Методы оценки стоимости бизнеса, реализуемые в составе затратного подхода

Затратный подход (asset based approach) — это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для создание, восстановления, замещения, изменения или утилизации объекта оценки с обязательным учетом всех видов износа.

Затратный подход (или подход на основе анализа активов) базируется на реализации принципа замещения, выражающегося в том, что покупатель не заплатит за готовый бизнес больше денежных средств, чем за создаваемый объект той же полезности [10].

Стоимость замещения — это затраты в текущих ценах, необходимые для создания объекта, аналогичного по функциям оцениваемому, но созданному с применением современных материалов, технологий и стандартов.

Американским обществом оценщиков предлагается несколько отличная от вышеприведенной характеристика понятия «затратный подход».

Затратный подход — это общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используются один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств (стандарт BSV-IV) [http:// www.bfs.ru].

Каждая из приведенных выше формулировок является вполне справедливой, однако в них по-разному расставлены акценты.

Затратный подход основан на определении суммы затрат, необходимых для воспроизводства или замещения объекта оценки с учетом его физического и морального износа. При этом оценка предприятия проводится с точки зрения реализации накопленных им активов с учетом возмещения имеющейся задолженности кредиторам. Он позволяет оценить стоимость предприятия с позиции владельца, полностью контролирующего весь его бизнес, менеджмент (т.е.

Теоретическую базу затратного подхода составляет принцип замещения. Суть его состоит в том, что актив стоит не больше, чем требующиеся затраты на замещение всех его составных частей.

Сфера применения затратного подхода распространяется на предприятия, зарегистрированные в форме ООО, ЗАО, которые обычно имеют непрозрачные финансовые потоки.

В составе затратного подхода присутствуют два наиболее часто используемых метода, базирующихся на определении стоимости активов. Это метод оценки стоимости чистых активов и метод оценки ликвидационной стоимости. Остальные методы имеют второстепенное значение (рис. 6.4).

В случае применения затратного подхода необходимо знать стоимость конкретных видов активов и обязательств.

; Расчеты по методу чистых активов (Net Asset Value — NAV) при оценке действующего предприятия выполняются по обобщенной формуле [99]:

Сп — Ар ~ От,

где. Сп — стоимость предприятия (собственного капитала);

Ар — рыночная стоимость активов;

От — текущая стоимость долговых обязательств.

Рис. 6.4. Перечень методов в составе затратного подхода

Балансовая стоимость (book value) активов предприятия и его обязательств обычно не соответствует его рыночной стоимости вследствие имеющей место инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых различных методов учета материальных ресурсов (ЛИ- ФО, ФИФО, скользящей средней) в себестоимости продукции.

Затратный подход целесообразно применять для компаний специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, а также для целей страхования. Ему отдают предпочтение конъюнктурные покупатели, находящиеся в поиске владельцев, которые вынуждены продавать свой бизнес при наиболее неблагоприятных обстоятельствах.

Затратный подход целесообразно применять в случаях, когда: оцениваемая компания владеет крупными активами; преобладающая часть активов являются ликвидными (например, успешно обращающиеся на фондовом рынке ценные бумаги, вложения в недвижимость); оцениваемая компания или впервые образована, или подверг-^ нута процедуре банкротства.

Метод чистых активов (Net Asset Value — NAV). Стоимость предприятия зависит от того, какой экономический потенциал накоплен им в предыдущий период (например, пятилетний) производственно-хозяйственной, коммерческой и инвестиционной деятельности. Важнейшей характеристикой этого потенциала является стоимость его активов.

Все фигурирующие в составе затратного (имущественного) подхода методы базируются на использовании одной информационной базы — баланса предприятия, в котором содержатся все необходимые данные об активах.

Статьи бухгалтерского баланса приводятся к рыночной стоимости, оценка проводится в несколько этапов: анализ бухгалтерских балансовых отчетов; внесение учетных поправок (корректировок); перевод финансовых активов в рыночную стоимость;              1 оценка рыночной стоимости материальных и нематериальных активов; перевод обязательств в текущую стоимость.

В результате проведения состава перечисленных видов работ стоимость собственного капитала компании рассчитывается как рыночная стоимость совокупных активов минус текущая стоимость всех обязательств.

В зависимости от вида используемой балансовой стоимости возникают соответствующие наименования метода оценки стоимости бизнеса. Дадим им краткую характеристику.

Метод чистой балансовой стоимости — наиболее простой метод оценки активов компании. Для получения чистой балансовой стоимости необходимо из общей стоимостной оценки активов баланса вычесть все краткосрочные и долгосрочные обязательства (долги) фирмы. В результате будет определена стоимость собственного капитала компании, т.е. значение чистой балансовой стоимости активов.

Метод скорректированной балансовой стоимости — более совершенный метод. Он включает в себя результат переоценки, с учетом которой корректируется остаточная стоимость активов на фактор, обусловленный уровнем инфляции. При определении стоимости фирмы проводится переоценка ее активов с введением полученного результата этой переоценки в баланс: со стороны активов — это сумма переоценки, со стороны пассивов — резерв переоценки.

При затратном подходе стоимость объекта собственности в большинстве случаев рассчитывается методами замещения и определения восстановительной стоимости.

В случае оценки методом замещения определяется стоимость такого объекта, который имеет параметры (главным образом затраты на полное замещение его активов при сохранении хозяйственного профиля), аналогичные оцениваемому предприятию. Подобный объект должен быть построен по современному проекту с применением передовых технологий; продукция должна изготовляться из современных материалов, а цена — устанавливаться на соответствующую дату оценки. Этот метод целесообразно применять для оценки материальных активов предприятий, которые характеризуются достаточно высокой капиталоемкостью.

Метод определения восстановительной стоимости является некоторым подобием предыдущего метода. При его использовании рассчитывают все затраты, необходимые для создания достаточно точной копии оцениваемой компании. В отличие от метода замещения, этот метод учитывает кроме стоимости нематериальных активов авторские права, патенты, компьютерные программы и т.п.

Метод чистых активов является наиболее простым методом оценки стоимости компании. Его теоретическую основу составляет принцип вклада. В соответствии с этим принципом могут быть рассмотрены альтернативные возможности использования активов предприятия: если стоимость актива для бизнеса равна стоимости актива в использовании, то может быть принято решение о сохранении данного актива на балансе; если стоимость актива для бизнеса равна чистой стоимости его реализации, то собственник может принять решение о продаже актива; если стоимость актива для бизнеса равна чистым текущим затратам на замещение данного актива, то собственник может заменить этот актив на другой, более эффективный.

Расчет стоимости бизнеса по методу чистых активов может проводиться для предприятий, находящихся в состоянии: прекращения деятельности, перепрофилирования, реструктуризации или банкротства.

При реализации затратного подхода на основе использования метода чистых активов составленный на основе затрат баланс предприятия заменяется балансом, в котором все активы — материальные и нематериальные — и все обязательства отражены по рыночной стоимости или по какой-либо другой подходящей текущей стоимости. При этом для каждого вида активов и обязательств целесообразно использовать соответствующую методику оценки рыночной цены. Если применяется рыночная или ликвидационная стоимость, то необходимо учитывать затраты, связанные с продажей, и другие расходы (например, на демонтаж производственного оборудования).

Алгоритм расчетов по методу чистых активов включает ряд этапов [97. С. 39-41]. Оценка имущества (недвижимого) по обоснованной рыночной цене. Определение рыночной стоимости машин и оборудования. Выявление и оценка нематериальных активов. Определение рыночной стоимости долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений. Перевод стоимости товарно-материальных запасов в текущую стоимость. Оценка дебиторской задолженности. Оценка расходов будущих периодов. Перевод обязательств компании в текущую стоимость.

Определение стоимости собственного капитала путем вычитания из рыночной стоимости активов текущей стоимости всех обязательств.

Таким образом, метод чистых активов целесообразно применять главным образом при переоценке основных фондов предприятия, для объектов* не предназначенных для получения прибыли, а также при распродаже имущества.

В качестве возможных объектов для использования метода чистых активов рекомендуются следующие [92. С. 238—239]: инвестиционные компании, осуществляющие операции с недвижимостью; Холдинговые компании и иные инвестиционные компании; некоторые добывающие лесопромышленные компании (нефтяные, газовые, угольные и т.д.); новые компании; Малые фирмы, которые не требуют больших затрат при их создании (небольшие мастерские, не очень крупные розничные магазины и т.д.).

Проиллюстрируем систему расчетов по определению стоимости компании по методу чистых активов (NAV) (табл.

Таблица 6.14

Расчетов стоимости гипотетической компании

с помощью метода чистых активов

Сформулируем основные достоинства и недостатки данного метода (табл. 6.15).

Основные достоинства и недостатки метода оцецки

стоимости бизнеса на базе чистых активов

Таблица 6.15

Метод определения ликвидационной стоимости (Liquidation Value — LV). Стандартами оценочной деятельности [2] установлено вполне определенное понятие «ликвидационная стоимость имущества». При этом понятие «ликвидационная стоимость» законодателем не отождествляется со стоимостью имущества, имеющей место при ликвидации. Согласно п. «ж» ст. 3 вышеназванных стандартов ликвидационная стоимость предприятия — это стоимость объекта оценки, если тот должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов. Ликвидация должника не является основанием, чтобы считать, что определение стоимости его имущества всегда связано с понятием ликвидационной стоимости собственности. Это утверждение основано на том, что ликвидация должника может быть добровольной. В этом случае должник не будет связан ограниченным сроком реализации своего имущества. Его стоимость будет определяться рынком. Кроме того, даже в случае принудительной ликвидации собственника установленные законом сроки могут быть достаточными для реализации отдельных видов имущества по рыночной цене.

К оценке предприятия по ликвидационной стоимости обращаются обычно тогда, когда: бизнес не приносит удовлетворительного по объему дохода и не имеет хороших перспектив развития; текущие и прогнозируемые денежные потоки компании от продолжения ее деятельности низки по сравнению с чистыми активами и компания стоит больше; текущие и прогнозируемые денежные потоки компании от продолжения ее деятельности настолько низки, что ее ликвидационная оценка близка к оценке компании как действующего предприятия; компания находится в стадии банкротства или ликвидации.

В ситуации банкротства предприятие прекращает свои операции, распродает материальные, а если есть — и нематериальные активы и погашает все свои обязательства. Следует также учитывать уменьшение стоимости за счет ликвидационных расходов. При этом определяющее значение для оценки стоимости бизнеса, который подлежит ликвидации, имеет тот резерв времени, которое отпущено на продажу активов на рынке недвижимости. В случае ускоренной продажи активов предприятия при его ликвидации получают нижний уровень стоимости оцениваемого бизнеса. Наличие резерва времени в условиях упорядоченной ликвидации позволяет продать активы по их рыночной стоимости. В этом случае процесс упорядочения активов рекомендуется осуществлять по заранее разработанному календарному графику работ, который необходим для макси

мизации выручки от продажи активов предприятия и наиболее полного удовлетворения требований кредиторов.

Оценка ликвидационной стоимости компании может проводиться с помощью разных методов.

Метод количественного анализа. В его основе лежит составление смет затрат на все виды работ, необходимых для строительства отдельных конструктивных элементов и объекта в целом. К затратам добавляются накладные расходы и прибыль застройщика, затраты по проектированию, строительству, приобретению и монтажу оборудования, а также на необходимые для воспроизводства улучшения. Количественный анализ — наиболее точный, но более трудоемкий. Для его применения требуются высокая квалификация экс- перта-оценщика и достаточно большой опыт в составлении строительных смет.

Поэлементный метод представляет собой менее трудоемкую модификацию количественного метода, основанную на использовании не единичных, а укрупненных сметных норм и расценок. В качестве единиц измерения стоимости объекта оценки применяют наиболее характерные показатели конструктивных элементов (1 м3 кирпичной кладки, 1 м2 кровельных покрытий и т.п.).

Метод сравнительной единицы состоит в том, что для оцениваемого актива подбирают объект-аналог, сходный с оцениваемым по конструкционным характеристикам, используемым материалам и технологии изготовления. Затем стоимость единицы измерения объекта-аналога (м3, м2 и пр.) умножается на число единиц оцениваемого актива. Это наиболее простой способ оценки объекта недвижимости.

Индексный метод. Его суть заключается в определении восстановительной стоимости оцениваемого объекта путем умножения балансовой стоимости на соответствующий индекс переоценки. Такие индексы утверждаются Госкомстатом РФ и периодически публикуются в печати.

Во всех указанных выше методах определяется накопленный износ. Нематериальные активы оцениваются обычно по затратам, которые необходимо совершить, для того чтобы получить их аналог. Допустим, лицензия на право заниматься определенной деятельностью оценивается как время, необходимое на ее получение, и средства, которые нужно на это затратить. Если лицензии на занятие данным видом бизнеса уже выданы (например, исчерпаны квоты на лов рыбы или лицензия на данные радиочастоты уже кому-то принадлежит), то стоимость лицензии многократно увеличивается.

На оценке текущей стоимости активов базируется метод стоимости замещения. Он позволяет ответить на вопрос, сколько де

нежных средств потребуется, для того чтобы сейчас начать такой же бизнес и достичь аналогичного положения на рынке. Метод включает определение экономической стоимости имущества предприятия путем установления стоимости замещения оцениваемой собственности с учетом поправок на ее функциональный, экономический и физический износ.

Чистая стоимость замещения актива (ЧСЗ) определяется по формуле:

где ЧСЗ — чистая стоимость замещения актива;

Ца — цена аналогичных активов на рынке;

Ифу ~~ числовая оценка уровня функционального износа;

Иэ — числовая оценка уровня экономического износа;

Иф — числовая оценка уровня физического износа.

Рассматриваемый метод используется для определения стоимости отдельных нематериальных активов, а именно: авторских прав, компьютерного программного обеспечения, патентов, торговых марок и др. Он целесообразен к использованию и в системе страхования.

В составе затратного подхода (на основе активов) применяются и комбинированные методы оценки стоимости бизнеса. Одним из таких методов является метод выигрыша в себестоимости. Выигрыш в себестоимости может быть обеспечен посредством получаемой экономии на рабочей силе или, например, внедрением оригинальных технологических процессов изготовления готовой продукции.

Данный метод содержит элементы как затратного, так и сравнительного подходов. Стоимость нематериальных активов в случае применения этого метода определяется экономией на затратах в результате использования этих активов. Метод применим и в тех случаях, когда из нескольких альтернативных бизнесов необходимо выбрать наилучший.

Получаемые объемы прибыли по альтернативным вариантам приводятся к начальному периоду, т.е. к начальному моменту оценки с помощью коэффициента дисконтирования.

Расчет величины стоимости оцениваемого нематериального актива (АП) выполняется по формуле

АП — П2 “ П],

где П2 — прибыль, получаемая без использования интеллектуальной собственности;

П1 — прибыль, получаемая с использования интеллектуальной собственности.

ITi и П2 определяются по общей формуле:

где Цу — цена единицы /-го товара по у-му году, руб.;

Су — себестоимость единицы /-го товара поу-му году, руб.;

Ny — объем производства /-го товара по у-му году, шт.;

Vj — ставка (норма) дисконта.

Пример 6.8. Компания разработала оригинальный поточный метод сборки изделия. Было установлено, что затраты конкурирующих фирм на производство аналогичного изделия составляют 4,5 долл, за штуку, при этом 50% себестоимости представляют собой затраты труда. Компания продает 250 000 изделий в год. Оригинальный метод сборки дает ей возможность экономить на каждом выпускаемом изделии 25 центов за счет используемых материалов и 35% трудовых затрат по сравнению с конкурентами. По прогнозам, это преимущество сохранится в течение 6 лет.

Решение

Рассчитаем величину текущей стоимости оригинального технологического процесса сборки с помощью метода выигрыша в себестоимости:

1. Экономия на материальных затратах составит:

250 000 штук • 0,25 = 62 500 долл.

2. Определим экономию трудовых затрат.

Себестоимость аналогичной продукции у конкурентов составляет:

250 000 штук • 4,5 = 1 125 000 долл.

В таком случае трудовые затраты (50%) составят:

562 500 долл. (0,5 • 1 125 000).

Расчетная экономия трудовых затрат будет равна:

0,35 • 562 500 = = 196 875 долл.

Итого совокупный выигрыш на снижении себестоимости продукции будет равен: 259 375 долл. (62 500 + 196 875).

С учетом продолжительности действия преимущества (6 лет) определим текущую стоимость выигрыша на себестоимости

При оценке стоимости бизнеса, как и при оценке любого другого вида собственности, необходимо применять несколько (по возможности не менее трех) методов для получения наиболее достоверного результата.

Завершающим этапом оценки является согласование результатов, полученных разными методами. Все использованные методы взвешиваются относительно друг друга, и на основании этого им присваиваются весовые коэффициенты. Иногда значимость одного из методов будет намного превосходить остальные и соответственно максимальный вес получит величина стоимости, определенная этим методом. Однако, вероятнее всего, придется определить весовое соотношение между подходами, которые наиболее применимы к оценке данного предприятия. Чтобы определить достоверность каждого метода, эксперт-оценщик должен оценить объект с различных сторон. Если заказчик оценки является продавцом, то заключение рассматривается с точки зрения покупателя, и наоборот.

В дополнение эксперт-оценщик может проверить достоверность заключения, убедительно раскрыв его экономический смысл. После того как оценщик пришел к заключению, которое является логически обоснованным, количественно правильным и выдерживает проверку на экономический или просто здравый смысл, нужно составить отчет.

Применяемые в мировой практике методы оценки позволяют определять рыночную стоимость достаточно быстро и вполне достоверно. Среди них необходимо выделить наиболее универсальный и эффективный метод — метод прямого сравнения продаж. Зная стоимость аналогичного имущества (объекта), оценщик может произвести предварительную оценку в течение нескольких минут, что может быть выгодно для обеих сторон. Он широко используется в большинстве развитых стран. Однако в России его применение ограничено объемом накопленной статистической (ретроспективной) информации о продажах бизнеса.

Затратный подход может реализовываться как для действующих промышленных предприятий (стоимостная оценка которых может осуществляться с помощью метода чистых активов), так для финансовых компаний — инвестиционных, холдинговых, негосударственных пенсионных и страховых фондов.

Имущество финансовых компаний состоит преимущественно из разного рода финансовых активов, продажа которых обычно не рассматривается как прекращение бизнеса. Таким образом, остаточная стоимость активов в этом случае не имеет практического отношения к оценке данного вида бизнеса.

Если оценка проводится на основе концепции не действующего, а подлежащего продаже на рынке промышленного предприятия, то активы должны оцениваться по рыночной стоимости или на базе, которая допускает ускоренный срок для выставления к продаже объекта на рынке. При этом должны учитываться все затраты, связанные с продажей активов или с закрытием бизнеса. Неосязаемые активы, такие, как гудвилл, могут и не иметь стоимости. Однако другие неосязаемые активы (патенты, товарные знаки, бренды) могут сохранять свою стоимость.

Если холдинговый бизнес просто держит имущество и получает инвестиционный доход от этого имущества, рыночные стоимости должны быть получены для каждого отдельного объекта имущества.

Если инвестиционный холдинговый бизнес, подлежащий оценке, представляет собой некий пакет ценных бумаг, которые котируются или не котируются на фондовом рынке, то целесообразно учитывать факторы, связанные с ликвидностью пакета и его принадлежностью к категории контролируемого (мажоритарного) или не контролируемого (миноритарного). Следствием такого учета ряда факторов будет являться отклонение от установленной рыночной цены за счет соответствующих премий или скидок.

Затратный подход целесообразно применять для оценки стоимости бизнеса при наличии следующих условий: оцениваемая компания располагает достаточно значительными по величине материальными активами; преобладающая часть активов оцениваемой компании состоит из ликвидных активов (например, обращающихся на рынке ценных бумаг, вложений в недвижимость и т.д.); оцениваемая компания или вновь образована, или находится в состоянии банкротства.

Затратный подход (на основе активов) наиболее целесообразен к использованию в том случае, когда покупатель предполагает осуществлять сравнение затрат на приобретение бизнеса с затратами по созданию аналогичного предприятия. Недостаток его заключается в том, что проведение индивидуальной оценки стоимости нематериальных активов, таких как ноу-хау, товарная марка, клиентская база, представляет собой достаточно сложный и вместе с тем субъективный процесс. Кроме того, методы затратного подхода обусловливают тем большие неточности в конечных расчетах, чем выше срок эксплуатации оцениваемого объекта.

В составе группы так называемых других методов, как было отмечено выше, фигурируют: метод избыточных прибылей, правило «большого пальца» и мультипликатор дискретного дохода. Эти методы основываются на комбинации различных подходов.

Метод избыточных прибылей {earnings basis) широко применяется при оценке малых предприятий или индивидуальной трудовой деятельности. Он разработан казначейством США и изложен в «Положении о доходах 68-609» (Revenue Ruling 68-609). С его помощью рассчитывается акционерный капитал компании на основе «оцененной стоимости» материальных активов плюс некоторая сумма, отнесенная на нематериальные активы.

Данный метод исходит из той предпосылки, что избыточные прибыли приносят предприятию не отраженные в балансе нематериальные активы, которые обеспечивают доходность на эти активы и на собственный капитал выше среднеотраслевого уровня.

Назовем основные этапы расчета стоимости оцениваемого объекта собственности посредством использования метода избыточных прибылей: определяется рыночная стоимость всех активов предприятия, за исключением оцениваемого актива; выявляется прогнозируемая прибыль от деятельности предприятия; устанавливаются нормативные (среднеотраслевые) уровни доходности на материальные активы; рассчитывается сумма нормативной (среднеотраслевой) прибыли, которую можно получить со всех (кроме оцениваемых) активов; определяется избыточная прибыль как разница между про- * гнозируемой и нормативной (среднеотраслевой) прибылью

предприятия; рассчитывается стоимость имущественных прав на использование оцениваемого объекта путем капитализации (дисконтирования) избыточных прибылей за весь экономически обоснованный срок использования прав.

Метод избыточных прибылей, реализуемый на основе использования технологий компаний Brand Finance и Interbrand, широко используется в зарубежной оценочной практике при определении стоимости торговой марки, бренда и гудвилл.

Правила «большого пальца» {rule of thumb) — это формулы, которые иногда применяются при оценке стоимости компаний в некоторых отраслях. Такие формулы обычно выступают как некие мультипликаторы к валовому доходу, текущей прибыли или иным показателям. Например, правило «большого пальца» в применен™ к договору со страховой компанией может означать 1—2-кратное превышение общего комиссионного дохода плюс чистые активы [92]. Правила «большого пальца» могут быть полезны для проверки обоснованности оценок стоимости бизнеса, определенных с помощью других подходов.

Мультипликатор дискретного дохода (притока средств) у продавца применяется при оценке малых предприятий, управляемых самими владельцами. Этот метод исходит из посылки, согласно которой покупатель бизнеса намерен одновременно приобрести и дело, и рабочее место. Иначе говоря, определяемая с помощью данного метода стоимость в принципе отражает стоимость капитала, вкладываемого в данный объект.