Метод стоимости чистых активов

Этот метод не требует идентификации аналогов, а основывается только на данных оцениваемой фирмы. В этом его преимущество (простота, относительно невысокая трудоемкость, отсутствие ограничений), но одновременно и недостатки (затратный подход к оценке).

Как уже отмечалось, бизнес покупается ради будущих доходов, а не прошлых затрат. Суть метода в тЪм, что определяется рыночная стоимость активов путем коррекции данных баланса, из которой вычитается рыночная стоимость обязательств. В модификации метода к рыночной стоимости активов добавляется гудвилл, определяемый котловым методом. (При этом требуется внешняя информация — средняя по отрасли рентабельность собственного капитала.)

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов. Изучаются отчетный баланс и другая финансовая документация фирмы. Если финансовая документация не подтверждена аудитором, оценщик вправе сделать это сам или пригласить независимого аудитора. В баланс вносятся поправки. Составляется уточненный баланс. Составляется так называемый экономический баланс. Экономический баланс отличается от бухгалтерского тем, что элементы актива и пассива пересчитываются по рыночным ценам:

¦ нематериальные активы значатся в активе баланса по цене приобретения за вычетом износа (начисленной амортизации). Рыночная цена, во-первых, не учитывает определенных формальностей в определении стоимости актива, которые часто допускаются в практике приобретения нематериальных активов производственными предприятиями; во-вторых, она учитывает реальное экономическое старение актива. В процессе составления экономического баланса определенная часть нематериальных активов может быть признана утратившими свою стоимость По другим определяется оставшийся срок жизни (контрактная жизнь — время, остающееся до окончания договора; экономическая жизнь — потеря стоимости актива вследствие изменения конъюнктуры рынка).

Уровень износа определяется наименьшим сроком жизни; оценка рыночной стоимости материальных активов производится методами оценки недвижимости, оборудования и других основных активов. Используются главным образом рыночный и затратный подход. Наиболее распространенным стандартом стоимости является стоимость замещения, учитывающая физическое, функциональное, техническое и экономическое устаревание; товарно-материальные запасы анализируются по результатам инвентаризации. Устаревшие неликвидные запасы списываются по ценам возможной реализации за вычетом издержек реализации, включая доходы посредников; расходы будущих периодов, если существует связанная с ними выгода, оцениваются по номинальной стоимости; дебиторская задолженность анализируется с точки зрения вероятности и сроков ее получения. Безнадежная задолженность списывается. Если по части дебиторской задолженности срок получения составляет несколько месяцев, то в экономическом балансе следует привести (дисконтировать) ее сумму к моменту оценки бизнеса (определить текущую стоимость дебиторской задолженности); аналогично дебиторской задолженности корректируется кредиторская задолженность; финансовые активы переоцениваются по курсам, действующим на момент оценки бизнеса. Если в состав финансовых активов оцениваемой компании входят акции (доли) других предприятий, не котирующиеся на бирже или на внебиржевом рынке, то оценщику следует оценить их стоимость одним из известных и описанных выше методов; по методу избыточной прибыли выделяется и оценивается гудвилл; экономический баланс формируется путем изменения стоимости собственного капитала. На основе экономического баланса определяется стоимость активов и стоимость обязательств. Стоимость предприятия равна экономической стоимости активов минус экономическая стоимость обязательств.

Пример. В табл. 3.11 приведен пример составления экономического

баланса фабрики. Скорректированный (промежуточный) баланс со-

Таблица 3.11

Построение экономического баланса, млн руб.

Баланс	Отчет на 31.12.2004 г.	Скорректи рованный баланс	Экономи ческий баланс
Актив
1. Внеоборотные активы, всего	9340	9300	12223
в том числе:
нематериальные активы	130	90	190
гудвилл	-	-	2433
основные средства	8140	8140	7820
долгосрочные финансовые вложения	560	560	1270
прочее	510	510	510
2. Оборотные активы, всего	4870	4900	3950
в том числе: запасы	2030	2030	1860
дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев	810	840	630
дебиторская задолженность со сроком платежей менее 12 месяцев	1470	1470	1260
краткосрочные финансовые вложения	40	40	70
денежные средства	130	130	130
прочие оборотные активы	390	390	-
3. Убытки	-	-	-
Баланс	142140	14200	16173
Пассив
4. Капитал и резервы, всего	9370	9400	9400
в том числе: уставный капитал	100	100	100
добавочный капитал	8670	8700	8700
резервный капитал	420	420	420
прочее	180	180	180
5. Долгосрочные пассивы	1500	1500	1449

Окончание табл. 3.11

Баланс	Отчет на 31.12.2004 г.	Скорректи рованный баланс	Экономи ческий баланс
6. Краткосрочные пассивы	3340	3300	3300
заемные средства	1100	1100	1100
кредиторская задолженность	1890	1850	1850
доходы будущих периодов	350	350	3500
Баланс	14210	14200	14144

ставлен аудитором, приглашенным оценщиком. Корректировки произведены: по нематериальным активам (незаконное списание на активы части затрат на разработку технологии, произведенную работниками фабрики); по дебиторской задолженности (незаконное списание части дебиторской задолженности); по добавочному капиталу (занижена оценка транспорта); по доходам будущих периодов (списана часть кредиторской задолженности в связи с истечением срока исковой давности).

Анализируя элементы пассива и актива баланса с целью составления экономического баланса, оценщик обосновал следующие положения: 25% дебиторской задолженности со сроком платежа свыше 12 месяцев не будет получено (210 млн руб.); 12% запасов ТМЦ устарело и может быть продано лишь за 30% от своей стоимости (соответствующий элемент актива снизится на 2030 х 0,12 х (1 - 0,3) = 170,5 млн руб.; нематериальные активы стоят 190 млн руб. (прирост 100 млн руб.); здания фабрики стоят на 620 млн руб. больше балансовой стоимости; оборудование на 940 млн руб. меньше (основные средства уменьшаются на 320 млн руб.); финансовые активы (долгосрочные) имеют рыночную стоимость 1270 млн руб. (прирост 710 млн руб.); краткосрочные финансовые вложения — 70 млн руб. (прирост 30 млн руб.); долгосрочная задолженность (1500 млн руб.) должна быть погашена в виде разового платежа 1.07.2006 г. Проценты, начисленные на основной долг, составят 900 млн руб. Общая задолженность (2400 млн руб.) приводится к 1.01.2005 г. по норме

дисконта 40% (эффективная ставка). Текущая стоимость долга 2400/(1 + 0,4)1,5 = 1449 млн руб.;

• гудвилл рассчитывается котловым методом. Средняя ставка капитализации по предприятиям этого профиля 15%.

Ставка определена как отношение чистой прибыли к рыночной стоимости акций. Следовательно, чистая прибыль, обеспечиваемая гудвиллом фабрики, равна 2495 - 14 200 х 0,15 = 365 млн руб., т. е. стоимость гудвилла равна 365 /0,15 = 2433 млн руб.

Читатель обратил внимание на то, что экономический баланс не «сошелся». Это естественное явление, так как добавление гудвилла в активы требует коррекции капитала и резервов (IV раздел пассива).

Но анализ этого процесса не входит в нашу задачу.

Таким образом, стоимость фирмы составит 16 173 - 1449 - 3300 =

= 11 424 млн руб., где 1449 + 3300 — рыночная стоимость обязательств фирмы.

<< | >>

↑

Источник: Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В.. Оценка бизнеса. 2-е изд. 2006

Еще по теме Метод стоимости чистых активов:

- Бизнес. Предпринимательство. Электронная Коммерция - Бухгалтерский учет, анализ и аудит - Всё о деньгах - Менеджмент - Мировые финансы, валюты - Основы биржевой деятельности - Основы инвестирования - Психология и общение - Рынок ценных бумаг - Финансовое законодательство - Финансы и кредит - Фондовые рынки - Экономика -