<<
>>

Методы оценки эффективности венчурных инновационных проектов

Начальным моментом, с которого начинается рассмотрение возможности предоставления компании (предприятию) инвестиций со стороны венчурного фонда, является оценка ее стоимости (стоимости действующего бизнеса).

Величина стоимости компании выступает в качестве основы для определения собственной доли, которая должна принадлежать венчурному инвестору для компенсации его финансового риска.

Определяющим фактором в оценке стоимости компании (бизнеса) выступают ее денежные потоки за ряд предшествующих лет и денежные потоки в постпрогнозный период. После получения необходимых исходных данных венчурный капиталист должен выбрать из всего известного многообразия целесообразный метод оценки стоимости компании (бизнеса). Применение любого метода связано с определением достоверной величины нормы (ставки) дисконта (доходности). Заметим, что метод определения нормы дисконта согласно методу САРМ (Capital assets pricing model) достаточно редко используется в венчурном финансировании. Венчурные капиталисты обычно используют собственную норму дисконта, в основе которой лежит ожидаемая инвесторами данного фонда норма возврата (рентабельности) инвестиций.

Основной критерий, который используется многими венчурными фондами при поиске и отборе компании для последующего финансирования, — это ее «способность вырасти в размере не менее чем в пять раз в течение трех лет (в результате чего совокупный валовой ежегодный возврат на инвестиции составит 71%) или в десять раз в течение пяти лет (в результате чего совокупный ежегодный возврат на инвестиции составит 58%» [26. С. 51]. В качестве показателя возврата на вложенный капитал выступает показатель внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return — IRR).

Норма (ставка) дисконта обычно определяется расчетным путем. Она содержит ряд переменных, включая разнообразные виды рисков, а также текущую и прогнозную информацию относительно сложившейся ситуации на целевом рынке.

Одной из принципиальных особенностей является использование венчурным капиталистом в расчетах по оценке эффективности инвестиционных проектов повышенной нормы (ставки) дисконта. Причем указанные размеры доходности (нормы прибыли) должны быть получены с учетом изменения ценности денег во времени. Такой учет обеспечивается йосредством выполнения процедуры дисконтирования. При этом принципиально важными являются достоверное прогнозирование и учет результатов деятельности компании в перспективе. С этой целью необходимо использовать наиболее целесообразные методы прогнозирования будущих денежных потоков компании.

Возможные к применению ставки дисконтирования, которые установлены исходя из числовых значений показателей ожидаемого роста стоимости компании, приведены в табл. 10.4 [112].

Таблица 10.4

Рекомендуемые нормы дисконта в системе венчурного финансирования, установленные в зависимости от срока реализации инвестиционного цроекта и темпов роста компании

Темп роста

Совокупный ежегодный возврат инвестиций, %

Трехкратный за три года

44

Пятикратный за три года

71

Семикратный за три года

91

Четырехкратный за четыре года

41

Трехкратный за пять лет

25

Пятикратный за пять лет

38

Семикратный за пять лет

48

Десятикратный за пять лет

58

Рекомендуемые данные, касающиеся примерного диапазона ожидаемого возврата инвестированного капитала в зависимости от стадии развития компании, представлены в табл. 10.5.

Возможным способом определения стоимости компании является использование в расчетах так называемых форвардных мультипликаторов.

Под этим понимается установление курсовой цены акции путем сравнения ежегодных прогнозов объемов продаж открытых компаний с последующим дисконтированием в зависимости от стадии финансирования. Например, для финансирования компании, находящейся на ранней стадии развития, ставка дисконта мо

жет достигать 90%, при первичном финансировании более развитой компании — 80%, а при финансировании компании, достигшей уровня зрелости, — 50% [109].

Таблица 10.5

Величины ожидаемого возврата средств, обусловленных использованием венчурных инвестиций [112]

Стадия развития компании

Валовой ежегодный возврат средств, обусловленный использованием инвестициц, %

Посевная стадия (Seed) — характеризуется наличием инвестиционного проекта, бизнес-плана создания компании Стартовая стадия (Start stage) — недавно образовавшаяся компания

40 и более

Первая и вторая стадии, т.е. Early stage (начальная стадия — начало коммерческой реализации продукции) и Expansion (расширение) — требуются дополнительные инвестиции для финансирования

30-50

Третья стадия и зрелость (Mezzanine)

20-30

Для обоснования уровня ожидаемого возврата средств на предоставленные венчурные инвестиции в зарубежной практике используют три метода: метод «хоккейной клюшки»; условный метод; чикагский метод.

Применение в отечественной практике перечисленных методов также представляется вполне правомерным. С помощью этих методов становится возможным на расчетной основе определить ту долю собственности, на которую может претендовать венчурный капиталист. Их отличает от метода дисконтирования то, что, во-первых, применяется нетрадиционный способ определения нормы дисконта, а, во-вторых, в расчетах используется мультипликатор (цена ак- ции/доход компании — Р/Е) для определения рыночной стоимости вновь образованных компаний к концу прогнозируемого периода.

Метод «хоккейной клюшки». Расчет доли собственности, на которую может претендовать венчурный инвестор, осуществляется по формуле

где Дси — Доля собственности венчурного инвестора в общей стоимости компании, на которую он может претендовать;

К — первоначально вкладываемый в реализацию проекта объем венчурных инвестиций;

В — показатель, отражающий во сколько раз возрастут первоначальные инвестиции за период их использования;

Пч — объем чистой прибыли, полученной по истечении периода использования инвестиций;

Мр/Е — мультиплицирующий множитель (мультипликатор), характеризующий отношение цены акции к величине дохода компании

стgt;.

Проиллюстрируем расчеты по методу «хоккейной клюшки» на условном примере.

Пример 10.2. Пусть известны следующие исходные данные: компании «Лазерные системы» для реализации высокотехнологичного инвестиционного проекта — «мобильные лидарные комплексы» — требуются инвестиции в объеме 1 млн долл.; прогнозируемый период внедрения новой разработки составляет 5 лет; инвестор ожидает рост стоимости компании в пять раз за 5 лет; прогнозируемая чистая прибыль после третьего года работы компании составляет 1,3 млн долл.; мультипликатор Р/Е (отношение цены акции к доходности компании), полученный по результатам оценки совокупности сравнимых акций, равен 12.

Решение

По результатам расчетов получим:


Таким образом, инвестор вправе претендовать на 32% собственности компании.

Условный метод. Он аналогичен методу «хоккейной клюшки». Однако будущая стоимость компании соотносится с настоящей до того, как инвестор определит свою долю собственности в капитале компании.

Пример 10.3. Воспользуемся исходными данными, которые были использованы при иллюстрации сути метода «хоккейной клюшки».

Решение

Необходимо выполнить такие процедуры. Определяется рыночная стоимость компании как произведение объема чистой прибыли (1,3 млн долл.) на мультипликатор Р/Е (12):

1,3 • 12 = 15,6 млн долл. Рассчитывается настоящая стоимость компании. Для этого достигнутая рыночная стоимость через пять лет дисконтируется по

ставке 38% (что соответствует росту стоимости компании в пять раз за пять лет). Она составит:

15,6

              -= 3,12 млн долл.

(1 + 0,38)5

3. Определяется доля собственности инвестора в общей стоимости компании:

Чикагский метод. Стоимость компании оценивается на Основе так называемого кумулятивного эффекта от уровня доходности. При этом рассматриваются различные сценарии получения доходности инвестиций. От менеджеров компании и инвесторов требуется выполнение необходимых расчетов, соответствующих вероятности осуществления различных сценариев доходности таким образом, чтобы в итоге свести их воедино.

Для иллюстрации сути чикагского метода воспользуемся исходными данными реального инвестиционного венчурного проекта под названием «мобильные лидарные комплексы». Этот проект впоследствии был реализован научно-производственным предприятием (НПП) «Лазерные системы». Для сведения кратко отметим, что ли- дарный комплекс предназначен для оперативного дистанционного (до 30 км) определения физических свойств и химического состава атмосферы в мегаполисах, крупных промышленных центрах, в районах чрезвычайных ситуаций.

Пример 10.4. Инвестор согласен был финансировать проект при условии, что его доля в капитале компании должна составлять не менее 32%. Необходимый объем финансирования проекта (К) составляет 1 млн долл. Дополнительная информация приведена в табл. 10.6. Выполним необходимые расчеты и отразим их в этой же таблице.

Решение

Таблица 10.6

Последовательность расчетов согласно чикагскому методу определения доли собственности инвестора в стоимости компании [126]

Показатель

Метод расчета

Сценарии прогнозируемого ежегодного уровня доходности компании (г), %

60

45

25

1

2

3

4

5

Доход, получаемый по истечении 5 лет жизненного цикла проекта (Д), млн долл.

Д= ?•(! +7)5

10,49

(1Х1,6)5

6,41

3,05

Окончание табл. 10.6


Как видно из приведенных в табл. 10.6 расчетов, маржинальные доходы и мультипликаторы Р/Е снижаются от сценария с большим темпом роста доходности (60%) к сценариев с наименьшим уровнем роста доходности (25%). Учет всех сценариев необходим для достоверного определения полного влияния, обусловленного изменением уровня доходности компании. По данным расчетов также видно, что требование венчурного инвестора о необходимости владения долей собственности в капитале компании в размере 32% является вполне реальным. Следовательно, имеются все основания о принятии положительного решения о начале финансирования высокотехнологичного венчурного проекта — «мобильный лидарный комплекс».

545

Традиционными путями выхода венчурных инвесторов из компаний, которым они предоставили необходимые по объему инвестиции, являются: прямая продажа — продажа пакета акций, принадлежащих венчурному инвестору, какому-либо другому инвестору: венчурному, финансовому или стратегическому; выкуп управляющими — продажа пакета акций, принадлежащего венчурному инвестору, или существующей в компании команде управленцев, или команде менеджеров, приходящих в компанию со стороны; выход на фондовый рынок — продажа пакета акций, принадлежащих венчурному инвестору, на этапе проведения первоначального публичного предложения к продаже акций на открытом биржевом рынке.

Достаточно распространенной формой реализации доли венчурного инвестора в закрытых компаниях в условиях России является продажа его пакета акций другому инвестору. Рассмотрение сделки между венчурным капиталистом и компанией должно начинаться с представления разработанного плана реализации инвестиционного проекта. Благодаря этому плану становится возможным предоставить венчурному инвестору обоснованные данные для определения потребных финансовых ресурсов. 

<< | >>
Источник: Царев В. В.. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология.. 2007

Еще по теме Методы оценки эффективности венчурных инновационных проектов:

  1. Модели и методы оптимизации портфеля венчурных инновационных проектов
  2. 10.4. Оценка эффективности инновационных проектов
  3. 9. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  4. 5.2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  5. Глава 5 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  6. Главя3 МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  7. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  8. Методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов
  9. Вопрос: Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.
  10. Оценка венчурных проектов на основе принципов синергетики
  11. ГЛАВА 6 МЕТОДЫ КОМПЛЕКСНОЙ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
  12. Простые методы оценки эффективности инвестиционного проекта
  13. 3.2. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -