ОПЦИОНЫ НА ПРАКТИКЕ
На практике оценка опционов, связанных с активами, в основном ограничивается случаями, когда опционная стоимость зависит от рыночной цены мирового сырья (нефти, газа, угля, меди, никеля, золота, цинка). Однако принцип отказа от рыночных активов и структурный подход позволяют сегодня решать гораздо более широкий круг проблем, причем практикующим менеджерам вполне по силам овладеть этой премудростью. Таблица 20.2 описывает достигнутый за последнее время прогресс в практическом применении модели оценки опционов.
Добыча крипгонита (опцион на переключение)
Криптонит (минерала с таким названием на самом деле не существует) — это сырьевой товар, которым торгуют по всему миру. А корпорация «Криптонитовые копи» — ведущий производитель криптонита, обеспечивающий свыше / мирового спроса на это сырье. Компания владеет четырьмя площадками — месторождениями с разным расположением шахт и разными технологиями добычи. В последние четыре года цена криптони- та, движение которой носит характер случайного блуждания, отличалась сильной изменчивостью. Приступив к анализу компании, мы поставили перед собой задачу подобрать индивидуальные методы оценки для каждой площадки и наметить некоторые критерии принятия решений об остановке
Рисунок 20.10. Оценка стоимости: корпорация «Криптонитовые копи»
(числовые данные — в млн лол.)
или возобновлении производства (в рамках опциона на переключение). Исходная (традиционная) оценка чистой приведенной стоимости «Криптони- товых копей», основанная на аналитических прогнозах цены криптонита, составила всего 45% текущей рыночной стоимости акций компании (см.
рис. 20.10). В результате анализа чистой приведенной стоимости по сценариям, позволяющего включить в расчет некий неявный потенциал гибкости, значение ЛТРувеличилось до 71 % рыночной стоимости. И наконец, оценка опционов на переключение и полное прекращение деятельности дала стоимость собственного капитала компании в размере 116% текущей рыночной стоимости ее акций.Как выяснилось, доля опционов на переключение и прекращение деятельности в совокупной стоимости каждой площадки колеблется в пределах 5—15% при колебании цены криптонита от 1,75 до 2,25 дол. за унцию. Причем стоимость опционов заметно возрастает при низкой текущей цене и столь же заметно снижается при высокой.
Основная польза от такого анализа заключается в том, что он выявляет экономические основания решений об открытии и закрытии предприятий. Если шахта уже открыта, то оптимальное решение — оставить ее в рабочем состоянии даже тогда, когда предельный доход от продажи тонны добытого сырья падает ниже уровня предельных издержек производства. Интуитивно это можно объяснить следующим образом: постоянные издержки, сопряженные с закрытием предприятия, могут быть понесены впустую, если цена сырья в ближайшем будущем вновь возрастет. Применительно к закрытой шахте решение должно быть прямо противоположным. Поскольку возобновление работы шахты тоже требует затрат, ее лучше оставить закрытой до тех пор, пока цена сырья не поднимется до уровня, устойчиво превышающего предельные издержки производства.
Рисунок 20.11. Оценка сложных опционов в проекте многоэтапных инвестиций
Еще по теме ОПЦИОНЫ НА ПРАКТИКЕ:
- Применение теории опционов в практике оценки бизнеса
- Глава 11 ОПЦИОНЫ: "ПРАВА", ВАРРАНТЫ, ОПЦИОНЫ "ПУТ" И "КОЛА"
- 1) Виды опционных контрактов. Покупатель и продавец опционов.
- ОРГАНИЗАЦИЯ ОПЦИОННОЙ ТОРГОВЛИ. ОПЦИОНЫ НА ФЬЮЧЕРСЫ ФОНДОВОЙ БИРЖИ РТС
- 3.3.3. Спекулятивные опционные стратегии, или как программировать прибыль при опционной торговле
- 6.2. Из практики банковского дела ПРАКТИКА «КРАСНОЙ ЧЕРТЫ»
- 3.3. Опционный рынок 3.3.1. Общая характеристика опционного рынка
- Сложный «арочный» опцион (адаптивный опцион)
- Применение опционов Покупка опционов
- 5.3. СВОБОДНООБРАЩАЮЩИЙСЯ, ИЛИ БИРЖЕВОЙ ОПЦИОННЫЙ, КОНТРАКТ (БИРЖЕВОЙ ОПЦИОН)
- Нижняя граница премии американского опциона пут. Раннее исполнение американского опциона пут
- Оценка опционов пут и паритет опционов пут-колл