Вновь о ставке дисконтирования
Средневзвешенная стоимость капитала выражается следующей формулой:
где WASS — средневзвешенная стоимость капитала;
ке — стоимость собственного капитала (стоимость обыкновенных акций);
We — доля собственного капитала в совокупном капитале, по рыночной стоимости;
кр — стоимость привилегированных акций;
Wp — доля привилегированных акций в совокупном капитале, по рыночной стоимости;
kd( gt; — стоимость задолженности (до вычета налогов);
t — налоговая ставка;
Wd — доля задолженности (заимствованного капитала) в совокупном капитале, по рыночной стоимости[74].
Средневзвешенная стоимость капитала представляет среднюю норму дохода, которую инвесторы ожидают получить от всех форм вложенного в компанию долгосрочного капитала (заимствованный капитал плюс собственный капитал).
Детальное объяснение ставки доходности выходит за рамки этой работы. Предположим, что ставка дисконтирования собственного капитала (который при поглощении компании обычно рассчитывается по методу САРМ) составляет 20%, а стоимость долгового (заимствованного) капитала до вычета налогов — 6,50%. Также предположим такую структуру совокупного (инвестированного) капитала: 25% составляет заемный капитал
и 75% — собственный капитал.
Теоретически для оценки WACC компании в случае ее приобретения следовало бы использовать оптимальную структуру капитала. При анализе состава капитала приобретаемой компании обычно принимают примерную структуру публичных компаний как некое приближение к оптимальному соотношению. Структура капитала в 25% заемного и 75% собственного капитала была оценена для компании- мишени на базе изучения ряда компаний, акции которых торгуются на организованном рынке ценных бумаг. Приобретаемая компания не имела привилегированных акций. Подставив перечисленные величины в представленную выше формулу WACC, получим следующий результат:WACC = (20% х 75%) + [6,50% (1 - 40%) х 25%]
WACC = 15,00% + (3,90% х 25%)
WACC =15,00%+ 0,98%
WACC = 15,98% (округленно 16%)
Применение стоимости капитала к оцененным выше денежным потокам показывает, что справедливая стоимость инвестированного в поглощаемую компанию капитала составила на дату оценки 185 млн долларов (см. табл. 5). Действительный инвестированный капитал составил 184 млн долларов (выплаченные деньги плюс связанные с выплатой процентов долговые обязательства, включая выплату текущих платежей), так что мы вполне можем быть уверенными в том, что модель дисконтированного денежного потока разумно отражает стоимость бизнеса и что ставка дисконтирования также достаточно разумна.
Еще по теме Вновь о ставке дисконтирования:
- Чувствительность ставки дисконтирования и произвольные суждения
- Глава 6 Критерии выбора ставки дисконтирования
- Определение ставки дисконтирования
- 4.7. Выбор ставки дисконтирования для оценки ИИП
- Модели определения ставки дисконта и методы дисконтирования
- 2.3. Дисконтирование при меняющихся процентных ставках
- Расчет поправки ставки дисконтирования на риск
- Ставка дисконтирования, коэффициент капитализации и ожидаемый рост
- Корректировки финансовой отчетности и применяемая ставка дисконтирования
- Стоимость капитала равна ставке дисконтирования
- 1.5.3. Неравенство частной и социальной ставки дисконтирования
- Вопрос о ставках дисконтирования для нематериальных активов
- И ВНОВЬ ДЕФИЦИТ
- Вновь мир и процветание?
- ВАШ НАЧАЛЬНИК: И ВНОВЬ ОГРАНИЧЕНИЯ
- 4.5. Лицензии вновь созданного и действующего банка
- АКЦИИ, ВЫПУЩЕННЫЕ И ЗАТЕМ ВНОВЬ КУПЛЕННЫЕ ЭМИТЕНТОМ
- § 5. Номинальная и реальная ставка процента. Фактор риска в процентных ставках
- Корректировка ставки LIBOR и внерыночные процентные ставки
- ПРОИЗВОДСТВО ПО ПЕРЕСМОТРУ ВСТУПИВШИХ В ЗАКОННУЮ СИЛУ СУДЕБНЫХ АКТОВ ПО ВНОВЬ ОТКРЫВШИМСЯ ОБСТОЯТЕЛЬСТВАМ