Корректировки финансовой отчетности и применяемая ставка дисконтирования
В последние годы также довольно оживленно обсуждается вопрос, представляет ли модель дисконтированного денежного потока показатели стоимости миноритарной доли или показатели контрольной доли собственности? Здесь можно назвать две основных точки зрения: ставка дисконтирования САРМ или АСАРМ применима к чистой прибыли (или чистому денежному потоку) предприятия, и поэтому она соответствует показателю стоимости ликвидной миноритарной доли стоимости бизнеса. Следовательно, для определения стоимости контрольной доли собственности необходимо к стоимостным показателям этого уровня применять премию за контроль; оценщики часто применяют контрольные корректировки, разрабатывая свои предложения относительно условий применения метода дисконтированного денежного потока. Если поток прибыли был подвергнут контрольной корректировке, то сформировавшийся в результате этого показатель стоимости относится к уровню контрольной доли собственности. Следовательно, в дополнительной премии нет никакой необходимости, и для получения показателя стоимости ликвидной миноритарной доли собственности может применяться ставка дисконтирования для миноритарной доли собственности.
Оценщики годами обсуждали эти две точки зрения.
В зависимости от проводимых корректировок оба подхода могут дать одинаковые результаты. Однако этот вопрос стал источником недоразумений, и дебаты по этому поводу развернулись в Налоговом суде. Целый ряд недавно проведенных оценок подверглись тщательной проверке в суде только из-за выяснения вопроса о том, дает ли модель DCF оценку миноритарной доли или контрольной доли собственности.Д-р Пратт и другие, включая Мерсера, утверждали, что в рамках метода DCF стоимость контроля обычно вычисляется путем корректировки числителя (прогнозируемых денежных потоков). Это согласованное мнение иллюстрирует следующая выдержка из книги д-ра Пратта Cost of Capital: «Подразумевается, что ставка дисконтирования представляет риски, присущие определенной отрасли или направлению бизнеса. Может случиться, что владелец контрольного пакета акций приобретет компанию и увеличит ее денежные потоки, но это необязательно повлияет на общий уровень риска, которому подвержены денежные потоки, генерируемые данной компанией.
При применении доходного подхода к оценке стоимости бизнеса корректировки для миноритарных или контрольной долей собственности должны быть обращены на прогнозируемые денежные потоки оцениваемой компании, а не на ставку дисконтирования. Корректировка ожидаемых денежных потоков лучше измеряет то потенциальное воздействие, которое может оказать владелец контрольного пакета, поскольку она не допустит ни недооценки, ни переоценки действительных рисков, связанных с конкретным направлением бизнеса»[73].
Хотя приведенная цитата заимствована из главы, в которой говорится о ставках дисконтирования, следует отметить предположение о том, что контрольные корректировки следует применять к уровню денежных потоков, соответствующему ликвидной миноритарной доли собственности. Если сделать такие корректировки, то оцененная стоимость контрольной доли собственности превысит уровень ликвидной миноритарной доли.
Четкое разграничение между нормализационными и контрольными корректировками в контексте Интегрированной теории оценки стоимости бизнеса поможет внести ясность в эту проблему.
Еще по теме Корректировки финансовой отчетности и применяемая ставка дисконтирования:
- Контрольные корректировки финансовой отчетности
- Два типа корректировки финансовой отчетности
- Интегрированнаятеория и корректировка финансовой отчетности
- Финансовая отчетность. Основные методы ее анализаи корректировки
- Корректировка ставки LIBOR и внерыночные процентные ставки
- Вновь о ставке дисконтирования
- Чувствительность ставки дисконтирования и произвольные суждения
- Глава 6 Критерии выбора ставки дисконтирования
- Модели определения ставки дисконта и методы дисконтирования
- Определение ставки дисконтирования
- 4.7. Выбор ставки дисконтирования для оценки ИИП
- 2.3. Дисконтирование при меняющихся процентных ставках
- Ставка дисконтирования, коэффициент капитализации и ожидаемый рост
- Расчет поправки ставки дисконтирования на риск
- Нормализационные корректировки отчетности о доходах
- Стоимость капитала равна ставке дисконтирования
- 1.5.3. Неравенство частной и социальной ставки дисконтирования
- Вопрос о ставках дисконтирования для нематериальных активов