Оценка посленалоговых затрат на заемный капитал
Затраты на заемный капитал обычно гораздо проще оценить, чем затраты на собственный капитал, но на развивающихся рынках и это зачастую вырастает в проблему. Главная сложность — как определить подлинную доходность к погашению.
На таких рынках долгосрочных процентных ставок просто нет. Текущие процентные ставки обычно носят краткосрочный характер, по крайней мере те, что доступны для «широкого пользования».Затраты на заемный капитал для иностранных инвесторов равны общемировым отраслевым затратам, скорректированным на целевую структуру капитала оцениваемой компании и на местную инфляцию. Сложив уже
Рисунок 19.6. Затраты на собственный капитал: Pao de Acucar
(числовые данные — в %) clear="all" />
известные компоненты — безрисковую процентную ставку, премию за кредитный риск и разницу в уровнях инфляции, — вы получите затраты на заемный капитал. Глобальные инвесторы должны помнить, что диверсификация облигационного портфеля устраняет страновой риск, поэтому никакую премию за страновой риск не следует включать в расчет затрат на заемный капитал. Например, у Coca-Cola или Colgate Palmolive, чьи прибыли и инвестиции по большей части приходятся на развивающиеся рынки, затраты на заемный капитал ничуть не выше, чем у компаний, ведущих бизнес исключительно на внутреннем рынке США. Давайте на конкретном числовом примере посмотрим, как вычисляются затраты на заемный капитал. Допустим, большинство глобальных сталелитейных компаний имеют кредитный рейтинг ВВ+, но оцениваемая местная компания сильнее обременена долговой нагрузкой, так что ее вернее наделить кредитным рейтингом ВВ. Вы можете воспользоваться безрисковой процентной ставкой для страны, к которой надо прибавить премию, требуемую инвесторами от корпоративных облигаций США с рейтингом ВВ сверх доходности правительственных облигаций США.
Ниже представлен расчет затрат на заемный капитал для Pao de Acucar:
Доходность к погашению 10-летних облигаций правительства США 5,2%
Разница в уровнях инфляции между Бразилией и США за 10 лет 4.4%
Бразильская безрисковая ставка 9,6%
Разница в доходности между 10-летним займом правительства США и 10-летним корпоративным займом США с рейтингом В+ 3.6%
Затраты на заемный капитал для Pao de Acucar 13,2%
Во многих развивающихся странах рынок заемных средств отличается еще меньшей эффективностью, чем рынок акций. Издержки финансиро-
вания на развивающихся рынках (если здесь вообще можно раздобыть финансирование) могут в действительности оказаться совсем иными, чем показывает наш расчет. В таких обстоятельствах вам, возможно, имеет смысл в явном виде выразить налоговую защиту по долгу через постепенное убывание издержек финансирования, чтобы установить подлинные затраты на заемный капитал. При этом денежный поток следует дисконтировать по затратам на собственный капитал без долговой нагрузки, а чистую приведенную стоимость налоговой защиты нужно прибавить к стоимости денежного потока.
Предельная налоговая ставка на развивающихся рынках порой существенно отличается от эффективной ставки, в которую могут быть включены разнообразные типы налогового кредита (инвестиционный, экспортный, по другим налогам, по дивидендам, по операционным убыткам и т. п.). Многие из этих налоговых кредитов не создают процентную налоговую защиту. При определении ставки дисконтирования следует учитывать только те налоговые эффекты, которые связаны с процентными платежами по долгу. Прочие налоги и налоговые кредиты следует «встраивать» непосредственно в денежный поток.
На развивающихся рынках многие компании имеют нетипичную для своей отрасли структуру капитала. Зачастую эта разница объясняется диспропорциями в развитии рынков акций и заемных средств. Следует ожидать, что в долгосрочной перспективе, когда диспропорции будут устранены, компании сблизятся по структуре капитала со своими глобальными конкурентами. Возможно, вы сочтете за лучшее предусмотреть в ваших прогнозах такую эволюцию к общемировой структуре капитала.
Еще по теме Оценка посленалоговых затрат на заемный капитал:
- 6.2 Метода оценки затрат на заемный капитал компании
- 3.3. Заемный капитал и источники его формирования. Оценка экономической целесообразности привлечения заемных средств
- 11 . Оценка влияния заемного капитала на рентабельность собственного капитала
- 28. Система показателей оценки эффективности использования собственного и заемного капитала
- Обещанная доходность заемного капитала. Оценка облигаций
- 15.4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага
- Глава 11. УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ СОСТАВ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ И МЕХАНИЗМ ЕГО ПРИВЛЕЧЕНИЯ
- Система показателей оценки эффективности использования собственного и заемного капитала
- 16.2. Оценка финансовой устойчивости предприятия на основе анализа соотношения собственного и заемного капитала
- 6.1 Принципы оценки затрат на капитал
- 6.3 Методы оценки затрат на собственный капитал
- ОЦЕНКА ЗАТРАТ НА КАПИТАЛ ДЛЯ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ
- ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ
- ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ
- Глава 8 СТОИМОСТЬ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
- 11.6. Заемный капитал