<<
>>

ФОРМУЛА ПРОДЛЕННОЙ стоимости, рекомендуемаяПРИ ОЦЕНКЕ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Если вы пользуетесь моделью дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия, советуем вам определять продленную стоимость по формуле факторов стоимости:

ще              CV — продленная стоимость;

NOPLATT+I — нормализованный уровень NOPLAT (чистой операционной

прибыли за вычетом скорректированных налогов) в первый год по завершении определенного прогнозного периода; g — ожидаемые темпы роста NOPLAT на бессрочную перспективу;

ROJCj — ожидаемая рентабельность чистых новых инвестиций;

WACC — средневзвешенные затраты на капитал.

Мы называем это формулой факторов стоимости по той простой причине, что переменными в ней служат те самые ключевые факторы стоимости (темпы роста, ROIC и WACC), которые не сходят со страниц этой книги. Данная формула выводится из бессрочного прогноза денежного потока, дисконтированного по WACC, при следующих упрощенных предпосылках: компания поддерживает постоянную норму прибыли, постоянную оборачиваемость капитала и постоянную рентабельность имеющегося инвестированного капитала; доход и NOPLA T компании растут постоянными темпами,

и компания ежегодно инвестирует в бизнес одинаковую долю валового денежного потока; компания обеспечивает постоянную рентабельность любых новых инвестиций.

Начнем с простенькой формулы денежного потока, обладающего свойством растущей бессрочной ренты, то есть увеличивающегося в течение

неограниченного времени постоянными темпами (дальше будем называть ее формулой бессрочно растущего денежного потока):


где FCFT+I — нормализованный уровень свободного денежного потока

в первый год по завершении определенного прогнозного периода.

Эта формула хорошо описана в финансовой и математической литературе1. Следующий шаг — определить свободный денежный поток (FCF) через NOPLAT и норму инвестирования:

где IR — норма инвестирования, то есть доля NOPLAT,

ежегодно реинвестируемая в бизнес.

В главе 8 мы показывали, как соотносятся норма инвестирования (IR), прогнозируемые для компании темпы роста NOPLAT(g) и рентабельность новых инвестиций (ROICj):


Элементарным преобразованием получаем:


Теперь подставим это выражение в определение свободного денежного потока:


Наконец, замена бессрочно растущего денежного потока таким развернутым определением дает нам формулу факторов стоимости:


Многих читателей скорее соблазнит простая с виду формула бессрочно растущего денежного потока, нежели формула факторов стоимости. В конце концов, разве они не равнозначны? Технически равнозначны, но в формуле бессрочно растущего денежного потока таятся свои ловушки, и большинство аналитиков применяет ее неправильно. Самая распространенная ошибка - />Вывод формулы см., напр.: Т. Copeland and J. Fred Weston. Financial Theory and Corporate Policy. Reading, MA: Addison-Wesley, 1988. Appendix A.

нарушение соответствия между оценочной величиной свободного денежного потока и предполагаемыми темпами роста. Если на продленный период прогнозируется замедление роста в сравнении с определенным прогнозным периодом (как обычно и бывает), то и доля NOPLAT, которую необходимо инвестировать для достижения этого роста, тоже должна быть меньше на соответствующую величину.

Значит, в продленном периоде большая часть каждого доллара NOPLAT превращается в свободный денежный поток, доступный инвесторам. Без внесения этой поправки продленная стоимость может оказаться существенно занижена. Чуть позже мы приведем пример, иллюстрирующий возможные ошибки в применении этой формулы.

Формула факторов стоимости, в сущности, воспроизводит процесс прогнозирования будущего денежного потока и дисконтирования его к настоящему времени (к приведенной стоимости). В этом легко убедиться на нехитром примере. Начнем со следующего прогноза денежного потока:

Год

1

2

3

4

5

NOPLAT

100

106

112

120

126

Чистые инвестиции

50

53

56

60

63

FCF

50

53

56

60

63

Установленное в прогнозе соотношение продолжает соблюдаться и через пять означенных лет. В этом примере темпы роста NOPLAT и свободного денежного потока в каждом периоде составляют 6%. Рентабельность чистых новых инвестиций (ежегодный прирост NOPLAT, деленный на чистые инвестиции за предыдущий год) в среднем равна примерно 12%. Примем для WACC значение 11%. Теперь рассчитаем долгосрочный прогноз — скажем, на 150 лет вперед:

И наконец, применим формулу факторов стоимости:

, 50 х 1.06 + 50(1,06)2 t ' 1.11 (1.11)2 (1.11)5

„„              ™ v? 50(1,06)*

пт. я с жатом виде: CV V 4

(U1)*

Итак, все три подхода дают примерно одинаковый результат (и если мы продлим долгосрочный прогноз денежного потока за пределы 150 лет, результат так и останется одинаковым). 

<< | >>
Источник: Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж.. Стоимость компаний: оценка и управление. — 3-е изд., перераб. и доп. 2005

Еще по теме ФОРМУЛА ПРОДЛЕННОЙ стоимости, рекомендуемаяПРИ ОЦЕНКЕ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА:

  1. ФОРМУЛА ПРОДЛЕННОЙ стоимости, рекомендуемаяПРИ ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИБЫЛИ
  2. Формула дисконтированного денежного потока
  3. Дисконтированный денежный поток и модель Гордона: основные базисные условия оценки стоимости бизнеса
  4. АНАЛИЗ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА,КОГДА, В ОТСУТСТВИЕ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА, НЕЧЕГО ДИСКОНТИРОВАТЬ
  5. РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ КАК ВОПЛОЩЕНИЕ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
  6. БОЛЕЕ ИЗОЩРЕННЫЕ ФОРМУЛЫ ПРОДЛЕННОЙ СТОИМОСТИ
  7. Визуальное представление уровня стоимости доли собственности отдельного акционера в модели дисконтированного денежного потока
  8. Расчет обоснованной величины стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков с учетом заключительных поправок
  9. Оценка продленной стоимости
  10. Метод дисконтированных денежных потоков
  11. ГЛАВА 12 Оценка продленной стоимости
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -