<<
>>

ЦЕННЫЕ БУМАГИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ПРАВИТЕЛЬСТВА США

Если суммарные затраты правительства превышают суммарные налоговые поступления, то оно должно покрыть разницу, либо выпустив в обращение новые деньги, либо путем займа. В прошлой главе мы показали, что в некоторые периоды, например, во время Гражданской войны, выпуск новых денег был важнейшим средством финансирования государственных расходов.

Сегодня, однако, большее значение имеют займы. Американское правительство занимает деньги у населения, продавая ценные бумаги, которые представляют собой государственный долг, то есть долг правительства населению. .

Государственный долг — совокупное количество выпущенных в обращение правительственных ценных бумаг.

Ценные бумаги федерального правительства США делятся на две основные категории: рыночные и нерыночные. Как показано на рисунке 3.1, существует всего три типа рыночного долга — векселя, среднесрочные векселя и облигации; есть также несколько типов нерыночного долга. Многие знают о сберегательных огблига- циях (нерыночных ценных бумагах), однако другие типы ценных бумаг правительства известны не так широко.

Долг правительства США населению, сентябрь 1986 года

Федеральное правительство продает как рыночные, так и нерыночные ценные бумаги. Векселя, среднесрочные векселя и облигации продаются населению, а затем начинается торговля ими на вторичном рынке. Сберегательные облигации продаются населению, но не обращаются на вторичном рынке. Заграничные или внутренние правительственные подразделения владеют другими категориями рыночного долга.

Ценные бумаги Количество (млрд.долларов)

Рыночный долг

410.7

896.9

241.7

1564,3

85,6

4,1

356.9 102.4

0,4

558.4

2122.7

Казначейские векселя Среднесрочные казначейские векселя Казначейские облигации Всего:

Нерыночный долг

Сберегательные облигации Иностранные правительственные серии Серии правительственных счетов Серии местных органов власти Другие ценные бумаги Всего:

Общая сумма:

Источник: Treasury Bulletin, 4th Quarter, Fiscal 1986, p.

16.

Рис. 3.1

Рынок ценных бумаг федерального правительства

Относительно небольшое количество дилеров держит в руках большинство сделок с ценными бумагами американского правительства. В роли может выступать отделение крупного коммерческого банка или брокерской фирмы, а также отдельная фирма, специализирующаяся в этом бизнесе. Дилеры торгуют в основном с организациям-и-банками, страховыми компаниями, большими корпорациями, пенсионными фондами, иностраннымии фирмами, иностранными коммерческими и центральными банками. Например, если коммерческий банк хочет совершить покупку, то он входит в контакт с дилером по телефону, и дилер предлагает цену. Ценные бумаги обычно продаются лотами (традиционными для таких сделок количествами). Один лот соответствует 1 млн.долларов, и количества ценных бумаг, превышающие 20 млн.долларов редко продаются за один раз. Разница между ценами, по которым покупаются и перепродаются ценные бумаги, составляет важнейший источник дохода дилеров. Когда Казначейство продает новые ценные бумаги, оно создает первичный рынок ценных бумаг федерального правительства.

Первичный рынок — продажа ценных бумаг их эмитентами; например — продажа Казначейством ценных бумаг федерального правительства США.

Вторичный рынок — продажа или покупка дилерами и брокерами, выпущенных в обращение ценных бумаг.

Рыночные ценные бумаги федерального правительства США — ценные бумаги, которые могут быть проданы одним собственником другому.

Форма книжной записи — хранение эмитентом записи о собственности на ценные бумаги вместо выдачи сертификата.

Затем дилеры создают вторичный рынок, предлагая купить и продать эти ценные бумаги в период между датой выпуска и датой погашения. Хотя рынок ценных бумаг федерального правительства и не так хорошо известен, как биржа, ежедневный объем сделок с этими ценными бумагами на Уолл-Стрите превышает объем сделок на Нью-Йоркской Фондовой бирже. На вторичном рынке цены ценных бумаг правительства изменяются также, как и цены на акции на бирже.

В дополнение к вторичному рынку, частные лица могут покупать и продавать рыночные ценные бумаги федерального правительства в коммерческих банках и через брокеров.

Обычно частные лица покупают гораздо меньшие количества ценных бумаг, чем те, которые продаются на вторичном рынке. Брокеры и коммерческие банки берут гонорары за каждую сделку.

В последние годы Государственное Казначейство начало продавать свои рыночные ценные бумаги в форме книжной записи (то есть сохраняя записи о сделке) вместо того, чтобы выдавать сертификаты. Казначейство не выпускало бумажных сертификатов для казначейских векселей с 1979 года, а для среднесрочных векселей и облигаций — с 1986 года.

Отмена бумажных сертификатов дает много преимуществ как Казначейству, так и инвестору. Она уменьшает издержки Казначейства на печать и упраздняет проблему подделок. Кроме того, в этом случае инвестор защищен от потери или кражи бумажных сертификатов. Снижаются и издержки на хранение этих ценных бумаг.

Кроме рыночных, федеральное правительство продает несколько типов нерыночных ценных бумаг, которые не могут быть переданы или проданы другому лицу. Собственник, однако, имеет право погасить их в коммерческом банке, Федеральных Резервных банках и Государственном Казначействе. Рисунок 3.2 перечисляет основных инвесторов — собственников ценных бумаг федерального правительства США, как рыночных, так и нерыночных.

Собственность на ценные бумаги федерального правительства США март 1986 г.

Данные о собственниках ценных бумаг федерального правительства показывают, что частные инвесторы владеют 74% их совокупного количества, а государственные учреждения и Федеральные Резервные банки владеют 26%. Большие дефициты американского платежного баланса быстро увеличили долю ценных бумаг, находящихся в руках иностранцев до 15% долга, размещенного среди частных кредитов. Категория «другие инвесторы» включает в себя сберегательные учреждения, дилеров и брокеров, пенсионные фонды корпораций, неприбыльные организации, некоторые правительственные депозитные счета и субсидируемые правительством агентства.

Рыночные ценные бумаги федерального правительства США долларов) Частные лица 157,6 Коммерческие банки 195,1 Страховые компании 96,8 Фонды денежных рынков 29,9 Другие компании 59,6 Правительства штатов и местные органы власти 212,8 (а) Иностранные и интернациональные держатели (б) 225,4 Другие инвесторы 496,9 Всего в частных руках 1473,1 Правительственные учреждения и траст-фонды 352,6 Федеральные Резервные банки 184,8 Всего: 2010,5 (а) — сентябрь 1985 г.

(б) — состоит из инвестиций иностранных банков и международных счетов в США.

Источник: Federal Reserve Bulletin, February 1987, р.АЗО. Принципиальная разница между тремя типами рыночных ценных бумаг федерального правительства (векселя, среднесрочные векселя, облигации) состоит в сроках их погашения.

Казначейский вексель — краткосрочная рыночная ценная бумага федерального правительства США, реализуемая с дисконтом.

Казначейская облигация — долгосрочная рыночная ценная бумага федерального правительства США со сроком погашения более 3 лет.

Срок погашения — дата, в которую финансовый инструмент подлежит погашению наличными деньгами в размере его стоимости на момент погашения.

Векселя по своему статусу должны погашаться в пределах одного года с момента их выпуска. Среднесрочные векселя имеют сроки погашения от одного года до десяти лет с момента выпуска. До 1967 года срок погашения среднесрочных векселей не превышал пяти лет. После этого Казначейство выпустило векселя с семилещим сроком, а Ь 1976 году срок погашения этих ценных бумаг был увеличен до десяти лет. У облигаций нет строго предписанного срока погашения, но современные выпуски имеют сроки не менее десяти лет.

Казначейские векселя существенно отличаются от двух других типов правительственных ценных бумаг. Казначейство продает векселя с дисконтом, в то время как по среднесрочным векселям и облигациям их собственникам каждые шесть месяцев выплачивается купонная ставка. Поэтому цены на векселя устанавливаются особым образом, о чем и рассказывается в последующих разделах. Казначейские векселя

Аукцион векселей — еженедельная распродажа Государственным Казначейством США краткосрочных ценных бумаг федерального правительства тем покупателям, которые предлагают наиболее высокую дисконтированную цену.

Неконкурентная заявка — предложение купить казначейский вексель по средней цене принятых конкурентных заявок, причем без участия в аукционе.

Наиболее распространенный тип казначейского векселя имеет срок погашения, равный 91 дню.

Хотя Казначейство также регулярно выпускает шестимесячные и годовые векселя, иногда выпускаются и векселя со сроками, меньше, чем 91 день. Еженедельно распродаются трех-и шестимесячные векселя и ежемесячно идут продажи новых годовых векселей. С 1970 года минимальный номинал векселя равен 10.000 долларов.

В сентябре 1986 года, за 33 выпуска в обращение вышло векселей с различными сроками погашения на 410 млрд.долларов. Федеральный Резервный банк Нью-Йорка продает казначейские векселя по понедельникам, каждую неделю.

L

Аукционная технология продажи. Аукционы по продаже векселей существуют для расширения возможностей мелких инвесторов. Инвесторы могут делать либо конкурентные, либо неконкурентные заявки. Неконкурентные заявки на сумму до 200.000 долларов принимаются от любого участника торгов по средней цене конкурентных заявок. Дилеры и крупные финансовые организации обычно делают конкурентные заявки.

На аукционе, во время закрытых торгов, покупатели устанавливают, какую прибыль они могут получить. Когда время отведенное для подачи заявок истекает, все заявки ранжируются в порядке, соответствующем предложенным ценам. Вычитая сумму неконкурентных заявок из суммы всех заявок, Казначейство начинает удовлетворять конкурентные заявки, начиная с наиболее высокой цены, и продолжая до тех пор, пока необходимые

Подробности аукциона трехмесячных казначейских векселей 6 января 1986 года 98,218

7,05%

7,28%

98,226

7,02%

7,24%

98,215 7,06%

7,29%

42% 26.722.230.0

долл. 7.402.930.0

долл. 1.299.445.0

долл.

Средняя цена

Дисконтированный процент Купонная ставка Высокая цена

Дисконтированный процент Купонная ставка Низкая цена

Дисконтированный процент Купонная ставка Принято по низкой цене Всего заявок на Принято Неконкурентных

Источник: The Wall Street Journal, January 7, 1986. p. 48; New York Times, p. D17. денежные средства не будут привлечены. Поскольку удачливые участники торгов обязаны платить предложенную цену, то тот, кто предложил более высокую ставку, возможно заплатит дороже рыночной цены, и ему будет трудно продать свои векселя с прибылью.

После того, как распределение векселей завершено, Секретарь Казначейства объявляет результаты аукциона, и векселя выпускаются в обращение в четверг той же недели.

Покупатели могут платить либо чеком, либо казначейскими векселями, погашаемыми в момент нового выпуска. Совокупное количество векселей, распродаваемых каждую неделю, обычно совпадает с количеством погашаемых векселей, хотя разница может составлять от 100 млн. долларов до 400 млн. долларов. На рисунке 3.3 показаны результаты аукциона трехмесячных векселей, января 1986 года.

Казначейство США предоставляет эту информацию для публикации основными газетами. На векселях, проданных на этом аукционе, стоит дата выпуска 6 января 1986 года, и они погашаются 10 апреля 1986 года.

Ставка по векселям — рассчитываемая на погодовой основе норма прибыли, получаемая инвесторами — собственниками казначейских векселей США.

Вычисление дохода на казначейский вексель. Казначейскне векселя — это дисконтированные ценные бумаги, которые продаются по ценам, меньшим, чем указанный на них номинал. На каждом векселе обозначена дата выпуска, дата оплаты и стоимость на момент погашения, но нет определенной нормы процента. Норма процента, которую получает покупатель, зависит от разницы между уплаченной за вексель ценой и его стоимостью на момент погашения.

Наиболее широко используемая норма процента по казначейским векселям известна, как ставка по векселям. Она рассчитывается по следующей формуле:

100 — р 360 Г 100 d

где г — процент дисконта в виде десятичной дроби; р — цена, уплаченная за 100 долларов; d — количество дней до погашения. Применим эту формулу к средней цене предложения, равной 98,218 долларов за вексель со сроком погашения, равным 91 дню, как показано на рисунке 3.3. Цена векселя есть продажная цена ста долларов его номинальной стоимости. Эта цена может быть применена к векселю номинала такой величины, какая понадобится потребителю. Казначейский вексель на 1 млн. долларов будет стоить 982.180 долларов и покупатель, державший его 91 день до погашения, получит 17.820 долларов прибыли. Ставка по векселю здесь равна 7,05%, что следует из выражения:

100-98.218 360

г = — — = 0.0705

100 91

Заметьте, что если бы цена этого векселя была выше, ставка по нему была бы ниже.

(Подумайте, почему в формуле для ставки по векселю (100-р)/100 умножается на 360/d).

В уравнении определяется норма прибыли за год, хотя вексель погашается в более короткий срок. Заметьте также, что в формуле используются 360, а не 365 дней в качестве длины года, и прибыль рассчитывается на 100 долларов, а не на уплаченную цену. Все это упрощает вычисления.

Более точная формула для расчета нормы прибыли по казначейскому векселю существует для вычисления купонного эквивалентного дохода:

1 = №

Р d

где і — купонный эквивалентный доход в виде десятичной дроби. Казначейские векселя (рис. 3.3) дают купонный эквивалентный доход, равный 7,28% (что несколько выше, чем ставка по векселям):

. 100-98.218 365

і = = = 0.0728 ,

98.218 91 '

Так как казначейские векселя продаются с дисконтом, то их цена растет по мере приближения сроков погашения. Например, банк, купивший 91-дневный вексель на 1 млн. долларов, естественным образом ожидает, что продаст его дороже уже на следующий день. В противном случае банк не получал бы никакой прибыли на свою инвестицию.

Среднесрочные векселя и облигации

Купонный эквивалентный доход — более точная мера дохода на казначейский вексель, чем ставка по векселю. Рассчитывается на 365—дневный год по уплаченной цене, а не по стоимости на момент погашения.

В сентябре 1986 года в обращении находилось около 150 разнообразных выпусков среднесрочных векселей и облигаций с различными купонными процентами и датами погашения. На.рисунке 3.1. мы видим, что в обращение было выпущено 897 млрд. долларов в среднесрочных векселях и 242 млрд.долларов облигациях.

Среднесрочный казначейский вексель —

рыночная ценная бумага федерального правительства США со сроком погашения от одного года до десяти лет.

Казначейство продает эти ценные бумаги на аукционах. Эти аукционы действуют аналогично аукционам казначейских векселей: покупатели делают предложения, цена устанавливается на торгах. Победители торгов получают то количество ценных бумаг, которое они вознамерились купить. Казначейство проводит регулярные аукционы каждый квартал, в феврале, мае, августе и ноябре, однако торги могут происходить и в другое время.

Часть 1

50

Средства, получаемые через аукционы, идут на покрытие бюджетного дефицита и на рефинансирование — обмен ценных бумаг с истекшим сроком погашения. Во время рефинансирования лица, обладающие подлежащими погашению ценными бумагами, могут обменять их на одну или несколько ценных бумаг нового выпуска. Собственники ценных бумаг с истекшими сроками погашения имеют право получить свои средства в виде наличных денег. Суммарное количество взятых таким образом наличных денег называется уменьшением стоимости

Для некоторых долгосрочных облигаций Казначейства существует предварительная дата — пять лет до официальной даты погашения облигации. Казначейство может выплатить весь долг по облигации в предварительную дату или в любой из последующих сроков выплаты процента. '

Котировки 6 января 1986 года торговли сродносрочными воксолями Казначейства, имоющими срок погашения в 1989 году. Дата Процент Предложенная Запрашиваемая Изменение Доход цена цена январь 89 г. 14 5/8 116,9 116,13 -0,2 8.36 февраль 89 113/8 107,28 108,0 -0,1 8,39 апрель 89 143/8 116,15 116,23 -0,1 8,42 май 89 91/4 102,24 103,0 +0,1 8,21 май 89 113/4 109,11 109,15 -0,2 ' 8,45 июль 89 141/2 117,19 117,27 -0,2 8,52 август 89 137/8 115,30 116,2 -0,2 8,60 октябрь 89 117/8 110,12 110,16 +0,1 8,56 ноябрь 89 103/4 107,2 107,6 -0,3 8,52 Дробные части чисел в третьей, четвертой и пятой колонках представляют тридцать вторые доли. Таким образом, 116,9 означает 116 9/32.

Источник: New York Times, January 7, 1986, p. D16.

Рис. 3.4

на 1 млн. долларов. Этот вексель продается с премией, по цене, превышающей стоимость на момент погашения. Если рыночная цена ниже, чем стоимость на момент погашения, то говорят, что ценная бумага продается с дисконтом. •

Запрашиваемая цена определяет цену, по которой дилеры будут готовы продать среднесрочный вексель. Эта

цена, выше чем предложенная цена, и равняется 109—процента, или 1,0.94.687,50 долларов за вексель в 1 млн,

долларов. Дилеры покупают ценные бумаги и могут удерживать их на короткий период, прежде чем продавать, надеясь на прибыль от разброса3, то есть, от разницы между предложенной и запрашиваемой ценой. В нашем примерз при покупке и продаже векселя в 1 млн. долларов разброс равен 12500 долларов. Кроме разброса, на доходы дилеров существенно влияет движение цен на ценные бумаги, поскольку дилеры являются собственниками портфелей ценных бумаг. Когда цены растут, дилеры от этого выигрывают; когда цены падают, они проигрывают. И, бывает, им приходится продавать ценные бумаги с убытком. Успешно действующие дилеры управляют своими запасами бумаг так, чтобы доходы заведомо превосходили убытки.

Колонка «изменение» (см. рис. 3.4) показывает изменение цены по отношению к цене предложения ценных бумаг того же выпуска в предыдущий день. В нашем примере цена среднесрочного векселя упала на 2/32, или на 625 долларов для ценных бумаг стоимостью в 1 млн. долларов.

Доход на момент погашення — прибыль, полученная от ценной бумаги, купленной по запрашиваемой цене и удержанной до погашения.

Самая важная величина в дилерской котировке ценных бумаг федерального правительства — это доход. Здесь под доходом подразумевается доход на момент погашення среднесрочного векселя, купленного по запрашиваемой цене и удержанного до погашения. Показатель меняется день ото дня и отражает движение норм процента вверх и вниз. В нашем примере, цена, равная 1.094.687,50 долларов, принесет покупателю суммарную потерю

капитала в размере 94687,50, если вексель будет удержан до погашения, потому что стоимость бумаги будет падать от теперешней рыночной стоимости до номинальной стоимости на момент погашения. На оставшиеся 3 года и 110 дней средняя стоимость этой инвестиции есть среднее между запрашиваемой ценой и стоимостью на момент погашения. Следующая формула дает приблизительную оценку дохода на момент погашения:

(3.3)

А + С

(Р + М)/2

где і — доход; А — годовые процентные выплаты; С — пропорциональный ежегодный доход или убыток (в данном случае — убыток, равный 94687 долларов: 3,301 год=28684,34); Р — запрашиваемая цена; М — стоимость на момент погашения. Таким образом:

Уменьшение стоимости — количество ценных бумаг, которое собственники их выпусков, подлежащих погашению, отказываются принять в виде рефинансирования.

Предварительная дата — первая дата (обычно — пять лет до погашения), на которую Казначейство резервирует право выплаты долга по долгосрочной облигации.

Купонная норма процента — норма процента, которая указана на ценной бумаге, и которую заемщик обязуется уплатить.

Запрашиваемая цена («цена продавца») — цена, по которой дилеры готовы продать рыночные ценные бумаги федерального правительства США. (1094687.50 + 1000000)/2

Оценка дохода в 8,48% не совсем точна. Она несколько отличается от котировки в газете (8,45%), поскольку уравнение 3.3 берет в расчет потери капитала, но не учитывает дополнительный доход, полученный от реинвестирования полугодовых процентных выплат. Задача этой приближенной формулы состоит в том, чтобы показать, как изменение цены ценных бумаг и дохода (или потери), ими приносимых, влияют на получаемый доход.

Изменения доходе». Существует фундаментальная зависимость между доходом от ценной бумаги и ее ценой. Если цена падает, то доход растет; если растет цена, то падает доход. Как уже было показано, рост цены выше номинала (стоимости на момент погашения) привел к падению дохода (11-т, май 1989

= 8.48%

117500 +(-28684.34)

года). Если бы цена этого среднесрочного векселя упала ниже номинала, то доход на него вырос бы. В 1984 году, когда Казначейство продало этот вексель, преобладающая рыночная норма равна

его купонной ставке — 11^%- Так как Казначейство продает новые

выпуски ценных бумаг по номиналу, или близко к нему, то купонные ставки на среднесрочные векселя должны быть достаточно высоки, чтобы привлечь необходимое количество покупателей. В январе 1986 года, когда до истечения срока погашения бумаги оставалось три года и 110 дней, преобладающие рыночные нормы

процента на трехгодичные ценные бумаги были ниже 11—%. Рост

4

цены этого векселя понизил приносимый им доход так, что эта бу-

Базнсный пункт — изменение дохода от ценной бумаги федерального правительства, равное 1/100 процента.

Процентный риск — риск того, что цена ценной бумаги упадет из-за роста нормы процента. мага стала не более привлекательна, чем другие ценные бумаги, включая новые- выпуски с более низкими процентными ставками.

Поскольку небольшое изменение рыночной нормы процента приводит к относительно большому изменению цен на ценные бумаги федерального правительства, выпущенные в обращение, изменение доходом может быть измерено в неких очень малых единицах, которые называются базисными пунктами. Один базисный пункт равен одной сотой процента. Например, доход, изменяющийся от 11,11 до 11,12 процента, растет на один базисный пункт.

Эффекты колеблющихся норм процента. Падение цен на ценные бумаги, вызванное ростом процентных ставок, может породить некоторые проблемы для финансовых учреждений, в собственности которых находятся эти ценные бумаги, приобретенные в период, когда их цена была высока1. Банк, купивший ценные бумаги, когда процентные ставки были низки, понесет убытки, если продаст их после поднятия норм процента. С 1981 по 1986 год снижение нормы процента позволяло финансовым учреждениям привлекать необходимые средства, продавая ценные бумаги. До 1981 года рост процентных ставок имел обратный эффект. В то время банки старались не продавать правительственные бумаги, избегая потерь капитала. Так как покупатели ценных бумаг не знают, в каком направлении будут изменяться нормы процента, они не могут избежать риска того, что цена на их ценные бумаги упадет. Этот тип риска называется процентным риском, так как он существует из-за возможности роста нормы

Кредитный риск — риск того, что заемщик не уплатит по ссуде.

процента. Он отличается от кредитного риска, то есть риска неплатежа по ссуде. Ценные бумаги федерального правительства США не несут в себе кредитного риска, однако с ними связан процентный риск, как впрочем, и с любыми другими ценными бумагами.

Ценные бумаги с короткими сроками погашения имеют небольшой процентный риск, поскольку их цены незначительно понижаются при росте процентных ставок. Совсем по-другому дело обстоит с долгосрочными ценными бумагами. Когда растет норма процента, их цены резко падают, что свидетельствует о значительном риске, связанном с обладанием ценными бумагами с относительно низкими годовыми процентными выплатами в течение длительного периода времени. Формула дохода на момент погашения ценной бумаги (уравнение 3.3) иллюстрирует пропорциональность количеству лет величины прибыли или убытка капитала, вложенного в ценные бумаги с колеблющейся выше или ниже номинала ценой. Чтобы получить по долгосрочной ценной бумаге такой же ощутимый выигрыш, как и по краткосрочной, цена ценной бумаги, погашаемой в отдаленном будущем, должна упасть значительно больше, чем цена краткосрочной ценной бумаги.

Нерыночные ценные бумаги федерального правительства США

Основными типами нерыночных ценных бумаг правительства США, выпускаемых Государственным казначейством, являются сберегательные облигации, иностранные правительственные серии, серии правительственных счетов и серии местных органов власти и правительств штатов. Сберегательные облигации предназначены для продажи частным лицам, а не финансовым учреждениям. Хотя они и не могут быть проданы или переданы другому лицу, их можно погасить и получить наличные деньги до истечения срока погашения. Продажу и погашение сберегательных облигаций проводят для Казначейства коммерческие банки, корпорации, а также некоторые сберегательные учреждения и почтовые конторы.

Сберегательные облигации серии ЕЕ — это облигации с повышающейся стоимостью. Процент по ним платится

Нерыночные ценные бумаги правительства

США — сберегательные облигации или ценные бумаги, которые не могут быть проданы другому лицу.

Сберегательная облигация — нерыночная ценная бумага правительства США; существует как в вариантах повышения ее стоимости, так и текущего дохода.

Облигация с повышающейся стоимостью — сберегательная облигация, купленная дешевле своей стоимости на момент погашения; процент выплачивается в виде разницы между ценой при покупке и стоимостью на момент погашения.

только при погашении в размере, равном разности цены, по которой эти ценные бумаги были проданы, и стоимостью на момент погашения. По прошествии шести месяцев с момента выпуска, они могут быть погашены в любой момент. С 1982 года Казначейство продает облигации серии ЕЕ со сроками погашения 10 лет, номиналами от 50 долларов до 10.000 долларов по цене, равной половине стоимости на момент погашения. Один инвестор имеет право в течение года приобрести такие облигации на сумму не более 15.0

долларов (цена при покупке).

Во время Второй Мировой войны процент, выплачиваемый при погашении сберегательных облигаций, был невелик и составлял всего 2,9%. Начиная с 1952 года нормы процента периодически повышались, но зачастую они были ниже рыночных. С 1982 года облигации ЕЕ, сохраняемые на руках в течение пяти лет, стали давать право на получение плавающего, основанного на рыночных условиях, процента с минимальной ставкой, равной 7,5% в год. Этот рыночный процент составляет 85% среднего дохода на пятилетние рыночные векселя Казначейства в период, когда сберегательная облигация находится на руках владельца. В 1986 году минимальный уровень был понижен до шести процентов. Выплата федеральных налогов на накопленный процент может производиться регулярно или откладываться до погашения облигации. Это делает облигации серии ЕЕ привлекательными для людей, ожидающих выхода на пенсию или задумывающихся о составлении завещания.

Переход от фиксированного к рыночному проценту на сберегательные облигации выгоден тем людям, которые могут приобрести только облигации с небольшим номиналом. Они могут получить прибыль, сравнимую с прибылью людей, покупающих, например, на тысячу долларов рыночные ценные бумаги Государственного Казначейства. Кроме этого, инструмент начисления рыночных процентов защищает инвесторов от потерь в случае роста номинальных процентных ставок. Когда по облигациям серии ЕЕ уплачивались фиксированные проценты, то инфляционный рост рыночных процентных ставок приносил выгоду правительству за счет собственников облигаций. Так как номинальные ставки процента обычно колеблются вместе с уровнем инфляции, то переход к рыночным процентам индексирует норму прибыли от облигаций по отношению к уровню инфляции. Это помогает обеспечить покупателям получение реальной прибыли независимо от уровня инфляции.

Иностранные правительственные серим —

нерыночные ценные бумаги, которые Государственное казначейство продает

иностранным правительствам и финансовым органам.

Серии правительственных счетов — казначейские ценные бумаги, продаваемые только федеральным агентствам и траст-фондам. Серии местных органов власти —

нерыночные ценные бумаги Казначейства, которые могут быть куплены только правительствами штатов и местными

органами власти.

С 1982 года Казначейство выпускает сберегательные облигации серии НН только в обмен на облигации серии ЕЕ или на другие типы ранее выпущенных облигаций и среднесрочных векселей. Облигации НН выпускаются номиналом от 500 долларов до 10000 долларов со сроком погашения в 10 лет. Эти облигации являются ценными бумагами с текущим доходом; процент по ним выплачивается каждые полгода в форме чека. В 1982 году тот процент был равен 7,5%, в в 1986 году он был понижен до 6%.

Начиная с 1962 года Казначейство продавало нерыночные ценные бумаги, называемые иностранными правительственными сериями иностранных правительств и финансовых органов.

Продажа ценных бумаг этого типа — это одна из попыток контролировать иностранные обменные валютные курсы и приспосабливаться к дефициту платежного баланса.

Правительство США надеялось, что высоколиквидные доллары, накопленные иностранными правительствами, будут замещены менее ликвидными ценными бумагами. В последние годы держатели погасили многие из этих ценных бумаг, каковых осталось в обращении на сумму только лишь 4,1 млрд. долларов (на сентябрь 1986 года).

Ценные бумаги серий правительственных счетов продаются только федеральным агентством и траст-фондам. Восновном накопления этих ценных бумаг сосредоточены в Федеральном Пенсионном Фонде, Федеральном фон- дестрахования лиц пожилого возраста, Федеральном траст-фонде медицинской помощи, Дорожном траст-фонде, Фонде Национальной службы страхования жизни, Фонде помощи инвалидам. По закону, многие федеральные агенства и траст-фонды обязаны инвестировать все свои средства в ценные бумаги федерального правительства США. Хотя они и имеют право покупать рыночные ценные бумаги, большинсво средств они стараются концентрировать в ценных бумагах серий правительственных счетов. Федеральные агентства и траст-фонды могут погашать эти ценные бумаги, когда им требуется наличность. В некоторых случаях, купонная ставка по этим ценным бумагам зависит от среднего процента, выплачиваемого Казначейством по процентному долгу. В других случаях процент регулируется законом.

Нерыночные ценные бумаги серий местных органов власти впервые появились в 1972 году, с 1980 года их количество резко росло,— на сентябрь 1986 года этих ценных бумаг было выпущено на сумму 102 млрд. долларов. Правительства штатов и органы местного самоуправления могут получать значительную выгоду, временно инвестируя средства, полученные от продажи их собственных, не облагаемых налогом ценных бумаг, поскольку по сериям местных органов власти выплачивается больший процент, чем по муниципальным ценным бумагам. Таким образом может осуществляться федеральная помощь штатам и местным правительным органам.

<< | >>
Источник: Долан Э. Дж. и др.. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика/Пер. с англ. В. Лукашевича и др.; Под общ. ред. В. Лукашевича.— М.,—448.. 1996

Еще по теме ЦЕННЫЕ БУМАГИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ПРАВИТЕЛЬСТВА США:

  1. 3 ЦЕННЫЕ БУМАГИ ПРАВИТЕЛЬСТВА США И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  2. КУПЛЯ-ПРОДАЖА ЦЕННЫХ БУМАГ ПРАВИТЕЛЬСТВА США
  3. Карл М. ХЕТТЛЛГЕ СОГЛАСОВАННОСТЬ ДЕЙСТВИЙ ФЕДЕРАЛЬНОГО ПРАВИТЕЛЬСТВА ПРАВИТЕЛЬСТВ ЗЕМЕЛЬ
  4. 3.6. Внешние и внутренние ценные бумаги (иностранные и российские ценные бумаги)
  5. ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ПРАВИТЕЛЬСТВА
  6. Доходы федерального правительства
  7. Первые действия правительства США
  8. Участие федеральных органов исполнительной власти в законопроектной деятельности Правительства
  9. Спорные вопросы возмещения затрат по договорам, заключаемым с правительством США
  10. Приложение 1 Положениео Федеральном казначействе (в редакции Постановления Правительства РФ от 11.11.2006 № 669)