<<
>>

Риск: виды, измерение, учет при оценке бизнеса

При проведении работ по оценке бизнеса обязательным является оценка различного рода рисков. Любой предпринимательской деятельности органически присущ риск. Но само определение риска, его место в предпринимательской деятельности, источники риска в бизнесе, способы управления риском трактуются различными авторами по-разному.

Как правило, риск воспринимается как возможность потери, хотя по определению любое возможное отклонение (+ или - ) от прогнозируемой величины есть отражение риска. Подобное определение риска приводит и Е. С. Стоянова[5].

Анализ факторов риска имеет субъективный характер: оценщики, уверенные в будущем росте компании, определят ее текущую стоимость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессимистический прогноз. Иными словами, чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции.

Различия в оценках рисков ведут к множеству заключений о стоимости предприятия.

Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.

Основными видами риска являются: риск осуществления деятельности в конкретной стране (страновой риск). Оценка экономической и политической стабильности страны; риск размерности. Чем больше предприятие, тем больше у него возможностей для развития бизнеса; риск диверсификации, связанный с наличием спроса на рынке на предлагаемые предприятием товары, работы, услуги; финансовый риск, относящийся к инвестированию новых (инновационных) товаров, работ, услуг; профессиональный риск — риск, оценивающий профессиональную подготовку менеджмента предприятия.

Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых компаний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых компаний. Поэтому при оценке закрытых компаний наряду с анализом систематического риска должны учитываться и факторы несистематического риска.

К ним относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкретную компанию.

Основные факторы макроэкономического риска: уровень инфляции; темпы экономического развития страны; изменение ставок процента; изменение обменного курса валют; уровень политической стабильности.

Инфляционный риск — это риск непрогнозируемого изменения темпов роста цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляционное изменение цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственной деятельности, обеспечивает перераспределение доходов в экономике и повышает предпринимательский риск. Результатом является занижение реальной стоимости имущества предприятия.

В процессе оценки сопоставляются ретроспективные, текущие и прогнозируемые данные. Стоимость имущества предприятия, полученная в различные годы, может сравниваться только в том случае, если стоимость денежной единицы не меняется. Однако практически изменение стоимости денежной единицы происходит каждый год (как правило, в сторону повышения).

Уровень инфляции чаще всего измеряется индексом потребительских цен или ВВП-дефлятором[6]:

Инфляционный рост цен обусловливает необходимость учета номинальных и реальных величин:

номинальная величина

реальная величина =              .

индекс цен

В процессе оценки кроме абсолютных величин рассчитываются и относительные, например ставка дисконта, которая может быть как номинальной, так и реальной. В случае, если темп инфляционного роста цен в стране превышает 15%, рекомендуется пересчет проводить с применением формулы Фишера: где Rr — реальная ставка дисконта; Rn — номинальная ставка дисконта; i — индекс инфляции.

Риск, связанный с изменением темпов экономического развития.

Цикличность рыночной экономики определяет необходимость учитывать при расчетах общее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста на ближайшую перспективу.

Риск, связанный с изменением величины ставки процента. Движение процентной ставки является реакцией на проводимые меры макроэкономического регулирования и может приводить как к стимулированию инвестиционной активности, так и сдерживать увеличение совокупных расходов в экономике. В процессе оценки факторы систематического и несистематического риска взвешиваются при расчете

ставок дисконта, коэффициента капитализации, рыночных мультипликаторов и т. д. В качестве безрисковой ставки в этих расчетах, как правило, принимаются ставки дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам.

Риск, связанный с изменением валютного курса. Изменение валютного курса неточно отражает колебания розничных цен в стране, в то же время инфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты.

Политический риск — это угроза активам, вызванная политическими событиями. Факторы политического риска определяются, как правило, на основе экспертных оценок, проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами.

Основная причина возникновения риска — это неопределенность (непредсказуемость) экономических показателей, параметров как самой производственной системы, так и параметров внешней среды. Эта неопределенность может быть вызвана двумя причинами: стохастический (случайный) характер параметров производственной системы и внешней среды (объективная неопределенность); отсутствие информации о возможном изменении этих параметров, даже если эти параметры не имеют ярко выраженного стохастического характера (субъективная неопределенность). При этом для лица, принимающего решение в данный момент, совершенно неважно, какая из причин вызывает неопределенность, если степень неопределенности за счет получения дополнительной информации снизить нельзя.

В существующей практике применяются четыре основных способа снижения риска в деятельности производственной системы: распределение риска между всеми участниками проекта, т.

е. передача части риска другим исполнителям; страхование деятельности, т. е. передача риска страховой компании; резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов и потерь; диверсификация деятельности.

Каждый из этих методов снижения риска имеет определенную цену. Передача части риска партнерам по проекту подразумевает передачу им соответствующей доли прибыли от реализации проекта. Передача риска страховой компании сопровождается выплатой страховых взносов.

При резервировании части средств на покрытие непредвиденных расходов и потерь происходит некоторое «замораживание» этих средств, так как они должны храниться или в денежной форме, или в форме высоколиквидных активов. Подобные активы отличаются низкой доходностью, что и является платой за резервирование.

Диверсификация деятельности компании снижает риск только в том случае, когда изменения конъюнктуры и других факторов внешней среды приводят к росту доходности одних видов деятельности при снижении доходности других видов. При этом средняя доходность компании остается на постоянном, относительно невысоком уровне. То есть диверсификация является своеобразной формой резервирования, при которой резервируется рентабельность фирмы. Кроме того, диверсификация требует дополнительных затрат на управление существенно различающимися видами деятельности.

Для измерения риска и его оценки используется математический аппарат теории вероятностей. Рассматривая экономические параметры как случайные величины, обычно используют их следующие характеристики:

Х{ — значение случайной величины;

Р. — вероятность появления случайной величины;

X — среднее значение случайной величины и ее математическое ожидание Mf;

S2 — дисперсия, т. е. средневзвешенный квадрат отклонения случайной величины от ее среднего значения;

S — стандартное (среднеквадратичное) отклонение, т. е. положительный квадратный корень из дисперсии;

V — коэффициент вариации, т. е. отношение среднеквадратичного отклонения к среднему значению случайной величины;

У ~АХ) закон распределения вероятности изучаемой случайной величины.

Наиболее распространена точка зрения, согласно которой мерой риска коммерческого (финансового) решения или операции следует считать среднеквадратичное отклонение (положительный квадратный корень из дисперсии) значения показателя эффективности этого решения или операции. Действительно, поскольку риск обусловлен недетерминированностью исхода решения (операции), то чем меньше разброс (дисперсия) результата решения, тем более он предсказуем, т. е. меньше риск. Если вариация (дисперсия) результата равна нулю,, риск полностью отсутствует.

Чаще всего показателем эффективности финансового решения служит прибыль. Для иллюстрации влияния риска на результаты деятельности фирмы рассмотрим классическую задачу выбора одного из двух вариантов инвестиций в условиях риска[7].

Пример. Пусть имеются два инвестиционных проекта. Первый с вероятностью 0,6 обеспечивает прибыль 15 млн руб., однако с вероятностью 0,4 можно потерять 5,5 млн руб. Для второго проекта с вероятностью 0,8 можно получить прибыль 10 млн руб. и с вероятностью 0,2 потерять 6 млн руб. Какой проект выбрать?

Решение. Прибыль от реализации проектов составит:

для первого проекта — (0,6 х 15 + 0,4 х (-5,5)) = 6,8 млн руб.; для второго проекта — (0,8 х 10 + 0,2 х (-6)) = 6,8 млн руб., т. е. по доходности эти проекты равнозначны. Однако среднеквадратичное отклонение для первого равно (0,6 х (15 - 6,8)[8] + 0,4 х (-5,5 - 6,8)2)1/2 = 10,04 млн руб., а для второго — (0^8 х (10 - 6,8)2 + 0,2 х (-6 - 6,8)2)1/2 = 6,4 млн руб., поэтому предпочтителен второй проект.

Однако заключение о том, что мерой риска является среднеквадратичное отклонение, многими авторами принимается как аксиома, без доказательств. В то же время этот показатель не всегда точно отражает реальность. Ведь и ожидаемые доходы, и дисперсия, используемые на практике, почти всегда оцениваются на основе прошлых, а не будущих доходов. Предположение, лежащее в основе использования дисперсии прошлых периодов, заключается в том, что распределение доходов, полученных в прошлом, является хорошим показателем будущего распределения доходов. При нарушении данного предположения, например в том случае, когда характеристики активов значительно изменились со временем, исторические оценки не могут служить хорошей мерой риска. 

<< | >>
Источник: Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В.. Оценка бизнеса. 2-е изд. 2006

Еще по теме Риск: виды, измерение, учет при оценке бизнеса:

  1. Тема 10. Риск инвестиционных проектов: понятие, виды, измерение, способы снижения
  2. Тема 3. Страховой риск, его виды, оценка и методы управления
  3. Методы оценки интеллектуальных активов на основе измерения ценности (стоимости) бизнеса
  4. Лекция 3. Страховой риск, его виды, оценка и методы управления
  5. 48. ОЦЕНКА И УЧЕТ МАТЕРИАЛОВ ПРИ ИХ ВЫБЫТИИ
  6. Учет рисков при оценке ценных бумаг
  7. 3.3. Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиций
  8. 47. ОЦЕНКА И УЧЕТ МАТЕРИАЛОВ ПРИ ИХ ЗАГОТОВЛЕНИИ И ПРИОБРЕТЕНИИ
  9. 3.1. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций
  10. Учет влияния инфляции при оценке инвестиционных проектов
  11. 36.2.1. ОБЛАСТЬ ПРИМЕНЕНИЯ ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА ПРИ ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
  12. Виды стоимости, используемые при оценке бизнеса  
  13. Учет износа при оценке недвижимого имущества на основе затратного подхода
  14. ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ДОЛЕЙ В БИЗНЕСЕ. ВИДЫ СТОИМОСТИ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ  
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -