<<
>>

8.1. Цели денежно-кредитной ПОЛИТИКИ

Деньги бывают царем иль рабом Для того, кто скопил их...

(65-8 гг. дон. э.) 8.1.1.

Первичные цели ДКП

Когда золото говорит,

А народ молчит —

Это и есть политический вакуум.

(1890-1975)

Следует отличать: •

первичные; •

тактические; •

промежуточные цели ДКП (рис.

8.1).

Первичные цели конкретизируют стратегическую установку государства в долгосрочном периоде, тактические — способы достижения общей цели в конкретных Условиях меняющейся конъюнктуры, а промежуточные — основные показатели, Которыми руководствуется центральный банк в своей повседневной деятельности. Стабильность цен Первичные

цели Полная занятость ? Соразмерный и стабильный экономический рост , Внешнеэкономическая стабильность Тактическая

цель Форма кривой предложения денег Темпы роста денежной массы 1

Ставка процента промежуточные

цели Номинальный объем производства Уровень цен Рис. 8.1. Иерархическая структура целей денежно-кредитной политики

Первичные, или основные, цели (ultimate targets) денежно-кредитной политики, так же как и политики фискальной (бюджетно-налоговой), конъюнктурной, экономического роста и т. п., сводятся к достижению ориентиров «магического четырехугольника»1: •

стабилизация уровня цен (процент инфляции); •

достижение полной занятости (процент безработицы); •

равновесный и стабильный экономический рост (прирост ВВП); •

внешнеэкономическая стабильность (равновесный платежный баланс).

Правительство ежегодно корректирует значения этих экономических ориен-'

тиров.

Следует подчеркнуть, что от того, насколько четко сформулирована первичная цель ДКП, в большой степени зависит особенность экономического развития страны. В табл. 8.1 приводятся законодательно закрепленные первичные цели ряда стран мира. На основании данной таблицы следует сделать следующие н>г воды.

, в двух странах — мировых экономических лидерах, к которым относятся США и Китай2, первичная цель ДКП четко увязана с ^

, при этом США основное внимание уделяет (как более 1

Понятие «магического четырехугольника» раскрывается в курсе макроэкономики, см.

например: Селищев А. • Макроэкономика. 3-е изд., гл. 18. — СПб., 2005. 2

В настоящее время официальная статистика Всемирного банка ставит Китай на 5-е шсто в мире исходя из пересчета ВВП страны по номинальному i^pcy юаня. Однако с учетом того, что номинальный курс юаня занижен в 3-5 раз относительно по^пательной способности, то следует считать, что китайская экономика является второй в мире, а через 10-15 лет выйдет на первое. Селищев С., • • Китайская экономика в XXI веке. — СПб., 2004. Таблица 8.1. Законодательно закрепленные первичные цели

денежно-кредитной политики Национальные денежные власти Первичная цель ДКП ФРС США Максимальный устойчивый долгосрочный экономический рост и стабильность цен Китайский народный банк Экономический рост и стабильность валютного курса юаня Немецкий бундесбанк Защита валюты и поддержка общей экономической политики правительства Национальный банк Польши Ценовая стабильность и поддержка правительственной экономической политики настолько, насколько она не противоречит основной цели банка Банк России Защита и обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы РФ и обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы Европейский ЦБ, Банк Англии, Банк Франции, Национальный банк Швейцарии, Банк Испании, Шведский риксбанк. Болгарский национальный банк. Национальный банк Румынии, Банк Латвии. Ценовая стабильность Банк Италии, Национальный банк Бельгии, Национальный банк Дании, Центральный банк Ирландии, Центральный банк Люксембурга, Банк Нидерландов, Чешский национальный банк. Национальный банк Румынии, Национальный банк Словакии, Банк Словении, Банк Литвы Стабильность национальной валюты

мощная держава), а Китай — (как держава,

в несколько большей степени зависимая от конъюнктуры мирового рынка). Таг ким образом, США и Китай четко выделяют два приоритетных для них ориентира из «четырех магических».

, наиболее взвешенной и теоретически обоснованной следует считать первичную цель ДКП Германии, которая четко исходит из приоритетов «мал гического четырехугольника».

Национальный банк Польши имеет схожую с германской первичную цель, но все же в большей мере делает упор на один ориентир «магического четырехугольника»: на достижение ценовой стабильности.

И уже на этой основе центральный банк поддерживает (или не поддерживает) общую экономическую политику правительства, направленную на достижение экономического роста, полной занятости и равновесия платежного баланса.

В-третьих, большинство центральных банков стран мира в качестве первичной цели указывают на стабильность курса национальной валюты (как правило, в большей мере зависимые от международной экономической конъюнктуры) либо на ценовую стабильность (как правило, обладающие более крупным потенциалом национальной экономики).

В-четвертых, Россия в общем и целом примыкает к группе стран, объявивших в качестве приоритета ценовую стабильность. В связи с этим хотелось бы отме^ тить, что данная первичная цель (степень инфляции) для экономических уеловий России не является оптимальной и что следовало бы в данном случае брать пример либо с Германии, либо с США и Китая. Однако проблема заключается в том, что в российской общеэкономической стратегии до сих пор отсутствует четко разработанная государственная стратегия экономического роста, повышения конкурентоспособности национальной экономики, программы занятости и т. п.

В основе общеэкономической стратегии России заложен весьма спорный приоритет: . Однако очевидно, что эта цель не может быть в современ-'

ных условиях для России приоритетной: она реализуется попутно при достижении здорового экономического развития и динамичного экономического роста в целом.

Конфликты целей. ДКП должна быть скоординирована с фискальной политакой для исключения или минимизации возможности возникновения ситуации конфликтов целей. Приведем в качестве примеров две ситуации, иллюстрируг ющие вероятный конфликт целей.

Пример 1. В целях предотвращения утечки национального капитала за рубеж и привлечения в страну иностранного капитала государство осуществляет 1 политику высоких процентных ставок. Однако если данное мероприятие Реа_ 1 лизуется в фазе экономической депрессии, то это приводит к торможению спроса на кредит и еще более обостряет экономический спад.

Пример 2.

Осуществление в фазе экономического подъема денежно-кредигных мероприятий по стимулированию кредитов и государственных расходов может привести к «перегреву экономики» и нарушению внутри- и внешнеэкономической стабильности. Нечто подобное произошло в годы советской гере^ стройки 1985—1991 гг., когда после создания в 1988 г. нескольких специализированных банков государство утратило контроль над денежной эмиссией и экономическая лихорадка конца 1980-х гг. привела в итоге к катастрофическому обвалу экономики.

Очевидно, что для достижения экономических целей необходима координация всех видов экономической политики: денежной, фискальной и иных.

Достижению целей ДКП могут препятствовать всевозможные факторы. Эта факторы могут находиться в: •

денежном секторе экономики; •

сфере реальной экономики; •

области «механизма торможения».

Рассмотрим эти вероятные препятствия более подробно.

В денежном секторе препятствующие факторы могут сводиться: •

, преследующих собственные интересы, порой значительно расходящиеся с интересами общей экономической политаки. Например, в фазе экономического подъема коммерческие банки могут способствовать его перегреву, активно кредитуя бизнес, создавая дополнительный ажиотаж на рынке ценных бумаг и т. п.; •

, которая может повлиять на скорость обращения денег, например, посредством массового изъятия банковских вкладов.

В области реальной экономики факторы, препятствующие осуществлению ДКП, могут быть следующими: •

, которые сокращают спрос на кредиты даже при огносительно низкой процентной ставке, в случае если их ожидания относительно перспектив развития экономики пессимистичны, и наоборот; •

, которые при пессимистических ожиданиях могут сократить потребление и повысить сбережение, что может способствовать усилению экономической депрессии.

««Механизм торможения» способен замедлять реакцию экономики на монетарные импульсы либо вызывать ее не вовремя.

При реализации мероприятий ДКП весьма важную роль играют

{time lags) при переносе монетарного импульса в область реальной экономики (трансмиссионный механизм).

При этом следует выделять , ->

и {inside lag, intermediate lag, outside lag —

рис. 8.2).

{inside lag) включает в себя время, необходимое для осуществи ления подготовительной работы для организации мероприятия (импульса мсг1 нетарной политики). Определенное время требуется для оценки экономической ситуации {r?cognition lag), для принятия экономических решений {d?cision lag) и административного исполнения этих решений {administration lag).

После осуществления денежного импульса проходит некоторый период вре^ мени, после которого денежный импульс начинает оказывать заметное воздействие на предложение кредита собственно в монетарной области. Данный период

Мероприятия денежно-кредитной политики

Осознана

необходимость

мероприятия

(монетарного

импульса)

Осуществление

мероприятия

(монетарного

импульса)

Влияние на предложение ? денег и кредита : ! Влияние на производство,

; занятость И ЦСНЫ;

Время времени составляет (intermediate lag). В этом периоде начи-'

нает действовать , речь о котором пойдет в следу

ющем пункте.

Дальнейшее действие трансмиссионного механизма переносит воздействие денежного импульса из монетарной сферы в реальный сектор экономики, и под воздействием оказываются реальный национальный доход, занятость, уровень цен. С точки зрения ДКП этот временной отрезок составляет (outside

lag). Замедления во времени осуществления монетарного импульса могут возникать в результате не только самой природы трансмиссионного механизма, но и как следствие посторонних эффектов, действие которых имеет YET

правленность относительно монетарного импульса (feed back-effects). Например, экспансионистская денежная политика ведет к снижению процентной ставки, это увеличивает инвестиции, а значит и спрос на кредиты, и тем самым повышает процентную ставку — налицо своеобразное противодействие первоначальному импульсу.

ДКП может быть весьма эффективной, если хорошо изучен и профессионально использован ее механизм. 8.1.2.

Трансмиссионный механизм

Один из альпинистов, вот ведь горе.

Сорвался вниз и в пропасть полетел.

Ему кричат: «Ты не ушибся. Боря?»

А он им: «Нет, еще не долетел!»

(1999 г.)

Монетарный трансмиссионный механизм — это система взаимно адаптированных и совместно функционирующих экономических переменных, передающих денежные импульсы на реальный сектор экономики.

Трансмиссионный механизм начинает действовать с возникновением монетарного импульса и осуществляется в течение внутреннего и внешнего временных лагов (см. рис. 8.2). В разных секторах экономики (рынок денег, рынок ценных бумаг и рынок благ) денежный трансмиссионный механизм проявляет себя по- разному (рис. 8.3).

Рынок денег, нулевая трансмиссия. При возрастании объема наличных денег ("о) некоторые экономические субъекты могут позволить себе ПОВЫСИТЬ собственную ликвидность, т. е. увеличить собственные сбережения в форме наличности. Тем самым возникший в результате увеличения М0 эффект дохода не окажет никакого воздействия на рынок благ и рынок ценных бумаг, так как весь прирост денег преобразован в пассивную наличность (idle cash balances)1, как rcr ворится, «спрятан в кубышку». В этом крайнем случае, если общество решит сберечь все дополнительные деньги, операционный эффект равен нулю: трансмиссия не существует (см. рис. 8.3).

Рынок ценных бумаг, косвенная трансмиссия. При увеличении денежной массы (М) и соответствующем снижении ставки процента (i) на рынке ценных бумаг возникает трансмиссионной эффект. Рынок ценных бумаг (цб) Рынок благ Косвенная трансмиссия Прямая трансмиссия Деньги

Рынок денег

Нулевая трансмиссия

Количество цб

Доходность цб

Эффект реальных балансов (М/Р)

Рис. 8.3. Пути воздействия трансмиссионного механизма

Экономические субъекты: 1)

оценивают изменившийся курс ценных бумаг; 2)

оценивают соответствие количества имеющихся ценных бумаг по огношешло к изменившейся ситуации; 3)

определяют их доходность.

Эффекты, возникшие при изменении доходности ценных бумаг, могут быть весьма разнообразными (см. рис. 8.3).

Во-первых, это (1) эффект издержек капитала, т. е. эффект влияния процентной ставки (г) на инвестиции (I) снижение рыночной процентной ставки приводит к увеличению инвестиций, и наоборот.

Во-вторых, (2) эффект дохода. При снижении процентной ставки на рынке ценных бумаг в суммарном итоге эффект равен нулю: то, что выиграют кредиторы (получившие более высокую доходность по ценным бумагам), потеряют заемщики.

Наконец, (3) эффект замены способен вызвать неоднозначную реакцию экономического субъекта (рис. 8.4).

Этот эффект может: •

побудить экономического субъекта либо докупить ценные бумаги; •

либо приобрести другие ценные бумаги; •

либо продать ценные бумаги и увеличить свои сбережения (5); •

либо продать ценные бумаги, чтобы оплатить долги; •

либо продать ценные бумаги и увеличить собственное потребление (С).

В случае если все же экономические субъекты покупают больше ценных бумаг (а они делают это за деньги, т. е. денежная масса в обращении еще больше возрастает), то рыночная ставка процента снижается еще больше, а значит, удешевляются кредиты для фирм и домашних хозяйств. В итоге растет совокупный спрос (АО). Общий вид косвенного трансмиссионного механизма имеет вид:

Рис. 8.4. Эффект замены, вызванный падением ставки процента (/)

Вывод. Косвенная трансмиссия на рынке ценных бумаг не дает однозначного

результата: рост денежной массы и падение ставки процента могут привести

к самым разнообразным и неоднозначным эффектам.

Рынок благ, прямая трансмиссия. При увеличении предложения денег (М) экономические субъекты получают дополнительную наличность и будут склонны считать, что их положение улучшилось. Логичной реакцией домашних хозяйств станет увеличение уровня потребления (Q. Таким образом, увеличение наличных денег напрямую (прямой операционный эффект) повлияло на эффект реальных балансов. Иными словами, реальное потребление (С/Р) является функцией реального дохода ( Y/Р) и реальных кассовых остатков (М/Р), т. е.:

С/P-f (Y/Р, М/Р),

где Р — уровень цен.

Общий вид прямого трансмиссионного механична можно выразить следующим образом:

M?->A/>I->A?>?. (8.2)

Друг ими словами, увеличение предложения денег (М) привело к его превышешло над спросом на деньги (/.), что, в свою очередь, привело к увеличению совокупного спроса на рынке благ (AD). Такова природа прямого трансмиссионной механизма.

Изменение обменного курса. Обменный курс представляет собой важный косвенный трансмиссионный механизм в том случае, если страна (а) обладает высокой долей импорта и экспорта и/или потоков капитала по отношению к ВВП и (б) применяет систему плавающего валютного курса.

Увеличение предложения денег увеличит спрос на импорт и иностранные активы. Это вызовет увеличение национальной валюты, идущей за рубеж. В результате произойдет падение обменного курса (е), что сделает экспорт (?) более конку*' |К‘НТНЫМ (дешевым), мм порт (2Г) же станет более дорогим, и многие покупатели перейдут от потребления иностранных товаров к потреблению товаров национальных (С°); совокупный спрос (АО) возрастет.

Общий вид косвенного трансмиссионного механизма через обменный курс можно выразить следующим образом:

Л/1'->е4->ЕТ;С°Т->А/)Т, (8.3)

где е — обменный курс.

Кейнсианцы и монетаристы расходятся между собой в оценке масштабов и длительности роста совокупного спроса (АО) в результате деятельности трансмиссионного механизма.

Кейнсианцы считают, что основная трансмиссия идет через рынок ценных бумаг, а потому ее результаты могут быть весьма неопределенными. Это служит дополнительным аргументом отрицательного отношения кейнсианцев к монетарной политике.

В отличие от кейнсианцев монетаристы считают, что основная трансмиссия идет через рынок благ, а потому является величиной вполне предсказуемой. В и. 8.2 мы рассмотрим этот вопрос более подробно. 8.1.3.

Тактическая цель ДКП

Трейдинг, маркетинг, Стерлинг и шиллинг. Стайлинг, консалтинг, Сэйлинг и дилинг. Холдинг, риэлтинг. Трейдинг и лизинг, Господи Боже —

Чуть ли не шизинг! Илья Фоняков (1999 г.)

Вернемся к рис. 8.1 и рассмотрим роль тактической цели денежно-кредитной политики. Тактическая цель определяет выбор формы кривой предложения денег. При вертикальной линии предложения денег (М) изменения в спросе на деньги (?) меняют лишь ставку процента, оставляя неизменной денежную массу. При другом крайнем случае — горизонтальной линии предложения денег — сдвиг линии спроса на деньги изменяет лишь количество денег в обращении, не влияя на фиксированную ставку процента. При наклонной линии предложения денег изменение спроса на деньги изменяет как денежную массу, так и ставку процента (рис. 8.5).

Разумеется, изменение ставки процента оказывает важное влияние на экономическую конъюнктуру, так как повышение ставки процента делает кредит дорогим, а значит, способствует снижению объема производства, особенно в таких Чувствительных к изменению процентных ставок отраслях экономики, как жилищное и гражданское строительство, автомобилестроение, производство капитального оборудования. С другой стороны, увеличение количества денег ведет *

разогреву экономической конъюнктуры.

Какая ДКП является оптимальной: та, которая реагирует на изменения в спросе на деньги посредством управления процентными ставками, количеством денег, либо комбинаторная? Ответ на этот вопрос зависит от причин сдвига спроса на деньги. Рассмотрим три примера. 1.

Сдвиг в спросе на деньги произошел из-за изменения скорости обращения денег (V). Подобные изменения могут произойти вследствие введения новых правил банковских операций либо модификации общей стратегии контроля и регулирования денежного обращения. Исходя из количественной формулы денег:

нетрудно прийти к выводу об уместности мероприятий ДКП, изменяющих денежную массу обратно пропорционально изменению скорости обращения денег. Здесь предпочтительна горизонтальная линия предложения денег. 2.

Сдвиг в спросе на деньги произошел в результате изменения реального объема производства (у)Вероятно, в данном случае следует увеличить процентную ставку при циклическом расширении производства и снизить процентную ставку при падении производства. Здесь предпочтительна наклонная или вертикальная линия предложения денег. 3.

Сдвиг в спросе на деньги происходит в результате роста уровня цен

В данном случае лучшей является вертикальная линия предложения денег.

Однако следует осознавать, что реальная действительность очень многогранна, поэтому ни одна из рассмотренных тактических целей, как правило, не способна полностью соответствовать реальным условиям.

Тактические или операционные цели центрального банка задаются на определенный период времени (горизонт таргетирования), которому соответствует количественное значение цели (целевой уровень или диапазон). Например, операционная цель может служить для ежедневного поддержания ликвидности банковской системы на среднемесячном уровне. В таком случае центральный заключает операционную цель в своеобразный коридор — он сглаживает и падения спроса и предложения ликвидности.

<< | >>
Источник: А. С. Селищев. ДЕНЬГИ. КРЕДИТ. БАНКИ. СПб.: Питер Пресс. - 427 с.. 2007

Еще по теме 8.1. Цели денежно-кредитной ПОЛИТИКИ:

  1. Денежно-кредитная (монетарная) политика Цели и инструменты кредитно-денежной политики
  2. Цели денежно-кредитной политики
  3. Цели денежно-кредитной политики
  4. Тема 2. Деньги и денежный рынок. Банковская система и ее структура. Кредитно-денежная политика: цели и инструменты.
  5. ЦЕЛИ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ
  6. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА, ЕЁ ЦЕЛИ, ВИДЫ
  7. 11.6. Денежно-кредитная политика: цели и инструменты
  8. ЦЕЛИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
  9. 24.1. ЦЕЛИ, ОБЪЕКТЫ И СУБЪЕКТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
  10. 2. 3. Цели и инструменты денежно-кредитной политики
  11. 3. Денежно-кредитная политика государства: цели и инструменты