через 5 лет. *та этот раз компания А заключает 10-летний своп, который может быть прекращен через 5 лет; при этом она получает фиксированную ставку и выплачивает — плавающую. Как и в предыдущем примере контрагент по свопу должен будет выплатить премию за привилегию досрочного прекращения свопа. Для компании А эта премия уменьшает процент по займу до ставки ниже LIBOR. Тем самым эмитент перевел обязательство с фиксированной ставкой в обязательство с плавающей ставкой (рис. 6.23). Если процентные ставки увеличиваются, то обязательство и своп остаются в силе. Если же процентные ставки падают, то компания А выкупит обязательство, а ее контрагент прекратит действие свопа. Компания А может привлечь средства на денежном рынке по плавающей ставке.

10-летнее обязательство с              10-летний своп, который

фиксированной ставкой, с правом              может быть прекращен

досрочного погашения через 5 лет              через 5 лет

Перевод обязательства, которое может быть погашено досрочно, в обязательство с плавающей ставкой

премия

Рис. 6.23. Перевод обязательства, которое может быть погашено досрочно, в обязательство с плавающей ставкой

Свопы с правом досрочного завершения (получателем)

Эти свопы предоставляют получателю по сделке право прекратить ее в определенный период времени. Они могут быть использованы аналогично свопам, досрочно прекращаемым плательщиком. Перевод обязательства с правом досрочной сдачи в обязательство с фиксированной ставкой, без права досрочной сдачи

Например, компания А выпустила 10-летние облигации с фиксированной ставкой, которые могут быть возвращены через 5 лет. Это означает, что инвестор имеет право продать облигации обратно эмитенту; компания будет производить выплаты по более низкой процентной ставке, что отражает привилегию инвестора. Компания А можеТ заключить 10-летний своп, который может быть прекращен через 5 лет, как получатель фиксированной ставки и плательщик — плава- юшей. Она получит выплаты по более низкой фиксированной ставке, чем при обычном 5-летнем свопе, что отражает наличие права на прекращение свопа. Затем компания А может заключить второй обычный 10-летний своп как плательщик фиксированной ставки и получатель — плавающей (рис. 6.24).

обычный 10-летний своп

Перевод обязательства с правом досрочной сдачи в обязательство с фиксированной ставкой, без права досрочной сдачи

Рис. 6.24. Перевод обязательства с правом досрочной сдачи в обязательство с фиксированной ставкой, без права досрочной сдачи

10-летний своп,

10-летняя облигация              который может быть

прекращен через 5 лет

фиксированная

премия

В течение первых 5 лет компания А будет получать фиксированию ставку. Если к дате досрочного погашения процентные ставки Понизятся, то все останется неизменным. Инвестор не захочет сдавать облигации обратно эмитенту, поскольку он получает доход от инвес- Тиций. Если же процентные ставки возрастут, то инвестор предъявит облигации обратно компании А, чтобы осуществить реинвестирование по более высокой ставке. Компания А прекращает действие сво- па. Компания А может привлечь средства на денежном рынке по плавающей ставке и посредством второго 10-летнего свопа перевести эту ставку в фиксированную.

Перевод обязательства с правом досрочной сдачи в обязательство с плавающей ставкой Данный процесс аналогичен досрочному погашению обязательства. Компания А выпускает 10-летние облигации с фиксированной ставкой, с правом досрочной сдачи через 5 лет. Параллельно этому заключается 10-летний своп, который может быть прекращен через 5 лет и в соответствии с которым компания А выплачивает плавающую ставку, а получает — фиксированную (рис. 6.25). Фиксированная ставка будет ниже, чем ставка обычного 10-летнего свопа, что отражает право компании А на прекращение свопа; однако эта ставка должна быть выше процентной ставки облигации. Это обеспечит компании А финансирование по ставке ниже LIBOR в течение первых пяти лет. Если процентные ставки уменьшаются, то никаких изменений не произойдет. Если они увеличиваются, то инвестор продаст облигации обратно компании Д. Компания А прекратит действие свопа и привлечет средства на денежном рынке по плавающей ставке.

10-летняя облигация ^              10-летний своп, который может

с фиксированной ставкой,              быть прекращен через 5 лет

которая может быть возвращена через 5 лет

_1              (                                                                      ) LIBOR               —1

              »
Инвестор 4 Компания А Контрагент
4

фиксированная ставка минус премия

Рис. 6.25. Перевод обязательства с правом досрочной сдачи в обязательство с плавающей ставкой

Свопы можно рассматривать скорее как метод учета различных перспектив и изменений процентных ставок, чем как инструмент хеджирования в строгом смысле. Они могут быть полезны для управляющих финансами корпораций, желающих распределить риск между обязательствами с фиксированной и плавающей ставкой. То обстоятельство, что процентные свопы могут быть досрочно прекращены, обеспечивает определенную гибкость управления. Возможность получения посредством свопа фиксированной ставки процента по обязательству с плавающей ставкой может быть полезна для компаний, желающих выпустить обязательства с фиксированной ставкой, но имеющих низкий кредитный рейтинг.

Валютные свопы могут быть полезными инструментами для компаний, желающих осуществлять инвестиции за рубежом или изменить свою финансовую структуру в соответствии с изменившимися перспективами обменного курса.

Свопы, кроме того, могут способствовать получению компаниями выгоды от благоприятных ставок долговых обязательств, выпущенных ранее. Например, если компания выпустила обязательство со ставкой 9,5% и с тех пор процентные ставки возросли, то с помощью процентного свопа она может дать ссуду по той же ставке и получить комиссионные для компенсации изменения процентной ставки с момента выпуска.

Поскольку свопы являются забалансовыми инструментами, то по ним предъявляются низкие требования к уровню собственных средств компании, что добавляет им привлекательности и гибкости. Основным недостатком процентных свопов является необходимость учета кредитного риска контрагента. Например, если фирма заключает своп ~ кот par єні им, имеющим низкий кредитный рейтинг то могут возникнуть сложности с определением сроков сделки. Следовательно, ДО заключения каких-либо сделок необходимо тщательно рассмотреть кредитный риск контрагента. Кроме того, участие мелких контрагенте в сделках на рынке свопов является маловероятным, поскольку эти сделки достигают довольно крупных сумм

<< | >>
Источник: Де Ковни Ш., Такки К.. Стратегии хеджирования. - Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М. — 208 с.. 1996

Еще по теме Свопьі на основе обязательств:

  1. 7.1. Активы, обязательства и условные обязательства
  2. ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
  3. Обязательство
  4. ПРЕКРАЩЕНИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ
  5. Пенсионные обязательства
  6. Условные обязательства
  7. Обязательства кредитного характера.
  8. 5.5. Реестры расходных обязательств
  9. Несоблюдение контрактных обязательств
  10. 4.7 Реестры расходных обязательств
  11. Обязательства по договору
- Антикризисное управление - Деловая коммуникация - Документоведение и делопроизводство - Инвестиционный менеджмент - Инновационный менеджмент - Информационный менеджмент - Исследование систем управления - История менеджмента - Корпоративное управление - Лидерство - Маркетинг в отраслях - Маркетинг, реклама, PR - Маркетинговые исследования - Менеджмент организаций - Менеджмент персонала - Менеджмент-консалтинг - Моделирование бизнес-процессов - Моделирование бизнес-процессов - Организационное поведение - Основы менеджмента - Поведение потребителей - Производственный менеджмент - Риск-менеджмент - Самосовершенствование - Сбалансированная система показателей - Сравнительный менеджмент - Стратегический маркетинг - Стратегическое управление - Тайм-менеджмент - Теория организации - Теория управления - Управление качеством - Управление конкурентоспособностью - Управление продажами - Управление проектами - Управленческие решения - Финансовый менеджмент - ЭКОНОМИКА ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ -