Риск реинвестирования
Хотя при покупке казначейской облигации последняя имеет опре-
чения будет действительно представлять собой доход, полученный чтение срока действия облигации. В течение этого срока владелец «нации будет получать платежи по купону, которые будут реин- гированы.
Если владелец способен реинвестировать купоны по •Икс доходности до погашения, то доход будет соответствовать YTM. конечном счете, доход по облигации складывается из поступлений погашения, платежей по купону и реинвестирования последних.цитации приобретает ценную бумагу с фиксированным процентом, |овень инфляции будет определять реальный доход инвестора. В риод высокой инфляции реальный доход, очевидно, будет ниже. В ом случае спрос на ценные бумаги с фиксировйнной ставкой про- нта может быть ниже, и поэтому можно ожидать снижения цен и г, *¦ см,гта доходности. Отсюда можно видеть, как инфляционные ожида-
латильнпгти! ТШТСЯ Д° И Воня™е изменчивости цен^я отнесенные к длительным периодам, могут влиять на спрос на О еспечивает СВЯЗЬ колебаний ДОХОДНОСТИ рынка CI-I.пЛачятр. тгьгтия и stinnvrv (гпиопй плїлпипгти менениями цены облигации. Другими словами, волатильность і облигации показывает, насколько изменится цена облигации при
гопичонтя ГМ ГГ ДНОСТЯ' Если применить К волатильности анакземенем. др^иип клипами, иилсс диліикричпьіс ипвекіиции, ичс-
от облигации может стэть божГо^вистюй '’ ™ °ЖВДаемая приб‘ «H0gt; будут и более Рискованными, чем краткосрочные. Из учета
очевидной. акторов риска вытекают предпочтения ликвидности. Некоторые ком-
ании либо предпочитают, либо обязываются законом согласовывать
фоки своих активов и обязательств. Банки стремятся быть более ак-
Ивными в «краткосрочном» конце кривой, тогда как пенсионные
онды - в «долгосрочном».
На форму кривой доходности может ока-^gt;івать влияние то, какие участники проявляют активность на рынке
как они относятся к риску.
Важным фактором в определении доходности является также пред- жение. Оно может быть функцией относительной величины бюд- тного дефицита и размера активного сальдо или дефицита по теку- им операциям в платежном балансе. На предложение могут, кроме го, оказывать влияние конкретные события. К примеру, выше уже оминалось, что казначейские обязательства не несут кредитного рис- Поэтому в трудные времена, подобно кризису в октябре 1987 г., весторы стремятся перевести свои средства, из акций или облига- й корпораций, в государственные облигации. Это может .вызвать зкий рост цен и соответствующее падение доходности. Кроме того, гсокие процентные ставки (как в настоящее время) меньше стиму- lo'tu; корпорации получать займы на рынках капиталов, вследствие It !'o предложение может уменьшиться.
Кривая доходности отражает уровень процентных ставок в буї .
іцем. Нормальная кривая доходности (имеющая положительный і з іенную* доходность, это не означает, что доходность на момент поклон) получается, когда краткосрочные процентные ставки ниже дlt; с,пенна л,т»т ,Тг,0 пплтвинчи
госрочных, и потому инвесторы ожидают подъема ставок в будуще Отрицательная кривая доходности, имеющая отрицательный накло gt; отражает ситуацию, когда краткосрочные ставки выше долгосрочна і вследствие чего инвесторы ожидают будущего падения ставок.
Кроме цены имеются И другие факторы, которые могут ВЛИЯТЬ I доходность облигации. Важным фактором являются инфляционна ожидания. В связи с тем, что покупатель долгосрочной казначейск{
Прочие факторы, влияющие на доходность
I
51
'Таблица 4.3. Ставки реинвестирования
Будущая
стоимость
Поток денежных средств
Период
10,123636
9,5506
9,01
108,5
137,184236
8.5
8.5 108,5
1
2
3
4
Всего
10,707552
9,9144
9,18
108,5
1
2
3
4
Всего
1
2
3
4
Всего
слание может возникнуть у брокеров, поскольку одна облигация ожет быть относительно дешевой по сравнению с другой.
М. Лейбо- иц привел четыре причины, по которым управляющий портфелем ¦жет остановить свой выбор на свитче. Любая стратегия будет завить от оценки управляющим ожидаемого дохода по временному го4 Т'О’Т
па пример.
Свопы с заменой и свопы «с повышением доходности»
Свопы «с повышением доходности» применяются, когда управля- щий портфелем не ожидает больших изменений на рынке, но су- іиствует шанс получить более высокую доходность, продав одну об- нгацню и купив другую. Аналогично этому, свопы с заменой ислоль- gt; ются в тех случаях, когда управляющий портфелем не ожидает • пьщого изменения доходности рынка, однако появляется шанс по- : їсить доходность, продав одну облигацию и купив другую со схо- к.(ми качеством, купоном и сроком погашения, если разница в доход- Ш’сти выглядит привлекательной. Для этого необходимо получить !1сгорические» данные о разнице в доходности, чтобы определить 1:косительную дешевизну. Если облигация торгуется на вершине ожи-
Для оценки реализованного дохода по облигации необходимо еде л; определенные допущения в отношении ставки реинвестирования, ? скольку эта ставка, или процент на процент, является неопреде.^ ной. Обычно предполагают, что все выплаты процента могут бы реинвестированы по одной и той же ставке. L
В табл. 4.3 дан пример того, как можно оценить реальные дохоД по облигации, если ставка реинвестирования составляет б, 8 и 10; Для простоты используем ту же 4-летнюю казначейскую ноту, что раньше. Для ставки реинвестирования 6% реальный доход может бы) определен как:
(137,18 / 101,09)'/4-1 х 100 = 7,93%.
Для ставки реинвестирования 8%:
[jl 38,30 /101,09)1/4 -ijx 100 = 8,15%.
Для ставки реинвестирования 10%:
'1/4 - '1х 100 = 8,36%
Еще по теме Риск реинвестирования:
- Риск реинвестирования.
- Дивиденды, реинвестирование и рост
- Прибыль как источник финансирования. Реинвестирование прибыли
- Страхование риска реинвестирования
- Основной бизнес в сопоставлении с решениями по реинвестированию
- Часть 2. Исторические надбавки за риск вложений собственного капитала в цене акций и риск компаний
- РЫНОЧНЫЙ РИСК И РИСК КАЗИНО
- § 1. Риск и неопределенность
- ИНФЛЯЦИОННЫЙ РИСК
- Предпринимательский риск
- Кредитный риск.