<<
>>

Метод дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков формирует стоимость недвижимости следующим образом:

С = ДДП + TCP,

где ДДП - текущая стоимость периодического денежного потока, руб.

TCP - текущая стоимость реверсии, возвращающаяся в конце инвестиционного периода, руб.

Указанный метод предполагает следующие этапы. Установление прогнозного периода, в течение которого владелец может извлекать доходы из принадлежащей ему недвижимости. Горизонт прогнозирования устанавливается оценщиком, исходя из характеристик объекта, включая его хронологический возраст. Прогнозирование денежных потоков на каждый год прогнозного периода. Оценщик не стремится принимать в расчет более короткий период, например месяц или квартал, поскольку существенно результат это не меняет, а лишь создает дополнительные проблемы. Во-первых, возникает необходимость учета фактора сезонных колебаний. Во-вторых, применение более коротких периодов требует иных суждений и обоснований по поводу ставки дисконта. Определение стоимости реверсии на конец прогнозного периода. Расчет ставки дисконта. Преобразование величин каждого из периодических денежных потоков и реверсии в текущую стоимость путем применения механизма дисконтирования. Оценка стоимости предприятия путем суммирования текущей стоимости денежного потока и текущей стоимости реверсии.

В оценке недвижимости при выборе ставки дисконта оценщику • и'дует рассмотреть все возможные действия и экономические . ‘мультаты всех участников рынка.

Выбор ставки дисконта

Ставка дисконта - это ожидаемая ставка дохода на вложенный | .«питал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.

Используемая в расчетах ставка дисконта должна соответство- нлть принятой модели денежного потока. Если денежный поток I «ассчитывается без учета инфляции, такой же подход следует применить и к расчету ставки дисконта.

Модель денежного потока для собственного капитала требует применения ставки дисконта, равной требуемой собственником бизнеса норме отдачи на вложенный капитал. Наиболее распространенными методами расчета такой ставки являются: модель оценки капитальных активов; модель кумулятивного построения.

Для дисконтирования бездолгового денежного потока применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный и заемный капитал, где в качестве весов принимаются доли собственных и заемных средств в структуре капитала (метод средневзвешенной стоимости капитала).

Модель оценки капитальных активов строится на предположении, что инвестор стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций.

В соответствие с изложенным подходом ставка дисконта определяется по формуле:

R = Rf + p(Rm-Rf) + S1+S2 + Cflt;

где Rf - ставка дисконта (ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал), % ;

(3 - коэффициент бета;

Rm - среднерыночная ставка дохода на инвестиции, % ; (Rm - Rf) - рыночная премия за риск, % ;

Sj - премия за риск для малых компаний, % ;

S2 - премия за риск, характерный для отдельной (оцениваемой) компании, %;

С - страновой риск, % .

Безрисковая ставка дохода на капитал (Rf) определяется, исходя из отдачи по безрисковым инвестициям. Как правило, речь идет о долгосрочных правительственных облигациях с гарантированными выплатами и высокой степенью ликвидности.

Коэффициент бета ((3) учитывает степень риска инвестирования, обусловленную влиянием макро- и микроэкономических факторов. Для открытых акционерных обществ индикатором, позволяющим измерить такого рода риск, является падение или рост курса акций на рынке ценных бумаг.

На фондовом рынке существуют систематические (обусловлены макроэкономическими факторами) и несистематические (обусловлены микроэкономическими факторами) риски. При помощи коэффициента бета определяются систематические риски.

Рассчитывается этот показатель на основе колебаний курса акций отдельных компаний и усреднения полученной информации.

Если коэффициент бета равен 1, то это означает, что систематический риск не отличается от общерыночного и колебания доходности акций не отличаются от средних колебаний доходности по рынку в целом. Коэффициент бета бЬлыпе единицы, если риск по акциям конкретной компании выше рыночного, и меньше единицы, если он ниже рыночного.

В рыночной практике, как правило, коэффициенты бета рассчитываются по отраслям и служат мерой риска для инвестиций в данную отрасль. В условиях, когда государственные ценные бумаги не могут считаться безрисковыми, необходимо искать другие подходы к определению безрисковой ставки. В частности, предлагается [22] в качестве безрисковой ставки принимать ставки по валютным депозитам Сбербанка и других надежных банков. Можно взять за основу безрисковую ставку, применяемую зарубежными компаниями, и скорректировать ее на страновой риск с учетом реальных условий хозяйствования в отечественной экономике, что и предусмотрено настоящей формулой.

Корректировка на размеры компаний связана с тем, что в расчете безрисковой ставки и коэффициента бета чаще всего используют данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, информация о которых более доступна для анализа. Однако чаще всего требуется оценка малых компаний. Инвесторы назначают цену на акции мелких компаний выше, чем для крупных компаний.

Корректировка на риск, характерный для оцениваемой ком* ir.iиии (S2), предполагает учет специфических для данного вида «•и.теса особенностей самой компании, которые отличают ее от : |»v гих и наличие которых способно привести к снижению доход- II*тн бизнеса.

Страновой риск учитывает особенности национальной экономики, в частности такие негативные факторы как политическая i и стабильность, высокий уровень инфляции, неравномерное разни гие разных сфер экономики, в том числе и инфраструктуры «• цениваемого бизнеса.

Если покупатель компании не является гражданином данной • граны, то возникает дополнительный риск, связанный с конвертированием иностранной валюты, политическими акциями,

Iвозможной потерей активов, ограничения в движении капитала,

I осударственного регулирования ценных бумаг.

Внести поправку на страновой риск можно следующим образом: необходимо идентифицировать основные источники риска и возможные негативные последствия для оцениваемого бизнеса; дать количественную оценку риску, используя метод экспертных оценок, статистический метод и др.

Метод кумулятивного построения ставки дисконта

Метод кумулятивного построения ставки дисконта основан на экспертной оценке рисков, связанных с инвестированием в оцениваемый бизнес. Первоначально производится определение безрисковой ставки, к которой затем прибавляются экспертные значения корректировок всех выявленных рисков, связанных с макроокружением бизнеса, микроэкономическими факторами, со спецификой деятельности компании, ее имущественным и кадровым потенциалом.

Наиболее типичными рисками, учитываемыми при кумулятивном построении ставки дисконта, являются: влияние ключевого персонала на результаты деятельности компании; размер компании;              * структура капитала; товарная и территориальная диверсификации; диверсификация клиентуры; достоверность ретроспективной информации.

Приведенный перечень нельзя считать исчерпывающим и в конкретных случаях оценщик дополняет его, согласовав с экспертами, опросив ключевой персонал оцениваемой компании, изучив ретроспективную информацию о деятельности компании.

Метод средневзвешенной стоимости капитала Средневзвешенная стоимость капитала определяется по следующей формуле:

WACC = к ,(1 - t) х W, + к xW+kxW,

dv              с7              dp              р s              s7

где kd - стоимость заемного капитала, % ;

tc - ставка налога на прибыль предприятия;

кр - стоимость акционерного капитала (привилегированные

акции, %);

ks - стоимость акционерного капитала (обыкновенные акции, %);

Wd — доля заемного капитала в структуре капитала компании;

Wp - доля привилегированных акций в структуре капитала компании;

Ws- доля обыкновенных акций в структуре капитала компании.

Определение остаточной стоимости бизнеса Определение остаточной стоимости бизнеса основано на предпосылке о том, что бизнес продолжает приносить доходы и по окончании прогнозного периода.

Расчет стоимости бизнеса в постпрогнозный период может осуществляться несколькими методами, в зависимости от того, какие суждения оценщика ложатся в основу расчетов: по ликвидационной стоимости, если в постпрогнозный период ожидается банкротство с продажей имеющихся активов (при этом необходимо учесть расходы, связанные с ликвидацией компании, возможные скидки покупателям); по стоимости чистых активов, если бизнес стабилен и необходимо определить накопление активов; модель Гордона, исходя из предположения, что владелец компании не изменится;

Применяя модель Гордона, оценщик исходит из следующих пIй |положений: в остаточный период равны величины износа и капитальных вложений; темпы роста денежных потоков постоянны; величина стоимости бизнеса берется на конец прогнозного периода и, соответственно, должна быть приведена к текущей стоимости.

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона ч низводится по формуле:

где Сост - остаточная стоимость бизнеса;

I - денежный поток в 1-й год постпрогнозного периода (определен на основе собственного капитала);

R - ставка дисконта для собственного капитала, % ; d - долгосрочные темпы роста денежного потока, % .

Полученный результат прибавляется к текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и, таким образом, участвует м формировании итоговой стоимости бизнеса.

В результате суммирования текущей стоимости прогнозных денежных потоков и остаточной стоимости получаем стоимость lt; gt;изнеса методом дисконтирования денежных потоков. Она не включает стоимость гудвилла и некоторых нематериальных активов, что требует отдельной оценки и, соответственно, корректировки итоговой стоимости бизнеса.

Ставки дисконтирования отражают риски, связанные с получением дохода от владения бизнесом. Однако оценщик должен учесть, что выбранная ставка дисконтирования должна быть взаимосвязана с предположениями о денежном потоке. Обращая внимание на эту проблему, рекомендуется поступать следующим образом [6]. Если оценщик использует относительно осторожные прогнозы по изменению основных показателей доходной собственности, он должен пропорционально уменьшить премию за риск в ставке дисконтирования. Если оценщик опирается на оптимистический прогноз показателей бизнеса, он должен соотнести это с увеличением уровня риска в ставке дисконта.

Не рекомендуется в оценочной практике применять годичную ставку дисконтирования к измерению текущей стоимости доход-

ных потоков в квартальных и полугодовых разрезах. Это потребует деления годичной ставки на некоторое число периодов, что приводит к искажению результатов. Лучше, если прогнозный период будет охватывать несколько лет и к нему будет применена годовая ставка дисконта.

В частности, Сбербанк России применяет следующие ставки дисконтирования для кредитного портфеля с учетом отраслевой принадлежности предприятия, %: энергетика - 19,84; черная металлургия - 22,75; цветная металлургия - 19,96; нефтегазодобыча - 19,96; машиностроение - 20,92.

Безрисковая ставка принята в размере 14,5 % и определена как средневзвешенная ставка доходности облигаций внутреннего валютного займа.

Поскольку в каждом из подходов в качестве базы для расчета ставки дисконтирования принимается безрисковая ставка доходности, очень велико значение корректности ее определения для получения достоверных оценок бизнеса в целом,

Для,принятия того или иного показателя в качестве бизрисковой ставки доходности важно определить, какой актив следует считать безрисковым.

К подобным активам можно отнести такие инструменты, которые удовлетворяют требованиям: доходность определена и известна инвестору заранее; вероятность потери средств в результате их вложения в актив минимальна; актив обладает высокой ликвидностью; продолжительность периода обращения финансового инструмента совпадает со сроком жизни оцениваемого бизнеса.

Такого рода финансовыми инструментами в США являются казначейские векселя, десятилетние казначейские облигации и тридцатилетние казначейские облигации.

Существуют возможности применения в качестве безрисковой ставки ставок по депозитам наиболее надежных банков России (табл. 4.4.1).

Процедура определения средневзвешенной цены капитала основывается на предположении и обосновании оценщиком наиг более типичной структуры капитала, инвестируемого в доходную .и жижимость, и определение стоимости его компонентов (заемный и lt; обственный капитал). Достаточно часто применяется подход, | "1lt;gt;рый мы рассмотрим на примере. Допустим, что кредит для i.iиного вида доходной недвижимости предоставлен под 18 % го- I •»и I »i х, а годовой доход на собственный капитал должен составить % . Тогда ставка дисконта определяется как средневзвешенная it* * тчина при заданной структуре капитала: 75% заемный капитал и 25 % собственный капитал (табл. 4.4.2).

Таблица 4.4.1

Расчет безрисковой ставки доходности на основе депозитных ставок банков высшей категории надежности [1]

.\:-№ и/п

1

Наименование банка

Наименование

вклада

Срок депозита, лет

Годовая ставка (рублевый вклад), %

Годовая став- ica (валютный вклад), %

i

¦ 1

1

|

Сбербанк

РФ

« Накопительный »

“Срочный

пенсионный»

2

от 18 до 18,5

-

«Юбилейная

рента»

2

-

от 5 до 8

2

Внешторг

банк

«Внешторгбанк - Сберегательный»

2

16

8

3

Альфа-Банк

«Срочный»

1

от 15,25 до 16,25

от 8 до8,5

4

Банк Москвы

Московский

муниципальный

1,5

от 18 до 19

от 8,5 до 9,5

5

Газпромбанк

«Срочный»

1

16

9

6

Банк «Евро- финанс»

«Срочный»

2

/>16

8,5

7

Средняя ставка (с учетом Сбербанка), %

17

8

8

Средняя ставка (без учета Сбербанка), %

16

9

Таблица 4.4.2

Расчет ставки дисконта

Источники

капитала

Доля в структуре капитала, %

%

дохода

Приведенная ставка (гр.2 х гр.З)

Собственнее

0,25

0,20

0,050

Заемные

0,75

0,18

0,135

Средневзвешенная ставка дисконта

0,185

В данном случае ограничениями метода является следующее. Метод предполагает фиксированное соотношение собственного и заемного капитала и фиксированную доходность на основе показателей первого года прогнозного периода.

Одним из наиболее надежных методов определения ставки дисконтирования является самостоятельный анализ рынка, проводимый оценщиком.

Ставки дисконтирования, определенные на основе анализа отдачи от инвестиций в доходную недвижимость, могут быть впоследствии соотнесены оценщиком с оцениваемым объектом по видам рисков, физическому состоянию, бизнес-окружению, другим характеристикам оцениваемого объекта.

Метод дисконтированного денежного потока следует проверять на надежность. Существуют следующие рекомендуемые подходы к проверке [6]: установить, что лежит в основе определения ставки капитализации и насколько она согласуется со ставкой капитализации, полученной в результате анализа продаж аналогичных объектов; как выбранная ставка дисконтирования согласуется с формулой

(где Yo - ставка дисконтирования; Ro- ставка капитализации; CR — среднее изменение процента дохода и стоимости за прогнозный период) и есть ли связь между ставками капитализации и дисконтирования (их относительное равенство оправдано лишь при стабильном денежном потоке); согласуются ли прогнозные изменения доходов и стоимости с ожиданиями инвесторов и рыночными условиями; правильно ли обоснованы изменения доходов и расходов и соотносится ли это с индексом потребительских цен; дисконтируются ли отрицательные прогнозируемые денежные потоки и по какой ставке (поскольку эти потоки не являются доходными, то правильнее дисконтировать их не по ставке дохода для объекта оценки, а по безрисковой ставке); какие компоненты текущей стоимости объекта отражаются дисконтированным денежным потоком, а какие реверсией (чем больше вклад реверсии, тем более высокой должна быть ставка дисконтирования).

Всемирный банк предлагает методику оценки странового риска по 10-балльной системе (чем выше балл, тем существеннее риск и ниже инвестиционная привлекательность бизнеса) (табл. 4.4.3).

Таблица 4.4.3

Страновой риск (на примере России) [1]

Факторы странового риска

Значимость риска, баллы

1. Факторы риска, обусловленные активами:

1.1. Риск национализации

10

1.2. Риск экспроприации

10

1.3. Отношение к частному капиталу

10

1.4. Отношение к иностранному капиталу

10

1.5. Криминогенность экономики

10

1.6. Устойчивость политики правительства

10

1.7. Популярность политики правительства

10

1.8. Возможность ограничений на вывоз капитала и товаров

10

1.9. Квалификация рабочей силы

8

1.10. Емкость внутреннего рынка

3

2. Финансовые риски

2.1. Внутреннее обесценение валюты

10

2.2. Внешнее обесценение валюты

10

2.3. Стабильность налоговой системы

10

2.4. Качество государственного регулирования

10

2.5. Стадия промышленного цикла

10

Средняя величина уровня странового риска составила 9,4 балла.

По данным компании Price Waterhous Coopers, за 2002 год страновые риски оценены по таким факторам как: коррупция; законодательство; развитие экономики; учетная политика; государственное регулирование (табл. 4.4.4). Обобщенный риск, на основе которого определяется премия за риск, назван «О-фактором», и он определяется как средняя оценка каждого фактора риска по 100- балльной шкале.

Таблица 4.4.4

Оценка странового риска

Страны

Компоненты О-с

эактора (баллы)

О-фак-

тор,

баллы

Премия за риск,

%

Коррупция

Законода />тельство

Эконо

мика

Учет

Регули

рование

1

2

3

4

5

6

7

8

США

25

37

42

25

48

35

0

Бразилия

53

59

68

63

62

61

6,45

Окончание табл. 4.4.4

Россия

78

84

90

81

84

84

12,25

Аргентина

56

63

68

49

67

61

6,39

Чили

30

32

52

28

36

36

3,0

Китай

62

100

87

86

100

87

13,16

Колумбия

48

66

77

55

55

60

6,32

Чешская

Республика

57

97

62

77

62

71

8,99

Эквадор

60

72

78

68

62

68

8,26

Израиль

18

61

70

62

51

53

4,38

Япония

22

72

72

81

53

60

6,29

Литва

46

50

71

59

66

58

3,08

Южная

Африка

45

53

68

82

50

60

6,12

Южная

Корея

48

79

76

90

73

73

9,67

Турция

51

72

87

80

81

74

9,82

Велико

британия

15

40

53

45

38

38

0,63

Рассмотрим пример оценки объекта недвижимости указанным методом. Характеристики объекта и его эксплуатация: Оценивается 24-квартирный жилой дом. Хронологический возраст - 10 лет. На момент оценки сдается в аренду единственному арендодателю с высоким рейтингом платежеспособности. Арендная плата составляется по договору 800 дол. в месяц в расчете на одну квартиру с авансовым платежом. Постоянные расходы составляют 21000 дол. в 1-й год, а затем возрастают на 5 %. Операционные расходы в 1-й год - 10800 дол. с последующим ежегодным ростом 7 % . Срок аренды истекает через 5 лет, и в конце срока помещение освободится, о чем владелец здания уведомлен. В оставшийся период эффективного возраста недвижимости следует определить схему извлечения доходов из недвижимости. Оценщику следует применить принцип наиболее эффективного использования объекта недвижимости с учетом его физического состояния, функциональных характеристик и экономического окружения.

Рассмотрев варианты, оценщик пришел к выводу, что наилуч- шим и наиболее эффективным будет его перестройка в три офисных »окции. Возникающие при этом расходы составят 15000 дол. В течение последующих 5 лет объект недвижимости будет приносить lt; табильный доход без дополнительных инвестиций: 12000 дол. м месяц от сдачи каждого офиса с авансовыми платежами.

На перестройку здания требуется полгода, а в оставшиеся месяцы будет занято на 30 % (6-й год).

Постоянные расходы прогнозируются в размере 32000 дол., операционные - 12 % от годовых арендных платежей. Прогнозируется, что в течение 7-го года одна офисная секция будет вакантной, ставки арендной платы возрастут до 15000 дол. в месяц в расчете на 1 секцию. Постоянные и операционные расходы не изменятся. С 8-го по 10-й годы заполняемость помещений составит 100 %. Арендная плата будет, по прогнозам, ежегодно возрастать на 10 % ; постоянные расходы будут увеличиваться на 5000 дол. ежегодно, операционные расходы возрастут ежегодно на 12 %. Начиная с 11-го и по 15-й год, в силу невозможности достоверного прогноза, значения экономических показателей принимаются на уровне 10-го года. К концу 15-го года строение будет продано по рыночной цене, в расчете которой будет применяться информация о продажах аналогичных объектов, имеющих сходные с объектом оценки характеристики и хронологический возраст которых на дату продажи равнялся 25 годам. Ставка дисконта, установленная оценщиком на основе прогнозной рыночной информации и текущего состояния рынка: на ближайшие 5 лет при постоянном арендаторе - 9 %; на вторую часть прогнозного периода (6-й - 10-й годы) при новом варианте использования строения и неопределенных арендаторах - 10 %; для реверсии - 12 % .

Расчет стоимости строения приведен в табл. 4.4.5.

Определим вторую составляющую стоимости строения - стоимость реверсии, воспользовавшись рыночной информацией о Продажах по аналогичным объектам (табл. 4.4.6).

Среднее значение коэффициента капитализации составит 0,21 [(0,23 + 0,18 + 0,25 + 0,21 +0,19 + 0,22): 6].

Стоимость реверсии составит:

660815 : 0,21 = 3146738 дол.

Определение рыночной стоимости

Показатели

Прогнозный

1

2

3

4

5

6

1. Потенциальный валовый доход

800x24 x 12= j =230400

230400

230400

230400

230400

12000x6 x3= =216000

2. Эффективный валовый доход (с учетом недополучения доходов)

230400

230400

230400

230400

230400

216000x0,3=

=64800

3. Постоянные расходы

20000

I!

ю

Ч о

т-1 О

х 2

о оз

§ ¦

о

03

ю -

Чо

гН Ю X °

ой

§ 11 гН

22050 х 1,05= =23152,5

23152,5 х 1,05= =24310

32000

4. Эксплуатационные расходы

10800

10800 х 1,07= =11556

11556 х 1,07= =12365

12365 х 1,07= =13231

13231 х 1,07= =14157

II

03

5?

х ь- О V

О II 00

ю

5. Расходы на модернизацию

15000

6. Чистый операционный доход (п.2-п.3-п.4-п.5)

194600

197834

195985

194016,5

191933

10024

]. Ставка дисконта

0,09

0,09

0,09

0,09

0,09

0,10

Коэффициент дисконта

0,9174

0,8417

0,7722

0,7084

0,6499

0,5645

9.Текущая стоимость чистого операционного дохода по годам прогнозного периода (п.6 х 8)

183119

166521

151336

137446

124737

5658

10. Текущая стоимость чистого операционного дохода (сумма по п.9)

объекта оценки

Таблица 4.4.5

период,год

7

8

9

10

11

12

13

14

15

15000x2 x 12= =360000

15000 х 1,1 = 16500 16500x 3x 12= =594000

16500x 1,1=18150 18150x3x12= =653400

18150x 1,1 = 19956 i 19956x 3x12= =718740

718740

718740

718740

718740

718740

/>360000

594000

653400

718740

718740

718740

718740

718740

718740

32000

32000+5000=

=37000

37000+5000= =42000 J

42000+5000=

=47000

1

47000

47000

47000

47000

47000

7776

сч

гН /^ч

гН О

X ^ Х 00 СО I! г-

b-

il

CM

’“i

н Ю X C5

§ II

c—

00

II

СЧ

r-H VO

_? СЧ 05

X о

, Ю T

05

10925

10925

10925

10925

10925

320224

548291

601646

660815

660815

660815

660815

660815

660815

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,11

0,5132

0,4665

0,4241

0,3855

0,3505

0,3186

0,2847

0,2633

0,2090

164326

255782

255157

254773

231612

210556

191415

174013

138113

2644564

Таблица 4.4.6

Расчет ставки капитализации

Аналоги

чод,

ТЫС.ДОЛ.

Цена сделки,

ТЫС.ДОЛ.

Коэффициент капитализации (п.2 : п.З)

1

2

3

4

1

650

2826

0,23

2

700

3889

0,18

3

612

0,25

4

559

2448

0,21

5

681,5

3587

0,19

6

690

3136

0,22

Текущая стоимость реверсии составит 657682:

3146738 х               -              —

(1 + 0Д2)15

Стоимость объекта оценки составляет

3302246 (2644564 + 657682)

Нами приведены основные методы доходного подхода к оценке недвижимости. Один из них - метод капитализации дохода, в котором на основе ставки капитализации определяется стоимость недвижимости. В расчете участвует прогнозный годовой доход, который способна приносить даннця недвижимость.

Метод дисконтированного денежного потока требует прогнозирования доходов на весь период владения объектом. Этот период может быть либо установлен заказчиком оценки, либо рассчитан самим оценщиком, исходя из возможностей объекта приносить доход.

<< | >>
Источник: Н.Б. Симионова, С.Г. Шеина. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ И ТЕХНИЧЕСКОЙ ЭКСПЕРТИЗЫ НЕДВИЖИМОСТИ учебное пособие. 2006

Еще по теме Метод дисконтирования денежных потоков:

  1. Метод дисконтирования денежных потоков
  2. Метод дисконтирования денежных потоков
  3. 1.3 Как метод дисконтирования потоков денежных средств связан с методом портфеля-копии
  4. 37.2.2. МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  5. Метод дисконтирования денежных потоков
  6. 36.1.2. ОЦЕНКА БИЗНЕСА МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  7. Экономическое содержание и основные этапы метода дисконтирования денежного потока
  8. 18.4 ПОНЯТИЕ О ДИСКОНТИРОВАНИИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  9. ДЕЙСТВИЕ 4: ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
  10. Дисконтирование денежных потоков
  11. 14.4. Дисконтирование потоков денежных ресурсов
  12. 3.3. Наращение и дисконтирование денежных потоков
  13. 3.3. Дисконтирование денежных потоков инвестиционных проектов
  14. Использование реальных, вместо номинальных,денежных потоков и ставок дисконтирования
  15. Метод дисконтированных денежных потоков
  16. Метод дисконтированных денежных потоков реконструкции.
  17. |Методы оценки денежных потоков
- Бюджетная система - Внешнеэкономическая деятельность - Государственное регулирование экономики - Инновационная экономика - Институциональная экономика - Институциональная экономическая теория - Информационные системы в экономике - Информационные технологии в экономике - История мировой экономики - История экономических учений - Кризисная экономика - Логистика - Макроэкономика (учебник) - Математические методы и моделирование в экономике - Международные экономические отношения - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги и налолгообложение - Основы коммерческой деятельности - Отраслевая экономика - Оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Политэкономия - Региональная и национальная экономика - Российская экономика - Системы технологий - Страхование - Товароведение - Торговое дело - Философия экономики - Финансовое планирование и прогнозирование - Ценообразование - Экономика зарубежных стран - Экономика и управление народным хозяйством - Экономика машиностроения - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика полезных ископаемых - Экономика предприятий - Экономика природных ресурсов - Экономика природопользования - Экономика сельского хозяйства - Экономика таможенного дел - Экономика транспорта - Экономика труда - Экономика туризма - Экономическая история - Экономическая публицистика - Экономическая социология - Экономическая статистика - Экономическая теория - Экономический анализ - Эффективность производства -