<<
>>

Метод оценки стоимости векселей

Вследствие ограниченных масштабов использования векселей в отечественной практике как средства взаиморасчетов между компаниями в отечественной научной литературе не получили достаточно полного освещения вопросы, связанные с рыночной оценкой стоимости векселей.

С учетом того, что вексельное обращение имеет неплохие перспективы развития в России, осветим метод оценки стоимости векселей, нашедший широкое применение за рубежом. Для иллюстрации этого метода воспользуемся примером, приведенным в книге [29].

Происхождение векселей часто объясняется продажей некоторого имущества предприятия. Ставка процента по таким векселям, как правило, меньше, чем рыночный уровень ссудного процента по так называемым «жестким» займам. Это особенно справедливо в отношении сделок с земельными участками, когда продавец принимает вексель на условии постепенного погашения. Банковский

Согласование полученных значений стоимости и применение скидок

или премий, соответствующих окончательному заключению о стоимости

(размер оцениваемой доли собственности во всех случаях равен 100%)

Метод

оценки

Значение для метода

Поправки

на различия в степени

После внесения поправок

Весовой

коэффи-

циент

Взвешенный вклад в стоимость

Стоимость, млн долл.

Базис

контроля (премия)

ликвид

ности

(скидка)

стои

мость

базис

Метод дисконтирования

36

Контрольный, условно свободно торгуемый

Нет

10%

32,4

Контрольный,

рыночный

0,7

22,68

Метод открытой компании-аналога

35

Миноритарный, условно свободно торгуемый

30%

10%

40,95

Контрольный,

рыночный

0,2

8,19

Метод сделок

44

Контрольный, условно свободно торгуемый

Нет

10%

39,6

Контрольный,

рыночный

0,1

39,6


ссудный процент при займе в целях покупки недвижимости может составлять 10—12%, в то время как продавец недвижимости находится в менее выгодной ситуации и вынужден удовлетвориться 7—8%.

Покупатель справедливо предполагает, что продавец и так имеет некоторую прибыль от продажи объекта недвижимости. Поэтому он не испытывает желания еще и платить по рыночной ставке проценты на ту сумму, которая фактически предоставляется ему продавцом в виде ссуды. В различных регионах нередко существует фиксированная ставка, традиционно устанавливаемая всеми продавцами земельных участков для таких векселей.

Столкнувшись в процессе оценки с подобной ситуацией, имеет смысл исходить из допущения, что проценты, начисляемые по векселю, отражающему продажу некоторого имущества предприятия (особенно, если это земельный участок), ниже рыночного уровня ставки процента. В случае продажи векселя он должен быть дисконтирован. Это необходимо сделать, для того чтобы обеспечить удовлетворительный процентный доход. Часто у оценщика есть возможность установить доходность подобных векселей, продаваемых с дисконтом. Затем по специальным финансовым таблицам можно определить необходимый дисконт для оцениваемого векселя.

Недостатки метода. Любое имущество предприятия или земельный участок имеет некоторые отличительные черты, затрудняющие его сравнение с другими аналогичными объектами. Еще более важно то, что должники существенно различаются по платежным традициям и привычкам, величине собственного капитала и стабильности финансового положения. Если вексель обеспечен правом наложения ареста на проданное имущество, то это имущество может стоить приблизительно столько же, сколько имущество, выбранное в качестве аналога. Однако независимо от наличия обеспечения первостепенным фактором является сам должник, а он может и не быть сопоставимым с другими покупателями аналогичного имущества.

Достоинства метода. Этот метод оценки относительно прост в применении и получил достаточно широкое признание. Если вексель проверен на практике, т.е. должник до настоящего момента регулярно погашал задолженность, то его с некоторым основанием можно сравнивать с другими должниками, продемонстрировавшими платежеспособность и серьезность намерений.

Следовательно, доходность по аналогичным находящимся в стадии погашения векселям может служить хорошим ориентиром для доходности, которую должен обеспечить оцениваемый вексель.

Суть расчета. Если для сопоставимых векселей существует активный рынок, как в случае векселей на земельный участок, обеспеченных первой или второй закладной, то в первую очередь следует определить показатели доходности по проданным векселям.

По сделкам, являющимся потенциальными аналогами, необходимо собрать как можно больше информации, чтобы удостовериться в их сопоставимости. Был ли проданный аналогичный участок тоже неосвоенным? Действительно ли сравниваемые векселя погашались в течение приблизительно одинакового срока? Все ли платежи были своевременными?

Определив необходимую процентную ставку по векселю, можно по финансовым таблицам установить рыночную стоимость оцениваемого векселя.

Пример 6.28. У гипотетической компании остаток по векселю на земельный участок на 31.03.2006 г. составлял 297 648 долл, с ежегодными выплатами 31 200 долл., включая 8% годовых. Исследование показало, что процентная ставка по векселю некой компании соответствует рыночному уровню для проданных аналогичных векселей. Векселя, которые погашались приблизительно в течение такого же срока, активно продавались со скидкой, обеспечивающей покупателю векселя доходность в размере 12% годовых.

Решение

Прежде всего определяем относительный размер ежегодных платежей. Для гипотетической компании этот показатель равен 10,48% (ежегодный платеж в размере 31 200 долл, поделен на 297 648 долл, остатка долга). Эта величина включает 8%-й годовой доход по векселю и означает, что ссуда должна быть полностью погашена в течение 19 лет. Затем по финансовым таблицам устанавливаем относительный размер ежегодных выплат для погашения 12%-й ссуды в течение 19 лет. Искомая величина равна 13,58%.

Для определения рыночной стоимости векселя, дисконтированного таким образом, чтобы получить по нему 12%-й годовой доход, нужно разделить 10,48 на 13,58 и результат (равный 77,2%) умножить на остаток долга по векселю (равный 297 648 долл.). Таким образом, рыночная стоимость векселя равна 229 784 долл., или округленно 230 000 долл. [38].

Надо заметить, что все рассмотренные подходы и в их составе методы оценки стоимости бизнеса страдают общими недостатками, обусловленными как объективными, так и субъективными причинами. Наиболее существенными из них являются следующие:

• получаемые более или менее достоверно числовые оценки характеризуют стоимость бизнеса, которая соответствует конкретному временному периоду; за пределами этого периода стоимостная оценка может существенно меняться. Между тем стоимость бизнеса является показателем (критерием), имею-

щим несколько значений в зависимости от целей оценки и заинтересованности сторон;              ; отсутствие в России развитого фондового рынка обусловливает значительные трудности со сбором необходимой информации, что отражается на достоверности расчетов по оценке бизнеса, а также обусловливает зачастую невозможность или нецелесообразность применения современных западных методик без учета особенностей отечественной предпринимательской среды; в России не созданы (такие, как, например, в США — Electronic Data Gathering and Retrieval system) централизованные электронные базы данных о совершенных в ретроспективе актов купли-продажи бизнесов, доступные для всех заинтересованных сторон; необходимость выполнения большого количества корректировок по конечным результатам расчетов, обусловленных непрозрачностью бухгалтерской отчетности; слабое владение отечественными экспертами-оценщиками современными методами прогнозирования, например, денежных потоков, характерных для конкретного предприятия; использование в расчетах бухгалтерской оценки чистых активов приводит к занижению их стоимости, поэтому необходима рыночная переоценка всех основных фондов, а также нематериальных активов; отсутствие достаточного опыта у отечественных экспертов- оценщиков по обоснованию коэффициентов важности, характерных для различных подходов и в их составе методов оценки стоимости бизнеса; между тем от этого во многом зависит конечный взвешенный результат оценки стоимости бизнеса. 

<< | >>
Источник: Царев В. В.. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология.. 2007

Еще по теме Метод оценки стоимости векселей:

  1. Методы оценки стоимости капитала
  2. Методы оценки стоимости бренда
  3. 15. МЕТОДЫ (ПОДХОДЫ) ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ФИРМЫ (БИЗНЕСА)
  4. 36.2.3. ОЦЕНКА БИЗНЕСА МЕТОДОМ ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ
  5. § 15.2. ОСНОВНОЙ МЕТОД ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ
  6. § 8.2. ОСНОВНОЙ МЕТОД ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ
  7. Метод оценки стоимости предприятия по величине экономической прибыли
  8. Основные ПОДХОДЫ и методы оценки стоимости недвижимости
  9. ЧАСТЬ 1 Методы оценки при определении стоимости акций
  10. ОБЗОР ДРУГИХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ПРОДЛЕННОИ СТОИМОСТИ
  11. Обоснование выбора наиболее целесообразных методов оценки стоимости бизнеса
  12. Подходы и методы в оценке стоимости предприятия (бизнеса)
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -