Уровни стоимости, связанные с контролем
Возрастающее согласие по этому вопросу, поддержанное очевидными данными относительно сделок со сменой контроля над компаниями, привело к созданию схемы концептуальных уровней стоимости, состоящей не из трех, а из четырех уровней. Общее сравнение этих двух схем представлено на рис. 3.2. В дальнейшем, на рис. 3.3, эти сравнения будут дополнительно уточнены.
Левая часть рис. 3.2 отражает традиционную трехуровневую схему, включая концептуальную премию и соответствующие скидки, которые позволяют оценщику связывать эти три уровня между собой. Правая часть отражает расширенную, четырехуровневую схему. Заметьте, что «Премия за финансовый контроль» в правой части и «Премия за контроль» — в левой являются эквивалентными концептуальными премиями[44]. В результате скидки на неконтрольный характер миноритарной доли собственности, показанные в правой и левой частях рис.
3.2, — это одна и та же концептуальная скидка. Мы назвали концептуальную премию, обеспечивающую переход от стоимости финансового контроля к стоимости стратегического контроля «премией за стратегический контроль»[45]. Заметьте, что пока не существует общепринятого нового термина для концептуальной скидки, которую можно использовать для уменьшения уровня стоимости, соответствующего стратегическому контролю до уровня стоимости, адекватного финансовому контролю. Далее заметьте, что эта концептуальная скидка не является скидкой на миноритарную долю собственности, такого рода скидка соответствует переходу от уровня стоимости, относящегося к финансовому контролю, к уровню стоимости ликвидной доли собственности.
Рис. 3.2. Традиционная и расширенная схемы уровней стоимости бизнеса
Если мы перейдем от уровня ликвидной миноритарной доли собственности к уровням стоимости, соответствующим финансовому контролю и стратегическому контролю, то увидим, что, вполне возможно, владелец контрольного пакета внесет коррективы в показатели ожидаемых денежных потоков, учитывая возможность более эффективного ведения бизнеса (финансовый контроль) или иного ведения дел предприятия (стратегический контроль). Такие корректировки контроля могут привести к повышению показателей стоимости, если они будут нормально согласованы между гипотетическими (или реальными) покупателями и продавцами. Иными словами, с концептуальной точки зрения корректировки, связанные с финансовым контролем, — это такие уточнения, которые, если их применяют, способны увеличивать денежные потоки предприятия сверх нормализованного уровня, обычного для ликвидной миноритарной доли собственности. Как показывает рис. 3.2, объемы ожидаемых денежных потоков предприятия с точки зрения контроля — или покупателя финансового контроля, или покупателя стратегического контроля — может быть больше нормализованного объема ожидаемых денежных потоков предприятия.
Тщательное изучение данных о премиях за контроль (или за приобретение) показывает, что такие премии часто возникают при сделках, мотивированных стратегическими или синергическими соображениями. Следовательно, имеющаяся информация о премиях за контроль часто отражает некую комбинацию финансовой премии за контроль и премии за стратегический контроль (см. таблицу 3.1)[46]. Из этого наблюдения вытекают следующие выводы[47]: использование исследований реальных премий за контроль в качестве базы для определения скидок на неконтрольный характер миноритарных долей собственности в контексте определения справедливой рыночной стоимости (FMV) некорректно, если не считать случаев, где стратегические инвесторы являются не исключением, а нормой. Недостоверность таких данных имеет тенденцию завышать размеры скидок для миноритарных долей собственности; примененные к оценкам стоимости финансового контроля такие скидки будут давать оценки стоимости бизнеса на уровне миноритарной доли собственности, но обычно несколько ниже этого уровня (причем без ясного концептуального определения); и наконец, применение стандартной»скидки на недостаточную ликвидность к этой заниженной (и концептуально неопределенной) оценке будет выражаться в тенденции недооценки неликвидных миноритарных долей собственности в непубличных частных (private) компаниях.
Еще по теме Уровни стоимости, связанные с контролем:
- Уровень стоимости для предприятия в целом в сопоставлении с уровнем стоимости для акционера
- 6.2. Проблемы, связанные с обложением добавленной стоимости
- АКЦИОНЕРНАЯ СТОИМОСТЬ И СВЯЗАННЫЕ С НЕЮ ПРОБЛЕМЫ
- КОНТРОЛЬ НА МЕЖДУНАРОДНОМ УРОВНЕ
- Контроль над уровнем инфляции
- 4.3.4. МОДЕЛИ, СВЯЗАННЫЕ С ИСЧИСЛЕНИЕМ СТОИМОСТИ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ, СВОБОДНОГО ОТ ДОЛГОВ
- Ранние подходы к уровням стоимости
- Контроль за уровнем радиационного излучения денежных знаков
- 10.2. Выбор каналов распределения и уровни контроля
- Глава 6 ТОВАРЫ, ПОДЛЕЖАЩИЕ КОНТРОЛЮ НА РАЗЛИЧНЫХ УРОВНЯХ
- Возможные подходы к оценке стоимости на уровне акционера
- Вопросы стоимости капитала, связанные с использованием метода избыточных денежных потоков (ECF - Excess Cash Flow Method)
- 6. Контроль за таможенной стоимостью