<<
>>

Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия

Данный метод основан на принципе замещения — покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база Данных о сделках купли-продажи.

Основные преимущества сравнительного подхода.

Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. Оценка основана на ретроинформации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

Вместе с тем сравнительный прдход имеет ряд существенных недостатков: игнорйрует перспективы развития предприятия в будущем; получение информации от предприятий-аналогов является довольно сложным процессом; оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки, требующие серьезного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчеты. _

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, доступности финансовой информации и наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Отбор компаний для сравнения производят по таким критериям, как: принадлежность к той или иной отрасли, региону; вид выпускаемой продукции или услуг; диверсификация продукции или услуг; стадия жизненного цикла, на которой находится компания; размеры компаний, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.

Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким- то.показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых компаний и имеет вспомогательный характер. В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Опыт западных оценочных фирм cвидefeльcтвyeт[10]:

• рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются соответственно за 0,7 и 0,5 от годовой выручки; рестораны и туристические агентства — соответственно 0,25-0,5 и 0,04-0,1 от валовой выручки; заправочные станции — 1,2-2,0 от месячной выручки; предприятия розничной торговли — 0,75-1,5 от суммы чистый доход + оборудование + запасы; машиностроительные предприятия — 1,5-2,5 от суммы чистый доход + запасы.

В отечественной практике этот метод пока не получил достаточного распространения в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Метод рынка капитала — основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний.

При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости: тождество производимой продукции; тождество объема и качества производимой продукции; идентичность изучаемых периодов; тождество стадий развития предприятий (например, стадии роста или упадка) и размеров производственной мощности; сопоставимость стратегии развития предприятий; равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей; сопоставимость финансовых характеристик предприятий.

Важная составляющая часть оценки по данному методу — анализ финансового положения предприятий и сопоставление.

Финансовая информация может быть получена оценщиком как по публикациям в периодической печати, так и на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования. Система аналитических показателей и критериев сравнения, используемых при анализе финансового положения предприятия, так же как и методология оценки стоимости предприятия в целом, зависит от целей и функций оценки. Например, при оценке с целью налогообложения наиболее важными показателями являются: структура имущества предприятия и рентабельность активов и продукции; при купле-продаже предприятия: платежеспособность предприятия, ликвидность активов, динамика рентабельности; при реорганизации предприятия — деловая активность, структура капитала.

Установление периода, за который производится финансовый анализ', также зависит от цели и методов оценки. Стоимость предприятия в целях его реорганизации или купли-продажи основывается преимущественно на прогнозных оценках, тогда как для целей налогообложения используются в основном данные о текущей деятельности предприятия. При анализе прогнозных оценок следует принимать во внимание не только уровень финансовых показателей на дату оценки, но и их динамику за определенный период, предшествующий дате оценки (не менее 12 месяцев).

При составлении финансового отчета предприятия, как правило, исходят из основных принципов ведения бухгалтерского учета, установленных «Положением о бухгалтерском учете и отчетности в РФ». Однако общие правила и принципы конкретизируются исходя из условий И особенностей деятельности на каждом предприятии, что находит отражение в собственной учетной политике предприятия. Определенная степень свободы предприятия в формировании учетной политики отражается на величине отчетных показателей. Например, по-разному реализуются в практике конкретного предприятия основные приемы и методы бухгалтерского учета: оценка материалов и запасов производится либо по средней себестоимости, либо методом LIFO, либо FIFO; стоимость основных средств погашается либо по стандартным нормам амортизационных отчислений, либо ускоренным способом; прибыль от реализации продукции признается либо по мере отгрузки, либо по мере оплаты.

В зависимости от принятых методов бухгалтерского учета будут различаться не только величина прибыли, но и стоимость отдельных активов, а это, в свою очередь, отражается на величине отдельных статей балансового отчета. Поэтому при сравнительном анализе балансовых отчетов предприятий-аналогов и оцениваемого предприятия рекомендуется учитывать различия в применяемых методах бухгалтерского учета и вносить поправки в соответствующие статьи балансового отчета.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в 3 этапа.

На первом этапе составляется список потенциально сопоставимых компаний. Поиск таких компаний начинается с определения основных конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последний год. Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.

Сравнительный подход оценки предприятия использует все традиционные приемы и методы финансового анализа.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный Лоток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора необходимо: определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле; вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т. д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оцещси; это даст величину знаменателя.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

Существует много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся: цена/прибыль; це- на/денежный поток, цена/дивидендные выплаты; цена/выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся: цена/балансовая стоимость активов; цена/чистая стоимость активов.

Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации, например: P/R — цена/валовые доходы (применяется, когда оцениваемая и сопоставимые компании имеют сходные операционные расходы — сфера услуг);

Р/ЕВТ— цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления компаний, имеющих различные налоговые условия); Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыли относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании); P/CF— цена/денежный поток (уместен, когда компания имеет относительно низкий доход, сравниваемый с амортизацией); P/В V — цена/балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к компаниям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).

Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток наиболее распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

При оценке стоимости бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно.

Пример. Имеются данные финансовых отчетов по сопоставимым компаниям и мультипликаторы (табл. 3.5, 3.6)1.

Рассчитать мультипликаторы для оценки фирмы VALENS (Испания).

1.

Мультипликатор цена/чистая прибыль (Р/Е):

где САр — рыночная стоимость акций; КА — количество акций; ЧД — чистый доход.

2. Мультипликатор цена/прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ): Мультипликатор цена/чистый денежный поток (P/CF):

1В Качестве примера использованы данные из учебных материалов Р. Л Инга «Основы анализа и оценки бизнеса». — М., 1995.

Мультипликатор цена/денежный поток до налогообложения (P/PTCF):


Мультипликатор инвестиционный капитал/прибыль (IC/EBIT):


где Ксоб — собственный капитал; Зд — долгосрочная задолженность; РВ — расходы на выплату процентов; Д — доход от налогов. Мультипликатор инвестиционный капитал/прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам (IC/EBDIT):


7. Мультипликатор цена/балансовая стоимость (P/BV):


В результате оценки компании методом рынка капитала получают стоимость неконтрольного пакета ее акций с высокой степенью ликвидности. Для того чтобы получить стоимость контрольного пакета в компании, акции которой не продаются на открытом фондовом рынке и финансовая информация по которой широко не представлена, необходимо добавить премию за контроль и вычесть скидку за недостаточную ликвидность.

Следует также иметь в виду, что скидка для обыкновенных акций будет больше, чем для привилегированных, так как риск недополучения дивидендов для обыкновенных акций выше, чем для привилегированных, у которых величина дивиденда фиксируется заранее.

Метод сделок (метод продаж) — частный случай метода рынка капитала, основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятий целиком. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. В основе этого метода — определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала.

Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.

Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходимо вносить поправки к стоимости предприятия, полученной с помощью мультипликаторов, на неоперационные активы, на избыток (недостаток) собственных средств, на страновой риск.

Эксперт-оценщик не ошибется в оценке стоимости предприятия, если хорошо усвоит соотношение между контрольной и неконтрольной долями собственности и следующие три правила. Стоимость контрольного пакета акций (или стоимость предприятия в целом) определяется:

а)              методом сделок;

б)              методом дисконтированного денежного потока (предполагается, что денежный поток находится на уровне контрольного пакета);

в)              методом накопления активов;

г)              методом рынка капитала с добавлением премии за контрольный пакет (30-40%). Стоимость неконтрольного пакета акций (или одной акции) для открытого акционерного общества определяется методом рынка капитала. Эту стоимость можно также получить методом сделок, методом накопления активов и Методом дисконтирования денежных потоков, сделав скидку на неконтрольный пакет (20-25%). Стоимость неконтрольного пакета акций (или одной акции) для закрытого акционерного общества или неконтрольных долей других предприятий, акции которых не продаются на открытых фондовых рынках, определяется методом рынка капитала с вычетом скидки на недостаточную ликвидность активов предприятия (30- 40%), а также методом сделок, дисконтированных денежных потоков, накопления активов, сделав скидки на нёконтрольный характер пакета (20-25%) и на недостаточную ликвидность активов (30-40%).

В качестве примера рассмотрим оценку закрытой компании «Самаранефтегаз»[11].

Пример. Оценка стоимости закрытой компании.

Под термином «закрытая компания» авторы статьи имеют в виду

компанию, которая находится в собственности сравнительно узкого

(ограниченного) круга акционеров и не принадлежит к числу публичных, т. е. ее акции не продаются на биржах или внебиржевом рынке либо сделки с акциями носят единичный характер.

Оценивается ОАО «Самаранефтегаз», входящая в состав НК «ЮКОС».

В настоящий момент уставный капитал общества, составляющий 3 763 885 руб., разделен на 28 275 250 обыкновенных именных акций и 9 363 600 привилегированных именных акций типа А с одинаковой номинальной стоимостью 0,1 руб. каждая.

ОАО «Самаранефтегаз» имеет очень «зрелую» ресурсную базу: выработанность месторождений достигла 80%, а обводненность — 83%; дебиты скважин снизились до менее 10 т/сут., возросла частота прорывов трубопроводов; однако 80% запасов относятся к продуктивным по сравнению со средним значением по отрасли — 62%.

Основными видами деятельности ОАО являются: добыча газа, нефти и их переработка; разработка нефтяных месторождений; обустройство месторождений; геолого-поисковые работы; осуществление внешнеэкономической деятельности.

Наиболее важным видом деятельности является добыча нефти и газа. Общий объем добычи нефти ОАО «Самаранефтегаз» в 1998 г. составил 8,16 млн т, или 2,8% от общего объема производства нефти по РФ. Весь объем нефти подлежит продаже ОАО НК «ЮКОС».

Планы компании на 1999 г. предусматривают добычу 7238 тыс. т нефти при себестоимости 168,18 руб. за тонну. Для выполнения установленного уровня добычи ОАО планирует провести следующие мероприятия: осуществить эксплуатационное бурение 32,15 тыс. м, ввести в эксплуатацию 20 новых скважин, обеспечив добычу нефти из них 61,7 тыс. т; осуществить поисковое бурение 15,0 тыс. м; осуществить структурное бурение 34,0 тыс. м; ввести в эксплуатацию 59 скважин из бездействия, обеспечив добычу нефти из них 35,4 тыс. т.

Оценка акций на основании определения стоимости запасов.

Стоимость акций ОАО «Самаранефтегаз» оценивалась международными организациями, специализирующимися в области аудита запасов нефтегазодобывающих компаний, в частности Salomon Brothers Inc. и Miller and Lents Ltd.

Оценка Salomon Brothers Inc. была выполнена по состоянию на 1 января 1996 г., учитывала запасы категории АВС1 и основывалась на общепринятой для оценки стоимости запасов методике дисконтированных денежных потоков. Данная методика предполагает построение операционной Модели деятельности компании на 20-летний период с учетом освоения запасов указанных категорий и определение общей капитализации компании. Согласно этой оценке, выявленная стоимость 1 акции ОАО «Самаранефтегаз» составляла на тот период $13,22 при использованной ставке дисконтирования 30%.

Оценка Miller and Lents Ltd. была выполнена по аналогичной методике для тех же категорий запасов по состоянию на 1 января 1998 г. Согласно полученным в данной работе результатам, общая капитализация ОАО «Самаранефтегаз» при ставке дисконтирования 25% составляла $855,4 млн, т. е. выявленная стоимость 1 акции равнялась $22,7.

Оценка акций на основании анализа российского фондового рынка.

Указанные выше исследования стоимости акций ОАО были выполнены задолго до августовского кризиса 1998 г. на российском финансовом и фондовом рынках и, что не менее важно, в период подъема мировых цен на нефть. Поэтому авторы предприняли попытку проанализировать ситуацию со стоимостью акций компанир по данным торгов в РТС в период с сентября по декабрь 1998 г. включительно. Однако за указанный период в РТС была зафиксирована единственная сделка с акциями компании ОАО «Самаранефтегаз» по цене $0,2 за акцию на сумму $736.

Понятно, что единичная сделка не позволяет адекватно оценить общую стоимость компании. Поэтому авторы проанализировали вероятную стоимость акций компании по ее запасам категории АВС1 и годовой добыче нефти с применением мультипликаторов «капитализация / запасы» и «капитализация/добыча», а также с помощью мультипликаторов, характеризующих финансовые результаты деятельности компании и ее имущественный комплекс.

Для определения этих мультипликаторов использовались данные о запасах категории АВС1 и годовых объемов добычи нефти российскими нефтедобывающими компаниями в 1998 г. (эти данные приведены в обзоре «Российская нефтяная промышленность в 1998 г.», представленном в Интернете на странице «Нефтегазовая вертикаль»), данные бухгалтерской отчетности нефтедобывающих компаний за 199$ г. (формы 1 и 2), а также данные об итогах торгов акциями российских нефтедобывающих компаний в РТС за период* сентябрь-декабрь 1998 г. При этом в качестве аналогов компании ОАО «Самаранефтегаз» для определения мультипликаторов рассматривались именно нефтедобывающие компании, а не вертикально интегрированные нефтяные компании.

В указанный период активные торги проводились лишь по акциям двух российских компаний: ОАО «Сургутнефтегаз» и «Татнефтегаз». Рассчитанные величины мультипликаторов позволили определить вероятный диапазон значений общей капитализации компании «Самаранефтегаз» и соответственно диапазон значений стоимости ее акций (табл. 3.7 и 3.8). Предварительный анализ показал, что наиболее веро-

Таблица 3.7

Определение мультипликаторов по данным о компаниях ОАО «Сургутнефтегаз» и ОАО «Татнефть» на 01.01.1999 г.

Показатель

ОАО

«Сургутнефтегаз»

ОАО «Татнефть»

Капитализация, $млн

1363,57

227,28

Запасы категории АВС 1, млн т

1357,70

633,95

Годовой объем добычи нефти, млн т

35171,40

24439,60

Годовой объем реализации, $млн

2627,15

1726,81

Балансовая прибыль, $млн

619,42

-[12]

Суммарные активы, $млн

4505,81

2347,41

Балансовый капитал, $млн

4128,03

640,23

Капитализация/запасы

1,01

0,36

Капитализация/добыча

0,04

0,01

Капитализация/годовой объем реализации

0,52

0,13

Капитализация/балансовая

прибыль

2,20

-

Капитализация/суммарные

активы

0,30

0,10

Капитализация/балансовый капитал

0,33

0,36

ятный интервал значений стоимости 1 акции компании $0,53-8,41 за акцию.

Применение метода рынка капитала предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых котируются на фондовом рынке, в качестве ориентиров при оценке компаний, по которым нет информации о рыночных котировках акций.

При отборе компаний-аналогов авторы использовали следующие критерии сопоставимости: компания принадлежит к нефтегазодобывающей отрасли; существует активный открытый рынок акций; компания не вовлечена в переговоры или в фактический процесс поглощения другими компаниями, поскольку обычно это влияет на нормальную продажную цену неконтрольного пакета акций;

Таблица 3.8

Определение стоимости акций ОАО «Самаранефтегаз» с помощью

мул ьти п л и каторов

Мульти

пликаторы

Капитализация, $млн

Стоимость

акции,

$/акция

Показатель

ОАО «Самаранефтегаз» (исходные данные)

ОАО «Сургутнефтегаз»

ОАО «Татнефть»

ОАО «Сургутнефтегаз»

ОАО «Татнефть»

аналог ОАО «Сургутнефтегаз»

аналог ОАО «Татнефть»

Запасы категории АВС 1, млн т

269,02

1,01

0,36

270,79

96,45

7,19

2,56

Годовой объем добычи нефти, млн т

8160,50

0,04

0,01

316,38

75,89

8,41

2,02

Годовой объем реализации, $млн

252,58

0,52

0,13

131,10

32,24

3,48

0,88

Балансовая прибыль, $млн

9,П

2,20

-

20,05

-

0,53

-

Суммарные активы, $млн

622,54

0,30

0,10

188,40

60,28

5,01 (

1,60

Балансовый капитал, $млн

255,65

0,33

0,36

84,45

90,76

2,24

2,41

• компания сопоставима с оцениваемой компанией по структуре капитала.

Поскольку в настоящий момент информации для проведения сравнительного анализа по российским нефтедобывающим компаниям недостаточно, авторы расширили рамки поиска на мировой фондовый рынок.

При поиске финансовой информации по отраслевым зарубежным сопоставимым компаниям были использованы прямые (online) каналы информационного агентства Reuters и информационно-поисковая система «Reuters Business Briefing». В результате поиска были отобраны 123 отраслевые компании. Полученная информация по данным компаниям включала: описание компаний, основные ценовые характери

стики акций, балансовые отчеты, отчеты о прибылях и убытках, отчеты о движении денежных средств и другие экономические показатели.

При выборе применяемого мультипликатора одним из критериев является минимальная дисперсия для рассчитанных коэффициентов. Но так как отобранные компании-аналоги функционируют в условиях различных систем налогообложения и правил ведения бухгалтерского учета и финансовой отчетности,'что в большей степени определяет величину показателей прибыли, то основное внимание было уделено показателям валовой выручки и накопленных суммарных активов.

Для всех сопоставимых компаний по известным данным их рыночной капитализации были рассчитаны мультипликаторы, учитывающие показатели как доходности (цена/годовая выручка), так и накопленных суммарных активов (цена/суммарные активы). Рассчитанные мультипликаторы были скорректированы на величину странового риска.

Анализ полученных результатов показал, что медианные значения оценочных мультипликаторов (цена/годовая выручка) и (цена/суммарные активы) равны соответственно 0,87 и 0,39.

Для определения итоговых величин оценочных мультипликаторов был проведен сравнительный финансовый анализ деятельности оцениваемого предприятия и сопоставимых компаний с целью определения места оцениваемой компании в отрасли. Результаты анализа свидетельствуют о том, что большинство основных показателей деятельности оцениваемой компании хуже среднеотраслевых значений. В связи с этим к оценочным мультипликаторам была введена дополнительная поправка, а именно они были уменьшены на 20%. Таким образом, итоговые значения мультипликаторов (цена/годовая выручка) и (цена/ суммарные активы), скорректированные на положение предприятия в отрасли, оказались равны соответственно 0,69 и 0,31.

Произведение мультипликатора, скорректированного на страновой риск и положение компании в отрасли, на соответствующий показатель оцениваемой компании даст величину стоимости 100% миноритарного пакета акций.

Таким образом, стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору цена/годовая выручка равна $175 327 204, а стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору цена/суммарные активы, составляет $195 777 991.

К йолученной величине предварительной стоимости обычно делаются поправки, учитывающие наличие избыточных и неоперационных активов и избыток (дефицит) собственного оборотного капитала. Но в данном случае такая поправка не вводилась ввиду недостаточности информации. Данная поправка может существенно увеличить стоимость компаний (до 70-80%), если учитывать специфику и уникальность опыта, связей, стоимость нематериальных активов и т. п.

При определении величины избытка (дефицита) собственного оборотного капитала авторы проанализировали данные по величинам собственного оборотного капитала сопоставимых компаний за год, предшествующий дате оценки. Для этого были рассчитаны среднее и медианное значения данного показателя в процентах от валовой выручки. Среднее значение собственного оборотного капитала для сопоставимых компаний равно 7,61% от валовой выручки, а медианное — 1,74% от валовой выручки. Для ОАО «Самаранефтегаз» на момент оценки (1 января 1999 г.) собственный оборотный капитал составляет 53,93% от валовой выручки. Таким образом, дефицит собственного оборотного капитала составляет -61,54% по среднему значению и -55,67% по медианному значению, или в абсолютном выражении соответственно $155 436 714 и $140 610 365.

Корректируя величину предварительной стоимости на поправку, определенную выше, получили значение итоговой стоимости оцениваемого актива (табл. 3.9).

Таблица 3.9

Итоговая стоимость оцениваемого актива

ОАО «Самаранефтегаз»

Предварительная

стоимость

Итоговая

стоимость

Предварительная стоимость, $

175327204

19577991

Среднее значение предварительной стоимости, $

185552597

Дефицит собственного оборотного капитала (по среднему значению/по медиане), $

155^36714

140610365

Итоговая стоимость 100% миноритарного пакета акций (37638850 шт.), $

30115883

44942232

Итоговая стоимость одной акции, $

0,8

1,19

Кроме метода рынка капитала авторы для определения стоимости бизнеса использовали доходный подход и метод капитализации прибыли. Согласно данному подходу, стоимость действующего предприятия определяется по формуле E/R, где V— стоимость бизнеса действующего предприятия, Е — годовая прибыль, R — коэффициент капитализации.

Авторы сочли возможным применить данный метод, несмотря на неустойчивое состояние экономики, исходя из следующих соображений: • компания принадлежит отрасли, продукция которой жизненно необходима, во-первых, как один из важнейших энергоносите-

лей, во-вторых, как источник поступления «живых» денег за счет экспорта;

• наметившееся в экономике оживление дает основание полагать, что в следующие периоды динамика развития компании не будет отрицательной.

В качестве капитализируемой величины прибыли выбрана прибыль последнего отчетного года до уплаты налогов. Ставка дисконта определена по модели цены капитальных активов (САРМ) и составила 25%. Коэффициент капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта, корректировка которой зависит от ожидаемых темпов экономического роста. По прогнозам некоторых экспертов, долгосрочные темпы общеэкономического рбста на несколько будущих лет составят 2—4%; в то же время некоторые отраслевые аналитики предсказывают снижение объемов производства в нефтяном комплексе, а другие — стабилизацию. Авторы исходили из предположения об отсутствии роста, а потому коэффициент капитализации равен ставке дисконта.

Пересчитанная по среднегодовому курсу американского доллара балансовая прибыль составила $9107 тыс. Таким образом, стоимость 100%-ного миноритарного пакета акций ОАО «Самаранефтегаз» составляет $36 429 тыс., и соответственно стоимость одной акции равна $0,97.

В целях полноты оценки и максимизации точности ее результатов авторы применили метод накопления активов для оценки стоимости одной акции ОАО «Самаранефтегаз».

Расчет стоимости чистых активов ОАО проводился в соответствии с общепринятой методологией. За основу анализа был принят бухгалтерский баланс на дату оценки (1 января 1999 г.). Порядок расчета стоимости чистых активов акционерных обществ регламентируется совместным приказом Минфина РФ № 71 и ФКЦБ РФ № 149 от 5 августа 1996 г. «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

Баланс ОАО «Самаранефтегаз» приведен в табл. 3.10.

Таблица 3.10 Баланс ОАО «Самаранефтегаз»

Позиция

На 1 января 1999 г., тыс. руб.

Коэффициент пересчета по результатам финансового анализа

Уточненная стоимость, тыс. руб.

Актив

Нематериальные активы

. 11679

1,0

11679

Основные средства

5635185

0,6

3381111

Продолжение табл. 3.10

Позиция

На 1 января 1999 г., тыс. руб.

Коэффициент пересчета по результатам финансового анализа

Уточненная стоимость, тыс. руб.

Незавершенное строительство

564594

0,6

338756

Долгосрочные финансовые вложения

341020

0,6

204612

Прочие внеоборотные активы

0

1.0

0

Запасы

439144

0,8

351315

Дебиторская задолженность

716442

0,8

573154

Краткосрочные финансовые вложения

3391880

0,7

2374316

Денежные средства

1769

1,0

1769

Прочие оборотные активы

0

1,0

0

Итого активов

11101713

7236712

Пассив

Целевые финансирование и поступления

42734

42734

Заемные средства

56710

56710

Кредиторская задолженность

6011841

6011841

Расчеты по дивидендам

0

0

Резервы предстоящих расходов и платежей

27

27

Прочие краткосрочные пассивы

0

0

Итого пассивов

6111312

6111312

Стоимость чистых активов

4990401

1125400

Стоимость чистых активов, $тыс.

54499

Стоимость 100%-ного миноритарного пакета акций, $тыс.

38149

Количество обыкновенных акций

28275250

Окончание табл. 3.10

Позиция

На 1 января 1999 г., тыс. руб.

Коэффициент пересчета по результатам финансового анализа

Уточненная стоимость, тыс. руб.

Количество привилегированных акций

9363600

Общее количество акций

37638850

Стоимость одной акции, $

1,01

Примечание. При определении стоимости одной акции необходимо учитывать скидку на неконтрольный характер, которая, согласно международной практике, составляет 30%.

В результате применения всех вышеупомянутых подходов к оценке авторы пришли к заключению, что рыночная стоимость акции ОАО «Самаранефтегаз» находится в пределах от 0,9 до $1,1. 

<< | >>
Источник: Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В.. Оценка бизнеса. 2-е изд. 2006

Еще по теме Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия:

  1. 15.4 Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия
  2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ-ДОЛЖНИКА
  3. Лекция 8. Оценка рыночной стоимости предприятий с использованием сравнительного подхода
  4. Сравнительный подход к оценке стоимости недвижимости
  5. 4.6 Рыночный (сравнительный) подход к оценке стоимости объектов недвижимости
  6. 36.3.1. РОЛЬ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА В ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
  7. § 2. Развитие сравнительного подхода к оценке стоимости компаний
  8. Методы оценки стоимости бизнеса, реализуемые в составе сравнительного (рыночного) подхода
  9. Оценка стоимости компании (бизнеса) на основе сравнительного подхода
  10. ВЫБОР ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ И СТАНДАРТА СТОИМОСТИ
  11. 15.3 Доходный подход к оценке стоимости предприятия
  12. 15.2 Затратный подход к оценке стоимости предприятия
  13. Подходы и методы в оценке стоимости предприятия (бизнеса)
  14. ИМУЩЕСТВЕННЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ-ДОЛЖНИКА
  15. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ-ДОЛЖНИКА
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -