<<
>>

Основные функции рынков финансовых фьючерсов_

Быстрое развитие рынков финансовых фьючерсов было обусловлено тем, что они смогли предоставить участникам финансовых рынков надежный способ защитить себя от возможных изменений процентной ставки и резких колебаний стоимости активов.

Финансовые фьючерсы могут также использоваться для снижения систематического риска портфелей акций или гарантирования будущих доходов и цен сделок. В общем случае цены финансовых фьючерсов

293

изменяются обратно пропорционально изменению величины процентной ставки и прямо пропорционально стоимости активов. Поэтому продажа фьючерсов позволяет компенсировать риск изменения стоимости активов.

Снижение систематического риска портфелей акций

В 1982 году впервые появились контракты по фьючерсам на биржевые индексы. Стоимость этих контрактов зависела от средней стоимости набора акций, используемых для расчета фондового индекса. В последние годы рост использования этих финансовых инструментов был особенно быстрым, и в настоящее время данный вид срочных контрактов активно продается и покупается на всех ведущих фьючерсных рынках США. Основные контракты по фьючерсам на биржевые индексы перечислены в примере Главное достоинство данных контрактов состоит в том, что они позволяют инвесторам изменять рыночный (или систематический) риск их инвестиционных портфелей.

Как известно, показатель систематического риска Ь отражает изменение стоимости акции или портфеля акций относительно изменений в общей стоимости всех акций биржевого рынка. Знание систематического риска важно потому, что в отличие от несистематического риска он не может быть полностью исключен за счет диверсификации портфеля.

Однако фьючерсы на биржевые индексы могут использоваться для регулирования систематического риска инвестиционного портфеля. Предположим, к примеру, что инвестор имеет портфель с текущей стоимостью, равной $ 30 млн и с Ь = 1.

В этом случае стоимость портфеля будет изменяться синхронно с общими тенденциями поведения рынка. Теперь представим, что фьючерсный контракт на индекс 8&Р 500 продается по $ 1200. Так как один контракт на индекс 8&Р 500 стоит $ 250 за один пункт, то общая стоимость контракта составит $ 300 000 по всем акциям ($ 250x1200). Таким образом, если инвестор продал 100 контрактов на индекс 8&Р 500 без занятия компенсирующей позиции, то он получит при этом тот же результат, что и при продаже акций стоимостью $ 30 млн со средней величиной Ь = 1 (считается, что для индекса 8&Р 500 Ь всегда равняется 1, так как этот индекс часто используется в качестве меры

294

Часть 3. Финансовые рынки

Программные трейдеры просто пытаются побить ДОХОДНОСТЬ казначейских векселей

ЛЮДИ И СОБЫТИЯ

ли вам, что целью , «торговли является . не просто выбор ценных бумаг как таковых, а осуществление таких инвестиций, которые будут приносить более высокий уровень дохода, свободного от риска, чем казначейские ВейЙеля? Щюграммные трейдеры выходят на рынок, цены фондовых индексов ЦШЗЖ отклоняются от обычного цен на бумаги, которые входят состав индекса ^^Вмер, если фьючерс на индекс $&Р 500 про* дается по ИВЯе $ 1230 и срок его ц« наступает через три месяца, тогда как базовые ценные бумаги для индекса Б&РбОО продаются сегодня но цене $ 1200, кто-то может купить эти акции перь, продать коротко фьючерс я знать, что он сможет заработать свободны! от риска 2,5 % прибыли за 3 месяца (1230/1200 равняется приросту в 2,5%). Этот ю\о і является гарантированным, потока что фьючерс должен сто-

имости в

составе фондового индекса, когда наступит срок исполнения через месяца. Вдобавок, владея акциями на протяжении 3-х месяцев,

возможно получит денды, которые принесут дополнительно 3 % от стоимости ценных бумаг. Таким образом, инвестор, который предпринимает такую битражную сделку, заработал бы «бездисковый» доход в 3,25 Ш. (2,5 % от прироста капитала «же* 0,75 % за счет дивидендов) за квартал, или 13 % годовых.

Если этот доход превысит доходность казначейских векселей, индексный арбитраж превосходной

свободной от риска инвестицией. результате, цены на фондовые индексы мутся цен

акций, программные трейдеры

контракты (фьючерски д. (5ысфО покупают большие ШШОШ ШШШ, которые цены базового фондового индекса (требуется примерно 50 бумаг, чтобы повторить ценовые колебания индекса : Такая по-

купка может подтолкнуть фондо-

резко вверх. фондовый рынок растет не что покупатели акции хотят ими владеть, а

. хотят заработать свободный от рис-

казначейских векселей.

С другой стороны, если аштя тор к акции хочет заработать доход, равный определенному фондовому (как это делают ме-

неджеры инвестиционных фондов), такой может оказаться в полу бо-№к высокую прибыль при помощи

ража: Например, жти: к предыду* щем примере акции и

им фьючерс на фондовый продавались бы портфельный менеджер мог бы купить фьючерсы и продать свои акции. Поступления от ирдщц жи акции можно было бы ровать в покупку казначейских векселей, чтобы заработать вероятные 1 % в квартал, В конце квартала фонд по инвестициям в акпииимел бы 101,5% от $ 1200, или $ 1218 на каждые $ проданных но

владел

черсными контрактами, НВВЯЯаШ ми по цене он мог бы реин-

чистой стоимостью 1200, когда на-время исполнения фьючерсного контракта. Даже допуская потерю (в 3 три месяца инвестор все же мог бы за-на чем за тот же 3-месячный период он бы получил без использования индексного

Таким образом, жер фонда, скорее всего, заработал бы прекрасный за то, что он

переиграл фондовые индексы за прошедший: квартал.

Индексные арбитражеры пытаются получить прибыль или батывая доход, который больше уровня дохода по векселям Казначейства, илис помощью про-

акций и инвестирования казначейские векселя,

фондовый рынок. Чтобы добиться этого, они покупают и продают огромные количества акций, когда стоимость фьючерсов не равна стоимости базовых бумаг (скорректированных с учетом дивидендной допущений об уроне дохода по каз-векселям).

Посредством операций они . няют общественно полезную функцию поддержания цены фью-на фондовые на одном с акциями, Однако, когда они покупаю*! или продают бумага в количе-они. могут также вызвать резкий рост или падение за сколько минут. і

изменения рыночных цен). Продав 100 контрактов и заняв при этом короткую позицию, инвестор полностью компенсирует систематический риск своего портфеля. Ведь в данном случае он будет иметь длинную позицию по акциям стоимостью $ 30 млн с Ь = 1 и короткую позицию по фьючерс

Глава НІ Рынки производных финансовых инструментов

295

сы на фондовые индексы могут использоваться теми людьми, которые хотят получать либо доходы, свободные от риска, более высокие, чем доходность казначейских векселей или доходы, которые больше популярных фондовых индексов (смотри вставку «Люди и события: Программные трейдеры просто пытаются побить доходность векселей Казначейства» в качестве примера использования индексных арбитражных стратегий).

Гарантирование стоимости использования заемных средств

Осуществление компанией запланированных долгосрочных инвестиций, требует от нее крупных финансовых вложений в течение многих последующих лет. Несмотря на предполагаемую прибыльность проекта, на практике он может принести убытки, если плата за пользование взятой ссудой окажется слишком высокой. Разумеется, компания могла бы избежать подобного риска, если бы получила все необходимые заемные средства сразу, а затем инвестировала бы их временно свободную часть в краткосрочные ценные бумаги. Однако из-за того, что краткосрочная ставка обычно бывает ниже долгосрочной, такой способ страховки может оказаться не слишком надежным. Поэтому в подобных ситуациях компаниям лучше использовать инструменты фьючерсного рынка.

Если компания обычно платит при заимствовании средств 2% премию относительно уровня ставки по казначейским облигациям, то для хеджирования стоимости своих заимствований она может использовать фьючерсные контракты по данным ценным бумагам. Предположим, что компании необходимо занять $ 10 млн в этом году и такую же сумму в следующем.

В этом случае она могла бы продать на $ 10 млн долгосрочных облигаций с 12,5 % доходом сейчас и одновременно продать фьючерс по казначейским облигациям (с номинальной ценой поставки $ 13,1 млн и рыночной стоимостью $ 9,99 млн) с поставкой через один год. Если компания продаст фьючерсы по казначейским облигациям по 76-10 (или $ 76 и 10/з2 на$ ЮОноминальной стоимости) сейчас, она сможет обеспечить себе ставку по будущей продаже корпоративных облигаций на уровне В этом случае можно определить будущую ставку по заемным сред

ньш контрактам на ту же сумму в $ 30 млн (с Ь =1), так что чистая величина Ь для его портфеля будет равна нулю.

Если бы портфель имел Ь = 1,2, то и в такой ситуации инвестор сет бы компенсировать систематический риск. Для этого он должен был бы продать 120 фьючерсных контрактов на индекс 8&Р 500 без занятия компенсирующей позиции. В этом случае инвестору приходится продавать контрактов на 20 % больше, так как систематический риск его портфеля на 20 % выше систематического риска фьючерсного контракта.

Занимая короткую позицию по фьючерсным контрактам, инвестор страхует себя от того, что при изменении цен фондового рынка произойдет еще более значительное изменение стоимости его портфеля. Однако при этом было бы интересно узнать, почему инвестор должен продавать фьючерсные контракты, занимая при этом короткую позицию, так как такая продажа должна привести к убыткам, которые снизят доходность портфеля в случае роста цен на акции. Одна из причин этого состоит в том, что инвестор может быть убежден в будущем снижении цен фондового рынка и поэтому покупает «страховку» портфеля от падения биржевого индекса. Но такая страховка не достается даром, так как она снижает не только возможные потери, но и возможные доходы.

Инвесторы в акции могут также пожелать устранить систематический риск своих портфелей по причинам, не относящимся к страхованию своего портфеля. Например, фондовые дилеры получают свою прибыль, предлагая купить акции по цене более низкой, чем та, по которой они предлагают ее продать.

Однако после приобретения акции по цене покупателя, дилеры могут захотеть уменьшить систематический риск своего портфеля за счет хеджирования на фьючерсном рынке. Кроме того, инвесторы, которые верят, что они умеют более правильно выбирать акции, могут захотеть получить от вы-

бора недооцененных ценных одновре-

менно защищая себя от общего падения фондо-| вого рынка. Они могли бы воспользоваться фьючерсами на ценные бумаги, чтобы уменьшить систематический риск своих портфелей и все же суметь получить дополнительные прибыли (если такие вообще возможны), доступные людям, которые имеют способности к правильному выбору ценных бумаг. Наконец, фьючер

296

Часть 3. Финансовые рынки

ствам, добавляя 2 % (обычная премия) к доходности фьючерсов по казначейским облигациям, составляющей 76-10 (что равняется 10,94 %). Данный расчет проиллюстрирован в левой колонке примера

Если процентная ставка в течение следующего года будет расти, то компании придется заплатить за заимствованные средства больше. Однако если процентная ставка будет расти, то цена фьючерсов станет падать. Таким образом, компания получит доход от прироста капитала. Доход от прироста капитала (при отсутствии его налогообложения) может быть направлен на снижение стоимости заимствований. При этом общая стоимость платы за привлеченные средства может поддерживаться на запланированном уровне. Если бы компания не прибегала к операции хеджирования, то ее долг мог бы значительно вырасти одновременно с ростом рыночной процентной ставки (см. правая колонка примера

Финансирование ссуд с фиксированной ставкой

Обычно клиенты банков предпочитают делать заимствования по фиксированной ставке, чтобы заранее знать сумму расходов на обслуживание задолженности. Фьючерсный рынок может оказаться полезным и для таких заемщиков. Например, если клиенту банка нужна годовая ссуда под фиксированный процент, то банк может выпустить дополнительные депозитные сертификаты для финансирования ссуды на первые

Исходная ситуация

Компания продает 131 фьючерс по казначейским облигациям (рыночная стоимость составляет $ 10 млн) с доходностью 10,94 %. Если стоимость заимствования средств обычно на 2 % превышает ставку по казначейским облигациям, то, как ожидается, компания будет платить по десятимиллионному долгу по $ 1 294 000 каждый год.

шесть месяцев, а затем продать евродолларовые фьючерсы. Данная ситуация подробно рассмотрена в примере

В нашем примере при заимствовании банк платит на 25 базисных пунктов больше существующей ставки по евродоллару, то есть ставки по долларовым средствам на банковских счетах, открытых за пределами США. При этом банк использует фьючерсный рынок евродолларов для того, чтобы зафиксировать будущую стоимость платы за пользование заемными средствами. Сначала банк реализует шестимесячные депозитные сертификаты, а затем продает трехмесячные фьючерсы по евродоллару. С учетом премии размером в 25 базисных пунктов относительно ставки по евродолларовым фьючерсам средняя стоимость платы за использование заемных средств составит 9,6 %. Добавляя к этой величине обычное значение премии, выплачиваемой при реализации фьючерсов (так называемый спрэд), мы получим значение фиксированной ставки по годовой ссуде 11 %.

Однако рыночная процентная ставка может неожиданно возрасти, и в этом случае величина процентных выплат по депозитным сертификатам также увеличится. Фактически, общая сумма платежей по заимствованным средствам достигнет $ 9600. При этом средняя стоимость использования заемных средств составит 10,56

что будет гораздо больше, чем ожидалось при предоставлении ссуды под годовых.

Тем не менее банк получит доход примерно равный $ 9600 благодаря своей короткой прода-

Пример 11.4

Через один год

Компания покупает 131 фьючерсный чттитяшт 72-22 (с доходностью 11,52%) для «закрытия» сделки. Ее доход от прироста капитала будет равен $ 3625 на каждый контракт, что в итоге составит $ 474 875.

Благодаря полученному доходу компания продает свой корпоративный долг только на сумму $9525000 с процентной ставкой 13,5 %, что будет соответствовать ежегодной выплате по долгу на уровне $ 1 285 875.

Если бы не было хеджирования, то компании пришлось бы ежегодно направлять на выплату процентов по $ 1 350 000 (13,5 % от $ 10 млн) в течение 30 лет.

Хеджирование стоимости заимствований с помощью фьючерсов по казначейским векселям

Глава ill Рынки производных финансовых инструментов 297

же евродолларовых фьючерсных контрактов. В результате он может снизить издержки, связанные с ростом процентной ставки, и получить желаемый доход от предоставления ссуды.

Банки могут использовать фьючерсы, как показано в примере, чтобы предоставить кредиты по фиксированной ставке тем клиентам, которые неохотно соглашаются на получение кредита с переменной ставкой процента. Они также могут продемонстрировать своим клиентам, как те могут зафиксировать свои затраты на привлечение финансирования, занимая средства на условиях изменения процентной ставки в зависимости от рыночной ситуации и при этом продавая фьючерсные контракты по евродолларам или казначейским векселям на форвардных рынках. Последний подход пользуется все большей популярностью среди банков. Соответственно, многие крупные банки учредили специальные филиалы фьючерсной торговли, которые называются Продавцы фьючерсов на комиссионной основе (ПФКО, Futures Commission Merchants, FCM).

<< | >>
Источник: Кидуэлл Д. С., Петерсон Р. Л., Блэкуэлл Д. У.. Финансовые институты, рынки и деньги. — СПб: Издательство «Питер». — 752 ил. — (Серия «Базовый курс»). 2000

Еще по теме Основные функции рынков финансовых фьючерсов_:

  1. Содержание и функции финансовых рынков 
  2. ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ
  3. Основные финансовые инструменты рынков _долгосрочного капитала
  4. Интеграция национальных финансовых рынков и формирование мировых фондовых рынков
  5. ТЕМА 1. Сущность и функции рынков ценных бумаг. Основные участники рынка ценных бумаг
  6. РАЗДЕЛ II. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ В СИСТЕМЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  7. ГЛАВА 2.2. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ ПО РЕГУЛИРОВАНИЮ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  8. — Сущность, функции и виды рынков ценных бумаг
  9. 2. Функции рынков капитала: кредит, консультации, контроль
  10. Формирование международных фондовых рынков: функции и место в мировой экономике
  11. 4. Классификация финансовых рынков
  12. Классификация финансовых рынков